What is On-Chain Valuation Metrics?
▾
מדדי שרשרת הם אינדיקטורים כמותיים הנגזרים ישירות מנתוני עסקאות בלוקצ'יין, המציעים תובנות ייחודיות לגבי הערכת השווי, האימוץ והתנהגות השוק של מטבעות קריפטוגרפיים שאין להם מקבילה במימון מסורתי. בניגוד לשוקי המניות שבהם נתוני העסקאות אטומים ומצטברים, ספרי בלוקצ'יין ציבוריים מתעדים כל עסקה ללא שינוי - מה שמאפשר לחוקרים ולמשקיעים לחשב מדדים החושפים פעילות בשרשרת, התנהגות מחזיקים, כלכלת כורים ואבטחת רשת. מדדי הערכת השווי החשובים ביותר בשרשרת כוללים: יחס ערך רשת לעסקאות (NVT) (אנלוגי ליחס P/E - שווי שוק חלקי ערך עסקה יומי); יחס שווי שוק לערך ממומש (MVRV) (שווי שוק חלקי שווי השוק הממומש - סכום כל המטבעות המוערכים במחיר שהם נעו לאחרונה); מודל ה-Stock-to-Flow (S2F) (הקשור בין המחסור של ביטקוין דרך קצב גידול ההיצע למחיר); גלי ה-HODL (הדמיה של התפלגות גיל המטבעות לפי המועד האחרון שבהם הם זזו); ומדד סיכון הרזרבה (השוואת אמון המחזיק מול המחיר הנוכחי). המדדים הללו נוצרו על ידי חוקרים כולל וילי וו, ניק קרטר, תוכנית B (המפתח בדוי של מודל Stock-to-Flow) והצוות ב-Glassnode. ניתוח על-שרשרת הפך לדיסציפלינה משמעותית במחקר השקעות במטבעות קריפטוגרפיים, עם אימוץ מוסדי של כלים מ-Glassnode, CryptoQuant, Nansen ו-Dune Analytics. עם זאת, מדדי שרשרת עומדים בפני מגבלות חשובות: הם מסתכלים לאחור (בהתבסס על נתוני שרשרת היסטוריים), רגישים למניפולציה (מסחר בשטיפה מנפח את נפחי העסקאות), כפופים לארכיטקטורת בלוקצ'יין המתפתחת (ייתכן שעסקאות בשכבה 2 לא יהיו גלויות בניתוח שכבה 1), ואינם יכולים לשלב גורמים מחוץ לשרשרת, כמו שינויים רגולטוריים קצרי טווח של מחירים או שינויים רגולטוריים לטווח קצר.
Calkulon makes complex calculations simple — built for students and everyday problem-solvers.
נוסחה
▾
חישוב מדדי שרשרת:
שלב 1: גישה לנתונים בשרשרת מחוקרי blockchain (Glassnode, CryptoQuant, Dune Analytics) או ממשקי API של צומת ציבוריים.
שלב 2: חשב יחס NVT: NVT = Market_Cap / Daily_Transaction_Volume_USD; השוו לממוצע ההיסטורי (~50-70 לביטקוין).
שלב 3: חשב MVRV: אסוף מכסה ממומשת (סכום ערכי UTXO במחיר המהלך האחרון); MVRV = Market_Cap / Realized_Cap.
שלב 4: פרש MVRV: מתחת ל-1.0 = מטבעות במחיר מתחת לעלות הרכישה (אזורי קנייה חזקים היסטורית); מעל 3.5 = העליון פוטנציאלי.
שלב 5: צג SOPR: חשב מחיר_נמכר/מחיר_נרכש עבור כל העברה בשרשרת; חלק עם MA של 7 ימים; ערכים מתחת ל-1 בשווקי הדובים מצביעים על כניעה.
שלב 6: עקוב אחר מגמת כתובות פעילות: צמיחה מתמשכת מעידה על אימוץ אמיתי; ירידה בכתובות מסמנת מעורבות מופחתת.
שלב 7: שלב מספר מדדים למפגש במקום להסתמך על כל אינדיקטור בודד.
