ما هو Oil Refinery Crack Spread?
▾
إن انتشار صدع مصافي النفط هو المقياس المالي الأساسي الذي يستخدمه محللو الطاقة وأمناء صناديق الشركات وتجار السلع لتقييم الجدوى الاقتصادية لعمليات التكرير. في جوهره، يمثل انتشار الكراك الهامش الإجمالي الذي تحصل عليه المصفاة عند معالجة برميل من النفط الخام إلى منتجات مكررة ذات قيمة أعلى، مثل البنزين ونواتج التقطير (الديزل وزيت التدفئة). ولأن النفط الخام ومشتقاته المكررة يتم تداولهما وفق ديناميكيات منفصلة للعرض والطلب، فإن الفارق يتقلب باستمرار، ويعمل كمقياس في الوقت الحقيقي لربحية قطاع الطاقة الوسيط. ويشير مصطلح "التكسير" إلى عملية التكرير الصناعية حيث يتم تكسير جزيئات الهيدروكربون الثقيلة والمعقدة تحت درجات حرارة وضغوط عالية إلى منتجات وقود أخف وزنا وأكثر قيمة. وفي الأسواق المالية، يتم توحيد هذه العوائد المادية في فروق أسعار اصطناعية يتم تداولها في بورصات السلع الرئيسية مثل بورصة نايمكس التابعة لبورصة شيكاغو التجارية. تسمح هذه العقود الموحدة لشركات التكرير بالتحوط من مخاطر الهامش التشغيلي وتمكين المضاربين المؤسسيين من الاستفادة من تناقضات الأسعار بين المواد الأولية والمنتجات الاستهلاكية النهائية. من منظور تمويل الشركات، يعد فهم انتشار الكراك أمرًا ضروريًا لتخصيص رأس المال والتخطيط التشغيلي وإدارة المخاطر. ويستخدم المسؤولون التنفيذيون في مجال التكرير هذا المقياس لتحديد معدلات الاستخدام الأمثل للقدرات، وجدولة عمليات صيانة المنشأة خلال فترات الهامش المنخفض، ومشروع الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA) ربع السنوي. بالنسبة لمحللي الاستثمار والمقرضين التجاريين، فإن تتبع فروق أسعار الكراك الإقليمية هو الطريقة الأكثر موثوقية للتنبؤ بإمكانات الأرباح والقدرة على خدمة الديون لتكرير الأصول في الوقت الحقيقي.
Calkulon makes complex calculations simple — built for students and everyday problem-solvers.
الصيغة
▾
لتحديد انتشار الكراك القياسي 3-2-1، نقوم بحساب القيمة المتوسطة المرجحة للمنتجات المكررة وطرح تكلفة المواد الخام. أولاً، قم بتحويل أسعار المنتجات من الجالون إلى البرميل بضربها في 42. بعد ذلك، قم بوزن المنتجات وفقًا لنسبة العائد 3-2-1 (جزءان من البنزين، وجزء واحد من الديزل، مقسومًا على 3 براميل إجمالية). أخيرًا، اطرح سعر النفط الخام للبرميل لعزل هامش الربح الإجمالي:
CS_321 = [(2 × (P_بنزين × 42) + 1 × (P_نواتج التقطير × 42)) / 3] - P_خامشرح المتغيرات
▾
| رمز | الاسم | وحدة | الوصف |
|---|---|---|---|
| CS_321 | 3-2-1 انتشار الكراك | USD per barrel | يمثل هامش التكرير الإجمالي القياسي العائد النظري لمعالجة ثلاثة براميل من النفط الخام لإنتاج برميلين من البنزين وبرميل واحد من نواتج التقطير. |
| P_gasoline | سعر البنزين RBOB | USD per gallon | سعر سوق الجملة للبنزين المعاد صياغته لمزج الأكسجين (RBOB)، وعادةً ما يتم تحديده بالدولار الأمريكي للغالون الواحد في بورصة NYMEX. |
