Qué es Covered Interest Parity?
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La paridad de intereses cubiertos (CIP) es una condición sin arbitraje en las finanzas internacionales que vincula el tipo de cambio al contado, el tipo de cambio a término y los diferenciales de tasas de interés entre dos países. El principio básico establece que el rendimiento de una inversión nacional debe ser exactamente igual al rendimiento de una inversión extranjera del mismo vencimiento cuando la exposición a la moneda extranjera está totalmente cubierta mediante un contrato a término. Si esta igualdad se rompe, las ganancias de arbitraje sin riesgo se vuelven posibles: los inversores podrían pedir prestado simultáneamente en la moneda de tasa baja, invertir en la moneda de tasa alta y fijar el tipo de cambio mediante un contrato a plazo para generar una ganancia garantizada. En mercados líquidos y que funcionan bien, la competencia elimina esas oportunidades casi instantáneamente, lo que convierte al CIP en una de las relaciones más estrechas en la economía financiera. La condición CIP se expresa como: F/S = (1 + r_d) / (1 + r_f), donde F es el tipo de cambio a plazo, S es el tipo de cambio al contado, r_d es el tipo de interés interno y r_f es el tipo de interés extranjero. Cuando esta relación es igual a la relación de tipos de interés, el mercado está en equilibrio CIP. En la práctica, persisten pequeñas desviaciones (conocidas como base CIP) debido a los costos de transacción, el riesgo crediticio en el mercado a término, las restricciones de capital regulatorio de los bancos intermediarios y el riesgo de contraparte en los swaps de bases entre monedas. La crisis financiera de 2008 y las regulaciones bancarias posteriores a la crisis ampliaron dramáticamente las desviaciones del CIP, desafiando la visión tradicional de que el CIP es una relación de arbitraje casi perfecta. Los investigadores del BPI documentaron desviaciones sustanciales y persistentes del CIP, particularmente en los pares USD-EUR, USD-JPY y USD-CHF, que han generado un importante interés académico y político en comprender la segmentación del mercado y las limitaciones de los balances de los comerciantes.
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Fórmula
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S = (1 + r_d) / (1 + r_f), donde F es el tipo de cambio a plazo,Leyenda de variables
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| Símbolo | Nombre | Unidad | Descripción |
|---|---|---|---|
| S | Tipo de cambio al contado | domestic per foreign | Tipo de cambio actual del mercado entre las dos monedas, que es un parámetro clave en el cálculo de la paridad de intereses cubierta que influye directamente en el resultado final calculado. |
| F | Tipo de cambio a plazo | domestic per foreign | Tipo de cambio acordado para entrega en una fecha futura, utilizado para cubrir el riesgo cambiario. |
| r_d | Tasa de interés nacional | percent per period | Tasa de interés libre de riesgo en el país de origen para el horizonte de inversión. |
| r_f | Tasa de interés extranjera | percent per period | Tasa de interés libre de riesgo en el país extranjero para el mismo horizonte. |
| CIP Basis | Desviación CIP | basis points | Diferencia entre el tipo a plazo implícito y el tipo a plazo real, lo que indica una oportunidad de arbitraje o fricción en el mercado. |
Cómo Covered Interest Parity
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- 1Obtenga el tipo de cambio al contado actual S (por ejemplo, USD/EUR) y el tipo de cambio forward F de n períodos para el mismo par de divisas.
- 2Recopile las tasas de interés libres de riesgo de n períodos para ambos países (por ejemplo, la tasa de las letras del tesoro a 3 meses para nacionales y extranjeras).
- 3Calcule la tasa a término implícita en CIP: F_CIP = S × (1 + r_d) / (1 + r_f).
- 4Compare F_CIP con la tasa a plazo F del mercado real para calcular la base CIP: Base = F − F_CIP (en puntos a plazo o puntos básicos anualizados).
- 5Si Base > 0, es costoso cubrir la moneda extranjera a futuro (los inversionistas nacionales enfrentan un costo de cobertura).
- 6Si Base < 0, puede existir un arbitraje cubierto: pedir prestado en el país, invertir en el extranjero, vender la moneda extranjera a plazo.
- 7Evalúe si la base excede los costos de transacción y los requisitos de capital antes de concluir que existe una oportunidad genuina de arbitraje.
