Cos'è Covered Interest Parity?
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La parità di interesse coperta (CIP) è una condizione di non arbitraggio nella finanza internazionale che collega il tasso di cambio a pronti, il tasso di cambio a termine e i differenziali di tasso di interesse tra due paesi. Il principio fondamentale afferma che il rendimento di un investimento nazionale dovrebbe essere esattamente uguale al rendimento di un investimento estero con la stessa scadenza quando l’esposizione in valuta estera è completamente coperta mediante un contratto a termine. Se questa uguaglianza viene meno, diventano possibili profitti di arbitraggio privi di rischio: gli investitori potrebbero contemporaneamente prendere in prestito nella valuta a basso tasso, investire nella valuta ad alto tasso e bloccare il tasso di cambio tramite un contratto a termine per generare un profitto garantito. Nei mercati liquidi e ben funzionanti, la concorrenza elimina tali opportunità quasi istantaneamente, rendendo il CIP una delle relazioni più strette nell’economia finanziaria. La condizione CIP è espressa come: F/S = (1 + r_d) / (1 + r_f), dove F è il tasso di cambio a termine, S è il tasso a pronti, r_d è il tasso di interesse interno e r_f è il tasso di interesse estero. Quando questo rapporto è uguale al rapporto del tasso di interesse, il mercato è in equilibrio CIP. In pratica, piccole deviazioni – note come base CIP – persistono a causa dei costi di transazione, del rischio di credito nel mercato a termine, dei vincoli patrimoniali regolamentari sulle banche intermediarie e del rischio di controparte negli swap su base valutaria. La crisi finanziaria del 2008 e le normative bancarie post-crisi hanno ampliato drasticamente le deviazioni del CIP, sfidando la visione tradizionale secondo cui il CIP è una relazione di arbitraggio quasi perfetta. I ricercatori della BRI hanno documentato deviazioni CIP sostanziali e persistenti, in particolare nelle coppie USD-EUR, USD-JPY e USD-CHF, che hanno suscitato un notevole interesse accademico e politico nella comprensione della segmentazione del mercato e dei vincoli di bilancio dei dealer.
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Formula
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S = (1 + r_d) / (1 + r_f), dove F è il tasso di cambio a termine. Questa formula calcola la parità di interesse coperta mettendo in relazione le variabili di input attraverso la loro relazione matematica. Ciascun componente rappresenta una quantità misurabile che può essere verificata in modo indipendente.Leggenda delle variabili
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| Simbolo | Nome | Unità | Descrizione |
|---|---|---|---|
| S | Tasso di cambio a pronti | domestic per foreign | Attuale tasso di cambio di mercato tra le due valute, che è un parametro chiave nel calcolo della parità di interesse coperta che influenza direttamente il risultato finale calcolato |
| F | Tasso di cambio a termine | domestic per foreign | Tasso di cambio concordato per la consegna in una data futura, utilizzato per coprire il rischio valutario. |
| r_d | Tasso di interesse domestico | percent per period | Tasso di interesse privo di rischio nel paese di origine per l'orizzonte di investimento. |
| r_f | Tasso di interesse estero | percent per period | Tasso di interesse privo di rischio nel paese estero per lo stesso orizzonte. |
| CIP Basis | Deviazione CIP | basis points | Differenza tra il tasso a termine implicito e il tasso a termine effettivo, che indica opportunità di arbitraggio o attrito del mercato. |
Come Covered Interest Parity
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- 1Ottieni il tasso di cambio a pronti corrente S (ad esempio, USD/EUR) e il tasso a termine di n periodi F per la stessa coppia di valute.
- 2Raccogliere i tassi di interesse privi di rischio su n periodi per entrambi i paesi (ad esempio, tasso dei Buoni del Tesoro a 3 mesi per nazionali ed esteri).
- 3Calcolare il tasso forward implicito CIP: F_CIP = S × (1 + r_d) / (1 + r_f).
- 4Confrontare F_CIP con il tasso a termine effettivo del mercato F per calcolare la base CIP: Base = F − F_CIP (in punti forward o punti base annualizzati).