| P_distillate | سعر نواتج التقطير ULSD | USD per gallon | سعر سوق الجملة للديزل منخفض الكبريت (ULSD)، الذي يعمل كمعيار أساسي لمنتجات نواتج التقطير، مسعر بالدولار الأمريكي للغالون الواحد. |
| P_crude | سعر خام غرب تكساس الوسيط | USD per barrel | السعر القياسي لنفط غرب تكساس الوسيط الخفيف (WTI)، الذي يعمل كمدخل أساسي لتكلفة المواد الخام، مسعر بالدولار الأمريكي للبرميل. |
| Yield_gasoline | مردود البنزين | percent | مقياس الكفاءة الحجمية الذي يشير إلى النسبة المئوية لبرميل النفط الخام المعالج الذي يتم تحويله إلى بنزين من الدرجة التجارية. |
| NRM | صافي هامش المصفاة | USD per barrel | المقياس التشغيلي النهائي، والذي يتم حسابه عن طريق طرح نفقات التشغيل المتغيرة والثابتة (OPEX) من إجمالي انتشار الكراك. |
كيفية Oil Refinery Crack Spread
▾
- 1تحديد وإدخال الأسعار القياسية الحالية لنفط خام غرب تكساس الوسيط (دولار/برميل)، وبنزين NYMEX RBOB (دولار/جالون)، ونواتج التقطير NYMEX ULSD (دولار/جالون).
- 2تطبيع الوحدات الحجمية عن طريق تحويل أسعار البنزين ونواتج التقطير من الدولار للغالون الواحد إلى دولار للبرميل عن طريق الضرب في العامل القياسي للصناعة وهو 42.
- 3قم بتطبيق صيغة العائد الحجمي المرجح (مثل النسبة القياسية 3-2-1) لحساب إجمالي الإيرادات المتولدة لكل برميل من الإنتاج.
- 4اطرح سعر شراء خام النفط الخام من إيرادات المنتج المرجحة لعزل إجمالي انتشار الكراك لكل برميل.
- 5خصم النفقات التشغيلية الإقليمية للتكرير (OPEX)، بما في ذلك تكاليف الطاقة والعمالة واستهلاك المحفزات، لتحديد صافي هامش المصفاة (NRM).
- 6تحليل فروق الطلب الموسمي وقيود العرض الإقليمية لتحقيق استقرار الهامش وتحسين استراتيجيات التحوط للشركات.
أمثلة محلولة
▾
بيئة تكرير استثنائية؛ الهوامش أعلى بكثير من خط الأساس التاريخي البالغ 15-20 دولارًا للبرميل.
أولاً، قم بتحويل أسعار المنتجات بالجملة من الجالون إلى البراميل عن طريق الضرب في 42: تبلغ قيمة بنزين RBOB 3.10 دولارًا × 42 = 130.20 دولارًا للبرميل، وتقدر قيمة وقود الديزل ULSD بـ 2.90 دولارًا × 42 = 121.80 دولارًا للبرميل. بعد ذلك، قم بتطبيق أوزان العائد 3-2-1 للعثور على متوسط إيرادات المنتج: (2 × 130.20 دولارًا أمريكيًا + 1 × 121.80 دولارًا أمريكيًا) / 3 = 127.40 دولارًا أمريكيًا للبرميل. إن طرح تكلفة خام غرب تكساس الوسيط البالغة 75.00 دولارًا للبرميل يؤدي إلى انتشار إجمالي قدره 52.40 دولارًا للبرميل. وبعد خصم تكاليف التشغيل النموذجية البالغة 9.00 دولارات للبرميل، يبلغ صافي هامش التكرير 43.40 دولارًا للبرميل، مما يشير إلى ربحية الشركات المربحة للغاية.
هوامش شتوية صحية مدفوعة بالطلب على زيت التدفئة، مما يعوض الضعف الموسمي في استهلاك البنزين.