Ejemplos resueltos
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Paridad casi perfecta en condiciones normales de mercado
Usando la fórmula CIP: 1,08 × (1 + 0,0530/4) / (1 + 0,0390/4) = 1,08 × 1,01325/1,00975 ≈ 1,0838. El avance real coincide casi exactamente con el avance implícito, lo que confirma que CIP se mantiene en este ejemplo y que no hay ninguna oportunidad de arbitraje cubierta.
La gran base negativa refleja las limitaciones del balance de los distribuidores posteriores a Basilea III
El forward implícito en el CIP es de aproximadamente 151,94 JPY/USD, pero el forward del mercado es de sólo 149,05, una brecha de casi 190 puntos básicos anualizados. Esta base negativa significa que cubrir la exposición al dólar frente al yen es costoso para los inversores en dólares, lo que refleja la menor capacidad de los intermediarios para intermediar swaps de divisas después de que las regulaciones de capital posteriores a la crisis aumentaron el costo de mantener posiciones de compensación.
Solo cálculo de costos previos a la transacción
El CIP a plazo de 6 meses implícito es 1,2592 GBP/USD pero el mercado cotiza sólo 1,2408, una brecha significativa. En teoría, pedir prestado en dólares al 5,5%, convertirlo a libras esterlinas al contado a 1,25, invertir en bonos del Reino Unido al 4% y fijar la rentabilidad a través del contrato a plazo a 1,2408 genera aproximadamente un 1,84% anualizado por encima del coste del endeudamiento. En la práctica, los diferenciales entre oferta y demanda y los costos del balance reducirían o eliminarían esto.
Refleja tasas de interés más altas en dólares estadounidenses que empujan la tasa hacia adelante por debajo del contado
Dado que los tipos en dólares estadounidenses superan los tipos en dólares australianos en 0,95 puntos porcentuales, la paridad de intereses cubierta exige que el dólar australiano negocie con un descuento a plazo para evitar el arbitraje. El avance de 12 meses de 0,6438 compensa a los inversores en dólares por obtener un menor rendimiento cubierto en inversiones en AUD en relación con lo que podrían ganar directamente en los mercados monetarios en USD.
Aplicaciones prácticas
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Cobertura corporativa de cuentas por pagar y por cobrar en moneda extranjera conocidas. Esta aplicación es comúnmente utilizada por profesionales que necesitan análisis cuantitativos precisos para respaldar la toma de decisiones, la elaboración de presupuestos y la planificación estratégica en sus respectivos campos.
Gestión de tesorería bancaria de financiación entre divisas: los profesionales de la industria confían en este cálculo para comparar el desempeño, comparar alternativas y garantizar el cumplimiento de los estándares y requisitos regulatorios establecidos, lo que ayuda a los analistas a producir resultados precisos que respaldan la planificación estratégica, la asignación de recursos y la evaluación comparativa del desempeño en todas las organizaciones.
Detección de anomalías de precios en mercados de swaps de divisas y forwards. Los investigadores académicos y los estudiantes utilizan este cálculo para validar modelos teóricos, completar tareas de curso y desarrollar una comprensión más profunda de los principios matemáticos subyacentes.
Evaluación del banco central sobre el estrés de la financiación en dólares: los analistas y planificadores financieros incorporan este cálculo en su flujo de trabajo para producir pronósticos precisos, evaluar escenarios de riesgo y presentar recomendaciones basadas en datos a las partes interesadas.
Llevar gestión de riesgos comerciales y estrategias de carry cubierto. Esta aplicación es comúnmente utilizada por profesionales que necesitan análisis cuantitativos precisos para respaldar la toma de decisiones, la elaboración de presupuestos y la planificación estratégica en sus respectivos campos.
Casos especiales
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Las desviaciones del CIP aumentan dramáticamente al final del trimestre y al final del año a medida que los bancos se contraen
Las desviaciones del CIP aumentan drásticamente al final del trimestre y al final del año a medida que los bancos reducen sus balances para fines de presentación de informes regulatorios, retirándose temporalmente de la intermediación de swaps de divisas y provocando que las tasas a plazo se desvíen marcadamente de los niveles implícitos en el CIP. Al encontrar este escenario en los cálculos de paridad de intereses cubiertos, los usuarios deben verificar que sus valores de entrada estén dentro del rango esperado para que la fórmula produzca resultados significativos. Las entradas fuera de rango pueden conducir a resultados matemáticamente válidos pero prácticamente sin sentido que no reflejan las condiciones del mundo real.
