What is On-Chain Valuation Metrics?
▾
Метриките във веригата са количествени индикатори, извлечени директно от данни за блокчейн транзакции, предлагащи уникална представа за оценката, приемането и пазарното поведение на криптовалутите, които нямат еквивалент в традиционните финанси. За разлика от фондовите пазари, където данните за транзакциите са непрозрачни и обобщени, публичните счетоводни книги на блокчейн записват неизменно всяка транзакция - позволявайки на изследователите и инвеститорите да изчисляват показатели, които разкриват активността във веригата, поведението на притежателя, икономиката на миньорите и мрежовата сигурност. Най-важните показатели за оценка във веригата включват: съотношението мрежова стойност към транзакции (NVT) (аналогично на съотношението P/E — пазарна капитализация, разделена на дневната стойност на транзакция); съотношението пазарна стойност към реализирана стойност (MVRV) (пазарна капитализация, разделена на реализираната граница — сумата от всички монети, оценени на цената, на която последно са се движили); моделът Stock-to-Flow (S2F) (свързване на недостига на биткойн чрез темпа на нарастване на предлагането към цената); вълните HODL (визуализация на разпределението на възрастта на монетите според момента на тяхното последно преместване); и показателя за резервен риск (сравняване на доверието на притежателя спрямо текущата цена). Тези показатели са въведени от изследователи, включително Уили Ву, Ник Картър, Plan B (псевдонимният разработчик на модел Stock-to-Flow) и екипа на Glassnode. Анализът във веригата се превърна във важна дисциплина в изследванията на инвестициите в криптовалута, с институционалното приемане на инструменти от Glassnode, CryptoQuant, Nansen и Dune Analytics. Метриките във веригата обаче са изправени пред важни ограничения: те са обърнати назад (базирани на исторически данни за веригата), податливи на манипулация (уош търговията увеличава обемите на транзакциите), подлежат на развиваща се блокчейн архитектура (транзакциите от слой 2 може да не се виждат при анализа на слой 1) и не могат да включват фактори извън веригата като регулаторни промени или макроикономически промени, които доминират в краткосрочното ценово действие.
Calkulon makes complex calculations simple — built for students and everyday problem-solvers.
Формула
▾
При изчисляване на верижни показатели:
Стъпка 1: Достъп до данни във веригата от изследователи на блокчейн (Glassnode, CryptoQuant, Dune Analytics) или API на обществени възли.
Стъпка 2: Изчислете коефициента на NVT: NVT = Market_Cap / Daily_Transaction_Volume_USD; сравнение с историческата средна стойност (~50-70 за биткойн).
Стъпка 3: Изчислете MVRV: съберете реализирана граница (сума от стойностите на UTXO при цена на последно движение); MVRV = пазарна капитализация / реализирана капитализация.
Стъпка 4: Интерпретирайте MVRV: под 1,0 = монети с цена под цената на придобиване (исторически силни зони за покупка); над 3,5 = потенциален връх.
Стъпка 5: Наблюдавайте SOPR: изчислявайте price_sold/price_acquired за всеки трансфер във веригата; гладка със 7-дневна MA; стойности под 1 на мечи пазари показват капитулация.
Стъпка 6: Проследете тенденцията на активните адреси: устойчивият растеж показва истинско приемане; намаляващите адреси сигнализират за намалена ангажираност.
Стъпка 7: Комбинирайте множество показатели за сливане, вместо да разчитате на всеки един индикатор.