تحويل أسعار المنتجات إلى أساس البرميل: سعر البنزين 2.40 دولار × 42 = 100.80 دولار للبرميل، والديزل 3.40 × 42 = 142.80 دولار للبرميل. يتم حساب قيمة المنتج المرجحة للبرميل على النحو التالي (2 × 100.80 دولار + 1 × 142.80 دولار) / 3 = 114.80 دولار/برميل. وبطرح تكلفة المواد الخام الأعلى لخام غرب تكساس الوسيط عند 85.00 دولارًا للبرميل، يترك هامش إجمالي 3-2-1 قدره 29.80 دولارًا للبرميل. وهذا يوضح كيف يمكن لأسعار نواتج التقطير القوية أن تدعم الهوامش الإجمالية للشركات حتى خلال فترات ضعف الطلب على البنزين وارتفاع تكاليف مدخلات النفط الخام.
ضغط شديد على الهامش؛ صافي هوامش التكرير سلبية بعد المصاريف التشغيلية.
يؤدي تحويل أسعار المنتجات إلى براميل إلى إنتاج البنزين بسعر 105.00 دولارًا للبرميل والديزل بسعر 113.40 دولارًا للبرميل. المتوسط المرجح لإيرادات المنتج هو (2 × 105.00 دولار أمريكي + 1 × 113.40 دولار أمريكي) / 3 = 107.80 دولار أمريكي/برميل. ومع تداول النفط الخام بسعر 100.00 دولار للبرميل، ينهار إجمالي انتشار الكراك إلى 7.80 دولار للبرميل فقط. وبعد احتساب النفقات التشغيلية القياسية البالغة 8.50 دولارًا للبرميل، ينخفض صافي هامش المصفاة إلى -0.70 دولارًا للبرميل، وهو ما من شأنه أن يدفع إدارة الشركة على الأرجح إلى تقليل إنتاجية المصافي.
هوامش مرتفعة قياسية مدفوعة بالصدمات في جانب العرض في توافر المنتجات المكررة.
وفي أعقاب إعصار كبير أدى إلى توقف قدرة التكرير الإقليمية، ارتفعت المنتجات المكررة بسبب النقص المحلي. يرتفع سعر البنزين إلى 3.50 دولارًا للغالون (147.00 دولارًا للبرميل) والديزل إلى 3.60 دولارًا للغالون (151.20 دولارًا للبرميل). ومع وفرة المواد الخام الخام المتاحة بسعر 70.00 دولارًا أمريكيًا للبرميل، تبلغ قيمة المنتج المرجحة 148.40 دولارًا أمريكيًا للبرميل، مما يؤدي إلى انتشار إجمالي استثنائي قدره 78.40 دولارًا أمريكيًا للبرميل. تحقق مصافي التكرير غير المتأثرة العاملة في أماكن أخرى أرباحًا هائلة غير متوقعة خلال هذا الاضطراب بين العرض والطلب.
تطبيقات عملية
▾
تعمل فرق الخزانة في الشركات على تصميم أطر إدارة المخاطر وتنفيذ تحوطات العقود الآجلة لحماية ميزانيات رأس المال المكررة.
يقوم محللو أبحاث الأسهم بنمذجة الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA) وتوقعات صافي الدخل لشركات التكرير المستقلة المتداولة علنًا.
يقوم المقرضون التجاريون بتقييم نسبة تغطية خدمة الديون (DSCR) والجدارة الائتمانية لأصول التكرير التجارية.
المديرين التنفيذيين للمشتريات في شركات الطيران الكبرى وشركات الخدمات اللوجستية يتوقعون خطوط الأساس لتكلفة الوقود ويحسنون استراتيجيات الشراء طويلة المدى.
يقوم المخططون الاستراتيجيون بتقييم تخصيص رأس المال لتطوير المصافي، مثل إضافة وحدات التكسير الهيدروجيني للحصول على فروق الجودة.