Para las monedas de los mercados emergentes con controles de capital o mercados a término reducidos, las desviaciones del CIP
Para las monedas de los mercados emergentes con controles de capital o mercados a plazo reducidos, las desviaciones del CIP reflejan un riesgo de transferencia genuino, restricciones al flujo de capital y una escasa liquidez del mercado en lugar de errores de fijación de precios arbitrables: los inversores exigen correctamente una prima por los riesgos adicionales. Este caso límite surge con frecuencia en aplicaciones profesionales de paridad de intereses cubierta donde están involucradas condiciones de contorno o valores extremos. Los profesionales deben documentar cuándo ocurre esta situación y considerar si métodos de cálculo alternativos o factores de ajuste son más apropiados para su caso de uso específico.
Durante la crisis de COVID-19 de marzo de 2020, el estrés de financiación en USD provocó que el EUR/USD
Durante la crisis del COVID-19 de marzo de 2020, las tensiones de financiación en dólares provocaron que la base EUR/USD a tres meses se disparara hasta casi -100 puntos básicos, ya que la demanda de dólares abrumó al mercado. Las ampliaciones de la línea de swap de la Reserva Federal con los principales bancos centrales restauraron efectivamente el CIP al inundar los mercados con liquidez en dólares. En el contexto de la paridad de intereses cubierta, este caso especial requiere una interpretación cuidadosa porque los supuestos estándar pueden no ser válidos. Los usuarios deben comparar los resultados con la experiencia en el dominio y considerar consultar referencias o herramientas adicionales para validar el resultado en estas condiciones atípicas.
Base de divisas cruzadas en USD (tenor de 3 meses, pares seleccionados, 2024)
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| Par de divisas | Aprox. Base (pb) | Dirección | Conductor principal |
|---|---|---|---|
| USD/JPY | -30 a -60 | Negativo (lado JPY) | Demanda japonesa de activos cubiertos en USD |
| USD/EUR | -10 a -25 | Negativo (lado EUR) | Necesidades de financiación en dólares del banco europeo |
| USD/GBP | -5 a -15 | Ligeramente negativo | Fragmentación bancaria post-Brexit |
| USD/CHF | -20 a -40 | Negativo (lado CHF) | Demanda de refugio seguro, política del BNS |
| USD/AUD | +5 a +15 | Positivo (lado AUD) | Prima de moneda de materias primas |
Preguntas frecuentes
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¿Cuál es la diferencia entre CIP y UIP?
La paridad de interés cubierta (CIP) utiliza un contrato a plazo para eliminar el riesgo cambiario: el tipo de cambio de la transacción futura está fijado hoy, lo que hace que la condición de paridad esté libre de riesgo. La paridad de tasas de interés descubierta (UIP) se basa en cambio en la tasa al contado futura esperada, que es incierta, por lo que la UIP implica riesgo cambiario y depende de las expectativas de los inversores y del apetito por el riesgo. CIP se mantiene firme en los mercados líquidos; La UIP frecuentemente fracasa empíricamente, especialmente en horizontes cortos.
¿Por qué el CIP quebró después de la crisis financiera de 2008?
Las regulaciones bancarias posteriores a la crisis, en particular los requisitos de Basilea III para mayores índices de capital y el índice de apalancamiento, aumentaron significativamente el costo para los bancos intermediarios de mantener las posiciones de compensación necesarias para intermediar los swaps de bases entre monedas. Los bancos se volvieron menos dispuestos a absorber las desviaciones del CIP incluso cuando aparecieron oportunidades de arbitraje. Actualmente se reconoce ampliamente que esta restricción regulatoria del balance es una característica estructural de los mercados de divisas modernos, no una fricción temporal del mercado.
¿Cuál es la base entre divisas?
La base de moneda cruzada es el diferencial por encima o por debajo de LIBOR/SOFR que una parte paga o recibe en un swap de moneda cruzada para convertir una obligación de tasa flotante en una moneda a otra. Una base negativa para una moneda (por ejemplo, EUR, JPY) significa que los participantes del mercado pagan una prima para obtener financiación en dólares a través de swaps, lo que refleja un exceso de demanda de liquidez en dólares. La base entre monedas es esencialmente la medida empírica de las desviaciones del CIP en los mercados de swaps.
