What is Tax-Equivalent Yield?
▾
התשואה המקבילה למס (TEY) היא חישוב המאפשר למשקיעים להשוות את התשואות לאחר מס של השקעות פטורות ממס (כגון אג"ח עירוניות) עם השקעות חייבות במס (כגון אג"ח קונצרניות או ניירות ערך של האוצר). מכיוון שריבית אג"ח עירונית פטורה בדרך כלל ממס הכנסה פדרלי - ולעתים קרובות פטורה ממיסים ממלכתיים ומקומיים למשקיעים במדינה - לא ניתן להשוות ישירות את התשואות הנומינליות שלהם לתשואות האג"ח החייבות במס ללא התאמה. התשואה המקבילה למס ממירה תשואה פטורה ממס למקבילה החייבת במס, כך שמשקיעים במדרגות מס שונות יוכלו לקבוע איזו השקעה בעצם משאירה יותר כסף בכיס לאחר מסים. הנוסחה פשוטה: TEY = תשואה פטורה ממס / (1 - שיעור מס שולי). לדוגמה, אם איגרת חוב עירונית מניבה 3.5% ושיעור המס השולי הפדרלי של המשקיע הוא 37%, התשואה המקבילה למס היא 3.5% / (1 - 0.37) = 5.56%. המשמעות היא שהמשקיע יצטרך למצוא אג"ח חייבת במס שתניב לפחות 5.56% כדי להתאים לתשואה לאחר מס של האג"ח העירונית בגובה 3.5%. החישוב חייב לרוב לכלול שכבות מיסוי מרובות. הכנסה פטורה ממס עדיין עשויה להיות כפופה למסי הכנסה של המדינה (אלא אם האיגרת היא ממדינת הבית של המשקיע). משקיעים בעלי הכנסה גבוהה (עם הכנסה גולמית מתוקנת מעל ספים מסוימים) כפופים גם למס הכנסה נטו של 3.8% (NIIT) על הכנסה חייבת מהשקעות. הכללת כל שכבות המס החלות נותן שיעור מס שולי משולב מדויק יותר לחישוב TEY. אג"ח עירוניות אטרקטיביות ביותר למשקיעים במדרגות מס גבוהות מכיוון שהפטור ממס שווה יותר למי שמשלם 37% מאשר למי שמשלם 12%. למעשה, עבור משקיעים במדרגות מס נמוכות, אג"ח חייבות לעתים קרובות מספקות תשואות טובות יותר לאחר מס מאשר אג"ח עירוניות, וזו הסיבה שמשקיעים קמעונאיים צריכים תמיד לחשב TEY לפני רכישת אג"ח מוני. מס מינימום חלופי (AMT) מסבך את הניתוח: איגרות חוב עירוניות מסוימות בפעילות פרטית כפופות ל-AMT, מה שמפחית את הפטור האפקטיבי ממס עבור משקיעים מושפעים. אגרות חוב של האוצר פטורות ממסים ממלכתיים ומקומיים, ומספקות יתרון מס חלקי שניתן לכמת גם באמצעות ניתוח בסגנון TEY.
Calkulon makes complex calculations simple — built for students and everyday problem-solvers.
נוסחה
▾
TEY = תשואה פטורה ממס / (1 - שיעור מס שולי משולב)
תשואה לאחר מס (חייב במס) = תשואה חייבת במס × (1 - שיעור מס שולי משולב)
תשואת מוני שוויונית = תשואה חייבת במס × (1 - שיעור מס)Variable Legend
▾
| סמל | שם | יחידה | תיאור |
|---|---|---|---|
| TEY | תשואה שווה ערך למס | % | התשואה החייבת המקנה תשואה לאחר מס זהה לתשואה הפטורה ממס בשיעור המס של המשקיע. |
| TMY | תשואה פטורה ממס | % | התשואה השנתית הנומינלית של השקעה פטורה ממס, כגון שיעור קופון של איגרת חוב עירונית או YTM. |
| t | שיעור המס השולי | % | שיעור המס השולי המשולב של המשקיע (פדרלי + מדינה + NIIT אם רלוונטי) על סוג ההכנסה המעורב. |
| ATY | תשואה לאחר מס | % | התשואה האפקטיבית של השקעה חייבת במס לאחר מסים: ATY = Taxable Yield × (1 − t). משמש להשוואה. |
| NIIT | מס הכנסה נטו מהשקעות | % | מס נוסף של 3.8% על הכנסה נטו מהשקעות לבעלי רווחים גבוהים (MAGI מעל 200,000 דולר יחיד / 250,000 דולר משותפת לשנת 2024). |
How to Tax-Equivalent Yield
▾
- 1קבע את שיעור מס ההכנסה השולי הפדרלי של המשקיע (10%, 12%, 22%, 24%, 32%, 35% או 37% לשנת 2024).