حالات خاصة
▾
التزامات الحجم المتجدد (RVO) وتكاليف RIN
تواجه شركات التكرير التجارية في الولايات المتحدة تكاليف امتثال كبيرة بموجب معيار الوقود المتجدد (RFS). إذا كانت إحدى شركات التكرير تفتقر إلى البنية التحتية للبيع بالتجزئة لمزج الوقود الحيوي، فيجب عليها شراء أرقام التعريف المتجددة (RINs) من السوق المفتوحة. تؤدي أرصدة الامتثال هذه إلى زيادة النفقات التشغيلية للمصفاة (OPEX) بشكل مباشر لكل برميل، مما يقلل هامش الربح الصافي حتى عندما تبدو فروق الكسور الإجمالية مواتية للغاية.
IMO 2020 ولايات الوقود البحري
لقد أدت لوائح المنظمة البحرية الدولية التي تحدد محتوى كبريت الوقود البحري بنسبة 0.5٪ إلى تغيير اقتصاديات التكرير العالمية بشكل جذري. وشهدت المصافي البسيطة التي أنتجت كميات كبيرة من زيت الوقود المتبقي عالي الكبريت انهيار هوامش أرباحها، في حين حصلت المصافي المعقدة القادرة على ترقية الوقود الثقيل إلى ديزل منخفض الكبريت للغاية على هوامش تاريخية بسبب الارتفاع المفاجئ في الطلب على نواتج التقطير.
فروق جودة المواد الأولية الإقليمية
تستفيد المصافي المصممة لمعالجة الخام الثقيل الحامض (مثل Western Select الكندي أو Maya) من فرق أسعار الخام الخفيف الثقيل. عندما يتم تداول النفط الخام الثقيل بخصم كبير مقارنة بالمعايير القياسية الخفيفة مثل خام غرب تكساس الوسيط، فإن هذه المصافي المعقدة تحصل على زيادة في الهامش "الاصطناعي" تتجاوز بكثير انتشار الكراك القياسي 3-2-1، مما يعزز عائد الشركات على رأس المال.
انتشار الكراك في بورصة نيويورك 3-2-1 — السياق التاريخي (دولار/برميل)
▾
| فترة | متوسط 3-2-1 الكراك | الحدث الرئيسي | السائق الأساسي |
|---|---|---|---|
| 2019 خط الأساس | 14.50 دولارًا - 18.00 دولارًا | حالة الاستقرار ما قبل الوباء | ديناميات العرض والطلب العالمية المتوازنة |
| انكماش الربع الثاني من عام 2020 | 3.00 دولار - 7.50 دولار | قيود التنقل بسبب كوفيد-19 | تدمير الطلب العالمي وتشبع التخزين |
| انتعاش 2021 | 19.00 دولارًا - 26.00 دولارًا | إعادة الانفتاح الاقتصادي | التعافي السريع للطلب يفوق إعادة تشغيل المصافي |
| ذروة منتصف عام 2022 | 55.00 دولارًا - 62.00 دولارًا | صدمات العرض الجيوسياسية | العقوبات على نواتج التقطير الروسية وارتفاع تكاليف الغاز الطبيعي |
| 2023 الاستقرار | 22.00 دولارًا - 31.00 دولارًا | توسعات القدرات | أصول تكرير جديدة في الشرق الأوسط تدخل حيز التنفيذ |
| توقعات 2024 | 18.00 دولارًا - 28.00 دولارًا | قيود أوبك+ على الإمدادات | إدارة العرض الخام تعوض نمو الطلب المحلي |
أسئلة شائعة
▾
كيف يمكن للمحللين الماليين استخدام انتشار الكراك للتنبؤ بأرباح المصفاة الفصلية؟
يتتبع المحللون الماليون فروق الأسعار اليومية كمؤشر رئيسي للهامش الإجمالي لشركة التكرير. ومن خلال ضرب متوسط انتشار الكراك خلال هذا الربع من خلال إنتاجية النفط الخام المتوقعة للمصفاة (المقاسة بالبرميل يوميًا)، يمكن للمحللين تقدير إجمالي إيرادات التكرير. يؤدي طرح تكاليف التشغيل المقدرة ومدخلات الطاقة ونفقات التنفيذ المخططة إلى الحصول على توقعات موثوقة للغاية للأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك قبل نشر التقارير ربع السنوية الرسمية.
