What is Sovereign Debt Sustainability?
▾
Η ανάλυση βιωσιμότητας κρατικού χρέους (DSA) είναι το πλαίσιο που χρησιμοποιείται από τις κυβερνήσεις, το ΔΝΤ, την Παγκόσμια Τράπεζα και τους επενδυτές ομολόγων για να αξιολογήσουν εάν η πορεία του δημόσιου χρέους μιας χώρας είναι βιώσιμη — που σημαίνει ότι η κυβέρνηση μπορεί να συνεχίσει να εξυπηρετεί τις υποχρεώσεις χρέους της χωρίς να απαιτείται αναδιάρθρωση ή αθέτηση υποχρεώσεων. Ένα επίπεδο χρέους είναι βιώσιμο όταν το πρωτογενές δημοσιονομικό πλεόνασμα (έσοδα μείον μη τόκους δαπάνες) επαρκεί για να σταθεροποιήσει ή να μειώσει τον λόγο χρέους προς ΑΕΠ με την πάροδο του χρόνου, με την προϋπόθεση ότι λογικές προβλέψεις για την οικονομική ανάπτυξη και τα επιτόκια. Η βασική δυναμική είναι η εξίσωση συσσώρευσης χρέους: η μεταβολή του λόγου χρέους προς ΑΕΠ ισούται με το επιτόκιο του χρέους (r) μείον τον ρυθμό αύξησης του ΑΕΠ (g) πολλαπλασιασμένο με τον υφιστάμενο λόγο χρέους, μείον τον λόγο πρωτογενούς πλεονάσματος. Όταν r > g (το επιτόκιο υπερβαίνει τον ρυθμό ανάπτυξης), το χρέος αυτο-επεκτείνεται αυτόματα εκτός εάν αντισταθμιστεί από πρωτογενή πλεονάσματα. Όταν r < g, ακόμη και τα μέτρια ελλείμματα μπορεί να συνάδουν με σταθερούς ή μειούμενους δείκτες χρέους. Η παρατήρηση του οικονομολόγου Thomas Piketty ότι το r > g έχει ιστορικά επιπτώσεις στη βιωσιμότητα του δημόσιου χρέους μακροπρόθεσμα. Η ανάλυση βιωσιμότητας του χρέους περιλαμβάνει την κατασκευή μιας βασικής τροχιάς χρέους και τον έλεγχο ακραίων καταστάσεων έναντι δυσμενών σεναρίων: χαμηλότερη ανάπτυξη, υψηλότερα επιτόκια, υποτίμηση του νομίσματος (που αυξάνει την αξία του χρέους σε ξένο νόμισμα σε τοπικό νόμισμα) και κόστος διάσωσης του τραπεζικού τομέα. Το πλαίσιο Ανάλυσης Βιωσιμότητας Χρέους του ΔΝΤ για τις προηγμένες οικονομίες χρησιμοποιεί δείκτες χρέους προς ΑΕΠ με ζώνες κινδύνου (κάτω από 60% = χαμηλός κίνδυνος, 60-90% = μέτριος κίνδυνος, πάνω από 90% = υψηλός κίνδυνος στο πλαίσιο του), ενώ το DSA της χώρας της EM ενσωματώνει πρόσθετους δείκτες όπως ακαθάριστο χρέος, εξωτερικές ανάγκες χρηματοδότησης. Η κατανόηση της βιωσιμότητας του δημόσιου χρέους είναι απαραίτητη για τους επενδυτές ομολόγων, τους οργανισμούς αξιολόγησης και τους υπεύθυνους χάραξης πολιτικής που διαχειρίζονται τη δημοσιονομική πολιτική σε ένα περιβάλλον γήρανσης του πληθυσμού, κλιματικών επενδυτικών αναγκών και υπερχείλισης χρέους μετά την πανδημία.
Calkulon makes complex calculations simple — built for students and everyday problem-solvers.
