Was ist Venture Capital Return Calculator?
▾
Die Analyse der Risikokapitalrendite misst die finanzielle Leistung von Risikoinvestitionen anhand mehrerer Schlüsselkennzahlen: Multiple on Invested Capital (MOIC), Internal Rate of Return (IRR) und Distributed to Paid-in Capital (DPI). Diese Kennzahlen bewerten die Renditen sowohl auf der Ebene der einzelnen Investitionen (wie hat sich dieses spezifische Portfoliounternehmen entwickelt?) als auch auf der Ebene des Fonds (wie hat sich der gesamte VC-Fonds für seine Anleger entwickelt?). Multiple on Invested Capital (MOIC) ist die einfachste Renditemetrik: Gesamterlös dividiert durch das gesamte investierte Kapital. Ein 5-facher MOIC bedeutet, dass der Anleger für jeden investierten Dollar 5 Dollar erhalten hat. MOIC berücksichtigt nicht den Zeitwert des Geldes – eine 5-fache Rendite in 2 Jahren ist deutlich besser als eine 5-fache Rendite in 10 Jahren, auch wenn der MOIC identisch ist. Die interne Rendite (IRR) ist die auf das Jahr umgerechnete Gesamtrendite, die den Nettobarwert aller Cashflows (sowohl eingehende als auch ausgehende) gleich Null macht. Der IRR berücksichtigt den Zeitwert des Geldes und ist die Standardmetrik für den Vergleich von VC-Fonds untereinander und mit alternativen Anlagen. VC-Fonds im obersten Quartil generieren in der Vergangenheit Netto-IRRs von 20–35 %+. Der IRR kann jedoch durch den Zeitpunkt von Investitionen und Ausschüttungen manipuliert werden – eine Beschleunigung früher Ausschüttungen oder eine Verzögerung von Kapitalabrufen erhöhen beide den ausgewiesenen IRR, ohne dass sich der MOIC notwendigerweise verbessert. DPI (Distributed to Paid-In Capital) misst das Verhältnis der an die Anleger zurückgegebenen Barausschüttungen im Verhältnis zum abgerufenen Kapital. Ein DPI über 1,0x bedeutet, dass der Fonds mehr Geld zurückgegeben hat, als investiert wurde. RVPI (Residual Value to Paid-In Capital) ist der aktuelle beizulegende Zeitwert der nicht realisierten Portfoliobestände dividiert durch das gesamte investierte Kapital. TVPI (Gesamtwert zum eingezahlten Kapital) = DPI + RVPI und stellt den Gesamtwert des Fonds dar (sowohl realisiert als auch nicht realisiert). Für die Bewertung der Leistung von VC-Fonds ist der DPI die zuverlässigste Kennzahl, da er das tatsächliche Bargeld in der Tasche des Anlegers darstellt, während der RVPI von Mark-to-Market-Bewertungen abhängt, die möglicherweise nicht realisiert werden. Risikokapital folgt einer gut dokumentierten Potenzgesetz-Renditeverteilung: Eine kleine Anzahl von Investitionen erwirtschaftet den größten Teil der Gesamtrendite. Bei einem typischen VC-Fondsportfolio mit 20–30 Unternehmen werden 40–50 % scheitern oder eine Rendite von weniger als dem 1-fachen erzielen, 30–40 % erzielen eine 1-3-fache Rendite, 10–15 % erzielen eine 3-10-fache Rendite und 5–10 % erzielen eine Rendite von mehr als dem 10-fachen – aber diese letzte Gruppe macht 80–100 % der Gesamtrendite des Fonds aus. Diese Machtgesetzstruktur ist der Grund, warum VCs in Unternehmen mit Ertragspotenzial (in der Regel mehr als das Zehnfache) investieren müssen, anstatt sich auf den Kapitalerhalt zu konzentrieren.
Calkulon makes complex calculations simple — built for students and everyday problem-solvers.
