Apa itu On-Chain Valuation Metrics?
▾
Metrik on-chain adalah indikator kuantitatif yang diperoleh langsung dari data transaksi blockchain, yang menawarkan wawasan unik mengenai penilaian, adopsi, dan perilaku pasar mata uang kripto yang tidak ada bandingannya dalam keuangan tradisional. Tidak seperti pasar saham yang data transaksinya buram dan teragregasi, buku besar blockchain publik mencatat setiap transaksi secara permanen — memungkinkan peneliti dan investor menghitung metrik yang mengungkapkan aktivitas on-chain, perilaku pemegang, ekonomi penambang, dan keamanan jaringan. Metrik penilaian on-chain yang paling penting meliputi: rasio Nilai Jaringan terhadap Transaksi (NVT) (analog dengan rasio P/E — kapitalisasi pasar dibagi dengan nilai transaksi harian); rasio Nilai Pasar terhadap Nilai Realisasi (MVRV) (kapitalisasi pasar dibagi dengan batas realisasi — jumlah semua koin yang dinilai pada harga terakhir dipindahkan); model Stock-to-Flow (S2F) (menghubungkan kelangkaan Bitcoin melalui tingkat pertumbuhan pasokan dengan harga); Gelombang HODL (visualisasi distribusi usia koin berdasarkan kapan terakhir kali dipindahkan); dan metrik Risiko Cadangan (membandingkan kepercayaan pemegang saham dengan harga saat ini). Metrik ini dipelopori oleh para peneliti termasuk Willy Woo, Nic Carter, Plan B (pengembang model Stock-to-Flow dengan nama samaran), dan tim di Glassnode. Analisis on-chain telah menjadi disiplin penting dalam penelitian investasi mata uang kripto, dengan adopsi alat secara institusional dari Glassnode, CryptoQuant, Nansen, dan Dune Analytics. Namun, metrik on-chain menghadapi keterbatasan penting: metrik tersebut bersifat melihat ke belakang (berdasarkan data historis rantai), rentan terhadap manipulasi (wash trading meningkatkan volume transaksi), bergantung pada arsitektur blockchain yang terus berkembang (transaksi Lapisan 2 mungkin tidak terlihat pada analisis Lapisan 1), dan tidak dapat memasukkan faktor-faktor di luar rantai seperti perubahan peraturan atau pergeseran makroekonomi yang mendominasi pergerakan harga jangka pendek.
Calkulon makes complex calculations simple — built for students and everyday problem-solvers.
Rumus
▾
Perhitungan Metrik On Chain:
Langkah 1: Akses data on-chain dari penjelajah blockchain (Glassnode, CryptoQuant, Dune Analytics) atau API node publik.
Langkah 2: Hitung Rasio NVT: NVT = Market_Cap / Daily_Transaction_Volume_USD; bandingkan dengan rata-rata historis (~50-70 untuk Bitcoin).
Langkah 3: Hitung MVRV: kumpulkan batas realisasi (jumlah nilai UTXO pada harga pergerakan terakhir); MVRV = Kapitalisasi_Pasar / Kapitalisasi_Realisasi.
Langkah 4: Interpretasikan MVRV: di bawah 1,0 = koin dengan harga di bawah biaya akuisisi (zona beli yang secara historis kuat); di atas 3,5 = potensi puncak.
Langkah 5: Pantau SOPR: hitung price_sold/price_acquired untuk setiap transfer on-chain; mulus dengan MA 7 hari; nilai di bawah 1 pada pasar bearish menunjukkan kapitulasi.
Langkah 6: Lacak tren alamat aktif: pertumbuhan yang berkelanjutan menunjukkan adopsi yang sejati; penurunan alamat menandakan berkurangnya keterlibatan.
Langkah 7: Gabungkan beberapa metrik untuk pertemuan daripada mengandalkan satu indikator saja.