Τύπος
▾
Υπολογισμός κρατικού χρέους:
Βήμα 1: Προσδιορίστε τον τρέχοντα λόγο χρέους προς ΑΕΠ (d), το πραγματικό επιτόκιο του χρέους (r) και τον ονομαστικό ρυθμό αύξησης του ΑΕΠ (g).
Βήμα 2: Υπολογίστε την αυτόματη δυναμική του χρέους: (r − g) / (1 + g) × d, που αντιπροσωπεύει πώς εξελίσσεται το χρέος χωρίς κανένα πρωτεύον υπόλοιπο.
Βήμα 3: Προσδιορίστε το τρέχον πρωτογενές ισοζύγιο (pb) ως ποσοστό του ΑΕΠ.
Βήμα 4: Υπολογίστε τη μεταβολή του λόγου χρέους: Δd = (r − g) / (1 + g) × d − pb.
Βήμα 5: Υπολογίστε το πρωτογενές υπόλοιπο που σταθεροποιεί το χρέος: pb* = (r − g) / (1 + g) × d.
Βήμα 6: Προβλέψτε την πορεία του χρέους σε 5–10 χρόνια σύμφωνα με τα βασικά και δυσμενή σενάρια.
Βήμα 7: Προσδιορίστε την ακαθάριστη χρηματοδοτική ανάγκη (λήξη χρέους + πρωτογενές έλλειμμα) για την αξιολόγηση του κινδύνου μετατροπής.
Κάθε βήμα βασίζεται στο προηγούμενο, συνδυάζοντας τους υπολογισμούς των στοιχείων σε ένα ολοκληρωμένο αποτέλεσμα κρατικού χρέους. Ο τύπος καταγράφει τις μαθηματικές σχέσεις που διέπουν τη συμπεριφορά του δημόσιου χρέους.Variable Legend
▾
| Σύμβολο | Όνομα | Μονάδα | Περιγραφή |
|---|---|---|---|
| d | Αναλογία χρέους προς ΑΕΠ | percent | Συνολικό ακαθάριστο δημόσιο χρέος ως ποσοστό του ΑΕΠ. ο πρωταρχικός δείκτης βιωσιμότητας. |
| r | Πραγματικό επιτόκιο | percent per year | Σταθμισμένο μέσο επιτόκιο για το υπόλοιπο του δημόσιου χρέους. |
| g | Ονομαστικός ρυθμός ανάπτυξης του ΑΕΠ | percent per year | Άθροισμα της αύξησης του πραγματικού ΑΕΠ και του πληθωρισμού. επηρεάζει τόσο τον παρονομαστή (ΑΕΠ) όσο και τη βάση εσόδων. |
| pb | Πρωτογενές Ισοζύγιο | percent of GDP | Δημοσιονομικό πλεόνασμα ή έλλειμμα εξαιρουμένων των πληρωμών τόκων. το μέσο πολιτικής για τη σταθεροποίηση του χρέους. |
| pb* | Πρωτογενές Ισοζύγιο Σταθεροποίησης Χρέους | percent of GDP | Πρωτογενές πλεόνασμα που απαιτείται για να διατηρηθεί σταθερός ο λόγος χρέους: pb* = (r − g) / (1 + g) × d. |
| Δd | Αλλαγή στον δείκτη χρέους | percentage points | Ετήσια μεταβολή του λόγου χρέους προς ΑΕΠ. θετικό σημαίνει αύξηση του χρέους, αρνητικό σημαίνει πτώση του χρέους. |
How to Sovereign Debt Sustainability
▾
- 1Προσδιορίστε τον τρέχοντα λόγο χρέους προς ΑΕΠ (δ), το πραγματικό επιτόκιο του χρέους (r) και τον ονομαστικό ρυθμό αύξησης του ΑΕΠ (g).
- 2Υπολογίστε την αυτόματη δυναμική του χρέους: (r − g) / (1 + g) × d, που αντιπροσωπεύει πώς εξελίσσεται το χρέος χωρίς κανένα πρωτογενές υπόλοιπο.
