Qu'est-ce que Tax-Equivalent Yield?
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Le rendement équivalent fiscal (TEY) est un calcul qui permet aux investisseurs de comparer les rendements après impôt d'investissements exonérés d'impôt (tels que les obligations municipales) avec des investissements imposables (tels que les obligations d'entreprises ou les titres du Trésor). Étant donné que les intérêts des obligations municipales sont généralement exonérés de l’impôt fédéral sur le revenu – et souvent exonérés des impôts nationaux et locaux pour les investisseurs nationaux – leurs rendements nominaux ne peuvent pas être directement comparés aux rendements obligataires imposables sans ajustement. Le rendement équivalent à l'impôt convertit un rendement exonéré d'impôt en son équivalent imposable afin que les investisseurs de différentes tranches d'imposition puissent déterminer quel investissement leur laisse réellement le plus d'argent en poche après impôts. La formule est simple : TEY = Rendement exonéré d'impôt / (1 − Taux d'imposition marginal). Par exemple, si une obligation municipale rapporte 3,5 % et que le taux d'imposition marginal fédéral de l'investisseur est de 37 %, le rendement équivalent fiscal est de 3,5 % / (1 − 0,37) = 5,56 %. Cela signifie que l'investisseur devra trouver une obligation imposable rapportant au moins 5,56 % pour correspondre au rendement après impôt de l'obligation municipale de 3,5 %. Le calcul doit souvent intégrer plusieurs niveaux de taxation. Les revenus exonérés d'impôt fédéral peuvent toujours être soumis à l'impôt sur le revenu de l'État (sauf si l'obligation provient de l'État d'origine de l'investisseur). Les investisseurs à revenus élevés (dont le revenu brut ajusté modifié dépasse certains seuils) sont également soumis à l'impôt sur le revenu net des investissements (NIIT) de 3,8 % sur les revenus de placement imposables. L’inclusion de toutes les couches fiscales applicables donne un taux d’imposition marginal combiné plus précis pour le calcul du TEY. Les obligations municipales sont plus attrayantes pour les investisseurs dans les tranches d'imposition élevées, car l'exonération fiscale vaut plus pour quelqu'un qui paie 37 % que pour quelqu'un qui paie 12 %. En fait, pour les investisseurs dans des tranches d'imposition faibles, les obligations imposables offrent souvent de meilleurs rendements après impôt que les obligations municipales, c'est pourquoi les investisseurs particuliers devraient toujours calculer le TEY avant d'acheter des obligations municipales. L’impôt minimum alternatif (AMT) complique l’analyse : certaines obligations municipales d’activités privées sont soumises à l’AMT, réduisant ainsi leur exonération fiscale effective pour les investisseurs concernés. Les bons du Trésor sont exonérés des impôts nationaux et locaux, offrant un avantage fiscal partiel qui peut également être quantifié à l'aide d'une analyse de type TEY.
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Formule
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TEY = Rendement exonéré d'impôt / (1 − Taux d'imposition marginal combiné)
Rendement après impôt (imposable) = Rendement imposable × (1 − Taux d'imposition marginal combiné)
Rendement Muni d'équilibre = rendement imposable × (1 − taux d'imposition)Légende des variables
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| Symbole | Nom | Unité | Description |
|---|---|---|---|
| TEY | Rendement équivalent à l'impôt | % | Rendement imposable qui offre le même rendement après impôt que le rendement exonéré d'impôt au taux d'imposition de l'investisseur. |
| TMY | Rendement exonéré d'impôt | % | Le rendement annuel nominal d'un investissement exonéré d'impôt, tel que le taux nominal d'une obligation municipale ou YTM. |
| t | Taux d'imposition marginal | % | Le taux d'imposition marginal combiné de l'investisseur (fédéral + État + NIIT le cas échéant) sur le type de revenu concerné. |
| ATY | Rendement après impôt | % | Le rendement effectif d'un investissement imposable après impôts : ATY = Rendement imposable × (1 − t). Utilisé à titre de comparaison. |
| NIIT | Impôt sur le revenu net de placement | % | Impôt supplémentaire de 3,8 % sur les revenus nets de placement pour les hauts revenus (MAGI supérieur à 200 000 $ simple / 250 000 $ conjoint pour 2024). |
Comment Tax-Equivalent Yield
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- 1Déterminez le taux marginal d'imposition fédéral sur le revenu de l'investisseur (10 %, 12 %, 22 %, 24 %, 32 %, 35 % ou 37 % pour 2024).
