Qu'est-ce que Covered Interest Parity?
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La parité d'intérêt couverte (CIP) est une condition de non-arbitrage dans la finance internationale qui relie le taux de change au comptant, le taux de change à terme et les différentiels de taux d'intérêt entre deux pays. Le principe de base stipule que le rendement d'un investissement national doit être exactement égal au rendement d'un investissement étranger de même échéance lorsque l'exposition aux devises étrangères est entièrement couverte au moyen d'un contrat à terme. Si cette égalité s’effondre, des bénéfices d’arbitrage sans risque deviennent possibles : les investisseurs pourraient simultanément emprunter dans la devise à faible taux, investir dans la devise à taux élevé et bloquer le taux de change via un contrat à terme pour générer un profit garanti. Sur des marchés liquides et qui fonctionnent bien, la concurrence élimine presque instantanément de telles opportunités, faisant du CIP l'une des relations les plus étroites en économie financière. La condition CIP est exprimée comme suit : F/S = (1 + r_d) / (1 + r_f), où F est le taux de change à terme, S est le taux au comptant, r_d est le taux d'intérêt national et r_f est le taux d'intérêt étranger. Lorsque ce ratio est égal au ratio des taux d’intérêt, le marché est en équilibre CIP. Dans la pratique, de légers écarts – connus sous le nom de base CIP – persistent en raison des coûts de transaction, du risque de crédit sur le marché à terme, des contraintes de fonds propres réglementaires imposées aux banques concessionnaires et du risque de contrepartie dans les swaps de devises. La crise financière de 2008 et les réglementations bancaires d’après-crise ont considérablement élargi les écarts du CIP, remettant en question l’opinion traditionnelle selon laquelle le CIP est une relation d’arbitrage presque parfaite. Les chercheurs de la BRI ont documenté des écarts CIP substantiels et persistants, en particulier dans les paires USD-EUR, USD-JPY et USD-CHF, qui ont suscité un intérêt universitaire et politique important pour la compréhension de la segmentation du marché et des contraintes du bilan des concessionnaires.
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Formule
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S = (1 + r_d) / (1 + r_f), où F est le taux de change à terme,Légende des variables
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| Symbole | Nom | Unité | Description |
|---|---|---|---|
| S | Taux de change au comptant | domestic per foreign | Taux de change actuel du marché entre les deux devises, qui est un paramètre clé dans le calcul de la parité des intérêts couverts qui influence directement le résultat final calculé. |
| F | Taux de change à terme | domestic per foreign | Taux de change convenu pour une livraison à une date ultérieure, utilisé pour couvrir le risque de change. |
| r_d | Taux d'intérêt national | percent per period | Taux d’intérêt sans risque en vigueur dans le pays d’origine pour l’horizon de placement. |
| r_f | Taux d'intérêt étranger | percent per period | Taux d'intérêt sans risque dans le pays étranger pour le même horizon. |
| CIP Basis | Déviation CIP | basis points | Différence entre le taux à terme implicite et le taux à terme réel, indiquant une opportunité d'arbitrage ou une friction sur le marché. |
Comment Covered Interest Parity
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- 1Obtenez le taux de change au comptant actuel S (par exemple, USD/EUR) et le taux à terme F sur n périodes pour la même paire de devises.
- 2Collectez les taux d'intérêt sans risque sur n périodes pour les deux pays (par exemple, le taux des bons du Trésor à 3 mois pour le pays et l'étranger).
- 3Calculez le taux à terme implicite CIP : F_CIP = S × (1 + r_d) / (1 + r_f).
- 4Comparez F_CIP avec le taux à terme réel du marché F pour calculer la base CIP : Base = F − F_CIP (en points à terme ou points de base annualisés).
- 5Si Base > 0, la devise étrangère est coûteuse à couvrir à terme (les investisseurs nationaux sont confrontés à un coût de couverture).
- 6Si Base < 0, un arbitrage couvert peut exister : emprunter localement, investir à l'étranger, vendre la devise étrangère à terme.
- 7Évaluez si la base dépasse les coûts de transaction et les exigences de capital avant de conclure qu’il existe une véritable opportunité d’arbitrage.
