What is Covered Interest Parity?
▾
За мултинационалните корпорации, финансовите отдели и институционалните инвеститори, управлението на валутния риск е ежедневна оперативна необходимост. Паритетът на покритата лихва (CIP) е фундаменталното икономическо равновесие, което управлява връзката между спот валутните курсове, форуърдните договори и лихвените диференциали между две нации. Основният принцип диктува, че доходността от напълно хеджирана чуждестранна инвестиция трябва да е точно равна на доходността от местна инвестиция с идентичен риск и матуритет. Когато това условие е изпълнено, не е възможен безрисков арбитраж, което осигурява стабилно ценообразуване на международните капиталови пазари. В практическото корпоративно финансиране често възникват отклонения от този паритет – известни като CIP база. Вместо да показват лесно експлоатируема безрискова печалба, постоянната CIP база обикновено отразява структурни пазарни търкания, премии за ликвидност или регулаторни ограничения. Например, банковите рамки след 2008 г. като Базел III значително увеличиха разходите по баланса за дилърските банки за посредничество при крос-валутни суапове, което доведе до постоянни отклонения при основни двойки като USD/EUR и USD/JPY. Използването на Калкулатора за паритет на покритата лихва на Calkulon позволява на финансовите анализатори и корпоративните касиери да сравняват пазарните форуърдни котировки спрямо теоретичния паритет. Чрез идентифициране дали чуждестранна валута се търгува с форуърдна премия или отстъпка спрямо лихвените диференциали, вземащите решения могат да оптимизират трансграничните стратегии за финансиране, да минимизират корпоративните разходи за хеджиране и да вземат решения за разпределение на капитала, базирани на данни, в глобалните дъщерни дружества.
Calkulon makes complex calculations simple — built for students and everyday problem-solvers.
Формула
▾
F = S * (1 + (r_d * t)) / (1 + (r_f * t))Variable Legend
▾
| Символ | Име | Единица | Описание |
|---|---|---|---|
| S | Спот валутен курс | domestic per foreign | Текущата пазарна цена за незабавна обмяна на една валута за друга, служеща като база за изчисляване на форуърдния курс. |
| F | Форуърден валутен курс | domestic per foreign | Фиксираният валутен курс, договорен днес за транзакция, която ще бъде уредена на определена бъдеща дата. |
| r_d | Местен лихвен процент | percent per period | Годишният безрисков лихвен процент в домашната страна, съответстващ на матуритета на форуърдния договор. |
| r_f | Чуждестранен лихвен процент | percent per period | Годишният безрисков лихвен процент в чуждестранната страна, съответстващ на матуритета на форуърдния договор. |
| CIP Basis | Отклонение на CIP | basis points | Годишната процентна разлика между действителния пазарен форуърден курс и теоретичния паритетен форуърден курс, показваща разходи за хеджиране или пазарен стрес. |
How to Covered Interest Parity
▾
- 1Идентифицирайте валутната двойка и определете коя е местната валута (валута на котировката) и коя е чуждестранната валута (базова валута).
- 2Получете текущия спот валутен курс (S) и пазарния форуърден валутен курс (F) за вашата целева дата на падеж.
- 3Извлечете безрисковите лихвени проценти за местната (r_d) и чуждестранната (r_f) юрисдикция за съответния падеж.
- 4Коригирайте годишните лихвени проценти, за да съответстват на точната част от годината (напр. действителни дни, разделени на 360 или 365).
- 5Изчислете теоретичния форуърден курс, подразбиращ се от CIP, използвайки съотношението на лихвените проценти: F_implied = S * [1 + (r_d * t)] / [1 + (r_f * t)].
- 6Сравнете теоретичния форуърден курс с действителния пазарен форуърден курс, за да изолирате CIP базата.
- 7Интерпретирайте базата: отрицателна база показва премия за осигуряване на финансиране в местна валута чрез суап пазара, докато положителна база показва обратното.
Worked Examples
▾
Наблюдаван е перфектен паритет, което показва високоликвидно, ефективно ценообразуване на форуърдния пазар EUR/USD.
За да се изчисли теоретичният форуърден курс за 6-месечен (0.5 година) период: 1.0900 * [1 + (0.0525 * 0.5)] / [1 + (0.0375 * 0.5)] = 1.0900 * (1.02625 / 1.01875) = 1.0980. Тъй като действителният пазарен форуърден курс е точно 1.0980, CIP базата е нула. Корпоративен касиер може да изпълни този хедж, знаейки, че форуърдното ценообразуване перфектно отразява лихвените диференциали без никакви скрити премии.
Значителна отрицателна база отразява голямото търсене на USD финансиране и ограниченията в балансите на банките.
Теоретичният 3-месечен форуърден курс (използвайки броя дни 90/360) трябва да бъде 151.00 * [1 + (0.0550 * 0.25)] / [1 + (0.0025 * 0.25)] = 152.96 JPY за USD. Въпреки това, пазарният форуърд е оценен на 149.10. Тази съществена разлика от ~190 базисни пункта годишно представлява висока премия, която японските институционални инвеститори трябва да платят, за да хеджират своите деноминирани в USD активи обратно в йени, което силно влияе върху нетната доходност на портфейла.