لماذا يجب على أمناء صناديق الشركات التمييز بين إجمالي فروق أسعار الكسور وصافي هوامش التكرير؟
لا يمثل إجمالي انتشار الكراك سوى الفرق في أسعار السلع الخام بين مدخلات النفط الخام ومخرجات المنتجات المكررة. ولتقييم الربحية الفعلية للشركة، يجب على أمناء الخزانة حساب صافي هامش المصفاة (NRM) عن طريق طرح نفقات التشغيل (OPEX). تشمل هذه النفقات الكهرباء والغاز الطبيعي للحرارة والعمالة واستبدال المحفزات وتكاليف الامتثال التنظيمي (مثل RINs)، والتي يمكن أن تتراوح من 5 دولارات إلى 15 دولارًا للبرميل اعتمادًا على مدى تعقيد المصفاة وموقعها.
كيف تقوم إدارة خزانة الشركات بتحوط هوامش التكرير باستخدام العقود الآجلة المنتشرة؟
تعمل شركات التكرير على تخفيف مخاطر أسعار السلع الأساسية عن طريق تنفيذ تحوط "فروق أسعار قصيرة" في بورصة نيويورك. ولتأمين هامش مناسب للإنتاج المستقبلي، تبيع خزانة الشركة العقود الآجلة للبنزين وزيت التدفئة بينما تشتري في الوقت نفسه العقود الآجلة للنفط الخام بنسبة 3:2:1. يعوض هذا الوضع الاصطناعي أي تضييق لاحق في انتشار الكراك المادي، مما يضمن تدفقات نقدية يمكن التنبؤ بها وحماية ميزانية الإنفاق الرأسمالي للشركة.
ما هو الدور الذي يلعبه مؤشر نيلسون للتعقيد في مقارنة هوامش التكرير؟
يحدد مؤشر نيلسون للتعقيد (NCI) قدرة التحويل الثانوية للمصفاة، مثل فحم الكوك والتكسير الهيدروجيني. يمكن للمصافي ذات درجات NCI العالية (عادة من 10 إلى 15، الشائعة على ساحل الخليج الأمريكي) معالجة الزيوت الخام الثقيلة الحامضة الرخيصة مع تعظيم إنتاجية المنتجات الخفيفة عالية القيمة. وبالتالي، تحصل المصافي المعقدة باستمرار على هامش ممتاز يتجاوز انتشار الكراك القياسي 3-2-1 المحسوب باستخدام معايير خفيفة مثل خام غرب تكساس الوسيط.
كيف تؤثر إعادة صياغة الوقود الموسمية على توقعات التدفق النقدي للشركات؟
خلال الفترة الانتقالية الربيعية (عادة من فبراير إلى مايو)، يجب على مصافي التكرير تحويل الإنتاج إلى البنزين الصيفي، الأمر الذي يتطلب مكونات منخفضة التقلب للوفاء بالمعايير البيئية لوكالة حماية البيئة. يؤدي هذا التحول إلى تقليل العائدات التشغيلية وسحب المخزونات، مما يؤدي إلى ارتفاع أسعار بنزين RBOB وتوسيع نطاق انتشار الكراك. يجب على مخططي الشركات تحديد توقيت عمليات الصيانة الخاصة بهم حتى تنتهي قبل توسيع الهامش الموسمي للحصول على ذروة الإيرادات السنوية.