- 2הוסף את שיעור מס ההכנסה הרלוונטי של המדינה (אם איגרת החוב אינה ממדינת הבית של המשקיע; איגרות חוב של מדינת הבית עשויות להיות פטורות כפול).
- 3הוסף את מס ההכנסה נטו של 3.8% אם ה-MAGI של המשקיע חורג מהסף הרלוונטי (200,000 דולר בודד, 250,000 דולר משותף).
- 4חשב את שיעור המס השולי המשולב: t_combined = t_federal + t_state + t_NIIT (אם רלוונטי).
- 5חשב TEY: TEY = Muni Yield / (1 − t_combined). זוהי התשואה החייבת במס הדרושה כדי להתאים את התשואה לאחר מס של אג"ח מוני.
- 6השווה את TEY לתשואות זמינות של אג"ח חייבות במס (אג"ח קונצרניות, אג"ח) בעלות טווח זמן ואיכות אשראי דומים.
- 7אם TEY > תשואת מס זמינה, האג"ח המוני אטרקטיבית יותר; אם TEY < תשואה חייבת, האג"ח החייבת מנצחת בהחזר לאחר מס.
Worked Examples
▾
איגרות החוב של מדינת קליפורניה פטורות משולש (פדרלי+מדינה+מקומי)
שיעור משולב = 37% + 13.3% + 3.8% = 54.1% (הערה: NIIT חל על הכנסה חייבת במס, לא מוני; עבור מוניטין במדינת קליפורניה, החיסכון הוא פדרלי + מדינה בלבד = 50.3%, נותן TEY = 4.0% / (1 - 0.503) = 8. להשוואה אג"ח קונצרניות חייבת במס, עליה להניב מעל 8.05% כדי לנצח את 4.0% המוני של קליפורניה על בסיס לאחר מס - מכשול גבוה מאוד. זה ממחיש מדוע תושבי קליפורניה בעלי הכנסה גבוהה הם קונים גדולים של איגרות חוב עירוניות בקליפורניה.
מוני אטרקטיבית רק אם אג"ח חייבות מניבות תשואה של יותר מ-4.10%
שיעור משולב = 22% + 0% = 22%. TEY = 3.2% / (1 - 0.22) = 4.10%. אם אג"ח קונצרניות ל-5 שנים באיכות דומה מניבות 4.5%, האג"ח החייבת במס טובה יותר: תשואה לאחר מס = 4.5% × (1 - 0.22) = 3.51% > 3.2% תשואה מוניציפלית. אבל אם תשואות החברות הן 3.8%, מוני מנצחת: 3.8% × 0.78 = 2.96% < 3.2%. בשיעור פדרלי של 22% ללא מס מדינה, היתרון של מוניס צנוע ודורש השוואה קפדנית.
משרדי האוצר פטורים ממס, מוניסים פטורים ממס פדרליים
עבור אוצר (פטור ממס מדינה): תשואה לאחר מס = 4.5% × (1 - 0.32) = 3.06%. עבור האג"ח העירונית (פטור ממס פדרלי אך עשוי להיות כפוף למס מדינה אם מחוץ למדינה): אם במדינה, לאחר מס = 3.3%; אם מחוץ למדינה, לאחר מס = 3.3% × (1 - 0.06) = 3.10%. כך או כך, המוניטין במדינה ב-3.3% מנצח את האוצר של 3.06% לאחר מס. ניתוח זה מראה כיצד השוואות משרד האוצר מול מוני חייבות לתת את הדעת על הטיפול המס הספציפי של כל נייר ערך.
אג"ח פעילות פרטית מאבדות פטור מסוים במסגרת AMT
אג"ח פעילות פרטית (המונפקות למימון שדות תעופה, דיור, אצטדיוני ספורט) כפופות ל-AMT הפדרלי. עבור משקיע המשלם AMT בשיעור אפקטיבי של 28%, התשואה המקבילה למס = 4.5% / (1 - 0.28) = 6.25%. ללא התחשבות ב-AMT, TEY = 4.5% / (1 - 0.35) = 6.92% - מפרט את היתרון ב-67 נקודות בסיס. משקיעים בנושא AMT צריכים להעדיף אג"ח עירוניות למטרות ממשלתיות (בתי ספר, כבישים, ממשל כללי) שאינן כפופות ל-AMT.