Няма налична безрискова арбитражна печалба след хеджиране.
При 12-месечен хоризонт, теоретичният форуърд е 1.2700 * (1 + 0.0550) / (1 + 0.0450) = 1.2821. Тъй като пазарният форуърд е котиран на 1.2821, няма аномалия в ценообразуването. Инвеститор, който се опитва да заеме GBP при 4.5%, да конвертира в USD спот, да инвестира при 5.5% и да фиксира курса за репатриране чрез форуърден договор, ще спечели точно 4.5%, напълно компенсирайки по-високата доходност на лихвения процент в САЩ.
По-високият лихвен процент на USD принуждава AUD да се търгува с форуърдна премия, за да се предотврати арбитраж.
Тъй като местният (USD) лихвен процент от 5.00% е по-висок от чуждестранния (AUD) лихвен процент от 4.00%, теоретичният форуърден курс трябва да бъде по-висок от спот курса, за да се изравнят доходностите: 0.6600 * (1.05 / 1.04) = 0.6663. Това означава, че австралийските износители, хеджиращи приходите си в USD в AUD, ще се възползват от благоприятен форуърден валутен курс в сравнение със спот курса.
Real-World Applications
▾
Мултинационални корпоративни трезори, оптимизиращи времето и ценообразуването на форуърдни договори за хеджиране на чуждестранни валутни вземания и задължения.
Глобални банкови трезорни отдели, управляващи крос-валутни портфейли за финансиране и ценообразуване на търговски валутни продукти.
Хедж фондове и мениджъри на активи, идентифициращи неправилни ценообразувания и коридори за изпълнение на международните пазари на фиксиран доход и деривати.
Централни банки, наблюдаващи крос-валутните базисни спредове, за да оценят състоянието и ликвидността на глобалните доларови пазари за финансиране.
Екипи за корпоративно развитие, оценяващи истинската, хеджирана цена на финансиране на международни придобивания, използвайки деноминиран в чуждестранна валута дълг.
Special Cases
▾
Колебания в края на тримесечието и годината поради "разкрасяване" на баланса
В края на отчетните тримесечия и фискални години, глобалните търговски банки агресивно свиват балансите си, за да отговорят на регулаторните коефициенти за отчитане. Това временно оттегляне от активното пазарно създаване сериозно намалява ликвидността на валутните суап пазари, което води до рязко покачване или спад на CIP базата за краткосрочни срокове през тези отчетни дати. Касиерите трябва да избягват ценообразуването на дългосрочни хеджирания по време на тези сезонни затруднения, за да предотвратят плащането на изкуствено завишени премии за хеджиране.
Развиващи се пазари и суверенни капиталови контроли
В юрисдикции, където изтичането на капитали е ограничено от държавен контрол, физическата валута не може да се движи свободно, за да се експлоатират разлики в доходността. Следователно, CIP не е валиден за вътрешни транзакции. Вместо това възникват офшорни пазари за Недоставяеми форуърди (NDF), където договорите се уреждат в брой в конвертируема валута като USD. В тези случаи изчислената CIP база не представлява арбитражна възможност, а по-скоро мярка за суверенния риск и триенето в капиталовите потоци.
Системни кризи на доларово финансиране
По време на периоди на екстремен глобален макроикономически стрес – като финансовата криза от 2008 г. или кризата с ликвидността от COVID-19 през март 2020 г. – банките извън САЩ се сблъскват със сериозни трудности при осигуряването на краткосрочно USD финансиране. Това тласка крос-валутната база на USD до екстремни отрицателни нива, тъй като институциите плащат огромни премии, за да суапират местни валути за USD. При тези условия стандартните CIP изчисления ще показват огромни отклонения, докато интервенцията на централната банка (като суап линиите за ликвидност на Федералния резерв) не възстанови баланса.
Крос-валутна база на USD (3-месечен срок, избрани двойки, 2024)
▾
| Валутна двойка | Прибл. база (б.п.) | Посока | Основен двигател |
|---|---|---|---|
| USD/JPY | -30 to -60 | Отрицателна (страна JPY) | Японско търсене на хеджирани в USD активи |
| USD/EUR | -10 to -25 | Отрицателна (страна EUR) | Нужди от USD финансиране на европейски банки |
| USD/GBP | -5 to -15 | Леко отрицателна | Банкова фрагментация след Брекзит |
| USD/CHF | -20 to -40 | Отрицателна (страна CHF) | Търсене на убежище, политика на SNB |
| USD/AUD | +5 to +15 | Положителна (страна AUD) | Премия за суровинна валута |
Frequently Asked Questions
▾
Как CIP базата влияе на бюджета ми за корпоративно хеджиране?