- 3Προσδιορίστε το τρέχον πρωτογενές ισοζύγιο (pb) ως ποσοστό του ΑΕΠ.
- 4Υπολογίστε τη μεταβολή του λόγου του χρέους: Δd = (r − g) / (1 + g) × d − pb.
- 5Υπολογίστε το πρωτογενές υπόλοιπο που σταθεροποιεί το χρέος: pb* = (r − g) / (1 + g) × d.
- 6Προβλέψτε την πορεία του χρέους για 5-10 χρόνια σύμφωνα με τα βασικά και δυσμενή σενάρια.
- 7Προσδιορίστε την ακαθάριστη χρηματοδοτική ανάγκη (λήξη χρέους + πρωτογενές έλλειμμα) για την αξιολόγηση του κινδύνου μετατροπής.
Worked Examples
▾
Το r < g της Ιαπωνίας σημαίνει ότι το χρέος αυτοσταθεροποιείται με την τρέχουσα ανάπτυξη και τους τρέχοντες ρυθμούς
Η μοναδική κατάσταση της Ιαπωνίας: με g > r (ανάπτυξη που υπερβαίνει το επιτόκιο), ακόμη και η ύπαρξη πρωτογενών ελλειμμάτων έως και 3,8% του ΑΕΠ θα σταθεροποιούσε τον δείκτη χρέους. Το πραγματικό πρωτογενές έλλειμμα της Ιαπωνίας είναι κάτω από 3,8%, που σημαίνει ότι ο δείκτης χρέους μειώνεται αργά από το ανώτατο 260%. Αυτό εξηγεί γιατί η Ιαπωνία έχει διατηρήσει εξαιρετικά υψηλό χρέος χωρίς κρίση – τα χαμηλά επιτόκια και η μέτρια ανάπτυξη έχουν κάνει το χρέος μαθηματικά αυτοσταθεροποιητικό. Ο κίνδυνος είναι ότι το r αυξάνεται προς το g εάν η Τράπεζα της Ιαπωνίας ομαλοποιήσει την πολιτική.
Εκρηκτική δυναμική χρέους — κλασική μη βιώσιμη κατάσταση που απαιτεί πρόγραμμα του ΔΝΤ
Η Ελλάδα το 2010 αντιμετώπισε καταστροφικά εκρηκτική δυναμική χρέους. Ο συνδυασμός υψηλού κόστους δανεισμού (5,5%), συρρικνούμενης οικονομίας (-3,0% ανάπτυξη) και τεράστιου πρωτογενούς ελλείμματος (10,5% του ΑΕΠ) προκάλεσε αύξηση του δείκτη χρέους κατά πάνω από 23 ποσοστιαίες μονάδες ετησίως. Ακόμη και με τη διάσωση του ΔΝΤ/ΕΕ και τα μέτρα λιτότητας, το ελληνικό χρέος κορυφώθηκε περίπου στο 180% του ΑΕΠ πριν από την αναδιάρθρωση του ιδιωτικού τομέα το 2012 (PSI) μειώθηκαν 107 δισεκατομμύρια ευρώ χρέους.
Μέτριο αλλά διαχειρίσιμο δημοσιονομικό χάσμα που απαιτεί σταδιακή εξυγίανση
Η χώρα χρειάζεται πρωτογενές πλεόνασμα 2,14% του ΑΕΠ για να σταθεροποιήσει τον δείκτη χρέους της στο 75%, δεδομένης της διαφοράς 3% μεταξύ του επιτοκίου και του ρυθμού ανάπτυξής της. Με μόνο πραγματικό πλεόνασμα 1%, ο δείκτης χρέους αυξάνεται κατά περίπου 1,14 ποσοστιαίες μονάδες ετησίως. Πάνω από 10 χρόνια χωρίς προσαρμογή, το χρέος φτάνει περίπου το 86% του ΑΕΠ. Πρόκειται για μια μέτρια ανησυχία για τη βιωσιμότητα που απαιτεί σταδιακή δημοσιονομική εξυγίανση, αλλά όχι για άμεση κρίση εάν οι συνθήκες χρηματοδότησης παραμείνουν σταθερές.
