Cos'è On-Chain Valuation Metrics?
▾
Le metriche on-chain sono indicatori quantitativi derivati direttamente dai dati delle transazioni blockchain, che offrono approfondimenti unici sulla valutazione, l'adozione e il comportamento di mercato delle criptovalute che non hanno equivalenti nella finanza tradizionale. A differenza dei mercati azionari in cui i dati delle transazioni sono opachi e aggregati, i registri pubblici della blockchain registrano ogni transazione in modo immutabile, consentendo ai ricercatori e agli investitori di calcolare parametri che rivelano l’attività sulla catena, il comportamento dei detentori, l’economia dei minatori e la sicurezza della rete. I parametri di valutazione on-chain più importanti includono: il rapporto Network Value to Transactions (NVT) (analogo al rapporto P/E – capitalizzazione di mercato divisa per il valore della transazione giornaliera); il rapporto tra valore di mercato e valore realizzato (MVRV) (limite di mercato diviso per il limite realizzato - la somma di tutte le monete valutate al prezzo a cui sono state spostate l'ultima volta); il modello Stock-to-Flow (S2F) (che collega la scarsità di Bitcoin tramite il tasso di crescita dell'offerta al prezzo); le onde HODL (visualizzazione della distribuzione dell'età delle monete in base all'ultimo spostamento); e la metrica del rischio di riserva (confrontando la fiducia dei detentori con il prezzo corrente). Questi parametri sono stati sperimentati da ricercatori tra cui Willy Woo, Nic Carter, Plan B (lo pseudonimo sviluppatore del modello Stock-to-Flow) e il team di Glassnode. L'analisi on-chain è diventata una disciplina importante nella ricerca sugli investimenti in criptovalute, con l'adozione istituzionale degli strumenti di Glassnode, CryptoQuant, Nansen e Dune Analytics. Tuttavia, i parametri on-chain devono affrontare importanti limitazioni: sono retrospettivi (basati su dati storici della catena), suscettibili di manipolazione (il wash trading gonfia i volumi delle transazioni), soggetti all’evoluzione dell’architettura blockchain (le transazioni di livello 2 potrebbero non essere visibili nell’analisi di livello 1) e non possono incorporare fattori fuori catena come cambiamenti normativi o cambiamenti macroeconomici che dominano l’azione dei prezzi a breve termine.
Calkulon makes complex calculations simple — built for students and everyday problem-solvers.
Formula
▾
Sul calcolo delle metriche della catena:
Passaggio 1: accedi ai dati sulla catena dagli esploratori blockchain (Glassnode, CryptoQuant, Dune Analytics) o dalle API dei nodi pubblici.
Passaggio 2: calcolare il rapporto NVT: NVT = Market_Cap / Daily_Transaction_Volume_USD; rispetto alla media storica (~50-70 per Bitcoin).
Passaggio 3: calcolare l'MVRV: raccogliere il limite realizzato (somma dei valori UTXO all'ultimo prezzo di movimento); MVRV = Cap_di_mercato / Cap_realizzata.
Passaggio 4: Interpretare MVRV: inferiore a 1,0 = monete con un prezzo inferiore al costo di acquisizione (zone di acquisto storicamente forti); superiore a 3,5 = potenziale massimo.
Passaggio 5: monitorare il SOPR: calcolare price_sold/price_acquired per ogni trasferimento on-chain; liscio con MA di 7 giorni; valori inferiori a 1 nei mercati ribassisti indicano capitolazione.
Passaggio 6: tenere traccia del trend degli indirizzi attivi: una crescita sostenuta indica un'adozione reale; gli indirizzi in declino segnalano un coinvolgimento ridotto.
Passaggio 7: combinare più parametri per la confluenza anziché fare affidamento su un singolo indicatore.