Setiap langkah dibangun berdasarkan langkah sebelumnya, menggabungkan penghitungan komponen menjadi hasil metrik rantai yang komprehensif. Rumusnya menangkap hubungan matematis yang mengatur perilaku metrik rantai.Keterangan variabel
▾
| Simbol | Nama | Satuan | Deskripsi |
|---|---|---|---|
| NVT | Rasio NVT | dimensionless | Nilai Jaringan terhadap Transaksi: Kapitalisasi Pasar / Volume Transaksi Harian On-Chain (dalam USD); NVT tinggi = dinilai terlalu tinggi. |
| MVRV | Rasio MVRV | dimensionless | Nilai Pasar terhadap Nilai Realisasi: Kapitalisasi Pasar Saat Ini / Kapitalisasi Realisasi; di atas 3,5 secara historis menandakan puncak pasar. |
| Realized_Cap | Kapitalisasi Realisasi | USD | Jumlah semua UTXO yang dinilai berdasarkan harga saat terakhir kali dipindahkan secara on-chain; menghilangkan premi spekulatif dari kapitalisasi pasar. |
| S2F | Rasio Stok terhadap Aliran | years | Total pasokan / Penerbitan baru tahunan; mengukur kelangkaan. Bitcoin pasca-April 2024 mengurangi separuh S2F ≈ 120 tahun. |
| SOPR | Rasio Laba Keluaran yang Dibelanjakan | dimensionless | Koin harga dijual / Koin harga diperoleh; di atas 1 = penjual mendapat untung; dibawah 1 = jual rugi. |
| Active_Addresses | Alamat Aktif | addresses per day | Alamat unik yang mengirim atau menerima BTC dalam sehari; proksi untuk adopsi jaringan dan pertumbuhan pengguna. |
Cara On-Chain Valuation Metrics
▾
- 1Akses data on-chain dari penjelajah blockchain (Glassnode, CryptoQuant, Dune Analytics) atau API node publik.
- 2Hitung Rasio NVT: NVT = Market_Cap / Daily_Transaction_Volume_USD; bandingkan dengan rata-rata historis (~50-70 untuk Bitcoin).
- 3Hitung MVRV: kumpulkan batas realisasi (jumlah nilai UTXO pada harga pergerakan terakhir); MVRV = Kapitalisasi_Pasar / Kapitalisasi_Realisasi.
- 4Menafsirkan MVRV: di bawah 1,0 = koin dengan harga di bawah biaya perolehan (zona beli yang secara historis kuat); di atas 3,5 = potensi puncak.
- 5Pantau SOPR: hitung price_sold/price_acquired untuk setiap transfer on-chain; mulus dengan MA 7 hari; nilai di bawah 1 pada pasar bearish menunjukkan kapitulasi.
- 6Lacak tren alamat aktif: pertumbuhan yang berkelanjutan menunjukkan adopsi yang sejati; penurunan alamat menandakan berkurangnya keterlibatan.
- 7Gabungkan beberapa metrik untuk pertemuan daripada mengandalkan satu indikator saja.
Contoh Terpecahkan
▾
MVRV sebesar 2.41 menunjukkan siklus pertengahan bullish; investor secara agregat 141% laba berdasarkan biaya
Rasio MVRV sebesar 2,41 menunjukkan rata-rata koin memiliki 141% laba yang belum direalisasi dibandingkan harga akuisisi on-chain terakhirnya. Secara historis, MVRV Bitcoin telah mencapai puncaknya pada 3,5-4,5 pada puncak siklus (puncak November 2021 melihat MVRV mencapai 3,7) dan mencapai titik terendah di bawah 1,0 selama fase akumulasi (November 2022 melihat MVRV mencapai 0,76). Pada 2.41, pasar berada dalam kondisi menguntungkan yang konsisten dengan ekspansi pertengahan siklus, dengan kemungkinan kenaikan lebih lanjut sebelum mencapai zona bahaya historis.