Η αναντιστοιχία νομισμάτων ενισχύει τις αυξήσεις του λόγου χρέους κατά τη διάρκεια επεισοδίων υποτίμησης
Όταν το 50% του χρέους μιας χώρας εκφράζεται σε ξένο νόμισμα, μια υποτίμηση 30% αυξάνει αυτόματα την αξία αυτού του τμήματος σε τοπικό νόμισμα κατά 30%. Για μια χώρα με 80% χρέος/ΑΕΠ, αυτό προσθέτει αμέσως 12 ποσοστιαίες μονάδες στον δείκτη χρέους, ωθώντας τον στο 92%. Αυτό το αποτέλεσμα του ισολογισμού μπορεί να προκαλέσει έναν φαύλο κύκλο: η απόσβεση αυξάνει το χρέος, απειλώντας τη φερεγγυότητα, γεγονός που προκαλεί περαιτέρω υποτίμηση και φυγή κεφαλαίων. Αυτός είναι ο λόγος για τον οποίο τα προγράμματα του ΔΝΤ συνήθως συνδυάζουν τη στήριξη του χρέους με μέτρα σταθεροποίησης των συναλλαγματικών ισοτιμιών.
Real-World Applications
▾
Διαβουλεύσεις και σχεδιασμός προγράμματος του Άρθρου IV του ΔΝΤ, που αντιπροσωπεύει μια σημαντική περιοχή εφαρμογής για τον Υπολογισμό Δημοσίου Χρέους σε επαγγελματικά και αναλυτικά πλαίσια όπου οι ακριβείς υπολογισμοί του δημόσιου χρέους υποστηρίζουν άμεσα τη λήψη αποφάσεων, τον στρατηγικό σχεδιασμό και τη βελτιστοποίηση απόδοσης
Ανάλυση πίστωσης κρατικών ομολόγων για επενδυτές σταθερού εισοδήματος, που αντιπροσωπεύει μια σημαντική περιοχή εφαρμογής για τον Υπολογισμό κρατικών χρεών σε επαγγελματικά και αναλυτικά πλαίσια όπου οι ακριβείς υπολογισμοί κρατικών χρεών υποστηρίζουν άμεσα τη λήψη αποφάσεων, τον στρατηγικό σχεδιασμό και τη βελτιστοποίηση απόδοσης
Ανάπτυξη κυβερνητικού μεσοπρόθεσμου δημοσιονομικού πλαισίου, που αντιπροσωπεύει μια σημαντική περιοχή εφαρμογής για τον Υπολογισμό του Δημοσίου Χρέους σε επαγγελματικά και αναλυτικά πλαίσια όπου οι ακριβείς υπολογισμοί του δημόσιου χρέους υποστηρίζουν άμεσα τη λήψη αποφάσεων, τον στρατηγικό σχεδιασμό και τη βελτιστοποίηση απόδοσης
Αξιολογήσεις αξιολόγησης κρατικών αξιολογήσεων από οργανισμούς αξιολόγησης, που αντιπροσωπεύουν μια σημαντική περιοχή εφαρμογής για τον Υπολογισμό κρατικών χρεών σε επαγγελματικά και αναλυτικά πλαίσια όπου οι ακριβείς υπολογισμοί κρατικών χρεών υποστηρίζουν άμεσα τη λήψη αποφάσεων, τον στρατηγικό σχεδιασμό και τη βελτιστοποίηση απόδοσης
Αξιολόγηση καταλληλότητας δανεισμού από πολυμερή αναπτυξιακή τράπεζα, που αντιπροσωπεύει μια σημαντική περιοχή εφαρμογής για τον Υπολογισμό Δημοσίου Χρέους σε επαγγελματικά και αναλυτικά πλαίσια όπου οι ακριβείς υπολογισμοί του δημόσιου χρέους υποστηρίζουν άμεσα την τεκμηριωμένη λήψη αποφάσεων, τον στρατηγικό σχεδιασμό και τη βελτιστοποίηση απόδοσης
Special Cases
▾
Αμοιβαιοποίηση χρέους σε νομισματικές ενώσεις
Στην ευρωζώνη, οι μεμονωμένες χώρες δεν μπορούν να εκτυπώσουν το δικό τους νόμισμα, αλλά επωφελούνται από μια μεγάλη εσωτερική αγορά και το backstop της ΕΚΤ (μέσω προγραμμάτων OMT και QE). Η εισαγωγή του Ευρωπαϊκού Μηχανισμού Σταθερότητας (ESM) και του ταμείου της ΕΕ Επόμενης Γενιάς (NGEU) εισήγαγε στοιχεία αμοιβαιοποίησης του χρέους, αλλάζοντας θεμελιωδώς τον λογισμό βιωσιμότητας για τα κράτη μέλη.
