What is Covered Interest Parity?
▾
שווי ריבית מכוסה (CIP) הוא תנאי ללא ארביטראז' בפיננסים בינלאומיים המקשר בין שער החליפין הספוטי, שער החליפין פורוורד והפרשי הריבית בין שתי מדינות. עקרון הליבה קובע כי התשואה על השקעה מקומית צריכה להיות שווה בדיוק לתשואה על השקעה זרה באותו מועד כאשר החשיפה במטבע חוץ מגוגנת במלואה באמצעות חוזה אקדמה. אם השוויון הזה יתפרק, רווחי ארביטראז' חסרי סיכון מתאפשרים: משקיעים יכולים ללוות בו זמנית במטבע עם שער נמוך, להשקיע במטבע של שער חליפין גבוה ולנעול את שער החליפין באמצעות חוזה קדימה כדי לייצר רווח מובטח. בשווקים נזילים ומתפקדים היטב, התחרות מבטלת הזדמנויות כאלה כמעט באופן מיידי, מה שהופך את CIP לאחד ממערכות היחסים ההדוקות ביותר בכלכלה פיננסית. תנאי ה-CIP מבוטא כך: F/S = (1 + r_d) / (1 + r_f), כאשר F הוא שער החליפין הפורוורד, S הוא שער הספוט, r_d הוא שיעור הריבית המקומי, ו-r_f הוא שער הריבית הזרה. כאשר יחס זה שווה ליחס הריבית, השוק נמצא בשיווי משקל CIP. בפועל, חריגות קטנות - המכונה בסיס CIP - נמשכות עקב עלויות עסקה, סיכון אשראי בשוק הפורד, מגבלות הון רגולטוריות על בנקים של סוחרים וסיכון צד נגדי בהחלפות בין מטבעות. המשבר הפיננסי של 2008 והתקנות הבנקים שלאחר המשבר הרחיבו באופן דרמטי את חריגות ה-CIP, וקראו תיגר על ההשקפה המסורתית לפיה CIP הוא יחסי ארביטראז' כמעט מושלם. חוקרים ב-BIS תיעדו סטיות משמעותיות ומתמשכות של CIP, במיוחד בצמדים של USD-EUR, USD-JPY ו-USD-CHF, אשר הניעו עניין אקדמי ומדיניות משמעותי בהבנת פילוח שוק ומגבלות מאזן סוחרים.
Calkulon makes complex calculations simple — built for students and everyday problem-solvers.
נוסחה
▾
S = (1 + r_d) / (1 + r_f), כאשר F הוא שער החליפין קדימה,. נוסחה זו מחשבת שוויון ריבית מכוסה על ידי קשר בין משתני הקלט באמצעות הקשר המתמטי שלהם. כל רכיב מייצג כמות מדידה שניתן לאמת באופן עצמאי.Variable Legend
▾
| סמל | שם | יחידה | תיאור |
|---|---|---|---|
| S | שער חליפין ספוט | domestic per foreign | שער החליפין הנוכחי בין שני המטבעות, שהוא פרמטר מפתח בחישוב שווי הריבית המכוסה המשפיע ישירות על התוצאה המחושבת הסופית |
| F | שער חליפין קדימה | domestic per foreign | שער חליפין מוסכם למסירה במועד עתידי, המשמש להגנה על סיכון מטבע. |
| r_d | ריבית מקומית | percent per period | ריבית חסרת סיכון במדינת האם לאופק ההשקעה. |
| r_f | ריבית זרה | percent per period | ריבית חסרת סיכון במדינה הזרה לאותו אופק. |
| CIP Basis | סטיית CIP | basis points | הבדל בין שער הפורוורד המרומז לשער הפורוורד בפועל, המצביע על הזדמנות ארביטראז' או חיכוך בשוק. |
How to Covered Interest Parity
▾
- 1השג את שער החליפין הנוכחי S (לדוגמה, USD/EUR) ואת שער ה-N-תקופות קדימה F עבור אותו צמד מטבעות.
