What is Financial Leverage Calculator?
▾
Финансовият ливъридж измерва колко една компания увеличава своята печалба на акция (EPS) чрез използване на дълг (или други фиксирани финансови такси) в своята капиталова структура. Когато една компания заема пари за финансиране на операции или инвестиции, тя поема плащания с фиксирана лихва. След като оперативният доход (EBIT) надхвърли тези лихвени разходи, излишъкът се излива изцяло към притежателите на акции - създавайки повишена възвръщаемост на собствения капитал в сравнение с компания, финансирана изцяло с акции. Това е същността на финансовия ливъридж: използване на дълг с фиксирана цена за увеличаване на възвръщаемостта на капитала. Степента на финансов ливъридж (DFL) определя количествено това увеличение: DFL = EBIT / (EBIT − Лихва). DFL от 2,0 означава, че 10% увеличение на EBIT води до 20% увеличение на EPS. Обратно, 10% спад на EBIT води до 20% спад на EPS. Следователно финансовият ливъридж увеличава както възхода, така и недостатъка на оперативните резултати за притежателите на акции. Защо компаниите използват финансов ливъридж? Основно защото дългът е по-евтин от собствения капитал — лихвените проценти по дълга са по-ниски от изискваната възвръщаемост на инвеститорите в капитала и лихвите се приспадат от данъка (данъчен щит върху лихвите). Теоремата на Модилиани-Милър показва, че в свят с данъци оптималната капиталова структура включва известен дълг за улавяне на лихвения данъчен щит. На практика компаниите балансират данъчните ползи от дълга срещу разходите за финансови затруднения от твърде големия ливъридж. Теориите за структурата на капитала — теорията за компромиса (балансиране на данъчните облекчения срещу разходите за затруднения), теорията за избора (предпочитане на вътрешното финансиране, след това на дълга, след това на собствения капитал) и теорията за времето на пазара — всички разглеждат различни аспекти на това защо компаниите избират конкретни нива на дълг. На практика индустриалните норми, осезаемостта на активите, стабилността на печалбите и целите за кредитен рейтинг оказват силно влияние върху решенията за капиталова структура. Финансовият ливъридж е ключов рисков фактор за инвеститорите в акции. Компаниите с висок ливъридж (висок DFL) имат нестабилен EPS — те могат да генерират грандиозна възвръщаемост в добри години, но понасят сериозни загуби в лоши години. В екстремни случаи високият финансов ливъридж води до финансови затруднения или фалит, когато EBIT падне под лихвените задължения. Този финансов риск, насложен върху оперативния риск (DOL), създава обща нестабилност на печалбите за акционерите.
Calkulon makes complex calculations simple — built for students and everyday problem-solvers.
Формула
▾
DFL = EBIT / (EBIT − Разходи за лихви)
% Промяна в EPS = DFL × % Промяна в EBIT
Данъчен щит за лихви = Разход за лихви × Корпоративна данъчна ставкаVariable Legend
▾
| Символ | Име | Единица | Описание |
|---|---|---|---|
| EBIT | Печалби преди лихви и данъци | USD | Оперативни приходи преди фиксирани финансови разходи; началната точка за изчисляване на финансовия ливъридж. |
| INT | Разходи за лихви | USD | Фиксирани годишни лихвени плащания по дълга; основната фиксирана финансова такса при изчисляването на финансовия ливъридж. |
| DFL | Степен на финансов ливъридж | ratio | EBIT / (EBIT − лихва); измерва % промяна в EPS за 1% промяна в EBIT. По-висок = по-голям финансов риск. |
| DTL | Степен на общ ливъридж | ratio | DOL × DFL; измерва комбинираното увеличаване на промените в продажбите на EPS, като обхваща както оперативния, така и финансовия риск. |
| ITC | Лихвен данъчен щит | USD | Лихва × Данъчна ставка; годишни данъчни спестявания от приспадане на лихвите по дълга; ключово предимство на финансовия ливъридж. |
How to Financial Leverage Calculator
▾
- 1Определете EBIT (печалба преди лихви и данъци) от отчета за доходите.
- 2Определете общите разходи за лихви по всички дългови задължения за периода.
- 3Изчислете DFL = EBIT / (EBIT − Лихва). Ако съществуват преференциални дивиденти, също извадете преференциалните дивиденти, разделени на (1 − данъчна ставка) от знаменателя.
- 4Умножете DFL по очакваната процентна промяна в EBIT, за да прогнозирате получената процентна промяна в EPS.
- 5Изчислете комбинирания (общ) ливъридж: DTL = DOL × DFL.