Всяка стъпка се основава на предишната, като комбинира изчисленията на компонентите в изчерпателен резултат от верижни показатели. Формулата улавя математическите зависимости, управляващи поведението на показателите на веригата.Variable Legend
▾
| Символ | Име | Единица | Описание |
|---|---|---|---|
| NVT | Съотношение NVT | dimensionless | Стойност на мрежата към транзакциите: пазарна капитализация / дневен обем на транзакция във веригата (в USD); висок NVT = надценен. |
| MVRV | MVRV съотношение | dimensionless | Пазарна стойност към реализирана стойност: текуща пазарна капитализация / реализирана капитализация; над 3,5 исторически сигнали за върхове на пазара. |
| Realized_Cap | Реализирана капитализация | USD | Сума от всички UTXO, оценени на цената, когато последно са се преместили във веригата; премахва спекулативната премия от пазарната капитализация. |
| S2F | Съотношение запас към поток | years | Общо предлагане / Годишна нова емисия; измерва недостига. Наполовина S2F на биткойн след април 2024 г. ≈ 120 години. |
| SOPR | Коефициент на печалба на изразходваната продукция | dimensionless | Ценови монети бяха продадени / Ценови монети бяха придобити; над 1 = продавачи на печалба; под 1 = продажба на загуба. |
| Active_Addresses | Активни адреси | addresses per day | Уникални адреси, изпратили или получили BTC за един ден; прокси за приемане на мрежата и растеж на потребителите. |
How to On-Chain Valuation Metrics
▾
- 1Достъп до данни във веригата от изследователи на блокчейн (Glassnode, CryptoQuant, Dune Analytics) или API на обществени възли.
- 2Изчислете коефициента на NVT: NVT = Пазарна_Капиталка / Дневен_Обем_Транзакция_USD; сравнение с историческата средна стойност (~50-70 за биткойн).
- 3Изчислете MVRV: съберете реализирана граница (сума от стойностите на UTXO при цена на последно движение); MVRV = пазарна капитализация / реализирана капитализация.
- 4Интерпретирайте MVRV: под 1.0 = монети с цена под цената на придобиване (исторически силни зони за покупка); над 3,5 = потенциален връх.
- 5Наблюдавайте SOPR: изчислявайте price_sold/price_acquired за всеки трансфер във веригата; гладка със 7-дневна MA; стойности под 1 на мечи пазари показват капитулация.
- 6Проследете тенденцията за активни адреси: устойчивият растеж показва истинско приемане; намаляващите адреси сигнализират за намалена ангажираност.
- 7Комбинирайте множество показатели за сливане, вместо да разчитате на единичен индикатор.
Worked Examples
▾
MVRV от 2,41 предполага средата на бичи цикъл; инвеститорите общо 141% печалба на база себестойност
Съотношението MVRV от 2,41 показва, че средната монета се намира на 141% нереализирана печалба спрямо последната цена на придобиване във веригата. Исторически погледнато, биткойн MVRV е достигал връх при 3,5-4,5 в върховете на цикъла (през ноември 2021 г. MVRV достига 3,7) и достига дъно под 1,0 по време на фазите на натрупване (през ноември 2022 г. MVRV достига 0,76). При 2.41 пазарът е в печелившо състояние, съответстващо на експанзия в средата на цикъла, с възможен по-нататъшен ръст преди достигане на историческата опасна зона.
Високият NVT може също да отразява изместеното използване към Lightning Network/L2, което не е уловено в L1 данни
NVT от 162,5 е почти 3 пъти дългосрочната средна стойност, което предполага, че пазарната капитализация на биткойн е много висока в сравнение с транзакционната активност във веригата. Това може да сигнализира за надценяване (пазарно ценообразуване при бъдещ растеж, което все още не е отразено в използването във веригата) или проблеми с измерването (транзакциите на Lightning Network са извън веригата и не се улавят). NVT сигналът на Willy Woo (използвайки 90-дневна пълзяща средна стойност на обема) е надежден средносрочен най-висок индикатор, когато скочи над 150, но трябва да се тълкува заедно с други показатели.
Дъното на BTC за ноември 2022 г. при $16 000 показа точно този SOPR модел
SOPR постоянно под 1,0 означава, че продавачите във веригата средно продават своите биткойни за по-малко, отколкото са платили за тях – сигнал за капитулация. Устойчивият SOPR от 0,92 през 3 седмици на ноември 2022 г. показва, че дори дългосрочните притежатели са били принудени да продават на загуба, знак за дълбоко пазарно отчаяние, което исторически съвпада с дъната на цикъла. Възстановяването на биткойн от $16 000 през ноември 2022 г. до $67 000+ до март 2024 г. потвърди този сигнал.