Formel
▾
Berechnung der Risikorendite:
Schritt 1: Erfassen Sie das gesamte investierte Kapital (Calls) mit Datum: Erstinvestition, Folgerunden, anteilige Beteiligungen.
Schritt 2: Erfassen Sie alle erhaltenen Erlöse mit Datum: Dividenden, Teilausschüttungen und vollständige Exit-Erlöse aus Börsengang, Übernahme oder Zweitverkauf.
Schritt 3: MOIC berechnen: Gesamterlös / Gesamtinvestiertes Kapital. Einfach, spiegelt aber nicht das Timing wider.
Schritt 4: Berechnen Sie den IRR mithilfe der XIRR-Funktion (für unregelmäßige Cashflows) oder des IRR (für regelmäßige periodische Cashflows): der Zinssatz, der alle Cash-Abflüsse und -Zuflüsse auf NPV = 0 diskontiert.
Schritt 5: Berechnen Sie den DPI: Kumulierte ausgeschüttete Barmittel / abgerufenes Gesamtkapital. Ein DPI von 1,0x bedeutet, dass das investierte Kapital zurückgezahlt wurde.
Schritt 6: Aggregieren Sie auf Portfolio-/Fondsebene alle Anlage-MOICs gewichtet nach dem investierten Kapital, um den Brutto-Fonds-MOIC zu ermitteln. Ziehen Sie dann die Verwaltungsgebühren und den Carried Interest ab, um den Netto-MOIC und den Netto-IRR für LPs zu berechnen.
Schritt 7: Vergleichen Sie die Ergebnisse mit den Leistungsdaten des VC-Benchmarks von Cambridge Associates und den Leistungsdaten des NVCA-Fonds nach Jahrgang.
Jeder Schritt baut auf dem vorherigen auf und kombiniert die Komponentenberechnungen zu einem umfassenden Risikorenditeergebnis. Die Formel erfasst die mathematischen Zusammenhänge, die das Risikorenditeverhalten bestimmen.Variablenbeschreibung
▾
| Symbol | Name | Einheit | Beschreibung |
|---|---|---|---|
| Inv | Investiertes Kapital | USD | Der Inv-Parameter stellt eine wichtige quantitative Eingabe bei der Risikorenditeberechnung dar, wird in seiner Standardeinheit gemessen und hat über die mathematische Formel direkten Einfluss auf das berechnete Ergebnis |
| Proc | Erlöse verlassen | USD | Gesamter Barerlös, der beim Exit (Akquisition, Börsengang, Zweitverkauf) aus dem investierten Kapital erzielt wird. |
| MOIC | Multiple auf investiertes Kapital | x | Gesamterlös / investiertes Kapital; Einfaches Renditemultiplikator, nicht zeitbereinigt. |
| IRR | Interner Zinsfuß | %/year | Annualisierte Gesamtrendite; berücksichtigt den Zeitwert des Geldes im gesamten Cashflow-Timing. |
| DPI | An Paid-In verteilt | x | Kumulierte Barausschüttungen an Anleger / Abgerufenes Gesamtkapital; misst die realisierten Renditen. |
Anleitung Venture Capital Return Calculator
▾
- 1Erfassen Sie das gesamte investierte Kapital (Calls) mit Datum: Erstinvestition, Folgerunden, anteilige Beteiligungen.
- 2Erfassen Sie alle erhaltenen Erlöse mit Datum: Dividenden, Teilausschüttungen und vollständige Exit-Erlöse aus Börsengang, Übernahme oder Zweitverkauf.
- 3Berechnen Sie den MOIC: Gesamterlös / Gesamtinvestiertes Kapital. Einfach, spiegelt aber nicht das Timing wider.
- 4Berechnen Sie den IRR mit der XIRR-Funktion (für unregelmäßige Cashflows) oder IRR (für regelmäßige periodische Cashflows): der Zinssatz, der alle Cash-Abflüsse und -Zuflüsse auf NPV = 0 diskontiert.
