What is Calmar Ratio Calculator?
▾
Calmar Ratio הוא מדד ביצועים שמעריך את התשואה השנתית של השקעה ביחס למשיכה המקסימלית שלה לאורך תקופה מוגדרת - בדרך כלל 36 החודשים האחרונים (3 שנים). הוא נוצר על ידי טרי וו. יאנג ופורסם לראשונה ב-1991 בפרסום המסחרי Futures. השם 'Calmar' נובע משמה של הניוזלטר וחברת הניהול של יאנג, California Managed Accounts Reports. היחס מוגדר כשיעור התשואה השנתי המורכב חלקי הערך המוחלט של המשיכה המקסימלית שחוו במהלך תקופת המדידה. משיכה מקסימלית היא הירידה הגדולה ביותר בשיא לשפל בערך התיק המצטבר, המייצגת את ההפסד הגרוע ביותר שהיה סובל למשקיע אילו היה משקיע בשיא ונגאל בשפל. על ידי שימוש במשיכה מקסימלית כמדד הסיכון, יחס Calmar מתייחס ישירות לדאגה הרלוונטית ביותר למשקיעים: עד כמה היה ההפסד הגרוע ביותר? שלא כמו מדדי סיכון מבוססי תנודתיות כגון סטיית תקן, משיכה מקסימלית היא מדד סיכון אינטואיטיבי וקל להבנה. מנהל קרן שהניב תשואות שנתיות של 15% אך חווה משיכה של 50% עשוי להיות בעל יחס Calmar של 0.30, מה שמסמן שהתשואה לא הייתה פיצוי מספק לסיכון הרס ההון. לעומת זאת, קרן שתחזיר 12% עם משיכה מקסימלית של 10% בלבד תהיה בעלת יחס Calmar של 1.20 - מה שמצביע על תשואות מותאמות סיכון יעילות ביותר. Calmar Ratio פופולרי במיוחד בקרב יועצי סחר בסחורות (CTAs), קרנות עתידיות מנוהלות ומנהלי השקעות אלטרנטיביות. זה מדווח באופן שוטף במסדי נתונים של ביצועי CTA ובמסמכי גילוי רגולטוריים. חלון ההסתכלות הסטנדרטי של 36 חודשים הופך אותו למגיב יותר לביצועים האחרונים מאשר מדדים לטווח ארוך יותר, שיכולים להיות גם חוזק (המשקף את מיומנות המנהל הנוכחי) וגם חולשה (התעלמות מהחסרונות היסטוריים לפני החלון). ערכים מעל 0.50 נחשבים בדרך כלל מקובלים, מעל 1.0 זה טוב ומעל 3.0 נחשב חריג עבור רוב האסטרטגיות האלטרנטיביות.
Calkulon makes complex calculations simple — built for students and everyday problem-solvers.
נוסחה
▾
Calmar Ratio = תשואה שנתית / |Drawdown מקסימום| כדי ליישם נוסחה זו, החלף כל משתנה בערכו הנמדד או המשוער, ולאחר מכן הערך את הביטוי לפי סדר הפעולות הסטנדרטי. התוצאה מייצגת את הפלט של יחס רגוע ביחידה המתאימה.Variable Legend
▾
| סמל | שם | יחידה | תיאור |
|---|---|---|---|
| C | Calmar Ratio | dimensionless | תשואה שנתית ליחידה של משיכה מקסימלית; ערכים גבוהים יותר מצביעים על יעילות טובה יותר של החזרה למשיכה. |
| R_ann | תשואה שנתית | % per year | שיעור התשואה השנתי של המתחם לאורך תקופת המדידה, בדרך כלל 3 שנים. |
| MDD | ירידה מקסימלית | % | אחוז הירידה הגדול ביותר בשיא לשפל בערך התיק בתקופת המדידה, מבוטא כמספר חיובי. |
| V_peak | שיא ערך תיק ההשקעות | currency | ערך התיק הגבוה ביותר שנרשם לפני ירידה שלאחר מכן לשפל. |
| V_trough | ערך תיק הנמוך | currency | ערך התיק הנמוך ביותר שנרשם לאחר השיא, משמש לחישוב גודל המשיכה. |
How to Calmar Ratio Calculator
▾
- 1אסוף את סדרת ערך הנכסים הנקי (NAV) היומי או החודשי של התיק לאורך תקופת המדידה - הנוהג המקובל משתמש ב-36 החודשים האחרונים.
- 2חשב את התשואה השנתית המורכבת: R_ann = [(ערך סיום / ערך התחלה)^(1/שנים)] − 1, ולאחר מכן הבע כאחוז.