S2F моделът на Plan B прогнозира цена въз основа на недостига; точни през 2019-2021 г., разминаващи се през 2022-2023 г
Съотношението запас към поток след преполовяване на биткойн от приблизително 120 години (необходими са 120 години текущо производство, за да се възпроизведе съществуващото предлагане) го поставя в уникална категория на недостиг над златото (S2F ~60 години). S2F моделът на Plan B, който показа забележително последователна връзка между съотношението S2F на биткойн и цената от 2011-2021 г., прогнозира цени от $400 000-600 000 за текущия цикъл. Въпреки че моделът улавя цялостната ценова траектория на биткойн забележително добре в продължение на десетилетие, той е изправен пред критики, че не е в състояние да отчете шокове от страна на търсенето и се представя по-слабо от цикъл до цикъл.
Real-World Applications
▾
Институционалните крипто инвеститори определят времето за разпределение на пазарния цикъл, което представлява важна област на приложение за On Chain Metrics в професионален и аналитичен контекст, където точните изчисления на верижните показатели директно подпомагат вземането на информирани решения, стратегическото планиране и оптимизирането на ефективността
Крипто хедж фондове, генериращи алфа от стратегии, базирани на сигнали във веригата, представляващи важна област на приложение за показателите на веригата в професионален и аналитичен контекст, където точните изчисления на показателите във веригата директно поддържат информирано вземане на решения, стратегическо планиране и оптимизиране на ефективността
Академични изследователи и университетски преподаватели използват On Chain Metrics за емпирични изследвания, изследвания на дипломни работи и рецензирани публикации, изискващи строг количествен анализ на верижните показатели в контролирани експериментални условия и сравнителни проучвания
Управление на DeFi протокол, анализиращо поведението на потребителя за корекции на параметри, представляващо важна област на приложение за On Chain Metrics в професионален и аналитичен контекст, където точните изчисления на показателите във веригата директно поддържат информирано вземане на решения, стратегическо планиране и оптимизиране на производителността
Макро анализатори, оценяващи приемането на биткойн и растежа на паричната мрежа, представляващи важна област на приложение за On Chain Metrics в професионален и аналитичен контекст, където точните изчисления на верижните показатели директно подпомагат вземането на информирани решения, стратегическото планиране и оптимизирането на ефективността
Special Cases
▾
Колапс на LUNA/UST и сигнал SOPR
Колапсът на Terra/LUNA през май 2022 г. причини спад на биткойн от $40 000 на $26 000 за дни. SOPR падна рязко под 1, тъй като принудителните продавачи ликвидираха на загуби. Въпреки това, за разлика от истинските дъна на цикъла, възстановяването на SOPR беше кратко преди втори крак надолу — което илюстрира, че събитията на заразяване могат да създадат фалшиви сигнали за капитулация, които се разрешават само след оценка на пълните щети.
Измиваща търговия и NVT изкривяване
Борси, конкуриращи се за класиране на обема на търговия, често са участвали в измиваща търговия (самосъвпадащи сделки за надуване на отчетените обеми) през 2018-2020 г. Този изкуствен обем на транзакциите потиска коефициентите на NVT, правейки монетите да изглеждат по-евтини от фундаменталните изисквания. По-добри блокчейн анализи и Коригираните показатели за обема на транзакциите на CoinMetrics се опитват да филтрират измиващата търговия от NVT изчисленията.
Ръководство за тълкуване на показатели за биткойн във веригата
▾
| Метрика | Купете Signal Zone | Неутрална зона | Продайте Signal Zone | Актуално (април 2024 г.) |
|---|---|---|---|---|
| MVRV съотношение | < 1,0 | 1,0 - 3,0 | > 3,5 | ~2,4 (среден бик) |
| NVT сигнал | < 50 | 50 - 100 | > 150 | ~90-110 |
| SOPR (7D MA) | Устойчиво < 1,0 | ~1,0 | > 1,02 отгоре | ~1,01 |
| Puell Multiple | < 0,5 | 0,5 - 2,0 | > 4,0 | ~0,6-0,8 (след преполовяване) |
| Резервен риск | < 0,002 | 0,002 - 0,024 | > 0,024 | ~0,006-0,010 |
| Доставяне на LTH % | > 75% (натрупване) | 60-75% | < 50% (разпределение) | ~72% |
Frequently Asked Questions
▾
Какво представлява реализираната капачка и защо е полезна?