Ogni passaggio si basa sul precedente, combinando i calcoli dei componenti in un risultato completo delle metriche della catena. La formula cattura le relazioni matematiche che governano il comportamento delle metriche della catena.Leggenda delle variabili
▾
| Simbolo | Nome | Unità | Descrizione |
|---|---|---|---|
| NVT | Rapporto NVT | dimensionless | Valore di rete delle transazioni: capitalizzazione di mercato/volume giornaliero delle transazioni on-chain (in USD); NVT alto = sopravvalutato. |
| MVRV | Rapporto MVRV | dimensionless | Valore di mercato rispetto al valore realizzato: capitalizzazione di mercato attuale / capitalizzazione realizzata; superiore a 3,5 segnala storicamente i massimi del mercato. |
| Realized_Cap | Capitalizzazione realizzata | USD | Somma di tutti gli UTXO valutati al prezzo dell'ultima volta che si sono spostati sulla catena; rimuove il premio speculativo dalla capitalizzazione di mercato. |
| S2F | Rapporto stock/flusso | years | Offerta totale / Nuove emissioni annuali; misura la scarsità. Il dimezzamento di S2F di Bitcoin dopo l'aprile 2024 ≈ 120 anni. |
| SOPR | Rapporto profitto prodotto speso | dimensionless | Le monete prezzo sono state vendute / Le monete prezzo sono state acquisite; sopra 1 = venditori in profitto; inferiore a 1 = vendita in perdita. |
| Active_Addresses | Indirizzi attivi | addresses per day | Indirizzi univoci che hanno inviato o ricevuto BTC in un giorno; proxy per l'adozione della rete e la crescita degli utenti. |
Come On-Chain Valuation Metrics
▾
- 1Accedi ai dati on-chain da blockchain explorer (Glassnode, CryptoQuant, Dune Analytics) o API di nodi pubblici.
- 2Calcola il rapporto NVT: NVT = Market_Cap / Daily_Transaction_Volume_USD; rispetto alla media storica (~50-70 per Bitcoin).
- 3Calcola MVRV: raccogli il cap realizzato (somma dei valori UTXO al prezzo dell'ultima mossa); MVRV = Cap_di_mercato / Cap_realizzata.
- 4Interpretare MVRV: inferiore a 1,0 = monete con un prezzo inferiore al costo di acquisizione (zone di acquisto storicamente forti); superiore a 3,5 = potenziale massimo.
- 5Monitora SOPR: calcola price_sold/price_acquired per ogni trasferimento on-chain; liscio con MA di 7 giorni; valori inferiori a 1 nei mercati ribassisti indicano capitolazione.
- 6Monitorare il trend degli indirizzi attivi: una crescita sostenuta indica un'adozione reale; gli indirizzi in declino segnalano un coinvolgimento ridotto.
- 7Combina più parametri per la confluenza anziché fare affidamento su un singolo indicatore.
Esempi risolti
▾
L'MVRV di 2,41 suggerisce un ciclo rialzista medio; investitori in totale 141% di profitto in base ai costi
Il rapporto MVRV di 2,41 indica che la moneta media ha un profitto non realizzato del 141% rispetto al suo ultimo prezzo di acquisizione sulla catena. Storicamente, Bitcoin MVRV ha raggiunto il picco a 3,5-4,5 ai massimi del ciclo (il picco di novembre 2021 ha visto MVRV raggiungere 3,7) e ha toccato il fondo sotto 1,0 durante le fasi di accumulo (novembre 2022 ha visto MVRV raggiungere 0,76). A 2,41, il mercato è in uno stato redditizio coerente con un’espansione di metà ciclo, con un ulteriore rialzo possibile prima di raggiungere la zona storica di pericolo.
Un NVT elevato può anche riflettere un utilizzo spostato su Lightning Network/L2 non catturato nei dati L1
Un NVT di 162,5 è quasi 3 volte la media a lungo termine, suggerendo che la capitalizzazione di mercato di Bitcoin è molto elevata rispetto all'attività di transazione on-chain. Ciò può segnalare una sopravvalutazione (prezzi di mercato nella crescita futura che non si riflettono ancora nell'utilizzo on-chain) o problemi di misurazione (le transazioni di Lightning Network sono off-chain e non vengono acquisite). Il segnale NVT di Willy Woo (utilizzando la media mobile del volume a 90 giorni) è stato un indicatore affidabile a medio termine quando supera i 150, ma deve essere interpretato insieme ad altri parametri.
Il fondo BTC di novembre 2022 a $ 16.000 ha mostrato esattamente questo modello SOPR
Un SOPR costantemente inferiore a 1,0 significa che i venditori on-chain, in media, vendono i loro Bitcoin per meno di quanto li hanno pagati: un segnale di capitolazione. Il SOPR sostenuto di 0,92 durante 3 settimane di novembre 2022 ha indicato che anche i detentori di titoli a lungo termine sono stati costretti a vendere in perdita, un segno di profonda disperazione del mercato che storicamente coincide con i minimi del ciclo. La ripresa di Bitcoin da 16.000 dollari nel novembre 2022 a oltre 67.000 dollari entro marzo 2024 ha convalidato questo segnale.