כל שלב מתבסס על הקודם, ומשלב את חישובי הרכיבים לתוצאה מקיפה של מדדי שרשרת. הנוסחה לוכדת את הקשרים המתמטיים השולטים על התנהגות מדדי שרשרת.Variable Legend
▾
| סמל | שם | יחידה | תיאור |
|---|---|---|---|
| NVT | יחס NVT | dimensionless | ערך רשת לעסקאות: שווי שוק / נפח עסקאות יומי בשרשרת (בדולר ארה"ב); גבוה NVT = מוערך יתר על המידה. |
| MVRV | יחס MVRV | dimensionless | שווי שוק לערך ממומש: שווי שוק נוכחי / שווי שוק ממומש; מעל 3.5 מעיד היסטורית על פסגות השוק. |
| Realized_Cap | מימוש היוון | USD | סכום כל UTXOs המוערכים במחיר שבו הם עברו לאחרונה לשרשרת; מסיר פרמיה ספקולטיבית משווי השוק. |
| S2F | יחס מלאי לזרימה | years | היצע כולל / הנפקה חדשה שנתית; מודד מחסור. חציית S2F של ביטקוין לאחר אפריל 2024 ≈ 120 שנה. |
| SOPR | יחס רווח תפוקה הוצאה | dimensionless | נמכרו מטבעות מחיר / נרכשו מטבעות מחיר; מעל 1 = מוכרים ברווח; מתחת ל-1 = מכירה בהפסד. |
| Active_Addresses | כתובות פעילות | addresses per day | כתובות ייחודיות ששלחו או קיבלו BTC תוך יום; פרוקסי לאימוץ רשת וצמיחת משתמשים. |
How to On-Chain Valuation Metrics
▾
- 1גישה לנתונים בשרשרת מסיירי בלוקצ'יין (Glassnode, CryptoQuant, Dune Analytics) או ממשקי API של צומת ציבוריים.
- 2חשב יחס NVT: NVT = Market_Cap / Daily_Transaction_Volume_USD; השוו לממוצע ההיסטורי (~50-70 לביטקוין).
- 3חשב MVRV: אסוף מכסה ממומשת (סכום ערכי UTXO במחיר המהלך האחרון); MVRV = Market_Cap / Realized_Cap.
- 4לפרש MVRV: מתחת ל-1.0 = מטבעות במחיר נמוך מעלות הרכישה (אזורי קנייה חזקים היסטורית); מעל 3.5 = העליון פוטנציאלי.
- 5צג SOPR: חשב מחיר_נמכר/מחיר_נרכש עבור כל העברה בשרשרת; חלק עם MA של 7 ימים; ערכים מתחת ל-1 בשווקי הדובים מצביעים על כניעה.
- 6עקוב אחר מגמת כתובות פעילות: צמיחה מתמשכת מעידה על אימוץ אמיתי; ירידה בכתובות מסמנת מעורבות מופחתת.
- 7שלב מספר מדדים למפגש במקום להסתמך על כל אינדיקטור בודד.
Worked Examples
▾
MVRV של 2.41 מצביע על אמצע מחזור שוורים; משקיעים בסך הכל 141% ברווח על בסיס עלות
יחס MVRV של 2.41 מציין שהמטבע הממוצע עומד על 141% רווח לא ממומש לעומת מחיר הרכישה האחרון שלו בשרשרת. היסטורית, הביטקוין MVRV הגיע לשיא של 3.5-4.5 בפסגות המחזור (בנובמבר 2021 הגיע ה-MVRV ל-3.7) וירד מתחת ל-1.0 בשלבי הצבירה (בנובמבר 2022 הגיע ה-MVRV ל-0.76). ב-2.41, השוק נמצא במצב רווחי העולה בקנה אחד עם התרחבות באמצע המחזור, עם אופסידי נוסף אפשרי לפני הגעה לאזור הסכנה ההיסטורי.