Exemples résolus
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Parité quasi parfaite dans des conditions normales de marché
En utilisant la formule CIP : 1,08 × (1 + 0,0530/4) / (1 + 0,0390/4) = 1,08 × 1,01325/1,00975 ≈ 1,0838. Le contrat à terme réel correspond presque exactement au contrat à terme implicite, confirmant que le CIP est valable dans cet exemple et qu'il n'existe aucune opportunité d'arbitrage couverte.
Une base négative importante reflète les contraintes de bilan des concessionnaires post-Bâle III
Le forward implicite du CIP est d'environ 151,94 JPY/USD, mais le forward du marché n'est que de 149,05, soit un écart de près de 190 points de base annualisés. Cette base négative signifie que la couverture de l'exposition au dollar par rapport au yen est coûteuse pour les investisseurs en dollars américains, reflétant la capacité réduite des courtiers à effectuer des swaps de devises après que les réglementations en matière de capitaux d'après-crise ont augmenté le coût de détention de positions compensatoires.
Calcul des coûts avant la transaction uniquement
Le forward implicite CIP à 6 mois est de 1,2592 GBP/USD mais le marché ne cote que 1,2408, un écart important. En théorie, emprunter en USD à 5,5 %, convertir en GBP au comptant à 1,25, investir dans des gilts britanniques à 4 % et verrouiller le rendement via le contrat à terme à 1,2408 génère environ 1,84 % annualisé au-dessus du coût d'emprunt. En pratique, les écarts acheteur-vendeur et les coûts du bilan réduiraient ou élimineraient ce phénomène.
Reflète la hausse des taux d'intérêt en USD, tirant le taux en dessous du spot
Les taux du dollar américain dépassant les taux du dollar australien de 0,95 point de pourcentage, la parité d'intérêt couverte oblige le dollar australien à se négocier avec une décote à terme pour empêcher l'arbitrage. Le forward sur 12 mois de 0,6438 récompense les investisseurs en dollars pour avoir obtenu un rendement couvert inférieur sur leurs investissements en AUD par rapport à ce qu'ils pourraient gagner directement sur les marchés monétaires en USD.
Applications pratiques
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Couverture d'entreprise des dettes et créances en devises connues. Cette application est couramment utilisée par les professionnels qui ont besoin d'une analyse quantitative précise pour soutenir la prise de décision, la budgétisation et la planification stratégique dans leurs domaines respectifs.
Gestion de la trésorerie bancaire du financement multi-devises — Les praticiens du secteur s'appuient sur ce calcul pour évaluer les performances, comparer les alternatives et garantir la conformité aux normes établies et aux exigences réglementaires, aidant ainsi les analystes à produire des résultats précis qui soutiennent la planification stratégique, l'allocation des ressources et l'analyse comparative des performances dans les organisations.
Détection des anomalies de prix sur les marchés de swaps de change et à terme. Les chercheurs universitaires et les étudiants utilisent ce calcul pour valider des modèles théoriques, effectuer des travaux de cours et développer une compréhension plus approfondie des principes mathématiques sous-jacents.
Évaluation par la banque centrale des tensions liées au financement en dollars — Les analystes et planificateurs financiers intègrent ce calcul dans leur flux de travail pour produire des prévisions précises, évaluer des scénarios de risque et présenter des recommandations fondées sur des données aux parties prenantes.
Gestion des risques de carry trade et stratégies de portage couvert. Cette application est couramment utilisée par les professionnels qui ont besoin d'une analyse quantitative précise pour soutenir la prise de décision, la budgétisation et la planification stratégique dans leurs domaines respectifs.
Cas particuliers
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Les écarts du CIP augmentent considérablement en fin de trimestre et en fin d’année à mesure que les banques rétrécissent
Les écarts du CIP augmentent considérablement à la fin du trimestre et de l'année, alors que les banques réduisent leurs bilans à des fins de reporting réglementaire, se retirant temporairement de l'intermédiation des swaps de change et provoquant un écart important des taux à terme par rapport aux niveaux implicites du CIP. Lorsqu'ils rencontrent ce scénario dans les calculs de parité des intérêts couverts, les utilisateurs doivent vérifier que leurs valeurs d'entrée se situent dans la plage attendue pour que la formule produise des résultats significatifs. Les entrées hors plage peuvent conduire à des sorties mathématiquement valides mais pratiquement dénuées de sens et qui ne reflètent pas les conditions du monde réel.