- 3סרוק את כל סדרת ה-NAV כדי למצוא את המשיכה המקסימלית: עבור כל נקודת זמן, חשב את התשואה המצטברת מהשיא הקודם. הנסיגה המקסימלית היא הירידה הגדולה ביותר שכזו מהשיא לשפל שנצפתה.
- 4הביעו את המשיכה המקסימלית כערך אחוז חיובי (למשל, ירידה של 25% הופכת ל-25%).
- 5חלקו את התשואה השנתית בערך המוחלט של המשיכה המקסימלית: Calmar = R_ann / |MDD|.
- 6השווה את היחס מול מדדי תעשייה ועמיתים באותה קטגוריית אסטרטגיה - CTAs מכוונים בדרך כלל ליחסי Calmar מעל 0.5; קרנות עילית עולות לרוב על 2.0.
- 7חשב מחדש חודשי או רבעוני באמצעות חלון מתגלגל של 36 חודשים כדי לעקוב אחר האם היחס משתפר או מתדרדר עם הזמן, מכיוון שהוא יכול להשתנות באופן משמעותי לאחר אירוע משיכה גדול.
Worked Examples
▾
ביצועים חזקים - הרבה מעל סף 1.0.
CTA העוקב אחר מגמה משיג 18% תשואות שנתיות עם משיכה מקסימלית של 12% בלבד. יחס Calmar של 1.50 מצביע על כך שלכל נקודת אחוז של סיכון הפסד מקסימלי, הקרן סיפקה 1.5 נקודות אחוז מתשואה שנתית. זהו פרופיל מצוין לחוזים עתידיים מנוהלים, כאשר יחסי Calmar טיפוסיים נעים בין 0.5 ל-1.5. הירידה הנמוכה מרמזת שלאסטרטגיה יש שכבות-על אפקטיביות לניהול סיכונים, כגון מיקוד לתנודתיות או מיקום דינמי.
ברף המינימלי המקובל - על המשקיעים לבחון את המשיכה.
קרן Equity Long/Short מספקת תשואות שנתיות של 14% אך ספגה הפסד של 28% מהשיא לשפל - כמעט שנתיים של תשואות שנמחקו במהלך אירוע לחץ בשוק. ה-Calmar Ratio של 0.50 יושב ברמה המינימלית המקובלת. בעוד שהתשואה אטרקטיבית, המשיכה המקסימלית של 28% הייתה בודקת את הנחישות של רוב המשקיעים. יחס זה מצביע על כך שהקרן עשויה להזדקק לשיפורי בקרות משיכה או למשמעת הפסקת הפסד כדי למשוך ולשמר הון מוסדי.
מתחת ל-0.5 - התרסקות ה-COVID הפחיתה מאוד את היחס עבור החלון הזה.
במהלך חלון של 36 חודשים הכולל את קריסת השוק של COVID-19 של מרץ 2020, ה-S&P 500 חווה נסיגה מקסימלית של כ-34% מהשיא לשפל. למרות ההתאוששות כדי לספק תשואות שנתיות של כ-10% לאורך התקופה, יחס Calmar של 0.29 משקף את הירידה החמורה. זה ממחיש כיצד החלון המתגלגל של 36 חודשים הופך את Calmar Ratio לרגיש מאוד להכללה של תקופות משבר, ומדוע השוואה של Calmar Ratio על פני חלונות זמן שונים דורשת תשומת לב זהירה.
שימור הון מעולה - משיכה נמוכה מאוד ביחס לתשואות.
קרן כמותית ניטרלית בשוק מחזירה 8% בשנה, ולעולם לא מפסידה יותר מ-5% משיא לשפל במשך 3 שנים. יחס Calmar של 1.60 מצוין, המשקף שימור הון מעולה. בעוד שהתשואה המוחלטת של 8% נראית צנועה בהשוואה לאסטרטגיות המניות, המשיכה המקסימלית הנמוכה מאוד הופכת את הקרן הזו לאטרקטיבית עבור משקיעים מוסדיים שונאי סיכון כמו חברות ביטוח, הקדשות וקרנות פנסיה עם מגבלות משיכה קפדניות במדיניות ההשקעה שלהם.
Real-World Applications
▾
הערכת קרנות CTA וחוזים עתידיים מנוהלים על ידי משקיעים מוסדיים וקרן של קרנות, המאפשרת לעוסקים לקבל החלטות כמותיות מושכלות המבוססות על שיטות חישוב מאומתות וגישות סטנדרטיות בתעשייה, מה שדורש ניתוח כמותי מדויק כדי לתמוך בהחלטות מבוססות ראיות, הקצאת משאבים אסטרטגיים ואופטימיזציה של הקשרים ארגוניים מגוונים ואופטימיזציה של תחומי ביצועים מקצועיים.