- 2Ajoutez le taux d'impôt sur le revenu applicable de l'État (si l'obligation ne provient pas de l'État d'origine de l'investisseur ; les obligations de l'État d'origine peuvent être doublement exonérées).
- 3Ajoutez l'impôt sur le revenu net de placement de 3,8 % si le MAGI de l'investisseur dépasse les seuils applicables (200 000 $ simple, 250 000 $ conjoint).
- 4Calculez le taux d'imposition marginal combiné : t_combined = t_federal + t_state + t_NIIT (le cas échéant).
- 5Calculez TEY : TEY = Muni Yield / (1 − t_combined). Il s'agit du rendement imposable nécessaire pour correspondre au rendement après impôt de l'obligation muni.
- 6Comparez TEY aux rendements obligataires imposables disponibles (obligations d’entreprises, bons du Trésor) de maturité et de qualité de crédit similaires.
- 7Si TEY > rendement imposable disponible, l'obligation muni est plus attractive ; si TEY < rendement imposable, l'obligation imposable gagne sur le rendement après impôt.
Exemples résolus
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Les obligations muni de Californie sont triplement exonérées (fédéral+état+local)
Taux combiné = 37 % + 13,3 % + 3,8 % = 54,1 % (Remarque : le NIIT s'applique au revenu imposable, pas au muni ; pour un muni de l'État de Californie, l'épargne est fédérale + état uniquement = 50,3 %, ce qui donne TEY = 4,0 % / (1 − 0,503) = 8,05 %). À titre de comparaison, les obligations d’entreprises imposables doivent rapporter plus de 8,05 % pour battre le muni californien de 4,0 % après impôts – un obstacle très élevé. Cela illustre pourquoi les résidents californiens à revenus élevés sont d’importants acheteurs d’obligations municipales californiennes.
Muni n'est attractif que si les obligations imposables rapportent plus de 4,10%
Taux combiné = 22% + 0% = 22%. TEY = 3,2 % / (1 − 0,22) = 4,10 %. Si les obligations d'entreprises à 5 ans de qualité comparable rapportent 4,5 %, l'obligation imposable est meilleure : rendement après impôt = 4,5 % × (1 − 0,22) = 3,51 % > 3,2 % de rendement muni. Mais si les rendements des entreprises sont de 3,8 %, muni gagne : 3,8 % × 0,78 = 2,96 % < 3,2 %. Avec un taux fédéral de 22 % sans impôt d'État, l'avantage des munis est modeste et nécessite une comparaison minutieuse.
Les Trésors sont exonérés d'impôt d'État, les munis sont exonérés d'impôt fédéral
Pour les bons du Trésor (exonérés de l'impôt de l'État) : rendement après impôt = 4,5 % × (1 − 0,32) = 3,06 %. Pour l'obligation municipale (exonérée de l'impôt fédéral mais peut être soumise à l'impôt de l'État si elle est hors de l'État) : si elle est dans l'État, après impôt = 3,3 % ; si hors de l'État, après impôt = 3,3 % × (1 − 0,06) = 3,10 %. Quoi qu’il en soit, le muni de l’État à 3,3 % bat le taux de 3,06 % après impôts du Trésor. Cette analyse montre comment les comparaisons entre le Trésor et les munis doivent tenir compte du traitement fiscal spécifique de chaque titre.
Les obligations d’activités privées perdent une certaine exemption au titre de l’AMT
Les obligations d'activités privées (émises pour financer des aéroports, des logements, des stades sportifs) sont soumises à l'AMT fédérale. Pour un investisseur payant l'AMT au taux effectif de 28 %, le rendement équivalent fiscal = 4,5 % / (1 − 0,28) = 6,25 %. Sans prise en compte de l'AMT, TEY = 4,5 % / (1 − 0,35) = 6,92 %, soit une surestimation de l'avantage de 67 points de base. Les investisseurs soumis à l'AMT devraient préférer les obligations municipales à vocation gouvernementale (écoles, routes, administrations publiques) qui ne sont PAS soumises à l'AMT.