Pour les devises émergentes avec contrôle des capitaux ou marchés à terme étroits, écarts CIP
Pour les devises émergentes soumises à des contrôles de capitaux ou à des marchés à terme restreints, les écarts du CIP reflètent un véritable risque de transfert, des restrictions de flux de capitaux et une faible liquidité du marché plutôt que des erreurs d'évaluation pouvant faire l'objet d'un arbitrage : les investisseurs exigent à juste titre une prime pour les risques supplémentaires. Ce cas limite survient fréquemment dans les applications professionnelles de parité d’intérêt couverte où des conditions aux limites ou des valeurs extrêmes sont impliquées. Les praticiens doivent documenter lorsque cette situation se produit et déterminer si d’autres méthodes de calcul ou facteurs d’ajustement sont plus appropriés à leur cas d’utilisation spécifique.
Pendant la crise du COVID-19 de mars 2020, les tensions liées au financement du dollar ont provoqué la parité EUR/USD.
Lors de la crise du COVID-19 en mars 2020, les tensions sur le financement du dollar ont fait exploser la base EUR/USD à 3 mois à près de -100 points de base, la demande en dollars submergeant le marché. L'expansion des lignes de swap de la Fed avec les principales banques centrales a effectivement rétabli le CIP en inondant les marchés de liquidités en dollars. Dans le contexte de la parité des intérêts couverts, ce cas particulier nécessite une interprétation prudente car les hypothèses standards peuvent ne pas être vérifiées. Les utilisateurs doivent croiser les résultats avec l'expertise du domaine et envisager de consulter des références ou des outils supplémentaires pour valider les résultats dans ces conditions atypiques.
Base de devises croisées USD (ténor 3 mois, paires sélectionnées, 2024)
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| Paire de devises | Env. Base (pdb) | Direction | Pilote principal |
|---|---|---|---|
| USD/JPY | -30 à -60 | Négatif (côté JPY) | Demande japonaise d'actifs couverts en USD |
| USD/EUR | -10 à -25 | Négatif (côté EUR) | Besoins de financement en USD des banques européennes |
| USD/GBP | -5 à -15 | Légèrement négatif | Fragmentation bancaire après le Brexit |
| USD/CHF | -20 à -40 | Négatif (côté CHF) | Demande de valeurs refuges, politique de la BNS |
| USD/AUD | +5 à +15 | Positif (côté AUD) | Prime de change des matières premières |
Questions fréquentes
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Quelle est la différence entre CIP et UIP ?
La parité d'intérêt couverte (CIP) utilise un contrat à terme pour éliminer le risque de change : le taux de change de la transaction future est verrouillé aujourd'hui, ce qui rend la condition de parité sans risque. La parité des taux d'intérêt non couverte (UIP) repose plutôt sur le taux au comptant futur attendu, qui est incertain, de sorte que l'UIP implique un risque de change et dépend des attentes des investisseurs et de leur appétit pour le risque. CIP tient fermement sur les marchés liquides ; L’UIP échoue fréquemment de manière empirique, en particulier à court terme.
Pourquoi le CIP s’est-il effondré après la crise financière de 2008 ?
Les réglementations bancaires d'après-crise, en particulier les exigences de Bâle III concernant des ratios de fonds propres plus élevés et le ratio de levier, ont considérablement augmenté le coût pour les banques concessionnaires de détenir les positions compensatoires nécessaires aux swaps de devises intermédiaires. Les banques sont devenues moins disposées à absorber les écarts du CIP, même lorsque des opportunités d'arbitrage se présentaient. Cette contrainte réglementaire de bilan est désormais largement reconnue comme une caractéristique structurelle des marchés des changes modernes et non comme une friction temporaire sur le marché.
Quelle est la base de change croisée ?
La base de devises est l'écart supérieur ou inférieur au LIBOR/SOFR qu'une partie paie ou reçoit dans le cadre d'un swap de devises pour convertir une obligation à taux variable dans une devise dans une autre. Une base négative pour une devise (par exemple, EUR, JPY) signifie que les acteurs du marché paient une prime pour obtenir un financement en USD via des swaps, reflétant une demande excédentaire de liquidité en dollars. La base multi-devises est essentiellement la mesure empirique des écarts CIP sur les marchés de swap.