Σοκ φυσικής καταστροφής', 'περιγραφή': 'Μικρό νησί σε ανάπτυξη
Οι αναπτυσσόμενες πολιτείες μικρών νησιών (SIDS) και οι επιρρεπείς σε καταστροφές χώρες μπορούν να δουν τους δείκτες χρέους να αυξάνονται δραματικά μετά από τυφώνες, σεισμούς ή άλλες φυσικές καταστροφές λόγω δαπανών έκτακτης ανάγκης και απώλειας παραγωγής. Το ΔΝΤ και η Παγκόσμια Τράπεζα έχουν αναπτύξει Επιλογές Αναβολής Ανάληψης Καταστροφών (Cat DDO) και ρήτρες καταστροφής σε χρεόγραφα που αναβάλλουν αυτόματα τις πληρωμές μετά από καταστροφές που πληρούν τις προϋποθέσεις.
Κρυφό χρέος και κρατικές επιχειρήσεις
Πολλές χώρες έχουν σημαντικές ενδεχόμενες υποχρεώσεις από χρέος κρατικών επιχειρήσεων (SOE), εγγυήσεις, συμπράξεις δημόσιου-ιδιωτικού τομέα και συνταξιοδοτικές υποχρεώσεις που δεν εμφανίζονται στα αρχικά στοιχεία για το ακαθάριστο χρέος. Χώρες όπως η Κίνα έχουν τεράστιο χρέος τοπικής αυτοδιοίκησης εκτός ισολογισμού μέσω Οχημάτων Χρηματοδότησης Τοπικής Αυτοδιοίκησης (LGFV) που θα μπορούσαν να επιδεινώσουν σημαντικά την πραγματική δημοσιονομική θέση.
Αναλογίες δημόσιου χρέους προς ΑΕΠ — Επιλεγμένες χώρες (IMF WEO 2024)
▾
| Χώρα | 2019 Χρέος/ΑΕΠ | 2023 Χρέος/ΑΕΠ | Τάση | Εκτίμηση Κινδύνων ΔΝΤ |
|---|---|---|---|---|
| Ιαπωνία | 200% | 260% | Εξέγερση | Μέτριος κίνδυνος; υποστήριξη χαμηλών επιτοκίων |
| Ηνωμένες Πολιτείες | 108% | 123% | Εξέγερση | Μέτριος κίνδυνος; αποθεματικό νόμισμα |
| Ιταλία | 135% | 140% | Σταθερός | Υψηλός κίνδυνος; αργή ανάπτυξη, υψηλοί ρυθμοί |
| Ελλάδα | 181% | 169% | Πτώση | Μέτριος; πρωτογενές πλεόνασμα |
| Βραζιλία | 88% | 88% | Σταθερός | Μέτριος; υψηλό κόστος χρηματοδότησης |
| Γκάνα | 63% | 88% | Ανεβαίνει γρήγορα | Τεθλιμμένος; Ενεργό πρόγραμμα του ΔΝΤ |
| Γερμανία | 60% | 65% | Σταθερός | Χαμηλό κίνδυνο? ισχυρή πρωταρχική θέση |
Frequently Asked Questions
▾
Ποια είναι η διαφορά μεταξύ χρέους και ελλείμματος;