- 2אסוף את שיעורי הריבית חסרי הסיכון לתקופות n עבור שתי המדינות (לדוגמה, ריבית של 3 חודשים של שטר כספים מקומיים וזרים).
- 3חשב את שיעור ה-CIP המשתמע קדימה: F_CIP = S × (1 + r_d) / (1 + r_f).
- 4השווה את F_CIP עם שער הפורוורד בפועל של השוק F כדי לחשב את בסיס ה-CIP: בסיס = F − F_CIP (בנקודות קדימה או בנקודות בסיס שנתי).
- 5אם בסיס > 0, מטבע החוץ יקר לגידור קדימה (משקיעים מקומיים עומדים בפני עלות גידור).
- 6אם בסיס < 0, עשוי להתקיים ארביטראז' מכוסה: ללוות מקומית, להשקיע בחו"ל, למכור את המט"ח קדימה.
- 7להעריך אם הבסיס עולה על עלויות העסקה ודרישות ההון לפני שקיימת הזדמנות ארביטראז' אמיתית.
Worked Examples
▾
זוגיות כמעט מושלמת בתנאי שוק רגילים
שימוש בנוסחת CIP: 1.08 × (1 + 0.0530/4) / (1 + 0.0390/4) = 1.08 × 1.01325/1.00975 ≈ 1.0838. הפורוורד בפועל תואם את הפורוורד המרומז כמעט בדיוק, מה שמאשר את החזקה של CIP בדוגמה זו ואין הזדמנות ארביטראז' מכוסה.
בסיס שלילי גדול משקף מגבלות מאזן של עוסקים לאחר באזל III
ה-CIP המשתמע של פורוורד הוא כ-151.94 JPY/USD, אך פורוורד השוק הוא רק 149.05 - פער של כמעט 190 נקודות בסיס בשנתי. בסיס שלילי זה פירושו שגידור החשיפה לדולר לין הוא יקר למשקיעים בדולר ארה"ב, המשקף את יכולת העוסקים המופחתת לבצע החלפות ביניים בין מטבעות לאחר שתקנות ההון לאחר המשבר הגדילו את העלות של החזקת פוזיציות קיזוז.
חישוב עלות טרום עסקה בלבד
ה-CIP המשתמע ל-6 חודשים קדימה הוא 1.2592 GBP/USD אבל השוק מציין רק 1.2408, פער משמעותי. בתיאוריה, הלוואות של דולר ארה"ב ב-5.5%, המרה ל-GBP ב-1.25, השקעה ב-GB Gilts ב-4%, ונעילת התשואה דרך ה-Forward ב-1.2408 מייצרת כ-1.84% בשיעור שנתי מעל עלות ההלוואה. בפועל, מרווחי הצעות מחיר ועלויות מאזן יפחיתו או יבטלו זאת.
משקף שיעורי ריבית גבוהים יותר בדולר ארה"ב מושך את הריבית קדימה מתחת לנקודה
כאשר שיעורי הדולר עולים על שיעורי ה-AUD ב-0.95 נקודות אחוז, שווי ריבית מכוסה מחייב את ה-AUD להיסחר בהנחה קדימה כדי למנוע ארביטראז'. ה-12 חודשים קדימה של 0.6438 מפצה את המשקיעים בדולר על כך שהם מקבלים תשואה מגודרת נמוכה יותר על השקעות AUD ביחס למה שהם יכולים להרוויח ישירות בשוקי הכסף של דולר ארה"ב.
Real-World Applications
▾
גידור תאגידי של חובות וחייבים ידועים במטבע חוץ. יישום זה משמש בדרך כלל אנשי מקצוע הזקוקים לניתוח כמותי מדויק כדי לתמוך בקבלת החלטות, תקצוב ותכנון אסטרטגי בתחומם.