דירוג מסדי נתונים של קרנות גידור בפלטפורמות כמו BarclayHedge ו-Eurekahedge, המסייעים לאנליסטים להפיק תוצאות מדויקות התומכות בתכנון אסטרטגי, הקצאת משאבים ומידוד ביצועים בין ארגונים, שבהם חישוב מספרי מדויק חיוני להפקת תפוקות אמינות המאפשרות תכנון, הערכה ותהליכי שיפור מתמשכים בהגדרות ארגוניות ופרטיות כאחד.
ניטור עמידה בהצהרת מדיניות השקעות עבור קרנות עם מגבלות משיכה מפורשות, המאפשר לאנשי מקצוע לכמת תוצאות באופן שיטתי ולהשוות תרחישים באמצעות מסגרות מתמטיות אמינות ונוסחאות מבוססות, תוך דרישה לגישות חישוב שיטתיות המתרגמות נתוני קלט גולמיים לתובנות ניתנות לפעולה עבור בעלי עניין התלויים בקפדנות כמותית בפעילותם המקצועית היומיומית.
בחירת אסטרטגיה ותקצוב סיכונים בתיקי השקעות אלטרנטיביים מרובי מנהלים, תמיכה בתהליכי הערכה מונעי נתונים שבהם דיוק מספרי חיוני למטרות תאימות, דיווח ואופטימיזציה, המחייבים שיטות חישוב חזקות המספקות תוצאות עקביות וניתנות לאימות המתאימות לדיווח, ביקורת וניתוח מגמות ארוכות טווח בסביבות מקצועיות.
מסמכי גילוי רגולטוריים של NFA ו-CFTC עבור מפעילי מאגר סחורות רשומים, הדורשים ניתוח כמותי מדויק כדי לתמוך בהחלטות מבוססות ראיות, הקצאת משאבים אסטרטגיים ואופטימיזציה של ביצועים על פני הקשרים ארגוניים ודיסציפלינות מקצועיות מגוונות
Special Cases
▾
בפועל, מקרה קצה זה דורש התייחסות מדוקדקת מכיוון שהנחות סטנדרטיות עשויות שלא להתקיים. כאשר נתקלים בתרחיש זה בחישובי מחשבון יחס רגוע, המתרגלים צריכים לאמת את תנאי הגבול, לבדוק אם יש סיכונים בחלוקה לאפס, ולשקול אם הנחות המודל נשארות תקפות בתנאים קיצוניים אלו.
בפועל, מקרה קצה זה דורש התייחסות מדוקדקת מכיוון שהנחות סטנדרטיות עשויות שלא להתקיים. כאשר נתקלים בתרחיש זה בחישובי מחשבון יחס רגוע, המתרגלים צריכים לאמת את תנאי הגבול, לבדוק אם יש סיכונים בחלוקה לאפס, ולשקול אם הנחות המודל נשארות תקפות בתנאים קיצוניים אלו.
בפועל, מקרה קצה זה דורש התייחסות מדוקדקת מכיוון שהנחות סטנדרטיות עשויות שלא להתקיים. כאשר נתקלים בתרחיש זה בחישובי מחשבון יחס רגוע, המתרגלים צריכים לאמת את תנאי הגבול, לבדוק אם יש סיכונים בחלוקה לאפס, ולשקול אם הנחות המודל נשארות תקפות בתנאים קיצוניים אלו.
מדדי Calmar Ratio לפי קבוצת נכסים ואסטרטגיה (טווחים היסטוריים משוערים)
▾
| אסטרטגיה/סוג נכסים | טווח Calmar Ratio טיפוסי | הערות |
|---|---|---|
| CTAs / Managed Futures מהשורה הראשונה | 1.5 - 4.0 | ניהול משיכה מהסוג הטוב ביותר |
| CTA ממוצע / עתידים מנוהלים | 0.5 - 1.5 | חציון תעשייה סביב 0.8 |
| Equity Long/Short Hedge Funds | 0.3 - 1.0 | משיכות גבוהות בזמן לחץ הון |
| S&P 500 (מחזור מלא) | 0.2 - 0.5 | מדוכא בגלל משיכות בשוק הדובי |
| קרנות ניטרליות בשוק | 1.0 - 3.0 | יחס דחיפה נמוכים |
| קרנות מאקרו גלובליות | 0.4 - 1.5 | שונות גבוהה בין משטרי השוק |
| קרנות אג"ח בדרגת השקעה | 0.5 - 2.0 | משיכות נמוכות, תשואות נמוכות מתאזנות |
Frequently Asked Questions
▾
מדוע יחס Calmar מחושב על פני 36 חודשים?