كيف تؤثر تكاليف الامتثال التنظيمي مثل RINs على هوامش مصافي التكرير التجارية في الولايات المتحدة؟
وبموجب معيار الوقود المتجدد الأمريكي (RFS)، يجب على شركات التكرير التي لا تمزج الوقود الحيوي مباشرة شراء أرقام التعريف المتجددة (RINs) لإثبات الامتثال. بالنسبة لمصافي التكرير التجارية التي ليس لديها بنية تحتية لمزج التجزئة، تعمل مشتريات RIN هذه كإضافة مباشرة إلى النفقات التشغيلية، وتضيف أحيانًا 1.50 دولارًا إلى 3.00 دولارًا للبرميل إلى هيكل التكلفة. تعمل هذه التكلفة التنظيمية على ضغط صافي هامش المصفاة بشكل مباشر، مما يجعل تقلب أسعار RIN عامل خطر حاسم يجب على المديرين الماليين للشركات مراقبته.
لماذا تركز مصافي التكرير الأوروبية في كثير من الأحيان على نسب انتشار الشقوق المختلفة عن المصافي الأمريكية؟
سوق الولايات المتحدة تاريخياً يتمحور حول البنزين بسبب الكثافة العالية لسيارات الركاب التي تعمل بالبنزين، مما يجعل نسبة 3-2-1 (التي تفضل البنزين) هي المعيار. وفي المقابل، تعتمد أساطيل الركاب الأوروبية والقطاعات الصناعية بشكل كبير على الديزل. ونتيجة لذلك، تستخدم شركات التكرير والتجار الأوروبيون تكوينات مختلفة، مثل نسبة 5-3-2 أو شقوق الديزل ذات المنتج الفردي، لمواءمة تحوطاتهم المالية بدقة مع ملفات تعريف العائد المادي الخاصة بهم.
أخطاء شائعة يجب تجنبها
▾
- !إهمال عامل التحويل الحجمي البالغ 42: يتم تسعير المنتجات المكررة في البورصات بالسنت أو الدولار للغالون الواحد، في حين يتم تسعير النفط الخام بالدولار للبرميل. إن نسيان ضرب أسعار المنتجات في 42 يؤدي إلى خطأ رياضي كارثي في حسابات الهامش.
- !معالجة إجمالي انتشار الكراك باعتباره صافي ربح: يمثل انتشار الكراك فقط فرق القيمة السوقية بين المدخلات والمخرجات. يجب على محللي الشركات خصم تكاليف التشغيل الإقليمية (OPEX)، وتكاليف الطاقة، ورسوم الامتثال التنظيمي لتحديد صافي الربحية الفعلية.
- !معايير النفط الخام والمنتجات الإقليمية غير المتطابقة: يؤدي استخدام تسعير خام برنت مع بنزين RBOB على ساحل خليج الولايات المتحدة إلى نموذج هامش غير دقيق. يجب على المحللين مواءمة معيار المواد الخام المحلية (على سبيل المثال، خام غرب تكساس الوسيط أو برنت أو الأورال) مع سوق المنتجات الإقليمية المقابلة.
نصيحة احترافية
للحصول على ميزة تنافسية في تحليل الأسهم، قم بمراقبة انتشار الكراك 3-2-1 مقابل متوسطه الموسمي التاريخي لمدة 5 سنوات. ويعد الانحراف المستمر بنسبة 30% أو أكثر فوق المعيار الموسمي مؤشرًا رئيسيًا موثوقًا لمفاجآت الأرباح القادمة لشركات التكرير المدرجة، وغالبًا ما يسبق المراجعات التصاعدية في النفقات الرأسمالية وتوزيعات الأرباح.
هل تعلم؟
خلال أزمة إمدادات الطاقة غير المسبوقة في منتصف عام 2022، كانت بعض مصافي التكرير شديدة التعقيد على ساحل الخليج الأمريكي تولد تدفقات نقدية صافية في شهر واحد أكبر من تكاليف البناء والاستحواذ التاريخية بأكملها. أدى هذا التوسع التاريخي في الهامش إلى تحقيق أرباح ربع سنوية قياسية وبرامج إعادة شراء الأسهم عبر قطاع التكرير المستقل.
المراجع
احصل على نصائح الرياضيات الأسبوعية
انضم إلى مشتركي 12,000+ الذين يحصلون على نصائح حول الآلة الحاسبة كل أسبوع.