Applications pratiques
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Répartition du portefeuille des investisseurs individuels entre obligations munies et imposables, représentant un domaine d'application important du rendement équivalent fiscal dans des contextes professionnels et analytiques où des calculs précis du rendement équivalent fiscal soutiennent directement une prise de décision éclairée, une planification stratégique et une optimisation des performances.
Analyse de l'adéquation des conseillers financiers pour les clients fortunés, représentant un domaine d'application important du rendement équivalent fiscal dans des contextes professionnels et analytiques où des calculs précis du rendement équivalent fiscal soutiennent directement la prise de décision éclairée, la planification stratégique et l'optimisation des performances.
Analyse du coût d'emprunt des États et des collectivités locales, représentant un domaine d'application important du rendement équivalent fiscal dans des contextes professionnels et analytiques où des calculs précis du rendement équivalent fiscal soutiennent directement une prise de décision éclairée, une planification stratégique et une optimisation des performances.
Optimisation du portefeuille de titres à revenu fixe des compagnies d'assurance, représentant un domaine d'application important pour le rendement équivalent fiscal dans des contextes professionnels et analytiques où des calculs précis du rendement équivalent fiscal soutiennent directement une prise de décision éclairée, une planification stratégique et une optimisation des performances.
Planification successorale et génération de revenus fiscalement avantageux pour les retraités, représentant un domaine d'application important du rendement équivalent fiscal dans des contextes professionnels et analytiques où des calculs précis du rendement équivalent fiscal soutiennent directement la prise de décision éclairée, la planification stratégique et l'optimisation des performances.
Cas particuliers
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Lorsque les valeurs des intrants du rendement équivalent fiscal approchent de zéro ou deviennent négatives dans le
Lorsque les valeurs d’entrée du rendement équivalent fiscal approchent de zéro ou deviennent négatives dans le rendement équivalent fiscal, le comportement mathématique change de manière significative. Les valeurs nulles peuvent provoquer des erreurs de division par zéro ou des résultats trivialement nuls, tandis que les entrées négatives peuvent produire des résultats mathématiquement valides mais pratiquement dénués de sens dans des contextes de rendement fiscal équivalent. Les utilisateurs professionnels doivent vérifier que toutes les entrées se situent dans des plages physiquement ou financièrement significatives avant d'interpréter les résultats. Des valeurs négatives ou nulles indiquent souvent des erreurs de saisie de données ou des circonstances exceptionnelles en matière de rendement équivalent fiscal nécessitant un traitement analytique distinct.
Investisseurs corporatifs
Les sociétés paient des impôts fédéraux sur les intérêts municipaux (l'exonération s'applique uniquement aux particuliers et à certaines autres entités non morales), ce qui rend les obligations municipales généralement peu attrayantes pour les entreprises. Les banques et les compagnies d'assurance, qui bénéficient de taux d'imposition effectifs élevés et d'avantages spécifiques en matière de capital réglementaire, sont les principaux acheteurs institutionnels.
Fonds d'obligations Muni vs.
Obligations individuelles », « explication » : « Les fonds communs de placement et les ETF Muni Bond transmettent les revenus exonérés d'impôt aux actionnaires, mais les distributions de gains en capital du fonds sont imposables. Pour les investisseurs dans des comptes à impôt différé (IRA, 401k), les obligations municipales n'offrent aucun avantage : les revenus sont déjà à l'abri de l'impôt et les rendements inférieurs représentent un pur coût.'}
Rendement équivalent fiscal pour les obligations municipales de 4,0 % par tranche d'imposition (2024)
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| Support fédéral | Taux fédéral | Taux d'État (est.) | Tarif combiné | TEY |
|---|---|---|---|---|
| 10% | 10% | 3% | 13% | 4,60% |
| 22% | 22% | 5% | 27% | 5,48% |
| 24% | 24% | 6% | 30% | 5,71% |
| 32% | 32% | 7% | 39% | 6,56% |
| 35% | 35% | 9% | 44% | 7,14% |
| 37% | 37% | 10% | 47% | 7,55% |
| 37 % + NIIT | 37% | 10% | 50,8% | 8,13% |
Questions fréquentes
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Pourquoi les obligations municipales offrent-elles généralement des rendements nominaux inférieurs à ceux des obligations d’entreprises ?
