ما هو Covered Interest Parity?
▾
بالنسبة للشركات متعددة الجنسيات، وإدارات الخزانة، والمستثمرين المؤسسيين، فإن إدارة مخاطر الصرف الأجنبي هي ضرورة تشغيلية يومية. تعادل الفائدة المغطاة (CIP) هو التوازن الاقتصادي الأساسي الذي يحكم العلاقة بين أسعار الصرف الفورية، والعقود الآجلة، وفروق أسعار الفائدة بين البلدين. ويقضي المبدأ الأساسي بأن العائد على الاستثمار الأجنبي المغطى بالكامل يجب أن يساوي بالضبط العائد على الاستثمار المحلي الذي يتمتع بنفس المخاطر والنضج. عند استيفاء هذا الشرط، لا يمكن إجراء مراجحة خالية من المخاطر، مما يضمن تسعيرًا مستقرًا عبر أسواق رأس المال الدولية. في تمويل الشركات العملي، كثيرا ما تحدث الانحرافات عن هذا التكافؤ - المعروف باسم أساس CIP. وبدلا من الإشارة إلى وجبة غداء مجانية يمكن استغلالها بسهولة، فإن أساس الاستثمار في الاستثمار المستمر يعكس عادة الاحتكاكات الهيكلية في السوق، أو علاوات السيولة، أو القيود التنظيمية. على سبيل المثال، أدت الأطر المصرفية لما بعد عام 2008 مثل بازل 3 إلى زيادة كبيرة في تكاليف الميزانية العمومية للبنوك المتعاملة مع مقايضات العملات الوسيطة، مما أدى إلى انحرافات مستمرة في الأزواج الرئيسية مثل الدولار الأمريكي/اليورو والدولار الأمريكي/الين الياباني. يتيح استخدام حاسبة تعادل الفائدة المغطاة من Calkulon للمحللين الماليين وأمناء صناديق الشركات قياس الأسعار الآجلة للسوق مقابل التكافؤ النظري. من خلال تحديد ما إذا كانت العملة الأجنبية يتم تداولها بعلاوة آجلة أو خصم بالنسبة إلى فروق أسعار الفائدة، يمكن لصناع القرار تحسين استراتيجيات التمويل عبر الحدود، وتقليل نفقات التحوط للشركات، واتخاذ قرارات تخصيص رأس المال المستندة إلى البيانات عبر الشركات التابعة العالمية.
Calkulon makes complex calculations simple — built for students and everyday problem-solvers.
الصيغة
▾
F = S * (1 + (r_d * t)) / (1 + (r_f * t))شرح المتغيرات
▾
| رمز | الاسم | وحدة | الوصف |
|---|---|---|---|
| S | سعر الصرف الفوري | domestic per foreign | سعر السوق الحالي لاستبدال عملة بأخرى على الفور، ليكون بمثابة خط الأساس لحساب السعر الآجل. |
| F | سعر الصرف الآجل | domestic per foreign | سعر الصرف المقفل المتفق عليه اليوم للمعاملة التي سيتم تسويتها في تاريخ مستقبلي محدد. |
| r_d | سعر الفائدة المحلي | percent per period | معدل الفائدة السنوي الخالي من المخاطر في البلد الأصلي الذي يتوافق مع تاريخ استحقاق العقد الآجل. |
| r_f | سعر الفائدة الأجنبية | percent per period | معدل الفائدة السنوي الخالي من المخاطر في الدولة الأجنبية والذي يتوافق مع تاريخ استحقاق العقد الآجل. |
| CIP Basis | انحراف CIP | basis points | النسبة المئوية للفرق السنوي بين سعر السوق الآجل الفعلي وسعر التعادل النظري الآجل، مما يشير إلى تكاليف التحوط أو ضغوط السوق. |
كيفية Covered Interest Parity
▾
- 1حدد زوج العملات وحدد العملة المحلية (عملة الاقتباس) والعملة الأجنبية (العملة الأساسية).
- 2احصل على سعر الصرف الفوري الحالي (S) وسعر الصرف الآجل في السوق (F) لتاريخ الاستحقاق المستهدف.
- 3استرجع أسعار الفائدة الخالية من المخاطر لكل من الولايات القضائية المحلية (r_d) والأجنبية (r_f) للاستحقاق المقابل.
- 4اضبط أسعار الفائدة السنوية لتتناسب مع الجزء الدقيق من السنة (على سبيل المثال، الأيام الفعلية مقسومة على 360 أو 365).
- 5احسب السعر النظري الضمني لـ CIP باستخدام نسبة سعر الفائدة: F_implied = S * [1 + (r_d * t)] / [1 + (r_f * t)].
- 6قارن السعر النظري الآجل بالسعر الآجل الفعلي للسوق لعزل أساس CIP.