- 6Оценете коефициента на покритие на лихвите (EBIT / Лихва) — коефициент на покритие под 1,5–2,0x сигнализира за значителен риск от финансови затруднения.
- 7Количествено определяне на лихвения данъчен щит: лихва × данъчна ставка = годишни спестявания на разходи след данъци от използване на дълг срещу собствен капитал.
Worked Examples
▾
Здравословно покритие; скромно финансово увеличение
DFL = $5 000 000 / ($5 000 000 − $1 000 000) = 5/4 = 1,25x. Подобрение от 10% EBIT води до печалба от 12,5% EPS. Лихвено покритие = EBIT/Лихва = 5,0x — много удобно. Годишният данъчен щит = $1 000 000 × 25% = $250 000 — компанията спестява $250 000 годишно, като използва дългово вместо капиталово финансиране. Този умерен профил на ливъридж е често срещан в индустриалните компании с инвестиционен клас, които искат данъчните облекчения на дълга без прекомерен финансов риск.
Ливъридж на ниво LBO: висок потенциал за възвращаемост, но слабо покритие
Лихва = 9 600 000 $. DFL = 20 000 000 $ / (20 000 000 $ − 9 600 000 $) = 20/10,4 = 1,92x. 10% увеличение на EBIT води до 19,2% ръст на EPS. Коефициент на покритие = 2,08x — приемливо, но стегнато. При изкупуване с ливъридж частният капитал зарежда придобитата компания с дълг, за да увеличи възвръщаемостта на собствения капитал. Ако EBIT расте, както е планирано (от оперативни подобрения), възвръщаемостта на собствения капитал е грандиозна. Ако EBIT падне с 15%, той пада до $17 млн.: DFL сценарият показва EBT = $17 млн. − $9,6 млн. = $7,4 млн. — 29% спад в приходите преди данъци от 15% спад на EBIT.
Мултипликативният ливъридж създава изключителна чувствителност
DTL = DOL × DFL = 4,0 × 2,5 = 10,0x. 10% увеличение на продажбите води до 40% увеличение на EBIT (от DOL), което от своя страна води до 100% увеличение на EPS (от DFL, приложено към 40% печалба от EBIT: 40% × 2,5 = 100%). Тази изключителна чувствителност е типична за компании като авиокомпании или производители с висок ливъридж. Едва 10% спад на приходите ще елиминира 100% от EPS. Ръководството на такива компании трябва да поддържа стабилно прогнозиране на приходите и ликвидни резерви.
Дългът добавя стойност чрез данъчен щит и намаляване на дяловете
Всички собствени средства: EBT = $10 милиона; Данък = $3 милиона; NI = $7 милиона; EPS = $7,00. С дълг (да приемем, че обратното изкупуване намалява акциите до 700 000): EBT = $10M − $3M = $7M; Данък = $2,1 милиона; NI = $4,9 милиона; EPS = $4,9M / 700K = $7,00 — същото! Но ако моделираме малко по-различна икономика на акциите (700 000 акции, същите NI след данъчни щитове): EPS = $7,00. Истинската полза от ливъридж е данъчният щит: годишен щит = $3M × 30% = $900K. Настояща стойност на постоянен данъчен щит = $900K / цена на дълга — добавена стойност за акционерите.
Real-World Applications
▾
Кредитен анализ и оценка на рейтинга на облигациите
Оптимизиране на капиталовата структура за финансови директори и екипи на касите
LBO моделиране и анализ на възвръщаемостта на частния капитал
Решения за финансова структура на сливания и придобивания (възнаграждение за дълг срещу собствен капитал)
Изследване на капитала — оценка на влиянието на ливъриджа върху чувствителността на EPS спрямо икономическите цикли
Special Cases
▾
На практика този краен случай изисква внимателно разглеждане, тъй като стандартните допускания може да не са валидни. Когато се натъкнат на този сценарий при изчисленията на калкулатора на финансовия ливъридж, практикуващите трябва да проверят граничните условия, да проверят за рискове от деление на нула и да преценят дали допусканията на модела остават валидни при тези екстремни условия.
На практика този краен случай изисква внимателно разглеждане, тъй като стандартните допускания може да не са валидни. Когато се натъкнат на този сценарий при изчисленията на калкулатора на финансовия ливъридж, практикуващите трябва да проверят граничните условия, да проверят за рискове от деление на нула и да преценят дали допусканията на модела остават валидни при тези екстремни условия.
На практика този краен случай изисква внимателно разглеждане, тъй като стандартните допускания може да не са валидни. Когато се натъкнат на този сценарий при изчисленията на калкулатора на финансовия ливъридж, практикуващите трябва да проверят граничните условия, да проверят за рискове от деление на нула и да преценят дали допусканията на модела остават валидни при тези екстремни условия.