NVT גבוה יכול גם לשקף שימוש שעבר ל-Lightning Network/L2 שלא נלכד בנתוני L1
NVT של 162.5 הוא כמעט פי 3 מהממוצע לטווח ארוך, מה שמרמז על שווי השוק של ביטקוין גבוה מאוד ביחס לפעילות עסקאות בשרשרת. זה יכול לאותת על הערכת יתר (תמחור שוק בצמיחה עתידית שעדיין לא באה לידי ביטוי בשימוש בשרשרת) או בעיות מדידה (עסקאות Lightning Network הן מחוץ לשרשרת ולא נתפסות). אות ה-NVT של ווילי וו (באמצעות ממוצע נע של נפח של 90 יום) היה אינדיקטור עליון אמין לטווח בינוני כאשר הוא עולה על 150, אך יש לפרש אותו לצד מדדים אחרים.
נובמבר 2022 התחתית של BTC ב-$16,000 הראתה בדיוק את דפוס ה-SOPR הזה
SOPR בעקביות מתחת ל-1.0 אומר שמוכרים בשרשרת מוכרים בממוצע את הביטקוין שלהם בפחות ממה ששילמו עבורו - אות כניעה. ה-0.92 SOPR המתמשך לאורך 3 שבועות של נובמבר 2022 הצביע על כך שאפילו מחזיקים לטווח ארוך נאלצים למכור בהפסד, סימן לייאוש עמוק בשוק שחופף היסטורית לתחתית המחזור. Bitcoin's recovery from $16,000 in November 2022 to $67,000+ by March 2024 validated this signal.
מודל S2F של תוכנית B חוזה מחיר על סמך מחסור; מדויק ב-2019-2021, התפצל בשנים 2022-2023
לאחר חציית יחס המניות לזרימה של ביטקוין של כ-120 שנה (נדרש 120 שנים של ייצור שוטף כדי לשכפל את ההיצע הקיים) מציב אותו בקטגוריית מחסור ייחודית מעל זהב (S2F ~60 שנים). מודל S2F של תוכנית B, שהראה קשר עקבי להפליא בין יחס S2F של ביטקוין למחיר בין השנים 2011-2021, חזה מחירים של 400,000-600,000 דולר למחזור הנוכחי. בעוד שהמודל תפס את מסלול המחיר הכולל של ביטקוין בצורה יוצאת דופן במשך עשור, הוא התמודד עם ביקורת על כך שלא היה מסוגל לתת את הדעת לזעזועים בצד הביקוש והציג פחות ביצועים ממחזור למחזור.
Real-World Applications
▾
משקיעי קריפטו מוסדיים מתזמנים הקצאות מחזורי שוק, המייצגים אזור יישום חשוב עבור מדדי On Chain בהקשרים מקצועיים ואנליטיים שבהם חישובי מדדי שרשרת מדויקים תומכים ישירות בקבלת החלטות מושכלת, תכנון אסטרטגי ואופטימיזציה של ביצועים
קרנות גידור קריפטו המייצרות אלפא מאסטרטגיות מבוססות אותות בשרשרת, המייצגות אזור יישום חשוב עבור מדדי On Chain בהקשרים מקצועיים ואנליטיים שבהם חישובי מדדי שרשרת מדויקים תומכים ישירות בקבלת החלטות מושכלת, תכנון אסטרטגי ואופטימיזציה של ביצועים.
חוקרים אקדמיים וסגל האוניברסיטאות משתמשים ב-On Chain Metrics עבור מחקרים אמפיריים, מחקר תזה ופרסומים בביקורת עמיתים הדורשים ניתוח כמותי קפדני על מדדי שרשרת על פני תנאי ניסוי מבוקרים ומחקרים השוואתיים
ממשל פרוטוקול DeFi המנתח את התנהגות המשתמשים להתאמות פרמטרים, המייצג אזור יישום חשוב עבור מדדי On Chain בהקשרים מקצועיים ואנליטיים שבהם חישובי מדדי שרשרת מדויקים תומכים ישירות בקבלת החלטות מושכלת, בתכנון אסטרטגי ובאופטימיזציה של ביצועים.