NVT yang tinggi juga dapat mencerminkan pergeseran penggunaan ke Lightning Network/L2 yang tidak ditangkap dalam data L1
NVT sebesar 162,5 hampir 3× rata-rata jangka panjang, menunjukkan kapitalisasi pasar Bitcoin sangat tinggi dibandingkan dengan aktivitas transaksi on-chain. Hal ini dapat menandakan penilaian yang berlebihan (harga pasar dalam pertumbuhan di masa depan yang belum tercermin dalam penggunaan on-chain) atau masalah pengukuran (transaksi Lightning Network bersifat off-chain dan tidak dicatat). Sinyal NVT Willy Woo (menggunakan volume rata-rata pergerakan 90 hari) telah menjadi indikator teratas jangka menengah yang dapat diandalkan ketika melonjak di atas 150, namun harus ditafsirkan bersama dengan metrik lainnya.
Titik terendah BTC November 2022 di $16,000 menunjukkan pola SOPR yang persis seperti ini
SOPR yang secara konsisten di bawah 1,0 berarti penjual on-chain, rata-rata, menjual Bitcoin mereka dengan harga lebih rendah dari yang mereka bayarkan — sebuah sinyal kapitulasi. SOPR 0,92 yang berkelanjutan selama 3 minggu di bulan November 2022 menunjukkan bahwa pemegang saham jangka panjang pun terpaksa menjual dengan kerugian, sebuah tanda keputusasaan pasar yang mendalam yang secara historis bertepatan dengan titik terendah siklus. Pemulihan Bitcoin dari $16.000 pada November 2022 menjadi $67.000+ pada Maret 2024 memvalidasi sinyal ini.
Model S2F Plan B memprediksi harga berdasarkan kelangkaan; akurat pada tahun 2019-2021, menyimpang pada tahun 2022-2023
Rasio Stock-to-Flow Bitcoin pasca-separuh sekitar 120 tahun (dibutuhkan 120 tahun produksi saat ini untuk mereplikasi pasokan yang ada) menempatkannya dalam kategori kelangkaan unik di atas emas (S2F ~60 tahun). Model S2F Plan B, yang menunjukkan hubungan yang sangat konsisten antara rasio S2F Bitcoin dan harga dari tahun 2011-2021, memperkirakan harga $400,000-600,000 untuk siklus saat ini. Meskipun model ini mampu menangkap pergerakan harga Bitcoin secara keseluruhan dengan sangat baik selama satu dekade, model ini mendapat kritik karena tidak mampu memperhitungkan guncangan dari sisi permintaan dan memiliki kinerja yang buruk dari siklus ke siklus.
Aplikasi nyata
▾
Alokasi siklus pasar waktu investor kripto institusional, mewakili area aplikasi penting untuk Metrik On Chain dalam konteks profesional dan analitis di mana penghitungan metrik rantai yang akurat secara langsung mendukung pengambilan keputusan yang tepat, perencanaan strategis, dan optimalisasi kinerja
Dana lindung nilai kripto menghasilkan alfa dari strategi berbasis sinyal on-chain, mewakili area aplikasi penting untuk Metrik On Chain dalam konteks profesional dan analitis di mana perhitungan metrik rantai yang akurat secara langsung mendukung pengambilan keputusan, perencanaan strategis, dan optimalisasi kinerja
Peneliti akademis dan dosen universitas menggunakan Metrik On Chain untuk studi empiris, penelitian tesis, dan publikasi tinjauan sejawat yang memerlukan analisis metrik rantai kuantitatif yang ketat di seluruh kondisi eksperimental terkontrol dan studi komparatif
Tata kelola protokol DeFi menganalisis perilaku pengguna untuk penyesuaian parameter, mewakili area aplikasi penting untuk Metrik On Chain dalam konteks profesional dan analitis di mana penghitungan metrik rantai yang akurat secara langsung mendukung pengambilan keputusan yang tepat, perencanaan strategis, dan optimalisasi kinerja