Το έλλειμμα είναι η ετήσια ροή — πόσα δανείζεται η κυβέρνηση σε ένα μόνο έτος (δαπάνες μείον έσοδα). Το χρέος είναι το συσσωρευμένο απόθεμα όλων των προηγούμενων ελλειμμάτων μείον τα πλεονάσματα. Μια χώρα μπορεί να έχει μειούμενο έλλειμμα ενώ το χρέος της συνεχίζει να αυξάνεται εάν οι πληρωμές τόκων για το υπάρχον απόθεμα ωθήσουν τις συνολικές δαπάνες πάνω από τα έσοδα. Αντίθετα, μια χώρα που έχει πρωτογενές πλεόνασμα (πριν από τόκους) μπορεί να δει αύξηση του χρέους εάν οι πληρωμές τόκων υπερβαίνουν το πλεόνασμα. Ο λόγος χρέους προς ΑΕΠ είναι ο βασικός δείκτης βιωσιμότητας και όχι το απόλυτο επίπεδο χρέους.
Γιατί το r έναντι του g είναι τόσο σημαντικό για τη βιωσιμότητα του χρέους;
Η σχέση μεταξύ του επιτοκίου (r) και του ρυθμού ανάπτυξης (g) καθορίζει την αυτόματη δυναμική του χρέους απουσία πρωτογενούς υπολοίπου. Όταν r > g, το χρέος αυτοδιογκώνεται: μια χώρα πρέπει να έχει πρωτογενή πλεονάσματα μόνο και μόνο για να αποτρέψει την αύξηση του δείκτη χρέους. Όταν r < g (όπως στην Ιαπωνία ή στις ΗΠΑ μετά το 2020), ακόμη και τα πρωτογενή ελλείμματα συνάδουν με σταθερούς δείκτες χρέους. Το περιβάλλον των χαμηλών επιτοκίων μετά την COVID-19 ήταν αρχικά ευνοϊκό για τη βιωσιμότητα του χρέους. Η απότομη αύξηση των επιτοκίων από το 2022 και μετά επιδείνωσε σημαντικά τη δυναμική για πολλές χώρες.
Τι πυροδοτεί μια κρατική χρεοκοπία;
Οι κρατικές χρεοκοπίες συμβαίνουν όταν μια κυβέρνηση αδυνατεί ή δεν επιθυμεί να εξυπηρετήσει τις υποχρεώσεις της. Οι αθετήσεις ανικανότητας οφείλονται σε κρίσεις ρευστότητας (αδυναμία μετακύλισης χρέους σε προσιτές τιμές), κρίσεις φερεγγυότητας (το χρέος ουσιαστικά μη βιώσιμο) ή κρίσεις του ισοζυγίου πληρωμών (αδυναμία πρόσβασης σε ξένο νόμισμα). Οι χρεοκοπίες με προθυμία πληρωμής συμβαίνουν όταν το πολιτικό κόστος της λιτότητας υπερβαίνει το όφελος της αποφυγής της χρεοκοπίας, όπως αναμφισβήτητα συνέβη στον Ισημερινό (2008) και την Αργεντινή (2001, 2020). Οι υποβαθμίσεις των οίκων αξιολόγησης, οι αποτυχίες του προγράμματος του ΔΝΤ και η πολιτική αστάθεια συχνά προηγούνται των χρεοκοπιών.