- 7تفسير الأساس: الأساس السلبي يشير إلى علاوة تأمين التمويل بالعملة المحلية عبر سوق المبادلة، بينما الأساس الإيجابي يشير إلى عكس ذلك.
أمثلة محلولة
▾
تمت ملاحظة التكافؤ التام، مما يشير إلى تسعير عالي السيولة وفعال في السوق الآجلة لزوج EUR/USD.
لحساب السعر النظري الآجل لفترة 6 أشهر (0.5 سنة): 1.0900 * [1 + (0.0525 * 0.5)] / [1 + (0.0375 * 0.5)] = 1.0900 * (1.02625 / 1.01875) = 1.0980. وبما أن السعر الآجل الفعلي للسوق هو 1.0980 بالضبط، فإن أساس CIP هو صفر. يمكن لأمين صندوق الشركة تنفيذ هذا التحوط مع العلم أن التسعير الآجل يعكس تمامًا فروق أسعار الفائدة دون أي أقساط مخفية.
يعكس الأساس السلبي الكبير الطلب الشديد على التمويل بالدولار الأمريكي وقيود الميزانية العمومية للبنوك.
يجب أن يكون السعر النظري الآجل لمدة 3 أشهر (باستخدام عدد 90/360 يومًا) 151.00 * [1 + (0.0550 * 0.25)] / [1 + (0.0025 * 0.25)] = 152.96 ين ياباني لكل دولار أمريكي. ومع ذلك، فإن سعر السوق الآجل هو 149.10. وتمثل هذه الفجوة الكبيرة التي تبلغ حوالي 190 نقطة أساس سنويًا علاوة عالية يجب على المستثمرين المؤسسيين اليابانيين دفعها للتحوط من أصولهم المقومة بالدولار الأمريكي وإعادتها إلى الين، مما يؤثر بشكل كبير على صافي عوائد المحفظة.
لا تتوفر أرباح المراجحة الخالية من المخاطر بعد التحوط.
مع أفق 12 شهرًا، يكون الاتجاه النظري الآجل 1.2700 * (1 + 0.0550) / (1 + 0.0450) = 1.2821. وبما أن سعر السوق الآجل يتم تسعيره عند 1.2821، فلا يوجد شذوذ في التسعير. المستثمر الذي يحاول اقتراض الجنيه الاسترليني بنسبة 4.5٪، والتحويل إلى الدولار الأمريكي، والاستثمار بنسبة 5.5٪، وتأمين معدل الإعادة إلى الوطن من خلال العقد الآجل، سيكسب بالضبط 4.5٪، مما يعوض تمامًا عائد سعر الفائدة الأمريكي المرتفع.
ارتفاع سعر الفائدة على الدولار الأمريكي يجبر الدولار الأسترالي على التداول بعلاوة آجلة لمنع المراجحة.
نظرًا لأن السعر المحلي (الدولار الأمريكي) بنسبة 5.00٪ أعلى من السعر الأجنبي (AUD) البالغ 4.00٪، يجب أن يكون السعر النظري الآجل أعلى من السعر الفوري لمساواة العوائد: 0.6600 * (1.05 / 1.04) = 0.6663. وهذا يعني أن المصدرين الأستراليين الذين يقومون بتحوط عائدات الدولار الأمريكي بالدولار الأسترالي سيستفيدون من سعر الصرف الآجل المناسب مقارنة بالسعر الفوري.
تطبيقات عملية
▾
تعمل خزائن الشركات متعددة الجنسيات على تحسين توقيت وتسعير العقود الآجلة للتحوط على الذمم المدينة والدائنة بالعملة الأجنبية.
تقوم مكاتب خزينة البنوك العالمية بإدارة محافظ التمويل عبر العملات وتسعير منتجات الصرف الأجنبي التجارية.
صناديق التحوط ومديرو الأصول يحددون التسعير الخاطئ وممرات التنفيذ في الأسواق الدولية ذات الدخل الثابت والمشتقات.
تقوم البنوك المركزية بمراقبة الفروق بين العملات لتقييم صحة وسيولة أسواق التمويل العالمية بالدولار.
تقوم فرق تطوير الشركات بتقييم التكلفة الحقيقية والمتحوطة لتمويل عمليات الاستحواذ الدولية باستخدام الديون المقومة بالخارج.