ניהול אוצר הבנק של מימון חוצה מטבעות - העוסקים בתעשייה מסתמכים על חישוב זה כדי לסמן ביצועים, להשוות חלופות ולהבטיח עמידה בסטנדרטים ודרישות רגולטוריות שנקבעו, ולסייע לאנליסטים להפיק תוצאות מדויקות התומכות בתכנון אסטרטגי, הקצאת משאבים ומדידות ביצועים בין ארגונים
זיהוי חריגות תמחור בשווקי החלפת FX ו-Forward. חוקרים וסטודנטים אקדמיים משתמשים בחישוב זה כדי לאמת מודלים תיאורטיים, להשלים מטלות קורסים ולפתח הבנה מעמיקה יותר של העקרונות המתמטיים הבסיסיים
הערכת בנק מרכזי של לחץ מימון דולר - אנליסטים ומתכננים פיננסיים משלבים את החישוב הזה בזרימת העבודה שלהם כדי לייצר תחזיות מדויקות, להעריך תרחישי סיכון ולהציג המלצות מונעות נתונים לבעלי עניין
ניהול סיכוני סחר סחיר ואסטרטגיות נשיאה מגודרות. יישום זה משמש בדרך כלל אנשי מקצוע הזקוקים לניתוח כמותי מדויק כדי לתמוך בקבלת החלטות, תקצוב ותכנון אסטרטגי בתחומם.
Special Cases
▾
חריגות ה-CIP עלו בצורה דרמטית בסוף הרבעון ובסוף השנה כשהבנקים מתכווצים
חריגות ה-CIP צומחות בצורה דרמטית בסוף הרבעון ובסוף השנה, כאשר בנקים מכווצים את המאזנים שלהם למטרות דיווח רגולטורי, נסוגים זמנית מתיווך חילופי FX וגורמים לסטייה חדה של שיעורי פורוורד מהרמות המשתמעות מה-CIP. כאשר נתקלים בתרחיש זה בחישובי שוויון ריבית מכוסה, המשתמשים צריכים לוודא שערכי הקלט שלהם נופלים בטווח הצפוי כדי שהנוסחה תפיק תוצאות משמעותיות. קלט מחוץ לטווח יכול להוביל לתפוקות תקפות מתמטית אך חסרות משמעות למעשה שאינן משקפות תנאים בעולם האמיתי.
עבור מטבעות EM עם בקרת הון או שווקי פורוורד דקים, חריגות CIP
For EM currencies with capital controls or thin forward markets, CIP deviations reflect genuine transfer risk, capital flow restrictions, and thin market liquidity rather than arbitrageable mispricings — investors correctly demand a premium for the additional risks. This edge case frequently arises in professional applications of covered interest parity where boundary conditions or extreme values are involved. על המתרגלים לתעד מתי מצב זה מתרחש ולשקול האם שיטות חישוב חלופיות או גורמי התאמה מתאימים יותר למקרה השימוש הספציפי שלהם.
במהלך משבר COVID-19 במרץ 2020, לחץ מימון בדולר ארה"ב גרם ל-EUR/USD
במהלך משבר ה-COVID-19 במרץ 2020, לחץ מימון בדולר ארה"ב גרם לבסיס ה-EUR/USD לשלושה חודשים להתפוצץ לכמעט 100 נקודות לשנייה כאשר הביקוש לדולר הכריע את השוק. הרחבות קו ההחלפה של הפד עם בנקים מרכזיים גדולים שיחזרו למעשה את ה-CIP על ידי הצפת השווקים בנזילות דולרית. בהקשר של שוויון ריבית מכוסה, מקרה מיוחד זה דורש פרשנות מדוקדקת מכיוון שההנחות הסטנדרטיות עשויות שלא להתקיים. על המשתמשים להצליב תוצאות עם מומחיות בתחום ולשקול להתייעץ עם הפניות או כלים נוספים כדי לאמת את הפלט בתנאים לא טיפוסיים אלה.