- 5Se Base > 0, è costoso coprire la valuta estera (gli investitori nazionali devono sostenere un costo di copertura).
- 6Se Base < 0, può esistere un arbitraggio coperto: prendere in prestito a livello nazionale, investire all’estero, vendere la valuta estera a termine.
- 7Valutare se la base supera i costi di transazione e i requisiti patrimoniali prima di concludere che esiste una reale opportunità di arbitraggio.
Esempi risolti
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Parità quasi perfetta in normali condizioni di mercato
Utilizzando la formula CIP: 1,08 × (1 + 0,0530/4) / (1 + 0,0390/4) = 1,08 × 1,01325/1,00975 ≈ 1,0838. L'attaccante effettivo corrisponde quasi esattamente all'attaccante implicito, confermando che il CIP vale in questo esempio e non esiste alcuna opportunità di arbitraggio coperta.
L’ampia base negativa riflette i vincoli di bilancio dei dealer post-Basilea III
Il forward implicito nel CIP è di circa 151,94 JPY/USD, ma il forward di mercato è solo 149,05: un gap di quasi 190 punti base annualizzati. Questa base negativa significa che la copertura dell’esposizione in dollari in yen è costosa per gli investitori in USD, riflettendo la ridotta capacità dei dealer di intermediare swap valutari dopo che le normative sui capitali post-crisi hanno aumentato il costo di detenere posizioni di compensazione.
Solo calcolo dei costi pre-transazione
Il forward a 6 mesi implicito nel CIP è 1,2592 GBP/USD, ma il mercato quota solo 1,2408, un divario significativo. In teoria, prendere in prestito USD al 5,5%, convertirlo in GBP spot a 1,25, investire in gilt britannici al 4% e bloccare il rendimento tramite il forward a 1,2408 genera circa l'1,84% annualizzato al di sopra del costo del prestito. In pratica, gli spread denaro-lettera e i costi di bilancio ridurrebbero o eliminerebbero tutto ciò.
Riflette l’aumento dei tassi di interesse in USD che portano il tasso forward al di sotto del valore spot
Con i tassi dell’USD che superano quelli dell’AUD di 0,95 punti percentuali, la parità di interesse coperta richiede che l’AUD venga scambiato con uno sconto a termine per evitare arbitraggi. Il forward a 12 mesi di 0,6438 compensa gli investitori in dollari per aver guadagnato un rendimento coperto inferiore sugli investimenti in AUD rispetto a quello che potrebbero guadagnare direttamente sui mercati monetari in USD.
Applicazioni pratiche
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Copertura aziendale di debiti e crediti noti in valuta estera. Questa applicazione è comunemente utilizzata dai professionisti che necessitano di analisi quantitative precise per supportare il processo decisionale, il budget e la pianificazione strategica nei rispettivi campi
Gestione della tesoreria bancaria dei finanziamenti multivaluta: i professionisti del settore si affidano a questo calcolo per valutare le prestazioni, confrontare alternative e garantire la conformità agli standard stabiliti e ai requisiti normativi, aiutando gli analisti a produrre risultati accurati che supportano la pianificazione strategica, l'allocazione delle risorse e il benchmarking delle prestazioni tra le organizzazioni
Rilevazione di anomalie di prezzo nei mercati swap e a termine. Ricercatori accademici e studenti utilizzano questo calcolo per convalidare modelli teorici, completare i compiti dei corsi e sviluppare una comprensione più profonda dei principi matematici sottostanti
Valutazione da parte della banca centrale dello stress sui finanziamenti in dollari: analisti e pianificatori finanziari incorporano questo calcolo nel loro flusso di lavoro per produrre previsioni accurate, valutare scenari di rischio e presentare raccomandazioni basate sui dati alle parti interessate
Gestione del rischio di carry trade e strategie di carry con copertura. Questa applicazione è comunemente utilizzata dai professionisti che necessitano di analisi quantitative precise per supportare il processo decisionale, il budget e la pianificazione strategica nei rispettivi campi
Casi speciali
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Le deviazioni dal CIP aumentano drammaticamente alla fine del trimestre e della fine dell’anno a causa della contrazione delle banche
Le deviazioni del CIP aumentano drammaticamente alla fine del trimestre e dell’anno poiché le banche riducono i loro bilanci ai fini della rendicontazione normativa, ritirandosi temporaneamente dall’intermediazione degli swap in valuta e causando una brusca deviazione dei tassi a termine dai livelli impliciti del CIP. Quando si riscontra questo scenario nei calcoli della parità di interesse coperta, gli utenti devono verificare che i valori di input rientrino nell'intervallo previsto affinché la formula produca risultati significativi. Gli input fuori range possono portare a output matematicamente validi ma praticamente privi di significato che non riflettono le condizioni del mondo reale.