Il modello S2F del Piano B prevede il prezzo in base alla scarsità; accurato nel 2019-2021, divergente nel 2022-2023
Il rapporto Stock-to-Flow di Bitcoin dopo il dimezzamento di circa 120 anni (ci vogliono 120 anni di produzione attuale per replicare l'offerta esistente) lo colloca in una categoria di scarsità unica sopra l'oro (S2F ~60 anni). Il modello S2F del Piano B, che ha mostrato una relazione straordinariamente coerente tra il rapporto S2F di Bitcoin e il prezzo nel periodo 2011-2021, prevedeva prezzi di 400.000-600.000 dollari per il ciclo attuale. Sebbene il modello abbia catturato straordinariamente bene la traiettoria complessiva dei prezzi di Bitcoin per un decennio, è stato criticato per non essere in grado di tenere conto degli shock dal lato della domanda e ha sottoperformato da ciclo a ciclo.
Applicazioni pratiche
▾
Gli investitori istituzionali in criptovalute cronometrano le allocazioni del ciclo di mercato, rappresentando un'importante area di applicazione per le metriche On Chain in contesti professionali e analitici in cui calcoli accurati delle metriche della catena supportano direttamente il processo decisionale informato, la pianificazione strategica e l'ottimizzazione delle prestazioni
Hedge fund crittografici che generano alfa da strategie basate su segnali on-chain, che rappresentano un'importante area di applicazione per le metriche On Chain in contesti professionali e analitici in cui calcoli accurati delle metriche on-chain supportano direttamente il processo decisionale informato, la pianificazione strategica e l'ottimizzazione delle prestazioni
I ricercatori accademici e i docenti universitari utilizzano On Chain Metrics per studi empirici, ricerche di tesi e pubblicazioni sottoposte a revisione paritaria che richiedono una rigorosa analisi quantitativa delle metriche della catena in condizioni sperimentali controllate e studi comparativi
Governance del protocollo DeFi che analizza il comportamento degli utenti per la regolazione dei parametri, rappresentando un'importante area di applicazione per le metriche On Chain in contesti professionali e analitici in cui calcoli accurati delle metriche della catena supportano direttamente il processo decisionale informato, la pianificazione strategica e l'ottimizzazione delle prestazioni
Macroanalisti che valutano l'adozione di Bitcoin e la crescita della rete monetaria, rappresentando un'importante area di applicazione per le metriche On Chain in contesti professionali e analitici in cui calcoli accurati delle metriche della catena supportano direttamente il processo decisionale informato, la pianificazione strategica e l'ottimizzazione delle prestazioni
Casi speciali
▾
{'caso': 'Impatto del lancio dell'ETF Bitcoin sui parametri on-chain (2024)', 'descrizione': "Il lancio nel gennaio 2024 degli ETF spot su Bitcoin negli Stati Uniti ha creato significative distorsioni metriche on-chain: il Bitcoin detenuto dai custodi dell'ETF (principalmente Coinbase Custody) appare come saldo di cambio, gonfiando le 'riserve di cambio' senza rappresentare un'effettiva pressione di vendita. Gli analisti hanno dovuto adeguare la riserva on-chain parametri per escludere indirizzi di custodia ETF noti per evitare falsi segnali."}
{'case': 'Crollo LUNA/UST e segnale SOPR', 'description': 'Il collasso Terra/LUNA del maggio 2022 ha causato il crollo di Bitcoin da 40.000 a 26.000 dollari in pochi giorni. Il SOPR è sceso nettamente sotto 1 in quanto i venditori forzati hanno liquidato in perdita. Tuttavia, a differenza dei veri e propri minimi del ciclo, la ripresa del SOPR è stata breve prima di un secondo ribasso, dimostrando che gli eventi di contagio possono creare falsi segnali di capitolazione che vengono risolti solo dopo aver valutato l’intero danno.'}
{'case': 'Wash trading e distorsione NVT', 'description': "Gli scambi in competizione per le classifiche dei volumi di scambio si sono spesso impegnati nel wash trading (operazioni di autoabbinamento per gonfiare i volumi riportati) nel 2018-2020. Questo volume di transazioni artificiale ha soppresso i rapporti NVT, facendo apparire le monete più economiche di quanto i fondamentali garantissero. Una migliore analisi blockchain e le metriche del volume delle transazioni aggiustate di CoinMetrics tentano di filtrare il wash trading dai calcoli NVT."}
Guida all'interpretazione delle metriche on-chain di Bitcoin
▾
| Metrico | Acquista Zona del segnale | Zona Neutrale | Vendi la zona del segnale | Attuale (aprile 2024) |
|---|---|---|---|---|
| Rapporto MVRV | <1,0 | 1.0 - 3.0 | > 3,5 | ~2.4 (centro toro) |
| Segnale NVT | <50 | 50 - 100 | >150 | ~90-110 |
| SOPR (7D MA) | Sostenuto < 1,0 | ~1.0 | > 1,02 in alto | ~1.01 |
| Puell Multiplo | <0,5 | 0,5 - 2,0 | >4.0 | ~0,6-0,8 (post-dimezzamento) |
| Rischio di riserva | <0,002 | 0,002 - 0,024 | > 0,024 | ~0,006-0,010 |
| % offerta LTH | > 75% (accumulo) | 60-75% | < 50% (distribuzione) | ~72% |
Domande frequenti
▾
Cos'è il cap realizzato e perché è utile?