בסיס דולר בין מטבעות (טנור של 3 חודשים, צמדים נבחרים, 2024)
▾
| צמד מטבעות | כ. בסיס (bps) | כיוון | נהג ראשי |
|---|---|---|---|
| USD/JPY | -30 עד -60 | שלילי (צד JPY) | ביקוש יפני לנכסים מגודרים בדולר ארה"ב |
| USD/EUR | -10 עד -25 | שלילי (צד יורו) | צרכי מימון של בנק אירופי בדולר ארה"ב |
| USD/GBP | -5 עד -15 | מעט שלילי | פיצול בנק לאחר הברקזיט |
| USD/CHF | -20 עד -40 | שלילי (צד CHF) | ביקוש מקלט בטוח, מדיניות SNB |
| USD/AUD | +5 עד +15 | חיובי (צד AUD) | פרמיה במטבע סחורות |
Frequently Asked Questions
▾
מה ההבדל בין CIP ל-UIP?
שווי ריבית מכוסה (CIP) משתמש בחוזה פורוורד לביטול סיכון מטבע - שער החליפין בעסקה העתידית נעול היום, מה שהופך את תנאי השוויון ללא סיכון. שווי ריבית לא מכוסה (UIP) מסתמך במקום זאת על שער הספוט העתידי הצפוי, שאינו ודאי, ולכן UIP כרוך בסיכון מטבע ותלוי בציפיות המשקיעים ובתיאבון הסיכון. CIP מחזיקה חזק בשווקים נזילים; UIP נכשל לעתים קרובות מבחינה אמפירית, במיוחד באופקים קצרים.
מדוע ה-CIP התקלקל לאחר המשבר הפיננסי של 2008?
תקנות בנקאות לאחר משבר, במיוחד דרישות באזל III ליחסי הון גבוהים יותר ויחס המינוף, הגדילו באופן משמעותי את העלות של בנקים סוחרים להחזיק בפוזיציות הקיזוז הדרושות לביצוע החלפות בין בסיס בין מטבעות. הבנקים הפכו פחות מוכנים לספוג חריגות CIP גם כשהופיעו הזדמנויות לארביטראז'. מגבלת מאזן רגולטורית זו מוכרת כיום כמאפיין מבני של שוקי מטבעות מטבע מודרניים, ולא חיכוך זמני בשוק.
מהו הבסיס חוצה מטבעות?
הבסיס חוצה מטבעות הוא המרווח מעל או מתחת ל-LIBOR/SOFR שצד אחד משלם או מקבל בהחלפה בין מטבעות כדי להמיר התחייבות בריבית משתנה במטבע אחד למטבע אחר. בסיס שלילי למטבע (למשל, אירו, JPY) פירושו שמשתתפים בשוק משלמים פרמיה כדי להשיג מימון בדולר באמצעות החלפה, המשקפת עודף ביקוש לנזילות בדולר. הבסיס חוצה מטבעות הוא בעצם המדד האמפירי של סטיות CIP בשוקי ההחלפה.
כיצד מצוטטים שערי פורוורד בפועל?
שערי חליפין פורוורד מצוינים בדרך כלל כשער ספוט פלוס או מינוס נקודות פורוורד (נקראות גם נקודות החלפה). הנקודות קדימה מייצגות את הפרש הריבית בין שני המטבעות ומתווספות לשער הספוט או מופחתות ממנו. נקודות קדימה חיוביות פירושן מטבע הבסיס נסחר בפרמיה קדימה; נקודות שליליות אומרות הנחה קדימה. סוחרים מציינים נקודות הצעות מחיר ובקשות פורוורד בנפרד, והפער מתרחב עבור טנורים ארוכים יותר וצמדי מטבעות פחות נזילים.
האם משקיעים קמעונאיים יכולים לנצל סטיות CIP?