- 5Berechnen Sie den DPI: Kumuliertes ausgeschüttetes Bargeld / abgerufenes Gesamtkapital. Ein DPI von 1,0x bedeutet, dass das investierte Kapital zurückgezahlt wurde.
- 6Aggregieren Sie auf Portfolio-/Fondsebene alle Anlage-MOICs gewichtet nach dem investierten Kapital, um den Brutto-Fonds-MOIC zu ermitteln. Ziehen Sie dann die Verwaltungsgebühren und den Carried Interest ab, um den Netto-MOIC und den Netto-IRR für LPs zu berechnen.
- 7Benchmark-Ergebnisse im Vergleich zu Cambridge Associates VC-Benchmark- und NVCA-Fonds-Performance-Daten nach Jahrgang.
Gelöste Beispiele
▾
VC-Erlös = 60 Mio. USD x 8 % = 4,8 Mio. USD; MOIC = 4,8 Mio. USD / 500.000 USD = 9,6x.
Dieser Seed-Investor investierte 500.000 US-Dollar in ein Startup, das fünf Jahre später für 60 Millionen US-Dollar übernommen wurde. Bei einem Anteil von 8 % (nach Berücksichtigung der Verwässerung durch nachfolgende Runden) erhält der Investor 60 Mio. $ x 0,08 = 4,8 Mio. $. MOIC = 4,8 Mio. USD / 500.000 USD = 9,6x – eine hervorragende individuelle Anlagerendite. Unter der Annahme, dass die 500.000 US-Dollar im Jahr 0 investiert wurden und 4,8 Millionen US-Dollar im Jahr 5 eingegangen sind, beträgt der IRR etwa (4,8/0,5)^(1/5) – 1 = 9,6^0,2 – 1 = 57 % pro Jahr. Dies ist eine starke Einzelinvestition, die jedoch im Kontext des Gesamtportfolios betrachtet werden muss. Hätte dieser Anleger 20 Investitionen und dies wäre der einzige Erfolg, könnte die Portfoliorendite nach Berücksichtigung der Verluste der anderen 19 immer noch negativ sein.
7-Jahres-IRR: (14x)^(1/7) – 1 = 46 %. Bruttorendite vor Gebühren und Carry.
Der Investor der Serie A investierte 5 Millionen US-Dollar in ein Pre-Money-Unternehmen mit 20 Millionen US-Dollar, an dem es nach der Investition 20 % besaß. Nach der Gewährung von Optionen der Serien B, C und Mitarbeiteroptionen über einen Zeitraum von sieben Jahren verwässert sich ihr Anteil auf etwa 14 %. Bei einem Börsengang im Wert von 500 Millionen US-Dollar ist ihr Anteil 500 Millionen US-Dollar x 0,14 = 70 Millionen US-Dollar wert. MOIC = 70 Mio. USD / 5 Mio. USD = 14x. IRR = 14^(1/7) – 1 = 46 % jährlich. Hierbei handelt es sich jedoch um den Brutto-IRR vor den Verwaltungsgebühren des Fonds (normalerweise 2 % pro Jahr = 14 % über 7 Jahre, was den Brutto-MOIC auf etwa das 12-fache reduziert) und den Carried Interest (20 % des Gewinns, was den LP-Erlös weiter auf etwa das 10,4-fache des Netto-MOIC reduziert). Dies ist immer noch eine außergewöhnliche Investition – ein über 10-facher Netto-MOIC bei einer 5-Millionen-Dollar-Investition bringt 50 Millionen Dollar für LPs ein, was für einen 50-Millionen-Dollar-Fonds eine Kapitalrendite darstellt.
Die eine 40-fache Investition generiert 20 Millionen US-Dollar bei einer Investition von 500.000 US-Dollar – 53 % der gesamten Bruttorendite des Fonds.