حالات خاصة
▾
تقلبات تزيين النوافذ في نهاية الربع ونهاية العام
في نهاية أرباع التقارير والسنوات المالية، تقوم البنوك التجارية العالمية بتقليص ميزانياتها العمومية بقوة لتلبية نسب التقارير التنظيمية. هذا التراجع المؤقت عن صناعة السوق النشطة يقلل بشدة من السيولة في أسواق مقايضة العملات الأجنبية، مما يؤدي إلى ارتفاع أو انخفاض أساس CIP بشكل كبير لفترات قصيرة الأجل خلال تواريخ التقارير هذه. ويتعين على أمناء الخزانة أن يتجنبوا تسعير وسائل التحوط الطويلة الأجل خلال هذه الاختناقات الموسمية لمنع دفع أقساط التحوط المتضخمة بشكل مصطنع.
Emerging Markets and Sovereign Capital Controls
In jurisdictions where capital flight is restricted by government controls, physical currency cannot be freely moved to exploit yield discrepancies. Consequently, CIP does not hold for onshore transactions. Instead, offshore Non-Deliverable Forward (NDF) markets emerge, where contracts are cash-settled in a convertible currency like USD. In these cases, the calculated CIP basis does not represent an arbitrage opportunity but rather a measure of sovereign risk and capital flow friction.
أزمات التمويل النظامية بالدولار
During periods of extreme global macroeconomic stress—such as the 2008 financial crisis or the March 2020 COVID-19 liquidity squeeze—non-US banks face severe difficulties securing short-term USD funding. This drives the USD cross-currency basis to extreme negative levels as institutions pay massive premiums to swap local currencies for USD. Under these conditions, standard CIP calculations will show massive deviations until central bank intervention (like the Federal Reserve's liquidity swap lines) restores balance.
الدولار الأمريكي على أساس العملات المختلفة (مدة 3 أشهر، أزواج مختارة، 2024)
▾
| زوج العملات | تقريبا. الأساس (نقطة أساس) | اتجاه | السائق الأساسي |
|---|---|---|---|
| دولار أمريكي/ين ياباني | -30 إلى -60 | سلبي (جانب الين الياباني) | الطلب الياباني على الأصول المغطاة بالدولار الأمريكي |
| دولار أمريكي/يورو | -10 إلى -25 | سلبي (جانب اليورو) | احتياجات التمويل بالدولار الأمريكي من البنك الأوروبي |
| دولار أمريكي/جنيه إسترليني | -5 إلى -15 | سلبية بعض الشيء | تجزئة البنك بعد خروج بريطانيا من الاتحاد الأوروبي |
| دولار أمريكي/فرنك سويسري | -20 إلى -40 | سلبي (جانب الفرنك السويسري) | الطلب على الملاذ الآمن، وسياسة البنك المركزي السويسري |
| دولار أمريكي/دولار أسترالي | +5 إلى +15 | إيجابي (جانب AUD) | علاوة عملة السلع |
أسئلة شائعة
▾
كيف يؤثر أساس CIP على ميزانية التحوط الخاصة بشركتي؟
يعمل أساس CIP غير الصفري على تغيير تكلفة التحوط بشكل مباشر. إذا كان الأساس سلبيًا لعملتك المستهدفة، فسوف تدفع علاوة على فروق الفائدة النظرية لتثبيت الأسعار الآجلة، مما يقلل من صافي هوامشك. على العكس من ذلك، يمكن أن يعمل الأساس الإيجابي لصالحك، ويدعم بشكل فعال أنشطة التحوط الخاصة بك.
لماذا لا تستطيع خزانة شركتنا استغلال فرص المراجحة الخاصة بـ CIP بشكل مباشر؟
وفي حين تظهر فرص المراجحة النظرية عندما يكون الأساس واسعا، فإن تنفيذها يتطلب ميزانيات عمومية على نطاق مؤسسي، والقدرة على الوصول إلى أسعار الإقراض بالجملة بين البنوك، وتكاليف المعاملات التي تقترب من الصفر. بالنسبة لمعظم سندات الخزانة الخاصة بالشركات، فإن فروق أسعار العرض والطلب، وخطوط الائتمان، ورسوم رأس المال المرتبطة بتنفيذ الإجراءات المطلوبة سوف تستهلك الأرباح الورقية بالكامل.
ما هو الفرق بين تكافؤ الفوائد المغطاة وغير المغطاة في تخطيط الشركات؟
يستخدم تكافؤ الفوائد المغطاة (CIP) عقدًا آجلًا لتثبيت سعر الصرف المستقبلي، وإزالة جميع مخاطر العملة وجعل العلاقة خالية من المخاطر. يعتمد تعادل الفائدة غير المغطاة (UIP) على أسعار الفائدة الفورية المتوقعة غير المغطاة في المستقبل، مما يؤدي إلى مخاطر سوقية كبيرة. في ميزانية الشركات، يتم استخدام CIP للتحوط الملموس، في حين أن UIP هو في المقام الأول إطار نظري للتنبؤ على المدى الطويل.