בפועל, משקיעים קמעונאיים אינם יכולים לנצל חריגות ב-CIP מכיוון שהארביטראז' דורש גישה בו-זמנית לשווקי ההלוואות הבין-בנקאיים, חוזי פורוורד באיכות מוסדית ועלויות עסקה נמוכות במיוחד. חריגות CIP בניכוי מרווחי הצעות מחיר ריאליים ועלויות מימון אינן רווחיות בדרך כלל עבור משתתפים חוץ בנקאיים. הסטיות נגישות ביותר לבנקים מסחריים גדולים ולשחקנים מוסדיים בעלי גישה מועדפת לשוק ויכולת מאזן.
אילו מטבעות מציגים את הסטיות הגדולות ביותר ב-CIP?
היסטורית צמדי המטבעות USD-JPY, USD-EUR ו-USD-CHF הראו את הסטיות הקבועות ביותר ב-CIP, במיוחד לאחר 2008. מחקר של BIS מתעד כי הביקוש למימון דולר ברחבי העולם הוא כה חזק עד שמשקיעים מקבלים תשואות מתחת ל-CIP כדי להשיג נזילות דולרית. גם צמדי מטבעות של שווקים מתעוררים מציגים סטיות גדולות של CIP, אך אלו משקפות בחלקן סיכון אשראי ונזילות אמיתיים ולא חיכוך טהור בשוק.
איך CIP קשור לאסטרטגיות גידור ארגוניות?
תאגידים משתמשים בחוזי פורוורד באופן נרחב כדי לגדר תזרימי מזומנים עתידיים ידועים במטבע חוץ, והתמחור של פורוורד אלה נשלט על ידי CIP. כאשר בסיס ה-CIP מתרחב (הקדמה מתייקרת ביחס להפרשי ריבית), עלויות הגידור עולות עבור חברות רב לאומיות. לדוגמה, חברה יפנית שמבצעת חשבוניות בדולר ארה"ב ורוצה לנעול את הכנסותיה מהין, תעמוד בפני עלויות גידור גבוהות יותר כאשר הבסיס של USD-JPY שלילי עמוק, ומשפיע ישירות על הכלכלה של חוזי יצוא והחלטות החזרה.
Common Mistakes to Avoid
▾
- !התעלמות מעלויות עסקה ומרווחי הצעות מחיר בעת זיהוי הזדמנויות נראות לארביטראז' CIP - חריגות ברוטו כמעט ואינן שורדות עלויות ריאליות.
- !בלבול פרמיה/הנחה פורוורד עם כיוון הפרש הריבית - שיעורים מקומיים גבוהים יותר מרמזים על פרמיה פורוורד במטבע חוץ, לא על הנחה.
- !שימוש בתעריפים שנתיים ללא התאמה לשבר הטנור (לדוגמה, יש לחלק תעריפים של 90 יום ב-4 לתקופות רבעוניות).
- !התייחסות לסטיות CIP כאותות ארביטראז' קבועים מבלי לקחת בחשבון אילוצי מאזן המונעים ניצול.
- !החלת נוסחאות CIP על פורוורדים שאינם ניתנים למסירה (NDFs) עבור מטבעות מוגבלים, כאשר סיכון המסירה הופך את החישוב ללא אמין.
Pro Tip
בעת חישוב CIP עבור טנורים מתחת לשנה, השתמש בריבית פשוטה (מוסכמה בשוק הכסף): F = S × (1 + r_d × T) / (1 + r_f × T), כאשר T הוא חלק השנה. השתמש בריבית דריבית עבור טנורים מעל שנה.
Did you know?
קווי החלפת החירום של הפדרל ריזרב עם 14 בנקים מרכזיים במהלך משבר ה-COVID במרץ 2020 הזריקו נזילות של יותר מ-450 מיליארד דולר תוך שבועות, וכמעט לבדו סגרו סטיית CIP של -120 bps בשוק ההחלפות של EUR/USD.
Regional Guides
▾
🇺🇸 US▾
🇬🇧 UK▾
🇪🇺 EU▾
References
Ratings & comments
קבל טיפים שבועיים למתמטיקה
הצטרפו למנויי 12,000+ שמקבלים טיפים למחשבון מדי שבוע.