Liquidation Preference Calculator

Професионалистите в областта на финансите и инвестициите използват Предпочитание за ликвидация като част от своя стандартен аналитичен работен процес, за да проверят изчисленията, да намалят аритметичните грешки и да изведат последователни резултати, които могат да бъдат документирани, одитирани и споделени с колеги, клиенти или регулаторни органи за целите на съответствието.

Университетските преподаватели и инструктори включват Предпочитание за ликвидиране в материалите за курса, задачите за домашна работа и ресурсите за подготовка за изпити, което позволява на студентите да проверяват ръчните изчисления, да изграждат интуиция относно връзките вход-изход и да се фокусират върху концептуалното разбиране, а не върху аритметиката.

Консултантите и съветниците използват Liquidation Preference за бързо моделиране на различни сценарии по време на срещи с клиенти, като позволяват проучване в реално време на въпроси „какво ако“, които иначе биха изисквали връщане в офиса за подробен анализ и докладване, базирани на електронни таблици.

Индивидуалните потребители разчитат на Liquidation Preference за лични решения за планиране — сравняване на опции, проверка на оферти, получени от доставчици на услуги, проверка на изчисления на трети страни и изграждане на увереност, че числата зад важно решение са изчислени правилно и последователно.

Коя е най-често срещаната структура на предпочитанията за ликвидация?

Според проучването на Fenwick & West за рисков капитал в Силиконовата долина, над 90% от рисковите сделки в САЩ използват 1x неучастваща преференция за ликвидация — считана за най-стандартната и лесна за основателя структура. 1x означава, че инвеститорите получават 1x своя инвестиран капитал преди обикновените притежатели, а неучастието означава, че избират между това предпочитание или конвертиране в обикновени акции и пропорционално споделяне. 2x и по-високи коефициенти са рядкост на здрави пазари, но стават по-чести по време на спадове. Предпочитаното участие (наричано още пълно участие) е по-рядко срещано в САЩ, отколкото на някои други пазари, като се появява в приблизително 10-20% от сделките, често претеглени към по-късни или пазарни ситуации.

Кога влиза в сила предпочитанието за ликвидация?

Предпочитанието за ликвидация се прилага при всяко ликвидационно събитие — което в условията на VC е дефинирано да включва не само разпускане на компания, но и сливания и придобивания, а понякога и IPO. Предпочитанието се задейства, когато компанията бъде продадена или ликвидирана, определяйки реда, в който се разпределят приходите. При IPO привилегированите акции обикновено се преобразуват автоматично в обикновени (всички инвеститори преобразуват, елиминирайки структурата на преференциите). Това преобразуване е причината IPO често да е най-добрият резултат за основателите – каскадата на предпочитанията изчезва. Въпреки това придобиванията и стратегическите придобивания понякога задействат предпочитанието, което драматично засяга постъпленията на основателя и служителите.

Каква е разликата между предпочитано участие и неучастие?

Предпочитани неучастващи: инвеститорите избират по-доброто от (а) своята преференциална сума за ликвидация или (б) конвертиране в обикновени акции и получаване на техния пропорционален дял от всички постъпления. Те не могат да направят и двете. Неучастието е по-удобно за основателите, тъй като инвеститорите се превръщат в обикновени, когато стойността на компанията е висока, а обикновените притежатели получават пропорционални приходи. Предпочитано участие (двойно потапяне): инвеститорите ПЪРВО получават своите преференции за ликвидация и след това също се преобразуват в обикновени и споделят в оставащите приходи. Това е по-лошо за основателите, защото инвеститорите получават два пъти плащане - веднъж чрез преференции, веднъж чрез преобразуване. Ограничено участие: хибрид, който ограничава общата възвращаемост на инвеститора до определен множител (напр. 3x), преди да бъде достигната горната граница, след което всички постъпления отиват към общите.

Как предпочитанието за ликвидация влияе върху опциите за акции на служителите?

Опциите върху акции на служителите се преобразуват в обикновени акции, когато бъдат упражнени, което прави притежателите на опции обект на същия ликвидационен водопад като учредителите с обикновени акции. Когато една компания има големи натрупани предпочитани преференции за ликвидация, притежателите на опции за служители (които притежават общи) може да получат малко или нищо при придобиване под общия стек на преференциите. Това е особено проблематично, когато служителите се присъединиха при високи оценки (след големи предпочитани кръгове) и не могат да видят пълната картина на предпочитанията за ликвидация. Компаниите имат задължението да съобщават реалистично стойността на безвъзмездните средства, включително наличието и размера на преференциите за ликвидация, така че служителите да могат да вземат информирани решения относно упражняването на техните опции.

Какво представлява излишъкът от предпочитания за ликвидация?

Предпочитанията за ликвидация се отнасят до общите натрупани преференции за ликвидация във всички предпочитани кръгове, които трябва да бъдат удовлетворени, преди обикновените акционери да получат каквито и да било приходи от напускане. По време на средата на пиково финансиране през 2020-2021 г. много стартиращи фирми набраха големи кръгове при високи оценки, създавайки огромни преференциални стекове. Компаниите, които набраха над 100 милиона долара общ преференциален капитал при високи оценки, след това се сблъскаха с пазарна корекция, при която реалистичните оценки на излизане бяха под общия стек на предпочитанията – оставяйки основателите и служителите с малко или никакви приходи дори при придобивания, които традиционно биха се считали за успешни излизания. Разбирането и управлението на превеса на предпочитанията е критичен елемент от отговорното набиране на средства.

Могат ли да се договорят преференции за ликвидация?

Предпочитанията за ликвидация подлежат на договаряне - всичко в срочния лист подлежи на договаряне. Инвеститорите обаче гледат на преференциите за ликвидация като на основен механизъм за защита от недостатъци, което прави множеството и участието най-спорните елементи. Основателите имат най-голямо влияние при преговори, когато: имат множество конкуриращи се условия, техните показатели са изключителни (показващи силен растеж и съответствие с продуктовия пазар), пазарните условия са в полза на основателите (бичи пазар за рисково начинание) или набират от инвеститори, които имат репутация на благоприятни за основателите условия. Намаляването от 2x на 1x участващи или от участващи на неучастващи може значително да подобри икономиката на основателя. Най-удобната за основателите структура е 1x неучастваща — всяко отклонение от това трябва да бъде внимателно анализирано.

Как се различава предпочитанието за ликвидация от приоритета за ликвидация?

Предпочитанието за ликвидация се отнася до множеството (1x, 2x), което привилегированите акционери получават преди обикновените. Приоритетът на ликвидация (или старшинството) се отнася до реда, в който се плащат различни предпочитани серии. В стандартна структура последният рунд (Серия C) се изплаща преди по-ранните рундове (Серия B, Серия A, Seed) — структура, наречена „последен влязъл, първи излязъл“ или „LIFO“ ликвидационен старшинство. Някои сделки използват pari passu ликвидиране (всички предпочитани серии споделят поравно на пропорционална база според сумата на инвестицията), което е по-често срещано при ангелски и начални кръгове. Комбинацията от множество предпочитания и ред на старшинство определя пълната каскада на ликвидация и действителните постъпления на всеки акционер при дадена оценка на излизане.