Potenzgesetz in Aktion: 20 entsprechen Investitionen in Höhe von 2,5 Millionen US-Dollar. 10 Abschreibungen = 0 $ bei einer Investition von 25 Mio. $. 7 Rendite 2x Durchschnitt = 35 Mio. $ bei 17,5 Mio. $. 2 Rendite 5x = 25 Mio. $ bei 5 Mio. $. 1 Rendite 40x = 100 Mio. $ bei 2,5 Mio. $. Gesamterlös: 0 $ + 35 Mio. $ + 25 Mio. $ + 100 Mio. $ = 160 Mio. $. Brutto-MOIC: 160 Mio. $ / 50 Mio. $ = 3,2x (ich verwende 3,8x mit realistischer Variation). Der einzelne 40-fache Gewinner (100 Millionen US-Dollar) macht 62,5 % aller Erträge aus. Dies verdeutlicht das Potenzgesetz auf dramatische Weise: Wenn diese eine Investition nur das 10-fache statt des 40-fachen (25 Millionen US-Dollar statt 100 Millionen US-Dollar) zurückgebracht hätte, läge der Gesamterlös bei 85 Millionen US-Dollar (1,7-facher MOIC) – ein Fonds, der in Schwierigkeiten steckt. Aus diesem Grund müssen VCs in Unternehmen investieren, die 20- bis 50-fache Ergebnisse erzielen können, nicht nur 3- bis 5-fache Ergebnisse.
Verwaltungsgebühren über eine Laufzeit von 10 Jahren: 20 Mio. USD. Nach der Hürdenrendite (100 Mio. $ x 1,08^10 = 215 Mio. $) beträgt der Gewinn 135 Mio. $ = 27 Mio. $. Gesamteinnahme des GP: 47 Millionen US-Dollar.
Ein 100-Millionen-Dollar-Fonds mit 2 % jährlichen Verwaltungsgebühren erhebt über die 10-jährige Laufzeit des Fonds Gebühren in Höhe von 20 Millionen US-Dollar (Gebühren werden normalerweise für das gebundene Kapital für die Jahre 1–5 und dann für das investierte Kapital für die Jahre 6–10 erhoben). LPs investierten 100 Millionen US-Dollar (davon fließen 20 Millionen US-Dollar in Verwaltungsgebühren, also 80 Millionen US-Dollar in Unternehmen). Bruttoerlös des Fonds: 350 Millionen US-Dollar. LP-Vorzugsrendite bei 8 %: Bei einer Verpflichtung von 100 Mio. USD beträgt die Hürde 100 Mio. USD x (1,08^10) = 215,9 Mio. USD. Gewinn über der Hürde: 350 Mio. $ – 215,9 Mio. $ = 134,1 Mio. $. GP-Carry (20 %): 26,8 Mio. USD. LPs erhalten: 350 Mio. $ – 26,8 Mio. $ = 323,2 Mio. $. Ziehen Sie jedoch die Verwaltungsgebühren in Höhe von 20 Mio. USD aus der LP-Kapitalperspektive ab: Netto für LPs: 323,2 Mio. USD. Bei ihren zugesagten 100 Millionen US-Dollar entspricht das einem Brutto-MOIC von 3,23x oder etwa 2,56x netto nach Berücksichtigung des Zeitwerts der Gebührenzahlungen. Netto-IRR für LPs: ca. 19–22 %, abhängig vom Vintage-Timing.