Реализираната горна граница (разработена от Nic Carter и Antoine Le Calvez от Coin Metrics) оценява всеки биткойн UTXO на цената, която последно е преместил в блокчейна, а не на текущата пазарна цена. Това създава мярка за базата на съвкупните разходи на всички притежатели на биткойн — общата сума пари, инвестирана в биткойн на различни исторически цени. За разлика от пазарната капитализация (която оценява всички монети по текущата спекулативна цена), реализираната граница е закотвена към действителните цени на транзакциите. Тя има тенденция да бъде много по-стабилна и служи като един вид котва за „справедлива стойност“, около която пазарната капитализация се колебае чрез цикли на бик и мечка.
Колко надежден е моделът Stock-to-Flow (S2F)?
Моделът Stock-to-Flow, разработен от псевдонимния анализатор Plan B, прогнозира траекторията на цената на биткойн забележително точно от 2011 г. до 2021 г., с R-квадрат над 0,90 спрямо логаритмичната цена. Моделът обаче значително надцени цената на биткойн през 2022 г. и 2023 г., когато прогнозира $100 000+, докато биткойн падна до $16 000. Критиците твърдят, че S2F не успява да включи търсенето, регулаторните и макроикономическите фактори, които доминират в краткосрочното ценово действие. Моделът се разбира най-добре като дългосрочна рамка на недостига, а не като точен предсказател на цените, и неговото емпирично прилягане може да отразява късмета в историческите данни, а не истинската сила на прогнозиране.
Каква е разликата между предлагането, държано от дългосрочни и краткосрочни притежатели?
Анализът във веригата обикновено класифицира притежателите на биткойн като дългосрочни притежатели (LTH — монети, които не са преместени за 155+ дни) и краткосрочни притежатели (STH — монети, преместени през последните 155 дни). Предлагането на LTH има тенденция да нараства по време на мечи пазари (търпението на притежателите ветерани) и да намалява близо до върховете (тъй като ветераните разпределят на нови участници). Предлагането на STH расте близо до върховете (тъй като спекулантите се натрупват) и на дъното (тъй като продавачите в затруднено положение пускат монети в нови ръце). Динамиката на доставките на LTH/STH е един от най-надеждните индикатори за макро цикъл във веригата, публикуван от Glassnode.
Какво представлява Puell Multiple и как се използва?
Puell Multiple измерва съотношението на дневните приходи от копачи (в щатски долари) към 365-дневната подвижна средна стойност на дневните приходи от копачи. Той улавя рентабилността на копачите спрямо дългосрочната средна стойност, идентифицирайки периоди на екстремен стрес за миньорите (нисък Puell = мечи пазар, миньорите потенциално принудени да продават монети) и екстремна рентабилност на копачите (висок Puell = пикови условия на бичия пазар). Стойности под 0,5 исторически съвпадат с отлични възможности за закупуване; стойности над 4 са съвпаднали с върховете на пазара. Халвингът през април 2024 г. незабавно намали наполовина Puell Multiple, поставяйки го в исторически атрактивната зона.
Как мрежите от слой 2 влияят на интерпретацията на показателите във веригата?
Мрежите от слой 2 (Bitcoin Lightning Network, Arbitrum и Optimism на Ethereum, Polygon) обработват транзакции извън основната верига, само с периодичен сетълмент на слой 1. Това означава, че показателите за обема на транзакциите във веригата за Bitcoin и Ethereum пропускат нарастващ дял от реалната икономическа дейност. Нарастващото съотношение на NVT може да отразява действително надценяване ИЛИ просто преместване на употребата към слой 2, а не към слой 1. Анализаторите във веригата трябва все повече да отчитат обема на слой 2 и съответно да коригират своите показатели. Инструментите за анализ на Ethereum като Dune Analytics все повече проследяват L2 активността отделно.