Comment les taux à terme sont-ils cotés en pratique ?
Les taux de change à terme sont généralement indiqués sous forme de taux au comptant plus ou moins les points à terme (également appelés points de swap). Les points à terme représentent le différentiel de taux d'intérêt entre les deux devises et sont ajoutés ou soustraits du taux au comptant. Les points à terme positifs signifient que la devise de base se négocie avec une prime à terme ; les points négatifs signifient une remise à terme. Les courtiers citent séparément les points d'achat et de vente à terme, et l'écart s'élargit pour les durées plus longues et les paires de devises moins liquides.
Les investisseurs particuliers peuvent-ils exploiter les écarts du CIP ?
En pratique, les investisseurs particuliers ne peuvent pas exploiter les écarts du CIP car l’arbitrage nécessite un accès simultané aux marchés de prêts interbancaires, à des contrats à terme de qualité institutionnelle et à des coûts de transaction extrêmement faibles. Les écarts du CIP, nets des écarts acheteur-vendeur réalistes et des coûts de financement, ne sont généralement pas rentables pour les participants non bancaires. Les écarts sont plus accessibles aux grandes banques commerciales et aux acteurs institutionnels disposant d’un accès privilégié au marché et d’une capacité de bilan privilégiée.
Quelles devises présentent les plus grands écarts CIP ?
Historiquement, les paires de devises USD-JPY, USD-EUR et USD-CHF ont montré les écarts CIP les plus persistants, en particulier après 2008. Les recherches de la BRI montrent que la demande mondiale de financement en dollars américains est si forte que les investisseurs acceptent des rendements inférieurs au CIP pour obtenir des liquidités en dollars. Les paires de devises des marchés émergents présentent également d’importants écarts CIP, mais ceux-ci reflètent en partie un véritable risque de crédit et de liquidité plutôt que de pures frictions de marché.
Quel est le lien entre le CIP et les stratégies de couverture des entreprises ?
Les sociétés ont largement recours aux contrats à terme pour couvrir les flux de trésorerie futurs connus en devises, et le prix de ces contrats à terme est régi par le CIP. Lorsque la base du CIP s'élargit (les contrats à terme devenant chers par rapport aux différentiels d'intérêt), les coûts de couverture augmentent pour les multinationales. Par exemple, une entreprise japonaise qui facture en USD et souhaite sécuriser ses revenus en yens sera confrontée à des coûts de couverture plus élevés lorsque la base USD-JPY est profondément négative, affectant directement l’économie des contrats d’exportation et les décisions de rapatriement.
Erreurs courantes à éviter
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- !Ignorer les coûts de transaction et les écarts acheteur-vendeur lors de l’identification des opportunités apparentes d’arbitrage CIP – les écarts bruts survivent rarement aux coûts réalistes.
- !En confondant la prime/décote à terme avec la direction différentielle des taux d’intérêt, des taux nationaux plus élevés impliquent une prime à terme en devises, et non une décote.
- !Utiliser des taux annualisés sans ajustement pour la fraction d'échéance (par exemple, les taux à 90 jours doivent être divisés par 4 pour les périodes trimestrielles).
- !Traiter les écarts du CIP comme des signaux d’arbitrage permanents sans tenir compte des contraintes bilancielles qui empêchent leur exploitation.
- !Application des formules CIP aux contrats à terme non livrables (NDF) pour les devises soumises à restrictions, où le risque de livraison rend le calcul peu fiable.
Conseil Pro
Lors du calcul du CIP pour des durées inférieures à 1 an, utilisez les intérêts simples (convention du marché monétaire) : F = S × (1 + r_d × T) / (1 + r_f × T), où T est la fraction de l'année. Utilisez les intérêts composés pour les durées supérieures à 1 an.
Le saviez-vous?
Les lignes de swap d'urgence de la Réserve fédérale avec 14 banques centrales pendant la crise du COVID de mars 2020 ont injecté plus de 450 milliards de dollars de liquidités en dollars en quelques semaines, comblant presque à elles seules un écart CIP de -120 points de base sur le marché des swaps EUR/USD.
Références
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