אנליסטים מאקרו מעריכים אימוץ ביטקוין וצמיחת רשת מוניטרית, המייצגים אזור יישום חשוב עבור מדדי On Chain בהקשרים מקצועיים ואנליטיים שבהם חישובי מדדי שרשרת מדויקים תומכים ישירות בקבלת החלטות מושכלת, תכנון אסטרטגי ואופטימיזציה של ביצועים
Special Cases
▾
{'case': 'השפעת השקת Bitcoin ETF על מדדי שרשרת (2024)', 'description': "ההשקה בינואר 2024 של תעודות סל ביטקוין נקודתיות בארה"ב יצרה עיוותים משמעותיים של מדדים על השרשרת: ביטקוין המוחזק על ידי שומרי תעודות סל (בעיקר Coinbase Custody) מופיע כאיזון חליפין, תוך ניפוח של 'החלפה' בפועל של הלחץ על מנת לייצג את 'החלפה'. מדדי רזרבה כדי לא לכלול כתובות משמורת ידועות של תעודות סל כדי למנוע אותות שווא."}
{'case': 'קריסת LUNA/UST ואות SOPR', 'description': 'קריסת Terra/LUNA במאי 2022 גרמה לביטקוין לרדת מ-$40,000 ל-$26,000 בימים. SOPR ירדה בחדות מתחת ל-1 כאשר מוכרים בכפייה חוסלו בהפסדים. עם זאת, בניגוד לחלקים תחתונים מקוריים, ההתאוששות של SOPR הייתה קצרה לפני ירידה נוספת - מה שממחיש שאירועי הדבקה יכולים ליצור אותות כניעה שווא שנפתרים רק לאחר הערכת הנזק המלא.'}
{'case': 'Wash trading and NVT distortion', 'description': "בורסות המתחרות על דירוג נפחי מסחר עסקו לעתים קרובות במסחר בשטיפה (עסקאות בהתאמה עצמית כדי לנפח נפחים מדווחים) בשנים 2018-2020. נפח עסקה מלאכותי זה דיכא את יחסי NVT, מה שגרם למטבעות מטבעות להיראות זולים יותר מאשר מטבעות בלוק-chainer. מדדי נפח עסקה מותאמים מנסים לסנן את המסחר בשטיפה מחישובי NVT."}
מדריך לפירוש מטרי של ביטקוין על שרשרת
▾
| מֶטרִי | אזור קנה איתות | אזור ניטרלי | אזור מכירת אותות | נוכחי (אפריל 2024) |
|---|---|---|---|---|
| יחס MVRV | < 1.0 | 1.0 - 3.0 | > 3.5 | ~2.4 (אמצע שור) |
| אות NVT | < 50 | 50 - 100 | > 150 | ~90-110 |
| SOPR (7D MA) | מתמשך < 1.0 | ~1.0 | > 1.02 בראש | ~1.01 |
| Puell Multiple | < 0.5 | 0.5 - 2.0 | > 4.0 | ~0.6-0.8 (אחרי חציה) |
| סיכון מילואים | < 0.002 | 0.002 - 0.024 | > 0.024 | ~0.006-0.010 |
| אחוז אספקה LTH | > 75% (הצטברות) | 60-75% | < 50% (הפצה) | ~72% |
Frequently Asked Questions
▾
מהו המכסה הממומש ומדוע הוא שימושי?
המכסה המומשה (שפותחה על ידי ניק קרטר ואנטואן לה קלבז מ-Coin Metrics) מעריכה כל ביטקוין UTXO במחיר שהוא זז לאחרונה בבלוקצ'יין, ולא במחיר השוק הנוכחי. זה יוצר מדד לבסיס העלות המצרפית של כל מחזיקי הביטקוין - סכום הכסף הכולל שהושקע בביטקוין במחירים היסטוריים שונים. בניגוד לשווי השוק (המעריך את כל המטבעות במחיר הספקולטיבי הנוכחי), השווי הממומש מעוגן למחירי העסקאות בפועל. הוא נוטה להיות הרבה יותר יציב ומשמש מעין עוגן 'שווי הוגן' ששווי השוק מתנודד סביבו דרך מחזורי שוורים ודבים.
עד כמה אמין דגם ה-Stock-to-Flow (S2F)?