كيف تؤثر قواعد رأس المال التنظيمي للبنك مثل بازل 3 على الأسعار الآجلة التي نقتبسها؟
وتتطلب قواعد بازل 3، وخاصة نسبة الرافعة المالية ونسبة تغطية السيولة، من البنوك الاحتفاظ برأس المال مقابل مراكز المبادلة بغض النظر عما إذا كان يتم تعويضها أم لا. وهذا يجعل صناعة السوق في العقود الآجلة للعملات الأجنبية ومقايضات العملات أكثر تكلفة بالنسبة للبنوك المتداولة. وبالتالي، تقوم البنوك بتمرير تكاليف الميزانية العمومية هذه إلى العملاء من الشركات في شكل انحرافات أوسع في التصنيف الاستثماري.
كيف ينبغي لنا تعديل صيغة CIP لاتفاقيات حساب الأيام المختلفة؟
عند حساب CIP لفترات قصيرة الأجل (أقل من سنة واحدة)، يجب عليك تحويل أسعار الفائدة السنوية إلى فائدة بسيطة باستخدام اتفاقية سوق المال المناسبة. على سبيل المثال، تستخدم أسواق الدولار الأمريكي واليورو عادةً اتفاقية Actual/360، بينما تستخدم أسواق الجنيه الإسترليني والدولار الأسترالي اتفاقية Actual/365. سيؤدي الفشل في مطابقة اصطلاحات حساب الأيام هذه إلى حسابات نظرية للأمام غير صحيحة.
What does a widening cross-currency basis tell us about global market stress?
A widening cross-currency basis, particularly a deeply negative basis against the USD, indicates a severe global shortage of dollar liquidity. During financial stress, foreign institutions scramble to secure USD funding, bidding up the price of dollars in the swap market. This makes hedging back into USD expensive and serves as a key indicator of systemic risk for chief risk officers.
How do we apply CIP when dealing with currencies that have capital controls?
بالنسبة للعملات ذات الضوابط الصارمة على رأس المال (مثل اليوان الصيني أو الروبية الهندية)، فإن الأسواق الآجلة القابلة للتسليم مقيدة للغاية. وبدلاً من ذلك، يجب على أمناء الخزانة استخدام العقود الآجلة غير القابلة للتسليم (NDFs) التي يتم تسويتها بالدولار الأمريكي. ونظرًا لأن رأس المال لا يمكن أن يتدفق بحرية لاستغلال فروق الأسعار، فإن علاقة CIP غالبًا ما تنهار تمامًا، ويكون تسعير NDF مدفوعًا بمشاعر السوق أكثر من فروق أسعار الفائدة.
أخطاء شائعة يجب تجنبها
▾
- !الفشل في تعديل أسعار الفائدة السنوية لتتناسب مع مدة العقد المحددة، مما يؤدي إلى حسابات نظرية مشوهة للغاية للأسعار الآجلة.
- !تجاهل اتفاقيات العد اليومي المحددة في سوق المال (مثل Actual/360 مقابل Actual/365) الفريدة لكل زوج من العملات، والتي يمكن أن تؤدي إلى أخطاء في عدة نقاط أساس.
- !على افتراض أن أي أساس CIP محدد يمثل ربحًا خاليًا من المخاطر دون الأخذ في الاعتبار تكاليف المعاملات، وفروق أسعار العطاءات المصرفية، وتكاليف تخصيص رأس المال.
- !استخدام أسعار الفائدة على مستوى التجزئة أو المستهلك بدلاً من أسعار الفائدة المؤسسية الخالية من المخاطر بين البنوك (مثل SOFR أو EURIBOR) عند حساب التكافؤ النظري.
نصيحة احترافية
استخدم دائمًا المعدلات القياسية السائدة بين البنوك (مثل SOFR للدولار الأمريكي أو ETR لليورو) التي تتوافق مع تاريخ استحقاق التحوط المحدد لديك. عند حساب العقود الآجلة قصيرة الأجل لمدة أقل من عام، تذكر استخدام الفائدة البسيطة مع اتفاقية حساب اليوم الصحيحة للعملات المعنية بدلاً من المضاعفة السنوية.
هل تعلم؟
كان النمو الهائل في سوق مقايضة العملات في السبعينيات مدفوعا في الواقع بجهود الشركات لتجاوز ضوابط رأس المال في المملكة المتحدة. استخدمت الشركات القروض "المتبادلة" لتداول العملات دون نقل رأس المال فعليًا عبر الحدود، مما وضع الأساس لأسواق المشتقات التحوطية الحديثة.
المراجع
Ratings & comments
احصل على نصائح الرياضيات الأسبوعية
انضم إلى مشتركي 12,000+ الذين يحصلون على نصائح حول الآلة الحاسبة كل أسبوع.