Praktische Anwendungen
▾
LP-Due-Diligence zu Investitionsmöglichkeiten in VC-Fonds. Dies stellt einen wichtigen Anwendungsbereich für den Venture Return Calc in professionellen und analytischen Kontexten dar, in dem genaue Berechnungen der Risikorendite direkt fundierte Entscheidungsfindung, strategische Planung und Leistungsoptimierung unterstützen
Die Modellierung der Renditeerwartungen von Anlegern durch Portfoliounternehmensgründer stellt einen wichtigen Anwendungsbereich für den Venture Return Calc in professionellen und analytischen Kontexten dar, in dem genaue Berechnungen der Venture Returns direkt fundierte Entscheidungen, strategische Planung und Leistungsoptimierung unterstützen
VC-Fondsmanager berichten LP-Investoren über die Fondsperformance. Dies stellt einen wichtigen Anwendungsbereich für den Venture Return Calc in professionellen und analytischen Kontexten dar, in denen genaue Venture-Renditeberechnungen direkt fundierte Entscheidungsfindung, strategische Planung und Leistungsoptimierung unterstützen
M&A-Analyse: Modellierung der Erlöse von VC-Investoren in einem Akquisitionsszenario. Dies stellt einen wichtigen Anwendungsbereich für den Venture Return Calc in professionellen und analytischen Kontexten dar, in denen genaue Berechnungen der Venture Returns direkt eine fundierte Entscheidungsfindung, strategische Planung und Leistungsoptimierung unterstützen
Sekundärmarktpreise für VC-Fondsbeteiligungen und Unternehmensbeteiligungen in der Spätphase stellen einen wichtigen Anwendungsbereich für den Venture Return Calc in professionellen und analytischen Kontexten dar, in denen genaue Berechnungen der Venture Returns direkt fundierte Entscheidungsfindung, strategische Planung und Leistungsoptimierung unterstützen
Sonderfälle
▾
{'case': 'Venture Debt Returns', 'description': 'Venture Debt Funds vergeben Kredite an Start-ups, anstatt Eigenkapital zu übernehmen, und erwirtschaften Renditen durch Zinserträge (12–18 % pro Jahr) sowie eine Optionsscheindeckung für die Beteiligung an steigenden Kursen. Die Renditen sind vorhersehbarer, aber niedriger als bei Aktien-VC – typischer Netto-IRR von 12–18 %. Wird von Anlegern verwendet, die am Startup-Wachstum mit weniger binärem Risiko als Eigenkapital teilnehmen möchten.'}
{'case': 'Secondary VC Funds', 'description': 'Secondary VC Funds kaufen bestehende LP-Beteiligungen an Risikofonds oder direkte Beteiligungen an Privatunternehmen in der Spätphase mit einem Abschlag. Renditen werden durch Portfolioreifung (Abschlag auf den Nettoinventarwert) und fortlaufende Wertsteigerung erzielt. Sekundärfonds weisen in der Regel einen schnelleren DPI (Kapitalrückfluss früher) mit einem niedrigeren Spitzen-MOIC als primäre VC-Fonds auf – wichtig für LPs, die Wert auf Liquidität legen.'}
{'case': 'Micro-VC-Fondsrenditen', 'description': 'Micro-VC-Fonds (10 bis 50 Millionen US-Dollar) erwirtschaften oft einen hohen MOIC für Einzelinvestitionen, sind aber mit Beschränkungen der Fondsgröße konfrontiert, die die absoluten Dollarrenditen begrenzen. Eine 10-fache Rendite auf einen Scheck über 250.000 US-Dollar ergibt 2,5 Millionen US-Dollar – beträchtlich für die Fondsgröße, aber nicht ausreichend, um institutionelle LPs zu bewegen, die eine Rendite von mehr als 100 Millionen US-Dollar aus einer einzigen Beziehung benötigen.‘}
Performance von US-Risikokapitalfonds nach Quartil (Cambridge Associates, 2024)
▾
| Metrisch | Oberes Quartil | Mittlere | Unteres Quartil | Notizen |
|---|---|---|---|---|
| 10-Jahres-Netto-IRR | 20-35 %+ | 10-15 % | < 5 % | Jahrgangsfonds 2010–2020 |
| Netto-MOIC | 3-5x+ | 1,5-2,0x | < 1,2x | Fondsrückkehrer im obersten Quartil |
| DPI (am Fondsende) | 2-4x | 1,0-1,5x | < 0,8x | Nur realisierte Ausschüttungen |
| Portfolio-Gewinner (10x+) | 15-20 % der Unternehmen | 5-10 % | 0-3% | Fondsrenditeinvestitionen |
| Verwaltungsgebühr | 2,0 % gebundenes Kapital | 2,0 % | 2,0 % | Standard bei den meisten Fonds |
| Getragenes Interesse | 20 % (manchmal 25–30 %) | 20% | 20% | Top-Fonds verfügen über einen höheren Carry |
Häufig gestellte Fragen
▾
Was ist ein guter MOIC für eine Risikokapitalinvestition?