מודל ה-Stock-to-Flow, שפותח על ידי האנליסט הבדוי Plan B, חזה את מסלול המחירים של ביטקוין בצורה מדויקת להפליא מ-2011 עד 2021, עם ריבוע R מעל 0.90 מול מחיר יומן. עם זאת, המודל העריך יתר על המידה משמעותית את מחיר הביטקוין בשנים 2022 ו-2023, כאשר הוא חזה 100,000$+ בעוד שהביטקוין ירד ל-16,000$. המבקרים טוענים ש-S2F לא מצליח לשלב ביקוש, רגולציה ומקרו-כלכליים ששולטים בפעולת המחירים לטווח קצר יותר. המודל מובן בצורה הטובה ביותר כמסגרת מחסור ארוכת טווח ולא כמנבא מחירים מדויק, וההתאמה האמפירית שלו עשויה לשקף מזל בנתונים ההיסטוריים ולא כוח חיזוי אמיתי.
מה ההבדל בין אספקה המוחזקת על ידי מחזיקים לטווח ארוך לטווח קצר?
ניתוח בשרשרת מסווג בדרך כלל מחזיקי ביטקוין כמחזיקים לטווח ארוך (LTH - מטבעות שלא הועברו במשך 155+ ימים) וכמחזיקים לטווח קצר (STH - מטבעות שהועברו במהלך 155 הימים האחרונים). היצע ה-LTH נוטה לגדול במהלך שווקי דובים (סבלנות של מחזיקים ותיקים) ולרדת בסמוך לפסגות (כפי שהוותיקים מפיצים למצטרפים חדשים). היצע STH גדל בסמוך לפסגות (ככל שהספקולנטים מצטברים) ובתחתית (כאשר מוכרים במצוקה מעבירים מטבעות לידיים חדשות). דינמיקת האספקה של LTH/STH היא אחד האינדיקטורים המהימנים ביותר למחזור מאקרו בשרשרת, שפורסם על ידי Glassnode.
מהו ה-Puell Multiple וכיצד משתמשים בו?
ה-Puell Multiple מודד את היחס בין ההכנסה היומית של הכורים (בדולר ארה"ב) לממוצע הנע של 365 יום של הכנסות הכורים היומיות. הוא לוכד את הרווחיות של הכורים ביחס לממוצע לטווח הארוך, מזהה תקופות של לחץ קיצוני של הכורים (פול נמוך = שוק דובי, כורים שעלולים למכור מטבעות) ורווחיות מכורים קיצונית (גבוהה של Puell = תנאי שיא בשוק השוורים). ערכים מתחת ל-0.5 חופפים באופן היסטורי להזדמנויות קנייה מצוינות; ערכים מעל 4 עולים בקנה אחד עם צמרת השוק. החצייה באפריל 2024 הפחיתה מיד את ה-Puell Multiple בחצי, והכניסה אותו לאזור האטרקטיבי מבחינה היסטורית.
כיצד משפיעות רשתות שכבה 2 על פרשנות מדדים על השרשרת?
רשתות שכבה 2 (Bitcoin Lightning Network, Ethereum's Arbitrum and Optimism, Polygon) מעבדות עסקאות מחוץ לשרשרת הראשית, עם הסדר תקופתי בלבד בשכבה 1. המשמעות היא מדדי נפח עסקאות בשרשרת עבור ביטקוין ואיתריום מחמיצים נתח הולך וגדל מהפעילות הכלכלית האמיתית. יחס NVT עולה עשוי לשקף הערכת יתר בפועל או פשוט מעבר של שימוש לשכבה 2 ולא לשכבה 1. אנליסטים בשרשרת חייבים לקחת בחשבון יותר ויותר את נפח שכבה 2 ולהתאים את המדדים שלהם בהתאם. כלי ניתוח של Ethereum כמו Dune Analytics עוקבים יותר ויותר אחר פעילות L2 בנפרד.
מהו סיכון מילואים וכיצד הוא מחושב?