Πώς αξιολογεί το ΔΝΤ τη βιωσιμότητα του χρέους για τις χώρες μέλη;
Το ΔΝΤ διενεργεί Ανάλυση Βιωσιμότητας Χρέους (DSA) ως μέρος των διαβουλεύσεων για το άρθρο IV και των αξιολογήσεων του προγράμματος. Για τις προηγμένες οικονομίες, χρησιμοποιεί ένα πλαίσιο «χάρτης θερμότητας» που συγκρίνει τους δείκτες χρέους, τις ακαθάριστες χρηματοδοτικές ανάγκες και τα αποτελέσματα των τεστ αντοχής έναντι των ορίων κινδύνου. Για χώρες με πρόσβαση στην αγορά (αναπτυσσόμενες οικονομίες με πρόσβαση στην αγορά ομολόγων), εφαρμόζει προβολές διαγραμμάτων θαυμαστών που δείχνουν την κατανομή των πιθανών αποτελεσμάτων του χρέους. Για τις χώρες χαμηλού εισοδήματος, χρησιμοποιεί το πλαίσιο LIC DSA που αναπτύχθηκε από κοινού με την Παγκόσμια Τράπεζα, το οποίο χρησιμοποιεί κατώτατα όρια ανά χώρα βάσει θεσμικής ποιότητας.
Τι είναι η αναδιάρθρωση χρέους και πώς λειτουργεί;
Η αναδιάρθρωση του χρέους περιλαμβάνει τη διαπραγμάτευση αλλαγών στους όρους του υφιστάμενου χρέους — παράταση των προθεσμιών λήξης, μείωση των επιτοκίων ή διαγραφή του κεφαλαίου (κούρεμα) — για την αποκατάσταση της βιωσιμότητας. Οι σύγχρονες αναδιαρθρώσεις χρησιμοποιούν Ρήτρες Συλλογικής Δράσης (CAC) που επιτρέπουν σε μια υπερπλειοψηφία κατόχων ομολόγων να δεσμεύει όλους τους κατόχους με τους όρους αναδιάρθρωσης, εμποδίζοντας τους πιστωτές να μπλοκάρουν τις συμφωνίες. Η Λέσχη του Παρισιού συντονίζει την αναδιάρθρωση του διμερούς χρέους των επίσημων πιστωτών. Οι αναδιαρθρώσεις ιδιωτών πιστωτών διέπονται από τις Αρχές της ICMA για σταθερές ροές κεφαλαίων.
Μπορεί μια χώρα να δανειστεί στο δικό της νόμισμα να αποφύγει την χρεοκοπία;
Οι χώρες που δανείζονται αποκλειστικά στο δικό τους νόμισμα μπορούν τεχνικά να αποφύγουν τη χρεοκοπία ζητώντας από την κεντρική τράπεζα να δημιουργήσει χρήματα για την αποπληρωμή του χρέους. Ωστόσο, αυτός ο φόρος πληθωρισμού είναι οικονομικά ισοδύναμος με μερική αθέτηση υποχρεώσεων σε πραγματικούς όρους: οι πιστωτές αποπληρώνονται σε υποτιμημένο νόμισμα. Ορισμένες προηγμένες οικονομίες (ΗΠΑ, Η.Β., Ιαπωνία) έχουν αυτήν την επιλογή για χρέος σε εγχώριο νόμισμα και θεωρούνται ουσιαστικά χωρίς κίνδυνο χρεοκοπίας σε ονομαστικούς όρους. Οι περισσότερες χώρες της ΕΜ δεν μπορούν να ασκήσουν αυτήν την επιλογή ελεύθερα, επειδή η δημιουργία χρήματος πυροδοτεί τον υπερπληθωρισμό και την κατάρρευση του νομίσματος, υπονομεύοντας τον στόχο αποπληρωμής του χρέους.