Не-нулева CIP база пряко променя разходите ви за хеджиране. Ако базата е отрицателна за вашата целева валута, ще платите премия над теоретичните лихвени диференциали, за да фиксирате форуърдните курсове, намалявайки нетните си маржове. Обратно, положителна база може да работи във ваша полза, ефективно субсидирайки вашите хеджиращи дейности.
Защо нашият корпоративен трезор не може директно да експлоатира CIP арбитражни възможности?
Въпреки че теоретични арбитражни възможности се появяват, когато базата е широка, изпълнението им изисква баланси от институционален мащаб, достъп до междубанкови лихвени проценти на едро и почти нулеви транзакционни разходи. За повечето корпоративни трезори, спредът между купува и продава, кредитните линии и капиталовите такси, свързани с изпълнението на необходимите сделки, напълно ще погълнат теоретичните печалби.
Каква е разликата между паритет на покритата и непокритата лихва в корпоративното планиране?
Паритетът на покритата лихва (CIP) използва форуърден договор за фиксиране на бъдещия валутен курс, премахвайки целия валутен риск и правейки връзката безрискова. Паритетът на непокритата лихва (UIP) разчита на нехеджирани, очаквани бъдещи спот курсове, въвеждайки съществен пазарен риск. В корпоративното бюджетиране CIP се използва за конкретно хеджиране, докато UIP е предимно теоретична рамка за дългосрочно прогнозиране.
Как банковите регулаторни капиталови правила като Базел III влияят на форуърдните курсове, които ни се котират?
Правилата на Базел III, особено коефициентът на ливъридж и коефициентът на покритие на ликвидността, изискват от банките да държат капитал срещу суап позиции, независимо дали те са компенсирани. Това прави пазарното създаване на валутни форуърди и крос-валутни суапове по-скъпо за дилърските банки. Вследствие на това банките прехвърлят тези разходи по баланса на корпоративните клиенти под формата на по-големи отклонения от CIP.
Как трябва да коригираме формулата на CIP за различни конвенции за броене на дни?
При изчисляване на CIP за краткосрочни срокове (под 1 година), трябва да преобразувате годишните лихвени проценти в проста лихва, използвайки подходящата конвенция на паричния пазар. Например, пазарите на USD и EUR обикновено използват конвенция Actual/360, докато пазарите на GBP и AUD използват Actual/365. Несъответствието на тези конвенции за броене на дни ще доведе до неправилни теоретични изчисления на форуърдния курс.
Какво ни казва разширяващата се крос-валутна база за глобалния пазарен стрес?
Разширяващата се крос-валутна база, особено дълбоко отрицателна база спрямо USD, показва сериозен глобален недостиг на доларова ликвидност. По време на финансов стрес, чуждестранните институции се борят да осигурят USD финансиране, наддавайки за цената на доларите на суап пазара. Това прави хеджирането обратно в USD скъпо и служи като ключов индикатор за системен риск за главните рискови директори.
Как прилагаме CIP, когато работим с валути, които имат капиталов контрол?
За валути със строг капиталов контрол (като китайския юан или индийската рупия), пазарите за доставяеми форуърди са силно ограничени. Вместо това, касиерите трябва да използват Недоставяеми форуърди (NDF), уредени в USD. Тъй като капиталът не може да тече свободно, за да експлоатира ценовите разлики, връзката на CIP често се разпада напълно, а ценообразуването на NDF се движи повече от пазарните настроения, отколкото от лихвените диференциали.
Common Mistakes to Avoid
▾
- !Некоригиране на годишните лихвени проценти спрямо конкретния срок на договора, което води до силно изкривени изчисления на теоретичния форуърден курс.
- !Игнориране на специфичните конвенции за броене на дни на паричния пазар (като Actual/360 срещу Actual/365), уникални за всяка валутна двойка, което може да въведе грешки от няколко базисни пункта.
- !Приемане, че всяка идентифицирана CIP база представлява безрискова печалба, без да се отчитат транзакционните разходи, спредът между купува и продава на банките и разходите за разпределение на капитала.
- !Използване на лихвени проценти за дребни клиенти или потребители вместо институционални, безрискови междубанкови референтни лихвени проценти (като SOFR или EURIBOR) при изчисляване на теоретичния паритет.
Pro Tip
Винаги използвайте доминиращите междубанкови референтни лихвени проценти (като SOFR за USD или ESTR за EUR), съответстващи на точния срок на вашия хедж. При изчисляване на краткосрочни форуърди под една година, не забравяйте да използвате проста лихва с правилната конвенция за броене на дни на съответните валути, вместо годишно олихвяване.
Did you know?
Мащабният растеж на пазара на крос-валутни суапове през 70-те години всъщност е бил движен от корпоративни усилия за заобикаляне на капиталовия контрол в Обединеното кралство. Компаниите са използвали „back-to-back“ заеми, за да търгуват валути, без физически да преместват капитал през граници, полагайки основите за съвременните хеджирани деривативни пазари.
References
Ratings & comments
Получавайте седмични съвети по математика
Присъединете се към 12 000+ абонати, които получават съвети за калкулатор всяка седмица.