Какво е резервен риск и как се изчислява?
Reserve Risk, разработен от Hans Hauge, определя количествено съотношението риск-възнаграждение от инвестиране в биткойн спрямо доверието на дългосрочните HODLers. Той измерва съотношението на текущата цена спрямо HODL Bank (кумулативният брой дни, в които монетите са били държани без продажба — мярка за убеждението на HODLer). Ниският резервен риск (под 0,002) показва исторически привлекателни зони за покупка — HODLers демонстрират висока убеденост, докато цената е ниска. Високият резервен риск (над 0,024) показва исторически неблагоприятно възнаграждение риск-възнаграждение — цената е повишена спрямо основното убеждение на HODLer. Показателят се изчислява и проследява от Glassnode.
Какво представляват данните за обменния резерв и какво сигнализират намаляващите валутни баланси?
Проследяването на обема на Bitcoin и Ethereum, държани в централизирани борсови портфейли, е ключов водещ индикатор във веригата. Намаляването на обменните резерви (монети, изтичащи от борсите към портфейлите за самостоятелна защита) предполага, че притежателите се оттеглят, за да държат дългосрочно, намалявайки незабавно наличния натиск за продажба - като цяло бичи. Увеличаването на борсовите резерви сигнализира на притежателите, които се готвят да продават, увеличавайки натиска за продажба - обикновено мечи. Нетният обменен поток (депозити минус тегления) се проследява от CryptoQuant и Glassnode и корелира обратно пропорционално на цената в много исторически периоди, особено в точки на поврат на пазара.
Common Mistakes to Avoid
▾
- !Използване на пазарна капитализация (текуща цена × цялото предлагане) вместо реализирана граница за анализ на базата на разходите — пазарната капитализация е силно променлива и не е индикатор за базата на разходите на инвеститора.
- !Третиране на всеки отделен показател във веригата като окончателен сигнал за покупка/продажба — всички показатели работят по-добре в комбинация и трябва да се тълкуват заедно с макро условия.
- !Пренебрегване на активността на слой 2 при интерпретиране на NVT — намаляващият обем на L1 транзакция може да отразява по-скоро здравословна миграция към L2, отколкото намалено използване на мрежата.
- !Объркващи данни за притежанията на борсата: адресите на попечителите на ETF може да се появят като салда на борсата, изкривявайки анализа на резервния поток.
- !Свръх индексиране на ценовите прогнози на модела S2F — недостигът е един вход за цената, а не единственият определящ фактор; факторите от страна на търсенето са еднакво важни.
Pro Tip
За позициониране на пазарния цикъл използвайте MVRV Z-Score (нормализиран MVRV), а не необработен MVRV, тъй като той отчита дългосрочната тенденция. MVRV Z-резултат под 0 исторически е бил в зелената зона (купува), над 7 в червената зона (продава). Glassnode предоставя това като безплатна метрика, което го прави един от най-достъпните показатели във веригата от институционален клас.
Did you know?
Glassnode, една от водещите платформи за анализ във веригата, идентифицира, че приблизително 3-4 милиона биткойни (на стойност $200-270 милиарда по цени от 2024 г.) са загубени завинаги — изпратени в недостъпни портфейли или държани от собственици, които са загубили частните си ключове. Тези изгубени монети всъщност правят биткойн по-оскъден, отколкото предполага номиналното предлагане, като ефективното циркулиращо предлагане е приблизително 19,7 милиона минус 3-4 милиона изгубени монети.
Regional Guides
▾
🇺🇸 US▾
🇬🇧 UK▾
🇪🇺 EU▾
References
Ratings & comments
Получавайте седмични съвети по математика
Присъединете се към 12 000+ абонати, които получават съвети за калкулатор всяка седмица.