Analis makro menilai adopsi Bitcoin dan pertumbuhan jaringan moneter, mewakili area aplikasi penting untuk Metrik On Chain dalam konteks profesional dan analitis di mana perhitungan metrik rantai yang akurat secara langsung mendukung pengambilan keputusan, perencanaan strategis, dan optimalisasi kinerja
Kasus khusus
▾
{'case': 'Peluncuran ETF Bitcoin berdampak pada metrik on-chain (2024)', 'deskripsi': "Peluncuran ETF Bitcoin spot pada bulan Januari 2024 di AS menciptakan distorsi metrik on-chain yang signifikan: Bitcoin yang dipegang oleh kustodian ETF (terutama Coinbase Custody) muncul sebagai saldo bursa, menggembungkan 'cadangan bursa' tanpa mewakili tekanan jual yang sebenarnya. Analis harus menyesuaikan metrik cadangan on-chain untuk mengecualikan alamat ETF penyimpanan yang diketahui untuk menghindari kesalahan sinyal."}
{'case': 'LUNA/UST collaps dan sinyal SOPR', 'description': 'Runtuhnya Terra/LUNA pada Mei 2022 menyebabkan Bitcoin turun dari $40.000 menjadi $26.000 dalam beberapa hari. SOPR turun tajam di bawah 1 karena penjual terpaksa melikuidasi kerugian. Namun, tidak seperti titik terendah siklus sebenarnya, pemulihan SOPR berlangsung singkat sebelum penurunan kedua — yang menggambarkan bahwa peristiwa penularan dapat menciptakan sinyal kapitulasi palsu yang diselesaikan hanya setelah kerusakan total dinilai.'}
{'case': 'Wash trading dan distorsi NVT', 'description': "Pertukaran yang bersaing untuk mendapatkan peringkat volume perdagangan sering kali terlibat dalam wash trading (perdagangan pencocokan sendiri untuk meningkatkan volume yang dilaporkan) pada tahun 2018-2020. Volume transaksi buatan ini menekan rasio NVT, membuat koin tampak lebih murah daripada yang dijamin secara fundamental. Analisis blockchain yang lebih baik dan metrik volume transaksi yang disesuaikan dari CoinMetrics berupaya menyaring wash trading dari perhitungan NVT."}
Panduan Interpretasi Metrik Bitcoin On-Chain
▾
| Metrik | Beli Zona Sinyal | Zona Netral | Jual Zona Sinyal | Saat ini (April 2024) |
|---|---|---|---|---|
| Rasio MVRV | < 1.0 | 1.0 - 3.0 | > 3,5 | ~2,4 (pertengahan banteng) |
| Sinyal NVT | <50 | 50 - 100 | > 150 | ~90-110 |
| SOPR (MA 7D) | Berkelanjutan <1,0 | ~1.0 | > 1,02 di atas | ~1.01 |
| Puell Berganda | < 0,5 | 0,5 - 2,0 | > 4.0 | ~0,6-0,8 (pasca separuh) |
| Risiko Cadangan | < 0,002 | 0,002 - 0,024 | > 0,024 | ~0,006-0,010 |
| % Pasokan LTH | > 75% (akumulasi) | 60-75% | < 50% (distribusi) | ~72% |
Pertanyaan yang sering diajukan
▾
Apa batas realisasinya dan mengapa berguna?
Batasan yang direalisasikan (dikembangkan oleh Nic Carter dan Antoine Le Calvez dari Coin Metrics) menilai setiap Bitcoin UTXO pada harga terakhir pergerakannya di blockchain, bukan pada harga pasar saat ini. Hal ini menciptakan ukuran dasar biaya agregat dari semua pemegang Bitcoin — jumlah total uang yang diinvestasikan dalam Bitcoin pada berbagai harga historis. Tidak seperti kapitalisasi pasar (yang menilai semua koin pada harga spekulatif saat ini), kapitalisasi realisasi didasarkan pada harga transaksi aktual. Nilai tukar ini cenderung jauh lebih stabil dan berfungsi sebagai semacam jangkar 'nilai wajar' yang membuat kapitalisasi pasar berfluktuasi melalui siklus naik dan turun.