Показатели за ливъридж по категория кредитен рейтинг (S&P / Moody's)
▾
| Рейтингова категория | Дълг/EBITDA | Лихвено покритие | Дълг/Капитал | Описание |
|---|---|---|---|---|
| ААА/Ааа | < 1,0x | > 15x | < 15% | Минимален ливъридж, изключително покритие |
| AA/Aa | 1,0–1,5x | 10–15 пъти | 15–25% | Много консервативен, със силни финанси |
| A/A | 1,5–2,5 пъти | 6–10 пъти | 25–35% | Инвестиционен клас, солиден буфер |
| BBB/Baa | 2,5–4,0 пъти | 3–6 пъти | 35–50% | Инвестиционен клас, умерен ливъридж |
| BB/Ba | 4,0–5,5 пъти | 2–3 пъти | 50–65% | Спекулативен клас (висока доходност) |
| B/B | 5,5–7,0x | 1,5–2 пъти | 65–80% | Висок добив, повишен риск от бедствие |
| CCC и по-долу | > 7,0x | < 1,5x | > 80% | В затруднено положение — близо до или в риск от неизпълнение |
Frequently Asked Questions
▾
Какъв е коефициентът на лихвено покритие и защо има значение?
Коефициентът на лихвено покритие (ICR) = EBIT / Лихвени разходи. Той измерва колко пъти една компания може да плати лихвите си от оперативни приходи. Коефициент 1,0 означава, че EBIT покрива точно лихвата — всеки недостиг води до неизпълнение. Кредиторите обикновено изискват ICR над 1,5–2,0x като заветен праг; компаниите с инвестиционен клас обикновено поддържат 3–5 пъти или повече. ICR е тясно свързан с DFL: DFL = ICR / (ICR − 1). Ниският ICR означава висок DFL и висок риск от финансови затруднения. Агенциите за кредитен рейтинг придават голямо значение на ICR при определянето на рейтингите на дълга, тъй като измерва директно способността на емитента да обслужва дълга от текущи операции.
Каква е теоремата на Модилиани-Милър за капиталовата структура?
Теоремата на Модилиани-Милър (ММ) (1958) гласи, че на перфектен капиталов пазар без данъци, стойността на компанията не зависи от нейната капиталова структура – използването на дълг срещу собствен капитал не променя общата стойност на фирмата. Въпреки това, в реалния свят с корпоративните данъци, разширението на MM от 1963 г. показва, че дългът създава стойност чрез лихвения данъчен щит (лихвите подлежат на приспадане, дивидентите не). Фирмената стойност на лоста = стойността без лост + PV на данъчния щит. Този резултат предполага, че максималният ливъридж е оптимален, което очевидно се проваля на практика поради финансови затруднения, конфликти между агенции и риск от фалит - което води до компромисната теория за оптимална капиталова структура.
Как ливъриджът влияе върху възвръщаемостта на капитала (ROE)?
Финансовият ливъридж увеличава ROE чрез декомпозицията на DuPont: ROE = марж на нетната печалба × оборот на активите × мултипликатор на собствения капитал. Мултипликаторът на собствения капитал = Общо активи / Общ собствен капитал, който се увеличава с ливъридж. Добавянето на дълг за заместване на собствения капитал увеличава мултипликатора на собствения капитал, повишавайки ROE, докато ROIC (възвръщаемостта на инвестирания капитал) надвишава цената на дълга след облагане с данъци. Ако една компания печели 12% ROIC и взема заеми при 6% след данъци, спредът от 6% е от полза за притежателите на акции. Но ако ROIC падне под цената на заема, ливъриджът унищожава ROE — това се нарича „отрицателен ливъридж“ или „капан за ливъридж“.
Какви финансови коефициенти използват кредитните анализатори за оценка на финансовия ливъридж?
Кредитните анализатори използват множество показатели за ливъридж: Дълг/EBITDA (най-често срещаните — инвестиционен рейтинг обикновено < 3x; спекулативен рейтинг 3–6x; затруднени > 6x); Лихвено покритие (EBIT/Лихва — инвестиционен клас обикновено > 3x); Съотношение дълг/собствен капитал (общ дълг спрямо отчетен собствен капитал); Нетен дълг/EBITDA (дълг минус пари — по-подходящо за компании с големи парични салда); Покритие с фиксирани такси (включва лизингови плащания заедно с лихвата). Рейтинговите агенции (Moody's, S&P, Fitch) използват тези показатели заедно с качествени фактори, за да определят кредитните рейтинги, които от своя страна определят разходите по заеми.