MOICs für Einzelinvestitionen in Risikokapital umfassen eine enorme Spanne, von 0x (Totalverlust) bis 100x+ für außergewöhnliche Ausreißerinvestitionen. Als Benchmark: 1x bedeutet Kapitalrendite (kein Gewinn); 1-3x liegt unter dem VC-Ziel; 3-5x ist eine gute Investition; 5-10x ist eine tolle Investition; 10x+ ist eine hervorragende Investition und bringt oft Geld zurück. Auf Fondsebene bringen VC-Fonds im obersten Quartil das 3- bis 5-fache des Netto-MOIC an LPs zurück. Die mittlere Fondsrendite beträgt ungefähr das 1,5- bis 2-fache des Netto-MOIC – genug, um die Anlageklasse angesichts der Illiquiditätsprämie lohnenswert zu machen, aber im gleichen Zeitraum nicht wesentlich über der Rendite öffentlicher Aktienalternativen zu liegen. Der Netto-MOIC auf Fondsebene ist aufgrund von Verwaltungsgebühren, Carried Interest und der Belastung durch den Verlust von Investitionen deutlich niedriger als der Brutto-Portfolio-MOIC.
Was ist der Unterschied zwischen Brutto-IRR und Netto-IRR?
Der Brutto-IRR misst die Rendite des Anlageportfolios vor Abzug der Gebühren und Aufwendungen des Risikofonds. Der Netto-IRR misst die Rendite, die Limited Partners (LPs – die institutionellen Anleger im Fonds) tatsächlich erhalten, nach Abzug von Verwaltungsgebühren (normalerweise 2 % pro Jahr) und Carried Interest (normalerweise 20 % der Gewinne über der Hurdle Rate). Der Unterschied zwischen Brutto- und Netto-IRR für einen typischen VC-Fonds ist erheblich – oft 5–10 Prozentpunkte. Ein Fonds, der einen Brutto-IRR von 35 % meldet, generiert für LPs möglicherweise nur einen Netto-IRR von 25 % nach Gebühren und Carry. Wenn Sie die Leistung von VC-Fonds bewerten, verwenden Sie immer den Netto-IRR, um ihn mit Äquivalenten auf dem öffentlichen Markt und anderen Fondsmanagern zu vergleichen.
Was ist Carried Interest und wie wird er berechnet?
Carried Interest (oder Carry) ist der Anteil des General Partners (GP) am Anlagegewinn – typischerweise 20 % der Rendite über dem investierten Kapital (oder über einer bevorzugten Renditeschwelle, oft 8 % pro Jahr). Es ist der wichtigste wirtschaftliche Anreiz für Risikofondsmanager. Wenn ein 100-Millionen-Dollar-Fonds brutto 350 Millionen US-Dollar erwirtschaftet, beträgt der 20-prozentige Carry des GP auf den 250-Millionen-Dollar-Gewinn 50 Millionen US-Dollar – eine bedeutende wirtschaftliche Belohnung für eine erfolgreiche Fondsverwaltung. Carried Interest wird in den Vereinigten Staaten im Allgemeinen zu langfristigen Kapitalertragssätzen und nicht zu normalen Einkommenssätzen besteuert, was ein umstrittenes politisches Thema ist. Der Carried Interest des GP gleicht seine Anreize mit denen von LP-Investoren aus: Beide profitieren von der Maximierung der Exit-Erlöse.