Seberapa andalkah model Stock-to-Flow (S2F)?
Model Stock-to-Flow, yang dikembangkan oleh analis nama samaran Plan B, memperkirakan lintasan harga Bitcoin dengan sangat akurat dari tahun 2011 hingga 2021, dengan R-squared di atas 0,90 terhadap harga log. Namun, model tersebut secara signifikan melebih-lebihkan harga Bitcoin pada tahun 2022 dan 2023, ketika model tersebut memperkirakan $100.000+ sementara Bitcoin turun menjadi $16.000. Kritikus berpendapat S2F gagal memasukkan faktor permintaan, peraturan, dan makroekonomi yang mendominasi pergerakan harga jangka pendek. Model ini paling baik dipahami sebagai kerangka kelangkaan jangka panjang dan bukan sebagai alat prediksi harga yang tepat, dan kesesuaian empirisnya mungkin mencerminkan keberuntungan dalam data historis dibandingkan kekuatan prediksi yang sebenarnya.
Apa perbedaan antara pasokan yang dimiliki oleh pemegang jangka panjang dan jangka pendek?
Analisis on-chain biasanya mengklasifikasikan pemegang Bitcoin sebagai pemegang jangka panjang (LTH — koin yang tidak dipindahkan selama 155+ hari) dan pemegang jangka pendek (STH — koin yang dipindahkan dalam 155 hari terakhir). Pasokan LTH cenderung tumbuh selama pasar bearish (kesabaran pemegang veteran) dan menurun mendekati puncak (saat para veteran mendistribusikan ke pendatang baru). Pasokan STH tumbuh mendekati puncak (saat spekulan menumpuk) dan di titik bawah (saat penjual yang tertekan memindahkan koin ke tangan baru). Dinamika pasokan LTH/STH adalah salah satu indikator siklus makro on-chain yang paling andal, diterbitkan oleh Glassnode.
Apa itu Puell Multiple dan bagaimana cara menggunakannya?
Puell Multiple mengukur rasio pendapatan penambang harian (dalam USD) terhadap rata-rata pergerakan pendapatan penambang harian selama 365 hari. Ini menangkap profitabilitas penambang relatif terhadap rata-rata jangka panjang, mengidentifikasi periode stres penambang yang ekstrem (Puell rendah = pasar bearish, penambang berpotensi terpaksa menjual koin) dan profitabilitas penambang ekstrem (Puell tinggi = kondisi puncak pasar bullish). Nilai di bawah 0,5 secara historis bertepatan dengan peluang pembelian yang sangat baik; nilai di atas 4 bertepatan dengan puncak pasar. Halving pada bulan April 2024 segera mengurangi separuh Puell Multiple, menempatkannya di zona yang menarik secara historis.
Bagaimana jaringan Layer 2 memengaruhi interpretasi metrik on-chain?
Jaringan lapisan 2 (Bitcoin Lightning Network, Arbitrum dan Optimisme Ethereum, Polygon) memproses transaksi di luar rantai utama, dengan hanya penyelesaian berkala di Lapisan 1. Ini berarti metrik volume transaksi on-chain untuk Bitcoin dan Ethereum kehilangan semakin banyak aktivitas ekonomi riil. Peningkatan rasio NVT mungkin mencerminkan penilaian berlebihan yang sebenarnya ATAU sekadar peralihan penggunaan ke Lapisan 2, bukan Lapisan 1. Analis on-chain harus semakin memperhitungkan volume Lapisan 2 dan menyesuaikan metriknya. Alat analisis Ethereum seperti Dune Analytics semakin melacak aktivitas L2 secara terpisah.
Apa itu risiko cadangan dan bagaimana cara menghitungnya?