Каква е разликата между оперативен ливъридж и риск от финансов ливъридж?
Рискът от оперативен ливъридж (бизнес риск) произтича от структурата на фиксираните разходи на операциите: EBIT е променлива, управлявана от връзката DOL с продажбите. Рискът от финансов ливъридж (финансов риск) произтича от фиксираните лихвени разходи: EPS е променлив, движен от връзката DFL с EBIT. Бизнес рискът засяга еднакво всички доставчици на капитал (дълг и капитал). Рискът от финансов ливъридж се поема предимно от притежателите на акции, тъй като притежателите на дълг имат приоритетни претенции върху печалбите. Компания с висок ливъридж (висок DFL) може да обслужва дълга си дори с променлив EBIT, но притежателите на акции понасят увеличената променливост. Когато EBIT падне под лихвата, стойността на собствения капитал се движи към нула, докато дългът все още е първостепенен.
Как компаниите решават колко дълг да използват?
Решенията за капиталова структура включват множество съображения: данъчни облекчения (данъчен щит върху лихвите), финансова гъвкавост (поддържането на дълга на ниско ниво запазва капацитета за заеми за бъдещи нужди), цели за кредитен рейтинг (статусът на инвестиционен клас намалява разходите по заеми и разширява достъпа на инвеститорите), ограничения на споразуменията (заветите на дълга ограничават оперативната гъвкавост), осезаемост на активите (материалните активи са по-добро обезпечение, което позволява повече дълг), стабилност на печалбите (стабилните, предвидими печалби поддържат по-голям ливъридж) и индустриалните норми (капиталоемките индустрии със стабилни парични потоци, като комунални услуги и тръбопроводи, поддържат висок ливъридж; променливите или интензивните за научноизследователска и развойна дейност индустрии използват по-малко). На практика ръководството се стреми да поддържа целеви диапазон на ливъридж.
Какво е EBITDA и защо дългът/EBITDA се използва широко?
EBITDA (Печалба преди лихви, данъци, амортизация и амортизация) е заместител на генерирането на оперативен паричен поток, тъй като амортизацията и амортизацията са непарични разходи. Дълг/EBITDA е най-широко използваният показател за ливъридж на кредитните пазари, защото показва колко години генериране на парични средства са необходими за изплащане на дълга. Компаниите с инвестиционен клас обикновено поддържат дълг/EBITDA под 3 пъти. LBO транзакциите често използват 5–7 пъти дълг/EBITDA при затваряне, с план за изплащане на дълга чрез паричен поток за 3–5 години. EBITDA е несъвършен (пренебрегва нуждите от капиталови разходи и промените в оборотния капитал), но неговата простота и релевантността на паричния поток го правят доминиращ показател за ливъридж.
Common Mistakes to Avoid
▾
- !Използване на EBITDA като EBIT във формулата на DFL — лихвените данъчни щитове изискват използването на EBIT (което включва D&A).
- !Пренебрегване на задбалансовия ливъридж (оперативен лизинг, пенсионни задължения, условни задължения).
- !Използването на балансовата стойност на дълга, когато пазарната стойност (особено за дълг в затруднено положение) би била по-точна за текущата оценка на ливъриджа.
- !Изчисляване на DFL в една точка, без да се отчита как ливъриджът се променя със сценариите на колебание на EBIT.
- !Неуспех при отделянето на привилегированите дивиденти от лихвите в знаменателя на DFL — привилегированите дивиденти са след облагане с данъци и трябва да бъдат бруто.
Pro Tip
Извършете каскаден анализ на ливъридж: как биха изглеждали лихвеното покритие на компанията и DFL под 80%, 60% и 40% от текущия EBIT? Това разкрива в кой момент компанията би имала затруднения с обслужването на дълга и помага да се определят подходящи цели за ливъридж с подходящ буфер за намаляване.
Did you know?
Моделът за изкупуване с ливъридж (LBO) става известен през 80-те години на миналия век, олицетворяван от изкупуването на RJR Nabisco за 25 милиарда долара през 1988 г. KKR финансира приблизително 90% от сделката с дълг – изключителен финансов ливъридж, който изисква 1,5 милиарда долара годишни лихвени плащания. Сделката стана тема на книгата и филма „Варварите пред портата“, илюстрирайки както потенциала, така и опасността от финансовия ливъридж в неговия край.
Regional Guides
▾
🇺🇸 US▾
🇬🇧 UK▾
🇪🇺 EU▾
References
Ratings & comments
Получавайте седмични съвети по математика
Присъединете се към 12 000+ абонати, които получават съвети за калкулатор всяка седмица.