Real-World Applications
▾
הקצאת תיק משקיעים בודדים בין איגרות חוב מוניציפליות וחייבות במס, המייצגת תחום יישום חשוב לתשואת מס שווה בהקשרים מקצועיים ואנליטיים שבהם חישובי תשואת שוות מס מדויקים תומכים ישירות בקבלת החלטות מושכלת, תכנון אסטרטגי ואופטימיזציה של ביצועים
ניתוח התאמת יועץ פיננסי ללקוחות בעלי שווי נטו, המייצג תחום יישום חשוב לתשואת המס בהקשרים מקצועיים ואנליטיים שבהם חישובי תשואת שוות מס מדויקים תומכים ישירות בקבלת החלטות מושכלת, תכנון אסטרטגי ואופטימיזציה של ביצועים
ניתוח עלויות הלוואות של המדינה והמקומית, המייצג תחום יישום חשוב של תשואת מס שווה בהקשרים מקצועיים ואנליטיים שבהם חישובי תשואת שוות מס מדויקים תומכים ישירות בקבלת החלטות מושכלת, תכנון אסטרטגי ואופטימיזציה של ביצועים
אופטימיזציה של תיקי הכנסה קבועה של חברת ביטוח, המייצגת תחום יישום חשוב לתשואת המס בהקשרים מקצועיים ואנליטיים שבהם חישובי תשואת שווה-מס מדויקים תומכים ישירות בקבלת החלטות מושכלת, בתכנון אסטרטגי ואופטימיזציה של ביצועים.
תכנון עיזבון ויצירת הכנסה יעילה במס לגמלאים, המייצגים תחום יישום חשוב לתשואת מס בהקשרים מקצועיים ואנליטיים שבהם חישובי תשואת שווה-מס מדויקים תומכים ישירות בקבלת החלטות מושכלת, בתכנון אסטרטגי ואופטימיזציה של ביצועים.
Special Cases
▾
כאשר ערכי תשומות תשואה שוות מס מתקרבים לאפס או הופכים שליליים ב-
כאשר ערכי תשומות תשואה שוות מס מתקרבים לאפס או הופכים לשליליים בתשואת מס שווה ערך, ההתנהגות המתמטית משתנה באופן משמעותי. ערכי אפס עלולים לגרום לשגיאות חלוקה לאפס או תוצאות אפס טריוויאליות, בעוד תשומות שליליות עשויות להניב תפוקות תקפות מתמטית אך חסרות משמעות למעשה בהקשרי תשואה שוות מס. משתמשים מקצועיים צריכים לאמת שכל התשומות נכנסות לטווחים בעלי משמעות פיזית או כלכלית לפני שמפרשים את התוצאות. ערכים שליליים או אפסים מצביעים לעתים קרובות על טעויות בהזנת נתונים או נסיבות תשואה חריגות של שווי ערך מס הדורשות טיפול אנליטי נפרד.
משקיעים תאגידיים', 'הסבר': 'תאגידים משלמים מסים פדרליים
תאגידים משלמים מסים פדרליים על ריבית מוניציפאלית (הפטור חל רק על יחידים וישויות אחרות שאינן תאגידיות), מה שהופך איגרות חוב עירוניות לבלתי אטרקטיביות בדרך כלל עבור תאגידים. בנקים וחברות ביטוח, שיש להם שיעורי מס אפקטיביים גבוהים ויתרונות הון רגולטוריים ספציפיים, הם הקונים העיקריים של המוניטין המוסדיים.
Muni Bond Funds vs.
איגרות חוב בודדות', 'הסבר': "קרנות נאמנות ותעודות סל מאג"ח מוני עוברות דרך ההכנסה הפטורה ממס לבעלי המניות, אך חלוקת רווח הון מהקרן חייבת במס. למשקיעים בחשבונות דחויים במס (IRA, 401k), אג"ח עירוניות לא מציעות יתרון - ההכנסה כבר מוגנת מס, והתשואות הנמוכות יותר מייצגות עלות טהורה.'}
תשואה שווה ערך למס עבור אג"ח עירוניות של 4.0% לפי מדרגת מס (2024)
▾
| סוגר פדרלי | שער פדרלי | תעריף מדינה (אומדן) | תעריף משולב | TEY |
|---|---|---|---|---|
| 10% | 10% | 3% | 13% | 4.60% |
| 22% | 22% | 5% | 27% | 5.48% |
| 24% | 24% | 6% | 30% | 5.71% |
| 32% | 32% | 7% | 39% | 6.56% |
| 35% | 35% | 9% | 44% | 7.14% |
| 37% | 37% | 10% | 47% | 7.55% |
| 37% + NIIT | 37% | 10% | 50.8% | 8.13% |
Frequently Asked Questions
▾
מדוע אג"ח עירוניות מציעות בדרך כלל תשואות נומינליות נמוכות יותר מאג"ח קונצרניות?