החלון של 36 חודשים (3 שנים) הוא המוסכמה המקורית שהקים טרי יאנג כשהציג את Calmar Ratio ב-1991. הוא נבחר כאיזון בין לכידת מספיק מחזורי שוק כדי להיות משמעותיים לבין תגובה מספיק כדי לשקף את ביצועי המנהלים האחרונים ולא נתונים היסטוריים מיושנים. חלון מתגלגל זה אומר שהיחס מתעדכן מדי חודש ומגיב במהירות יחסית לשינויים במיומנות המנהל, באפקטיביות האסטרטגיה או במשטר השוק. חלק מהמתרגלים משתמשים במקום זאת בחלונות של 12 חודשים או 60 חודשים, לכן חשוב תמיד לאשר את תקופת המבט לאחור בעת השוואת יחסי Calmar בין מקורות שונים.
במה שונה ה-Calmar Ratio מיחסי Sortino ו-Sharpe?
שלושתם הם מדדי ביצוע מותאמים לסיכון, אך הם משתמשים במכוני סיכון שונים. יחס Sharpe משתמש בסטיית תקן כוללת (כל התנודתיות). ה-Sortino Ratio משתמש בסטיית צד שלילי (תנודתיות של תשואות שליליות בלבד). ה-Calmar Ratio משתמש במשיכה מקסימלית - ההפסד ההיסטורי הגרוע ביותר. ה-Calmar Ratio נחשב לעתים קרובות לאינטואטיבי ביותר, מכיוון שה-Downdown מקסימלי עונה ישירות על השאלה 'מה היה הכי גרוע שיכולתי לאבד?' זה גם הרלוונטי ביותר עבור משקיעים עם אילוצי משיכה מפורשים, כגון אלו הנדרשים על פי הצהרות מדיניות השקעות מוסדיות. כל שלושת המדדים משלימים ויש לבחון אותם יחד לקבלת תמונה מלאה.
מהו יחס Calmar טוב?
מדדי התעשייה מצביעים על כך ש-Calmar Ratio מתחת ל-0.5 הוא גרוע, 0.5 עד 1.0 מקובל, 1.0 עד 3.0 זה טוב ומעל 3.0 הוא יוצא דופן. עם זאת, ספים אלה משתנים לפי סוג האסטרטגיה. עבור אסטרטגיות תנודתיות מאוד כמו מאקרו גלובלי או מסחר לפי שיקול דעת, יחס Calmar של 0.5 עשוי להיות מקובל. עבור אסטרטגיות עם תנודתיות נמוכה יותר כמו ארביטראז' ניטרלי שוק או הכנסה קבועה, יחס Calmar מתחת ל-1.0 יהווה דאגה. יש לקחת בחשבון את ההקשר, סוג האסטרטגיה וסביבת השוק בעת פרשנות היחס.
האם ניתן לשחק ב-Calmar Ratio או לתמרן?
כן - ניתן לשחק ב-Calmar Ratio בכמה דרכים. מנהל יכול להשתמש במגבלות סטופ-לוס כדי להגביל באופן מלאכותי את המשיכה המקסימלית הנמדדת בחלון של 36 חודשים תוך נטילת אותו סיכון בסיסי (למשל, הפעלה מחדש של סדרת NAV לאחר ארגון מחדש). מנהלים יכולים גם לבחור חלונות זמן נוחים שאינם כוללים משיכות גדולות קודמות. בנוסף, אסטרטגיות שנראות יציבות בשווקים רגילים אך נושאות סיכון זנב סמוי (למשל, מכירת תנודתיות או אופציות עמוקות מחוץ לכסף) עשויות להציג יחסי Calmar מצוינים עד שיתממש משבר. על המשקיעים תמיד לסקור את סדרת ה- NAV ההיסטורית המלאה מעבר לחלון הסטנדרטי של 36 חודשים ולבחון את דפוס ההתאוששות של המשיכה.
איך משיכה גדולה משפיעה על Calmar Ratio קדימה?