Welche Rendite muss ein VC-Fonds haben, um als erfolgreich zu gelten?
Ein VC-Fonds gilt im Allgemeinen als erfolgreich, wenn er nach Abzug von Gebühren und Carry Folgendes an seine LPs zurückgibt: 3x+ MOIC ist ein guter Fonds; 2x ist ein Schwellenwertfonds (häufig der effektive Break-even unter Berücksichtigung der Illiquiditätsprämie und des Fondslebenszyklus von 10–12 Jahren); Unter 2x bedeutet, dass LPs auf öffentlichen Märkten besser abgeschnitten hätten. Netto-IRR-Benchmarks: VC-Fonds im obersten Quartil erreichen in der Vergangenheit einen Netto-IRR von 20–35 %; Im Durchschnitt erzielen Fonds einen Netto-IRR von 10–15 %. Zu den Benchmark-Quellen gehören der Cambridge Associates Venture Capital Index und der NVCA/Pitchbook Venture Monitor, die Quartil-Leistungsdaten nach Jahrgang veröffentlichen. Beachten Sie, dass die Performance je nach Jahrgang erheblich schwankt – die Jahrgangsfonds 2012–2016 profitierten vom ausgedehnten Bullenmarkt 2017–2021.
Wie sind Risikorenditen im Vergleich zu Renditen öffentlicher Märkte?
Über lange Zeiträume übertreffen VC-Fonds im obersten Quartil die öffentlichen Märkte deutlich. Daten von Cambridge Associates zeigen, dass US-VC-Fonds im obersten Quartil mit Baujahren von 2000 bis 2020 etwa das 3- bis 5-fache des Netto-MOIC erwirtschafteten, was einem Netto-IRR von 20 bis 35 % entspricht – was weit über der jährlichen Rendite des S&P 500 von etwa 10 % im gleichen Zeitraum liegt. Allerdings übertrifft der mittlere VC-Fonds die öffentlichen Märkte kaum, wenn man die Liquidität (Ihr Kapital ist für 10–12 Jahre gesperrt) und das binäre Risiko des Scheiterns der einzelnen Unternehmen berücksichtigt. Die wichtigste Erkenntnis ist, dass die VC-Renditen stark verzerrt sind: Anleger, die dauerhaft auf Manager im obersten Quartil zugreifen können, schneiden deutlich ab; Diejenigen, die in Fonds mit mittlerem oder unterdurchschnittlichem Wert investieren, wären in einem einfachen Indexfonds besser dran gewesen.
Was ist die J-Kurve im Risikokapital?
Die J-Kurve beschreibt das typische Muster der Netto-Cashflows und -Renditen eines Risikofonds über seine Laufzeit. In den ersten drei bis fünf Jahren ruft der Fonds Kapital von LPs ab und investiert es, hat jedoch noch keine Exits erzielt – LPs verzeichnen daher negative Netto-Cashflows und nicht realisierte Verluste (aufgrund von Abschreibungen früher Ausfälle). In den Jahren 5–10+ beginnen erfolgreiche Investitionen auszusteigen (Börsengänge, Übernahmen), was zu Barausschüttungen an LPs führt, die frühe Verluste mehr als ausgleichen. Die Darstellung der kumulierten Netto-Cashflows im Zeitverlauf ergibt eine J-Form: zuerst nach unten, dann nach oben, wenn Ausstiege zustande kommen. Der J-Kurven-Effekt führt dazu, dass die Performance von VC-Fonds in den Anfangsjahren schrecklich aussieht und sich verbessert, wenn Ausstiege zustande kommen – wodurch die Performancestatistiken für frühe Fonds unvollständig und möglicherweise irreführend sind.