איגרות חוב עירוניות מציעות תשואות נומינליות נמוכות יותר מכיוון שהריבית שלהן פטורה ממס, מה שהופך אותן לבעלי ערך מהותי יותר למשקיעים החייבים במס מאשר איגרת חוב שווה ערך. השוק מתמחר את יתרון המס הזה לתשואות המוניציפליות: משקיעים מציעים להעלות את מחירי המוניטין (הפחתת תשואות) עד שהתשואה לאחר מס תהיה תחרותית עם חלופות חייבות במס. יחס התשואה בין המוניטין לאוצר (תשואה מוניציפלית / תשואת האוצר בפדיון דומה) נע בדרך כלל בין 75%-95%, המשקף את שווי הפטור ממס. בתקופות של שיעורי מס גבוהים או ביקוש חזק ממשקיעים בעלי הכנסה גבוהה, היחסים יורדים קרוב יותר ל-75%; בזמן לחץ בשוק או חוסר ודאות בדיני המס, היחסים עולים.
מהו מס הכנסה נטו על השקעה ומי משלם אותו?
מס הכנסה נטו (NIIT) הוא מס של 3.8% על הכנסה נטו מהשקעות עבור נישומים שההכנסה הגולמית המתואמת שלהם (MAGI) עולה על $200,000 (מגישים בודדים) או $250,000 (מגישים בקשה נשואים במשותף). הכנסות מהשקעות הכפופות ל-NIIT כוללות ריבית, דיבידנדים, רווחי הון, הכנסות משכירות והכנסה עסקית פסיבית. ריבית אג"ח עירונית אינה כפופה ל-NIIT, שהוא יתרון מס נוסף למשקיעים בעלי הכנסה גבוהה. המשמעות היא שמרוויחים גבוהים צריכים להוסיף 3.8% לשיעור השולי המשולב שלהם בעת חישוב ה-TEY, מה שמגביר עוד יותר את המכשול שחייבים אג"ח חייבות לפנות.
האם כל איגרות החוב העירוניות פטורות ממס?
רוב איגרות החוב העירוניות, אך לא כולן, פטורות ממס פדרליות. אגרות חוב ממשלתיות - שהונפקו למימון בתי ספר, כבישים, מערכות מים ופעולות ממשלתיות כלליות - פטורות לחלוטין ממס פדרליות. אג"ח פעילות פרטית (PABs), שהונפקו למימון פעילויות המיטיבות בעיקר עם גופים פרטיים (שדות תעופה, דיור, מרכזי כנסים), עשויות להיות כפופות למס מינימום חלופי. Build America Bonds (BABs), שהונפקו במהלך השנים 2009–2010 במסגרת חוק ההבראה וההשקעה מחדש האמריקאית, הן איגרות חוב פדרליות החייבות במס עם סובסידיה למנפיקים. אשר תמיד את סטטוס המס לפני הרכישה.
האם מדינת המגורים משפיעה על האטרקטיביות של איגרות חוב עירוניות?
כן, באופן משמעותי. ריבית אג"ח עירונית פטורה בדרך כלל ממס הכנסה פדרלי עבור כל המחזיקים. עם זאת, טיפול המס של המדינה תלוי במנפיק האיגרת: רוב המדינות פוטרות ריבית מאיגרות חוב שהונפקו בתוך אותה מדינה ממסי הכנסה של המדינה (ולפעמים מסים מקומיים). ריבית מאג"ח מחוץ למדינה חייבת בדרך כלל במס ברמת המדינה. למשקיעים במדינות בעלות מס גבוה (קליפורניה, ניו יורק, ניו ג'רזי), אג"ח עירוניות במדינה מציעות פטור ממס משולש (פדרלי, מדינתי ולעתים קרובות מקומי), ומגדילים באופן דרמטי את ה-TEY שלהם ביחס לאג"ח מחוץ למדינה או לחלופות חייבות במס.
באיזו מדרגת מס הגיוני לקנות איגרות חוב עירוניות?