Les obligations municipales offrent des rendements nominaux inférieurs parce que leurs intérêts sont exonérés d’impôt au niveau fédéral, ce qui les rend intrinsèquement plus précieuses pour les investisseurs imposables qu’une obligation imposable équivalente. Le marché intègre cet avantage fiscal dans les rendements munis : les investisseurs font monter les prix munis (réduisant les rendements) jusqu'à ce que le rendement après impôt soit compétitif par rapport aux alternatives imposables. Le ratio de rendement des munis par rapport aux bons du Trésor (rendement des munis/rendement des bons du Trésor d’échéance similaire) varie généralement entre 75 % et 95 %, reflétant la valeur de l’exonération fiscale. En période de taux d’imposition élevés ou de forte demande de la part des investisseurs à revenus élevés, les ratios se rapprochent de 75 % ; en cas de tensions sur les marchés ou d’incertitude en matière de législation fiscale, les ratios augmentent.
Qu’est-ce que l’impôt sur le revenu net des investissements et qui le paie ?
L'impôt sur le revenu net de placement (NIIT) est une surtaxe de 3,8 % sur le revenu net de placement pour les contribuables dont le revenu brut ajusté modifié (MAGI) dépasse 200 000 $ (déclarants célibataires) ou 250 000 $ (déclarants mariés conjointement). Les revenus de placement soumis au NIIT comprennent les intérêts, les dividendes, les gains en capital, les revenus de location et les revenus d'entreprise passifs. Les intérêts des obligations municipales ne sont PAS soumis au NIIT, ce qui constitue un autre avantage fiscal pour les investisseurs à revenus élevés. Cela signifie que les hauts revenus devraient ajouter 3,8 % à leur taux marginal combiné lors du calcul du TEY, augmentant ainsi encore l’obstacle que doivent franchir les obligations imposables.
Toutes les obligations municipales sont-elles exonérées d’impôt fédéral ?
La plupart, mais pas la totalité, des obligations municipales sont exonérées d’impôt fédéral. Les obligations à vocation gouvernementale – émises pour financer les écoles, les routes, les systèmes d’approvisionnement en eau et les opérations générales du gouvernement – sont entièrement exonérées d’impôt au niveau fédéral. Les obligations d'activités privées (PAB), émises pour financer des activités bénéficiant principalement à des entités privées (aéroports, logements, centres de congrès), peuvent être soumises à l'impôt minimum alternatif. Les obligations Build America Bonds (BAB), émises entre 2009 et 2010 en vertu de l'American Recovery and Reinvestment Act, sont des obligations fédérales imposables bénéficiant d'une subvention aux émetteurs. Confirmez toujours le statut fiscal avant d’acheter.
L’état de résidence affecte-t-il l’attractivité des obligations municipales ?
Oui, de manière significative. Les intérêts des obligations municipales sont généralement exonérés de l’impôt fédéral sur le revenu pour tous les détenteurs. Cependant, le traitement fiscal de l'État dépend de l'émetteur de l'obligation : la plupart des États exonèrent les intérêts des obligations émises dans cet État de l'impôt sur le revenu (et parfois des impôts locaux). Les intérêts des obligations étrangères sont généralement imposables au niveau de l’État. Pour les investisseurs dans les États à fiscalité élevée (Californie, New York, New Jersey), les obligations municipales de l'État offrent une triple exonération fiscale (fédérale, étatique et souvent locale), augmentant considérablement leur TEY par rapport aux obligations hors État ou aux alternatives imposables.
À quelle tranche d’imposition est-il judicieux d’acheter des obligations municipales ?