ירידה גדולה מדכאת קשות את Calmar Ratio עד 36 חודשים לאחר התרחשותה, שכן היא נשארת בחלון המבט לאחור המתגלגל. גם אם הקרן תתאושש במלואה ותחדש ביצועים חזקים, יחס Calmar יישאר פגום עד שאירוע המשיכה ייצא מחלון 36 החודשים. אפקט 'צל' זה אומר שלקרנות שסבלו ממשיכה גדולה אך מבודדת עשויות להיות יחסי Calmar נמוכים באופן מלאכותי שאינם משקפים את יכולות ניהול הסיכונים הנוכחיות שלהן. במצבים אלה, בחינת ה-Calmar Ratio על פני מספר חלונות מתגלגלים וניתוח הגורם לנסיגה מספקת הערכה מלאה יותר.
האם יחס Calmar מתאים להערכת קרנות אינדקס מניות?
ניתן ליישם את ה-Calmar Ratio על קרנות אינדקס מניות, אך הוא בעל תובנה רבה כאשר משתמשים בו עבור אסטרטגיות אקטיביות והשקעות אלטרנטיביות. מדדי מניות עוברים משיכות גדולות במהלך שווקי הדובים (למשל, -50% ב-2008–2009, -34% ב-2020) שמדכאים באופן דרמטי את יחס ה-Calmar במהלך החלונות הללו. עבור קרנות אינדקס פסיביות, יחס Calmar בעצם משקף את תזמון מחזורי השוק ולא את מיומנות המנהל. הוא בעל ערך רב להשוואת מנהלים פעילים או אלטרנטיביים באותה קטגוריית אסטרטגיה, כאשר ההבדלים ב-Calmar Ratio משקפים הבדלים אמיתיים בניהול סיכונים וביצירת תשואה.
מה הקשר בין Calmar Ratio וזמן ההתאוששות?
ה-Calmar Ratio קשור אך נבדל מניתוח התאוששות משיכה. קרן עם יחס Calmar גבוה בדרך כלל מתאוששת ממשיכות במהירות מכיוון שהתשואה השנתית שלה גבוהה ביחס להיקף המשיכה. כקירוב גס, הזמן להתאושש מהנשירה המקסימלית שווה בערך ל-1 / Calmar Ratio בשנים. לדוגמה, Calmar Ratio של 2.0 מרמז על בערך 0.5 שנים (6 חודשים) כדי לשחזר את הנסיגה המקסימלית, בעוד שיחס של 0.5 מרמז על כ-2 שנים של זמן החלמה. מערכת יחסים זו הופכת את Calmar Ratio לפרוקסי שימושי למהירות התאוששות ההון, המהווה דאגה מרכזית למשקיעים עם אופקי השקעה סופיים.
Common Mistakes to Avoid
▾
- !שימוש בחלון מבט לאחור לא סטנדרטי (לדוגמה, 12 או 60 חודשים) מבלי לחשוף זאת - יחסי Calmar מחלונות שונים אינם ניתנים להשוואה.
- !השוואת יחסי Calmar בין סוגי אסטרטגיה מבלי לקחת בחשבון שטווחים מקובלים שונים באופן משמעותי לפי קבוצת הנכסים ומשטר התנודתיות.
- !התייחסות ל-Calmar Ratio כאל מדד צופה פני עתיד - הוא מודד ביצועים היסטוריים וייתכן שהמשיכה המקסימלית לא תשקף סיכון עתידי.
- !התעלמות מהסיבה של הנסיגה המקסימלית - שגיאה תפעולית חד פעמית שונה מאוד מפגם אסטרטגי בסיסי המייצר את אותו גודל הנסיגה.
- !כישלון בבחינת היסטוריית ה-NAV המלאה מעבר לחלון הסטנדרטי של 36 חודשים, שעשוי לחשוף משיכות גדולות קודמות שמוסתרות כעת מהמדד הסטנדרטי.
Pro Tip
בדקו תמיד גם את הרמה המוחלטת של ה-Drawdown המקסימלי וגם את Calmar Ratio ביחד. יחס של 1.0 שהושג עם משיכה מקסימלית של 30% שונה מאוד מיחס של 1.0 שהושג עם משיכה מקסימלית של 5% - חווית הסיכון הבסיסית שונה בתכלית למרות שהיחסים זהים.
Did you know?
השם 'Calmar' אינו מייצג שום ראשי תיבות פיננסיים - הוא נגזר משם הניוזלטר של טרי יאנג בקליפורניה, 'California Managed Accounts Reports', ושלוש האותיות הראשונות ושתי האותיות האחרונות שלו שולבו כדי ליצור שם מותג בלתי נשכח עבור המדד.
Regional Guides
▾
🇺🇸 US▾
🇬🇧 UK▾
🇪🇺 EU▾
References
Ratings & comments
קבל טיפים שבועיים למתמטיקה
הצטרפו למנויי 12,000+ שמקבלים טיפים למחשבון מדי שבוע.