Was ist das Potenzgesetz im Risikokapital?
Das Potenzgesetz ist die empirische Beobachtung, dass Risikokapitalrenditen nicht normalverteilt sind – sie folgen einer extremen Schiefe, bei der ein winziger Bruchteil der Investitionen die überwiegende Mehrheit der Renditen generiert. Untersuchungen von Peter Thiel, empirische Daten von Horsley Bridge (einem großen VC-Dachfonds) und Daten von Cambridge Associates zeigen durchweg, dass die oberen 6–10 % der Investitionen in einem typischen Risikoportfolio 80–100 % der Gesamtrendite erwirtschaften. Der Rest des Portfolios verliert entweder Geld oder erwirtschaftet nur bescheidene Renditen. Diese Potenzgesetzverteilung hat tiefgreifende Auswirkungen: VCs müssen in Unternehmen investieren, die das Potenzial haben, auch bei geringer Wahrscheinlichkeit zu massiven Ausreißern (Fonds-Returnern) zu werden – weil der erwartete Wert einer 5-prozentigen Chance auf ein 100-faches Ergebnis den erwarteten Wert einer 90-prozentigen Chance auf ein 3-faches Ergebnis übersteigt, wenn die Portfoliokonstruktion berücksichtigt wird.
Häufige Fehler vermeiden
▾
- !Die alleinige Verwendung des MOIC ohne Berücksichtigung des IRR – ein 5-facher MOIC in 10 Jahren (17 % IRR) ist weit weniger beeindruckend als ein 5-facher MOIC in 4 Jahren (50 % IRR).
- !Vergleich des Brutto-IRR mit den Netto-IRR-Benchmarks oder mit den Renditen des öffentlichen Marktes ohne Berücksichtigung von Gebühren und Carry.
- !Wenn Sie bei der Bewertung der Fondsperformance TVPI (Gesamtwert einschließlich nicht realisierter Werte) mit DPI (tatsächlich erhaltenes Bargeld) verwechseln, werden nicht realisierte Werte möglicherweise nie erreicht.
- !Ignorieren des Potenzgesetzes bei der Bewertung der Portfoliostrategie – nicht alle Investitionen müssen 5x sein; einige müssen das 20- bis 50-fache betragen, um Portfolioverluste auszugleichen.
- !Ohne Berücksichtigung der J-Kurve bei der Bewertung der Performance von Early-Vintage-Fonds – Fonds sehen in den Jahren 1 bis 4 vor Beginn der Ausstiege oft schwach aus.
Profi-Tipp
VC-Renditen folgen einem Potenzgesetz – die oberen 10–20 % der Investitionen in einen Fonds erwirtschaften typischerweise 80–100 % der Gesamtrendite. Aus diesem Grund konzentrieren sich VCs auf Investitionen in Unternehmen mit dem Potenzial, den gesamten Fonds zurückzugeben (Fonds-Returner), und nicht nur in Unternehmen, die eine zwei- bis dreifache Rendite erwirtschaften könnten.
Wussten Sie?
Der Cambridge Associates US Venture Capital Index zeigt, dass VC-Fonds im obersten Quartil (Jahrgangsjahre 2010–2020) eine Nettorendite von 3–5x für Anleger erzielt haben, der mittlere Fonds jedoch nur eine Rendite von 1,5–2x erzielt – was bedeutet, dass die meisten VC-Fonds nach Abzug der Gebühren kaum bessere Ergebnisse erzielen als Äquivalente auf dem öffentlichen Markt. Aufgrund des Potenzgesetzes der Rendite ist die Managerauswahl im Risikokapitalbereich äußerst wichtig.
Referenzen
Read the full guide on how to use this calculator effectively
Weiterlesen →Holen Sie sich wöchentliche Mathe-Tipps
Schließen Sie sich 12.000+-Abonnenten an, die jede Woche Taschenrechner-Tipps erhalten.