Il limite realizzato (sviluppato da Nic Carter e Antoine Le Calvez di Coin Metrics) valuta ciascun Bitcoin UTXO al prezzo al quale si è spostato l'ultima volta sulla blockchain, anziché al prezzo di mercato corrente. Ciò crea una misura della base di costo aggregata di tutti i possessori di Bitcoin: l’importo totale di denaro investito in Bitcoin a vari prezzi storici. A differenza della capitalizzazione di mercato (che valuta tutte le monete al prezzo speculativo corrente), la capitalizzazione realizzata è ancorata ai prezzi effettivi delle transazioni. Tende ad essere molto più stabile e funge da sorta di ancoraggio del "valore equo" attorno al quale la capitalizzazione di mercato oscilla attraverso i cicli rialzisti e ribassisti.
Quanto è affidabile il modello Stock-to-Flow (S2F)?
Il modello Stock-to-Flow, sviluppato dall'analista pseudonimo Plan B, ha previsto la traiettoria del prezzo di Bitcoin in modo straordinariamente accurato dal 2011 al 2021, con R quadrato superiore a 0,90 rispetto al prezzo logaritmico. Tuttavia, il modello ha sovrastimato significativamente il prezzo di Bitcoin nel 2022 e nel 2023, quando prevedeva oltre 100.000 dollari mentre Bitcoin era sceso a 16.000 dollari. I critici sostengono che S2F non riesce a incorporare la domanda, i fattori normativi e macroeconomici che dominano l’azione dei prezzi a breve termine. Il modello è meglio inteso come un quadro di scarsità a lungo termine piuttosto che come un preciso predittore dei prezzi, e la sua adattabilità empirica può riflettere la fortuna nei dati storici piuttosto che il vero potere predittivo.
Qual è la differenza tra l’offerta detenuta dai detentori a lungo termine e da quelli a breve termine?
L'analisi on-chain classifica in genere i detentori di Bitcoin come detentori a lungo termine (LTH — monete non spostate per oltre 155 giorni) e detentori a breve termine (STH — monete spostate negli ultimi 155 giorni). L’offerta di LTH tende a crescere durante i mercati ribassisti (pazienza dei detentori veterani) e a diminuire vicino ai massimi (mentre i veterani distribuiscono ai nuovi entranti). L’offerta di STH cresce vicino ai massimi (mentre gli speculatori si accumulano) e ai minimi (mentre i venditori in difficoltà trasferiscono le monete in nuove mani). La dinamica dell'offerta LTH/STH è uno degli indicatori del macrociclo on-chain più affidabili, pubblicato da Glassnode.
Cos'è il Puell Multiple e come viene utilizzato?
Il multiplo Puell misura il rapporto tra le entrate giornaliere del miner (in USD) e la media mobile di 365 giorni delle entrate giornaliere del miner. Cattura la redditività dei minatori rispetto alla media di lungo periodo, identificando periodi di stress estremo dei minatori (puell basso = mercato ribassista, minatori potenzialmente costretti a vendere monete) e redditività estrema dei minatori (puell alto = condizioni di picco del mercato rialzista). Valori inferiori a 0,5 coincidono storicamente con ottime opportunità di acquisto; valori superiori a 4 hanno coinciso con i massimi di mercato. Il dimezzamento dell’aprile 2024 ha immediatamente dimezzato il Puell Multiple, collocandolo nella zona storicamente attraente.
In che modo le reti Layer 2 influenzano l'interpretazione della metrica on-chain?