Le taux d'imposition d'équilibre dépend de l'écart de rendement entre les munis et les obligations imposables comparables. En règle générale : les investisseurs dans la tranche fédérale de 32 % et plus (avec les impôts des États qui ajoutent davantage) sont généralement bien servis par les obligations municipales. Ceux qui se situent dans la tranche de 22 % peuvent en bénéficier ou non, en fonction des ratios actuels entre les municipalités et le Trésor, des taux d'imposition de l'État et des rendements disponibles. Les investisseurs dans la tranche 10-12 % devraient presque toujours préférer les obligations imposables, dans la mesure où la décote du rendement municipal dépasse les modestes économies d’impôt à des taux bas. Calculez toujours le TEY spécifique plutôt que de vous fier uniquement aux seuils des tranches.
Comment le rendement équivalent fiscal évolue-t-il selon les différentes échéances ?
L’écart de rendement entre les obligations munis et imposables varie selon la gamme d’échéances. En règle générale, les rendements munis sont plus compétitifs par rapport aux bons du Trésor à des échéances plus longues (10 à 30 ans) qu’à des échéances courtes (1 à 5 ans), car les acheteurs institutionnels (compagnies d’assurance, fonds de pension) dominent les marchés munis à court terme et ont des profils fiscaux différents de ceux des investisseurs individuels. Le ratio munis/trésorerie change souvent tout au long de la courbe des rendements, de sorte que l'attractivité des munis par rapport aux bons du Trésor doit être évaluée maturité par échéance en utilisant les rendements spécifiques des munis et du Trésor disponibles sur le marché actuel.
TEY peut-il être utilisé pour d’autres investissements fiscalement avantageux au-delà des munis ?
Oui. Le concept TEY s’applique à tout investissement bénéficiant d’un traitement fiscal préférentiel. Par exemple, les dividendes qualifiés et les plus-values à long terme sont imposés à des taux préférentiels (0 %, 15 % ou 20 % plus 3,8 % NIIT), de sorte que leur rendement après impôt est supérieur à celui des revenus ordinaires au même taux avant impôt. Les intérêts des obligations du Trésor sont exonérés des impôts de l’État, ce qui leur confère un léger avantage fiscal par rapport aux obligations d’entreprises pour les investisseurs dans les juridictions à fiscalité élevée. Le principe général – comparer les rendements après impôt en ajustant toutes les taxes applicables – s’applique à tout investissement dont le traitement fiscal diffère du taux marginal standard.
Erreurs courantes à éviter
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- !Utiliser uniquement le taux d'imposition fédéral dans le calcul du TEY et ignorer les impôts sur le revenu des États.
- !Oublier le supplément NIIT de 3,8 % pour les investisseurs à revenus élevés lorsque l’on compare les muni aux rendements imposables.
- !En supposant que toutes les obligations municipales sont sans AMT, vérifiez toujours si une obligation est une obligation d'activité privée soumise à l'AMT.
- !En comparant les rendements munis à des obligations d'entreprises de qualité de crédit très différente, utilisez des notations de crédit comparables pour une comparaison valide.
- !Placer des obligations muni dans des comptes à impôt différé (IRA, 401k) où l'exonération fiscale n'apporte aucun avantage.
Conseil Pro
Demandez le CUSIP de toute obligation muni que vous envisagez et comparez-le à EMMA (la base de données électronique d'accès au marché municipal sur emma.msrb.org) pour examiner les documents de divulgation officiels, vérifier le statut AMT de l'obligation et vérifier les prix commerciaux récents.
Le saviez-vous?
L'exonération fiscale fédérale pour les intérêts des obligations municipales remonte au Revenue Act de 1913 – la même loi qui a établi l'impôt fédéral sur le revenu. L'exonération était à l'origine justifiée comme un principe constitutionnel d'immunité fiscale intergouvernementale, bien que la Cour suprême ait statué en 1988 (Caroline du Sud c. Baker) que l'imposition fédérale des intérêts des obligations d'État serait constitutionnelle, faisant désormais de l'exonération un simple choix de politique législative.
Références
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