¿Cómo se cotizan los tipos a plazo en la práctica?
Los tipos de cambio a plazo normalmente se cotizan como tipo de cambio al contado más o menos puntos a plazo (también llamados puntos swap). Los puntos a plazo representan el diferencial de tipos de interés entre las dos monedas y se suman o restan del tipo al contado. Los puntos a término positivos significan que la moneda base se negocia con una prima a plazo; Los puntos negativos significan un descuento a plazo. Los operadores cotizan los puntos de oferta y demanda por separado, y el diferencial se amplía para plazos más largos y pares de divisas menos líquidos.
¿Pueden los inversores minoristas aprovechar las desviaciones del CIP?
En la práctica, los inversores minoristas no pueden aprovechar las desviaciones del CIP porque el arbitraje requiere acceso simultáneo a los mercados de préstamos interbancarios, contratos a término de calidad institucional y costos de transacción extremadamente bajos. Las desviaciones del CIP, netas de los diferenciales realistas entre oferta y demanda y los costos de financiamiento, generalmente no son rentables para los participantes no bancarios. Las desviaciones son más accesibles para los grandes bancos comerciales y actores institucionales con acceso privilegiado al mercado y capacidad de balance.
¿Qué monedas muestran las mayores desviaciones del CIP?
Históricamente, los pares de divisas USD-JPY, USD-EUR y USD-CHF han mostrado las desviaciones CIP más persistentes, particularmente después de 2008. La investigación del BIS documenta que la demanda de financiación en dólares a nivel mundial es tan fuerte que los inversores aceptan rendimientos implícitos por debajo del CIP para obtener liquidez en dólares. Los pares de divisas de los mercados emergentes también exhiben grandes desviaciones del CIP, pero en parte reflejan un riesgo crediticio y de liquidez genuino más que pura fricción del mercado.
¿Cómo se relaciona el CIP con las estrategias de cobertura corporativa?
Las corporaciones utilizan ampliamente contratos a término para cubrir flujos de efectivo futuros conocidos en moneda extranjera, y el precio de esos contratos a plazo se rige por el CIP. Cuando la base del CIP se amplía (haciéndose costosa en relación con los diferenciales de intereses), los costos de cobertura aumentan para las multinacionales. Por ejemplo, una empresa japonesa que factura en dólares y quiere asegurar sus ingresos en yenes enfrentará mayores costos de cobertura cuando la relación entre el dólar y el yen sea profundamente negativa, lo que afectará directamente la economía de los contratos de exportación y las decisiones de repatriación.
Errores comunes a evitar
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- !Al ignorar los costos de transacción y los diferenciales entre oferta y demanda al identificar aparentes oportunidades de arbitraje CIP, las desviaciones brutas rara vez sobreviven a costos realistas.
- !Confundir la prima/descuento a término con la dirección del diferencial de tasas de interés: tasas internas más altas implican una prima a término en moneda extranjera, no un descuento.
- !Usar tasas anualizadas sin ajustar la fracción del plazo (por ejemplo, las tasas a 90 días deben dividirse entre 4 para períodos trimestrales).
- !Tratar las desviaciones del CIP como señales de arbitraje permanente sin considerar las restricciones del balance que impiden la explotación.
- !Aplicar fórmulas CIP a forwards no entregables (NDF) para monedas restringidas, donde el riesgo de entrega hace que el cálculo no sea confiable.
Consejo Pro
Al calcular el CIP para plazos inferiores a 1 año, utilice el interés simple (convención del mercado monetario): F = S × (1 + r_d × T) / (1 + r_f × T), donde T es la fracción del año. Utilice interés compuesto para plazos superiores a 1 año.
¿Sabías que?
Las líneas de swap de emergencia de la Reserva Federal con 14 bancos centrales durante la crisis de la COVID de marzo de 2020 inyectaron más de 450 mil millones de dólares en liquidez en dólares en cuestión de semanas, cerrando casi por sí sola una desviación CIP de -120 pb en el mercado de swaps EUR/USD.
Referencias
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