שיעור מס האיזון תלוי בפער התשואה בין אג"ח דומות לאג"ח חייבות במס. כלל אצבע גס: משקיעים בטווח הפדרלי של 32% ומעלה (כאשר מסים ממלכתיים מוסיפים יותר) זוכים בדרך כלל לשירות טוב של איגרות חוב עירוניות. אלה שנמצאים בדרגת 22% עשויים להרוויח או לא, בהתאם ליחסים הנוכחיים בין המוניטין לאוצר, שיעורי המס של המדינה ותשואות זמינות. משקיעים בסוגריים של 10-12% צריכים כמעט תמיד להעדיף אג"ח חייבות במס, שכן הנחה בתשואות המוני גוברת על חיסכון המס הצנוע בשיעורים נמוכים. חשב תמיד את ה-TEY הספציפי במקום להסתמך על ספי סוגר בלבד.
כיצד משתנה התשואה המקבילה למס עם מועדים שונים?
הפרש התשואה בין אג"ח מוניס לאג"ח חייבות במס משתנה על פני ספקטרום הפדיון. בדרך כלל, התשואות המוניציפליות תחרותיות יותר מול אגפי האוצר בטווחים ארוכים יותר (10-30 שנים) מאשר בפדיון קצר (1-5 שנים), מכיוון שקונים מוסדיים (חברות ביטוח, קרנות פנסיה) שולטים בשווקים מוניציפליים קצרי טווח ויש להם פרופילי מס שונים משל משקיעים קמעונאיים בודדים. היחס בין מוניטין לאוצר משתנה לעיתים קרובות על פני עקום התשואות, ולכן יש להעריך את האטרקטיביות של מוניס ביחס לאוצר לפי פדיון תוך שימוש בתשואות הספציפיות של מוניטין ושל האוצר הקיימות בשוק הנוכחי.
האם TEY יכול לשמש להשקעות אחרות עם יתרון מס מעבר למוניס?
כֵּן. תפיסת TEY חלה על כל השקעה עם טיפול מס מועדף. לדוגמה, דיבידנדים כשירים ורווחי הון לטווח ארוך ממוסים בשיעורים מועדפים (0%, 15% או 20% בתוספת 3.8% NIIT), כך שהתשואה שלהם לאחר מס גבוהה מההכנסה הרגילה באותו שיעור לפני מס. ריבית אג"ח אוצר פטורה ממסי מדינה, מה שמקנה להן יתרון מס קטן על אג"ח קונצרניות למשקיעים בתחומי שיפוט גבוהים של המדינה. העיקרון הכללי - השוואת תשואות לאחר מס על ידי התאמה לכל המסים החלים - חל על כל השקעה שבה טיפול המס שונה מהשיעור השולי הסטנדרטי.
Common Mistakes to Avoid
▾
- !שימוש רק בשיעור המס הפדרלי בחישוב TEY והתעלמות ממסי הכנסה של המדינה.
- !שוכחים את תוספת ה-NIIT של 3.8% למשקיעים בעלי הכנסה גבוהה כאשר משווים בין מוני לתשואות חייבות במס.
- !בהנחה שכל האג"ח העירוניות נטולות AMT - תמיד בדוק אם אג"ח היא אג"ח פעילות פרטית בכפוף ל-AMT.
- !השוואת תשואות מוניטין לאג"ח קונצרניות באיכות אשראי שונה מאוד - השתמשו בדירוגי אשראי דומים להשוואה תקפה.
- !הצבת איגרות חוב של מוני בתוך חשבונות דחויים במס (IRA, 401k) שבהם הפטור ממס אינו מספק שום הטבה.
Pro Tip
בקש את ה-CUSIP של כל אג"ח מוניציפלי שאתה שוקל ובדוק אותו מול EMMA (מסד הנתונים של גישה לשוק העירוני האלקטרוני בכתובת emma.msrb.org) כדי לעיין במסמכי הגילוי הרשמיים, לאמת את סטטוס ה-AMT של האג"ח ולבדוק את מחירי הסחר האחרונים.
Did you know?
הפטור ממס פדרלי עבור ריבית אג"ח עירונית החל מחוק ההכנסות של 1913 - אותו חוק שקבע את מס ההכנסה הפדרלי. הפטור היה מוצדק במקור כעקרון חוקתי של חסינות מס בין-ממשלתית, אם כי בית המשפט העליון קבע ב-1988 (דרום קרוליינה נגד בייקר) כי המיסוי הפדרלי של ריבית אג"ח מדינה יהיה חוקתי, מה שהופך את הפטור כעת לבחירה גרידא של מדיניות חקיקה.
Regional Guides
▾
🇺🇸 US▾
🇬🇧 UK▾
🇪🇺 EU▾
References
Ratings & comments
קבל טיפים שבועיים למתמטיקה
הצטרפו למנויי 12,000+ שמקבלים טיפים למחשבון מדי שבוע.