Reserve Risk, yang dikembangkan oleh Hans Hauge, mengkuantifikasi risiko-imbalan dari investasi di Bitcoin relatif terhadap kepercayaan HODLers jangka panjang. Ini mengukur rasio harga saat ini terhadap HODL Bank (jumlah kumulatif hari koin disimpan tanpa penjualan — ukuran keyakinan HODLer). Risiko Cadangan Rendah (di bawah 0,002) menunjukkan zona pembelian yang menarik secara historis — HODLers menunjukkan keyakinan tinggi sementara harga rendah. Risiko Cadangan Tinggi (di atas 0,024) menunjukkan imbalan risiko yang secara historis tidak menguntungkan — harga meningkat dibandingkan dengan keyakinan HODLer yang mendasarinya. Metrik dihitung dan dilacak oleh Glassnode.
Apa itu data cadangan devisa dan apa yang menandakan penurunan saldo devisa?
Melacak volume Bitcoin dan Ethereum yang disimpan di dompet pertukaran terpusat adalah indikator utama utama dalam rantai. Menurunnya cadangan devisa (koin yang mengalir dari bursa ke dompet hak asuh mandiri) menunjukkan bahwa pemegang saham menarik diri untuk memegang saham dalam jangka panjang, sehingga mengurangi tekanan jual yang tersedia saat ini — umumnya bersifat bullish. Meningkatnya pemegang cadangan devisa memberi sinyal bersiap untuk menjual, meningkatkan tekanan jual — umumnya bearish. Aliran pertukaran bersih (deposito dikurangi penarikan) dilacak oleh CryptoQuant dan Glassnode dan berkorelasi terbalik dengan harga di banyak periode sejarah, terutama pada titik balik pasar.
Kesalahan Umum yang Harus Dihindari
▾
- !Menggunakan kapitalisasi pasar (harga saat ini × seluruh pasokan) dan bukan batas realisasi untuk analisis berbasis biaya — kapitalisasi pasar sangat fluktuatif dan bukan merupakan indikator basis biaya investor.
- !Memperlakukan metrik on-chain apa pun sebagai sinyal beli/jual yang pasti — semua metrik bekerja lebih baik jika digabungkan dan harus diinterpretasikan bersamaan dengan kondisi makro.
- !Mengabaikan aktivitas Lapisan 2 saat menafsirkan NVT — penurunan volume transaksi L1 mungkin mencerminkan migrasi yang sehat ke L2 daripada berkurangnya penggunaan jaringan.
- !Data kepemilikan bursa yang membingungkan: Alamat kustodian ETF mungkin muncul sebagai saldo bursa, sehingga mendistorsi analisis aliran cadangan.
- !Pengindeksan berlebihan pada prediksi harga model S2F — kelangkaan adalah salah satu masukan terhadap harga, bukan satu-satunya penentu; faktor sisi permintaan juga sama pentingnya.
Tip Pro
Untuk penentuan posisi siklus pasar, gunakan MVRV Z-Score (MVRV yang dinormalisasi) daripada MVRV mentah, karena ini memperhitungkan tren jangka panjang. MVRV Z-Score di bawah 0 secara historis berada di zona hijau (beli), di atas 7 di zona merah (jual). Glassnode menyediakan ini sebagai metrik gratis, menjadikannya salah satu indikator on-chain tingkat institusi yang paling mudah diakses.
Tahukah Anda?
Glassnode, salah satu platform analitik on-chain terkemuka, mengidentifikasi bahwa sekitar 3-4 juta Bitcoin (senilai $200-270 miliar pada harga tahun 2024) hilang secara permanen — dikirim ke dompet yang tidak dapat diakses atau dipegang oleh pemilik yang kehilangan kunci pribadinya. Koin-koin yang hilang ini sebenarnya membuat Bitcoin menjadi lebih langka dibandingkan persediaan nominalnya, dengan persediaan efektif yang beredar sekitar 19,7 juta dikurangi 3-4 juta koin yang hilang.
Regional Guides
▾
🇺🇸 US▾
🇬🇧 UK▾
🇪🇺 EU▾
Referensi
Dapatkan Tips Matematika Mingguan
Bergabunglah dengan pelanggan 12.000+ yang mendapatkan tip kalkulator setiap minggu.