Le reti Layer 2 (Bitcoin Lightning Network, Ethereum's Arbitrum and Optimism, Polygon) elaborano le transazioni al di fuori della catena principale, con solo pagamenti periodici sul Layer 1. Ciò significa che i parametri del volume delle transazioni on-chain per Bitcoin ed Ethereum perdono una quota crescente dell'attività economica reale. Un rapporto NVT in aumento potrebbe riflettere un’effettiva sopravvalutazione O semplicemente uno spostamento dell’utilizzo al Livello 2 anziché al Livello 1. Gli analisti on-chain devono tenere sempre più conto del volume del Livello 2 e adattare di conseguenza i propri parametri. Gli strumenti di analisi di Ethereum come Dune Analytics monitorano sempre più l'attività L2 separatamente.
Cos’è il rischio di riservazione e come viene calcolato?
Reserve Risk, sviluppato da Hans Hauge, quantifica il rapporto rischio-rendimento dell'investimento in Bitcoin rispetto alla fiducia degli HODLer a lungo termine. Misura il rapporto tra il prezzo corrente e quello della HODL Bank (il numero cumulativo di giorni in cui le monete sono state detenute senza essere vendute - una misura della convinzione dell'HODLer). Un basso rischio di riserva (inferiore a 0,002) indica zone di acquisto storicamente attraenti: gli HODLer stanno dimostrando una forte convinzione mentre il prezzo è basso. Un elevato rischio di riserva (superiore a 0,024) indica un rapporto rischio-rendimento storicamente sfavorevole: il prezzo è elevato rispetto alla convinzione HODLer sottostante. La metrica viene calcolata e monitorata da Glassnode.
Che cosa sono i dati sulle riserve valutarie e cosa segnalano i saldi valutari in calo?
Monitorare il volume di Bitcoin ed Ethereum detenuti sui portafogli di scambio centralizzati è un indicatore chiave della catena. Il calo delle riserve valutarie (monete che defluiscono dagli scambi verso portafogli di autocustodia) suggerisce che i detentori si stanno ritirando per detenere a lungo termine, riducendo la pressione di vendita immediatamente disponibile, generalmente rialzista. L’aumento delle riserve valutarie segnala che i detentori si preparano a vendere, aumentando la pressione di vendita – generalmente ribassista. Il flusso di scambio netto (depositi meno prelievi) è monitorato da CryptoQuant e Glassnode ed è correlato inversamente al prezzo in molti periodi storici, in particolare nei punti di svolta del mercato.
Errori comuni da evitare
▾
- !Utilizzando la capitalizzazione di mercato (prezzo corrente × tutta l’offerta) invece del limite realizzato per l’analisi in base ai costi: la capitalizzazione di mercato è altamente volatile e non è un indicatore della base dei costi dell’investitore.
- !Trattando ogni singolo parametro on-chain come un segnale di acquisto/vendita definitivo: tutti i parametri funzionano meglio se combinati e devono essere interpretati insieme alle condizioni macro.
- !Ignorare l'attività di livello 2 durante l'interpretazione di NVT: il calo del volume delle transazioni L1 può riflettere una migrazione sana verso L2 piuttosto che un ridotto utilizzo della rete.
- !Dati confusi sulle partecipazioni in borsa: gli indirizzi dei custodi degli ETF possono apparire come saldi di borsa, distorcendo l’analisi del flusso delle riserve.
- !Sovraindicizzazione sulle previsioni dei prezzi del modello S2F: la scarsità è un input per il prezzo, non l’unico determinante; i fattori dal lato della domanda sono altrettanto importanti.
Consiglio Pro
Per il posizionamento del ciclo di mercato, utilizzare l'MVRV Z-Score (MVRV normalizzato) anziché l'MVRV grezzo, poiché tiene conto del trend di lungo periodo. Il punteggio Z MVRV inferiore a 0 è stato storicamente nella zona verde (acquisto), superiore a 7 nella zona rossa (vendita). Glassnode lo fornisce come parametro gratuito, rendendolo uno degli indicatori on-chain di livello istituzionale più accessibili.
Lo sapevi?
Glassnode, una delle principali piattaforme di analisi on-chain, ha identificato che circa 3-4 milioni di Bitcoin (del valore di 200-270 miliardi di dollari ai prezzi del 2024) vengono persi in modo permanente, inviati a portafogli inaccessibili o detenuti da proprietari che hanno perso le loro chiavi private. Queste monete perse in realtà rendono Bitcoin più scarso di quanto suggerisca l’offerta nominale, con l’effettiva offerta circolante pari a circa 19,7 milioni meno 3-4 milioni di monete perse.
Regional Guides
▾
🇺🇸 US▾
🇬🇧 UK▾
🇪🇺 EU▾
Riferimenti
Ricevi suggerimenti matematici settimanali
Unisciti a 12.000+ abbonati che ricevono suggerimenti sulla calcolatrice ogni settimana.