סיכון רזרבה, שפותח על ידי הנס האוג, מכמת את הסיכון-תגמול של השקעה בביטקוין ביחס לאמון של HODLers לטווח ארוך. הוא מודד את היחס בין המחיר הנוכחי לבנק HODL (המספר המצטבר של הימים שבהם הוחזקו מטבעות ללא מכירה - מדד להרשעת HODLer). סיכון רזרבה נמוך (מתחת ל-0.002) מצביע על אזורי קנייה אטרקטיביים מבחינה היסטורית - HODLers מפגינים שכנוע גבוה בעוד המחיר נמוך. סיכון רזרבה גבוה (מעל 0.024) מצביע על תגמול סיכון שלילי מבחינה היסטורית - המחיר מוגדל ביחס להרשעת הבסיס הבסיסית של HODLer. המדד מחושב ועוקב אחריו על ידי Glassnode.
מהם נתוני רזרבות חליפין ועל מה מאותתים יתרות חליפין יורדות?
מעקב אחר נפח הביטקוין והאת'ריום על ארנקי בורסה מרכזיים הוא אינדיקטור מוביל בשרשרת. ירידה ברזרבות החליפין (מטבעות שזורמים מבורסות לארנקים לשמירה עצמית) מרמזת על מחזיקים נסוגים כדי להחזיק לטווח ארוך, מה שמפחית את לחץ המכירה הזמין באופן מיידי - בדרך כלל שורי. הגדלת יתרות החליפין מחזיקי אותות שמתכוננים למכור, הגברת לחץ המכירה - בדרך כלל דובי. תזרים החליפין נטו (הפקדות פחות משיכות) עוקב על ידי CryptoQuant ו-Glassnode ומתאם הפוך למחיר בתקופות היסטוריות רבות, במיוחד בנקודות מפנה בשוק.
Common Mistakes to Avoid
▾
- !שימוש בשווי שוק (מחיר נוכחי × כל ההיצע) במקום שווי מימוש לניתוח בסיס עלות - שווי השוק הוא תנודתי מאוד ואינו אינדיקטור לבסיס עלות המשקיעים.
- !התייחסות לכל מדד בודד בשרשרת כאות קנייה/מכירה סופי - כל המדדים עובדים טוב יותר בשילוב ויש לפרש אותם לצד תנאי מאקרו.
- !התעלמות מפעילות שכבה 2 בעת פירוש NVT - ירידה בנפח עסקאות L1 עשויה לשקף העברה בריאה ל-L2 ולא שימוש מופחת ברשת.
- !נתוני אחזקות בורסות מבלבלים: כתובות האפוטרופוס של תעודות סל עשויות להופיע כיתרות חליפין, ולעוות את ניתוח תזרים הרזרבות.
- !אינדקס יתר על תחזיות מחיר מודל S2F - מחסור הוא קלט אחד למחיר, לא הקובע היחיד; גורמים בצד הביקוש חשובים לא פחות.
Pro Tip
עבור מיצוב מחזורי שוק, השתמש ב-MVRV Z-Score (MVRV מנורמל) במקום ב-MVRV גולמי, מכיוון שהוא אחראי למגמה ארוכת טווח. MVRV Z-Score מתחת ל-0 היה בעבר באזור הירוק (קנייה), מעל 7 באזור האדום (מכירה). Glassnode מספקת זאת כמדד חינמי, מה שהופך אותו לאחד האינדיקטורים הנגישים ביותר בדרגה מוסדית ברשת.
Did you know?
Glassnode, אחת מפלטפורמות הניתוח המובילות ברשת, זיהתה שכ-3-4 מיליון ביטקוין (בשווי 200-270 מיליארד דולר במחירי 2024) אובדים לצמיתות - נשלחים לארנקים בלתי נגישים או מוחזק על ידי בעלים שאיבדו את המפתחות הפרטיים שלהם. המטבעות האבודים הללו הופכים למעשה את הביטקוין למעט יותר ממה שההיצע הנומינלי מרמז, כאשר ההיצע האפקטיבי במחזור הוא כ-19.7 מיליון פחות 3-4 מיליון מטבעות אבודים.
Regional Guides
▾
🇺🇸 US▾
🇬🇧 UK▾
🇪🇺 EU▾
References
Read the full guide on how to use this calculator effectively
קרא עוד →קבל טיפים שבועיים למתמטיקה
הצטרפו למנויי 12,000+ שמקבלים טיפים למחשבון מדי שבוע.