Ποιο είναι το κόστος της χρεοκοπίας του δημοσίου;
Η χρεοκοπία του δημοσίου συνεπάγεται σημαντικό κόστος: άμεση απώλεια πρόσβασης στην κεφαλαιαγορά (συχνά για 5-10 χρόνια), συρρίκνωση του ΑΕΠ από πιστωτική κρίση και μειωμένες επενδύσεις, τραπεζικές κρίσεις (οι εγχώριες τράπεζες που διαθέτουν κρατικά ομόλογα υφίστανται ζημίες), ζημιά στη φήμη που επηρεάζει τις ΑΞΕ και τις εμπορικές πιστώσεις και πολιτική αστάθεια. Έρευνα των Reinhart και Rogoff τεκμηριώνει ότι οι χώρες που αντιμετωπίζουν κρίσεις χρέους υφίστανται παρατεταμένες απώλειες παραγωγής κατά μέσο όρο 8% του ΑΕΠ και αυξημένη ανεργία για 4-6 χρόνια. Ωστόσο, για τις χώρες με πραγματικά μη βιώσιμο χρέος, η αναδιάρθρωση αποκαθιστά τελικά την ανάπτυξη αφαιρώντας το πλεόνασμα.
Common Mistakes to Avoid
▾
- !Ασυνεπής χρήση ονομαστικών παρά πραγματικών επιτοκίων και ρυθμών ανάπτυξης — χρησιμοποιήστε είτε τα ονομαστικά είτε και τα δύο πραγματικά σε όλη την ανάλυση.
- !Αγνοώντας τις ενδεχόμενες υποχρεώσεις (εγγυήσεις του τραπεζικού τομέα, συνταξιοδοτικές υποχρεώσεις, χρέος κρατικών επιχειρήσεων) στο βασικό απόθεμα χρέους.
- !Η αντιμετώπιση ενός σταθερού δείκτη χρέους ως εγγενώς ασφαλούς — ένα σταθερό χρέος 150%/ΑΕΠ δεν είναι βιώσιμο μακροπρόθεσμα, ακόμη και αν είναι επί του παρόντος σταθερό.
- !Χρησιμοποιώντας τις τρέχουσες αποδόσεις της αγοράς αντί του πραγματικού επιτοκίου του υπάρχοντος χρεωστικού αποθέματος — τα υψηλά νέα επιτόκια έκδοσης επηρεάζουν μόνο την οριακή ροή του νέου χρέους.
- !Παράβλεψη των ακαθάριστων χρηματοδοτικών αναγκών (ωρίμανση χρέους + έλλειμμα) που καθορίζουν τον κίνδυνο μετατροπής ακόμη και για βιώσιμα επίπεδα χρέους.
Pro Tip
Εστίαση στις ακαθάριστες χρηματοδοτικές ανάγκες (GFN = πρωτογενές έλλειμμα + ληξιπρόθεσμο χρέος) ως βασικό δείκτη ευπάθειας παράλληλα με τον δείκτη χρέους. Μια χώρα με 80% χρέος/ΑΕΠ αλλά μόνο 5% του ΑΕΠ που λήγει ετησίως είναι πολύ πιο ασφαλής από μια χώρα με χρέος 60% αλλά λήγει 20% — ανεξάρτητα από τα θεμελιώδη στοιχεία βιωσιμότητας.
Did you know?
Η βρετανική κυβέρνηση ολοκλήρωσε την αποπληρωμή των χρεών της στον Α' Παγκόσμιο Πόλεμο μόλις το 2015 — σχεδόν 100 χρόνια μετά το τέλος του πολέμου. Η τελική πληρωμή των 1,9 δισεκατομμυρίων λιρών συνταξιούχων διαρκών ομολόγων (Consols) που εκδόθηκαν για πρώτη φορά το 1917 και δεν εξαργυρώθηκαν ποτέ επειδή τα επιτόκια ήταν πάντα πολύ υψηλά για να κάνουν την αναχρηματοδότηση ελκυστική.
Regional Guides
▾
🇺🇸 US▾
🇬🇧 UK▾
🇪🇺 EU▾
References
Ratings & comments
Λάβετε εβδομαδιαίες συμβουλές για τα μαθηματικά
Εγγραφείτε σε 12.000+ συνδρομητές που λαμβάνουν συμβουλές για την αριθμομηχανή κάθε εβδομάδα.