Per le valute dei mercati emergenti con controlli sui capitali o mercati a termine ridotti, deviazioni CIP
Per le valute emergenti con controlli di capitale o mercati a termine ristretti, le deviazioni CIP riflettono un reale rischio di trasferimento, restrizioni ai flussi di capitale e scarsa liquidità di mercato piuttosto che errori di prezzo arbitrabili: gli investitori richiedono correttamente un premio per i rischi aggiuntivi. Questo caso limite si presenta spesso nelle applicazioni professionali della parità di interessi coperta in cui sono coinvolte condizioni al contorno o valori estremi. I professionisti dovrebbero documentare quando si verifica questa situazione e considerare se metodi di calcolo alternativi o fattori di aggiustamento siano più appropriati per il loro caso d'uso specifico.
Durante la crisi del COVID-19 del marzo 2020, lo stress sui finanziamenti in USD ha causato il cambio EUR/USD
Durante la crisi del COVID-19 del marzo 2020, le tensioni sui finanziamenti in USD hanno fatto sì che la base trimestrale EUR/USD arrivasse a quasi -100 punti base, poiché la domanda di dollari ha sopraffatto il mercato. L'espansione delle linee di swap della Fed con le principali banche centrali ha effettivamente ripristinato il CIP inondando i mercati con liquidità in dollari. Nel contesto della parità di interesse coperta, questo caso speciale richiede un'attenta interpretazione perché le ipotesi standard potrebbero non essere valide. Gli utenti dovrebbero fare riferimenti incrociati ai risultati con esperti del settore e prendere in considerazione la consultazione di riferimenti o strumenti aggiuntivi per convalidare l'output in queste condizioni atipiche.
Base multivaluta USD (durata di 3 mesi, coppie selezionate, 2024)
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| Coppia di valute | ca. Base (bps) | Direzione | Conducente principale |
|---|---|---|---|
| USD/JPY | da -30 a -60 | Negativo (lato JPY) | Domanda giapponese di asset con copertura in USD |
| USD/EUR | da -10 a -25 | Negativo (lato EUR) | Fabbisogno di finanziamento in USD delle banche europee |
| USD/GBP | da -5 a -15 | Leggermente negativo | La frammentazione bancaria post-Brexit |
| USD/CHF | da -20 a -40 | Negativo (lato CHF) | Domanda di beni rifugio, politica della BNS |
| USD/AUD | da +5 a +15 | Positivo (lato AUD) | Premio valutario delle materie prime |
Domande frequenti
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Qual è la differenza tra CIP e UIP?
La Covered Interest Parity (CIP) utilizza un contratto a termine per eliminare il rischio valutario: il tasso di cambio sulla transazione futura è bloccato oggi, rendendo la condizione di parità priva di rischi. La parità di tasso di interesse scoperta (UIP) si basa invece sul tasso spot futuro atteso, che è incerto, quindi l’UIP comporta un rischio valutario e dipende dalle aspettative degli investitori e dalla propensione al rischio. Il CIP tiene saldamente i mercati liquidi; L’UIP spesso fallisce empiricamente, soprattutto su orizzonti brevi.
Perché il CIP è fallito dopo la crisi finanziaria del 2008?
Le normative bancarie post-crisi, in particolare i requisiti di Basilea III per coefficienti patrimoniali più elevati e coefficiente di leva finanziaria, hanno aumentato significativamente il costo per le banche intermediarie di detenere le posizioni di compensazione necessarie per intermediare i cross-currency based swap. Le banche sono diventate meno disposte ad assorbire le deviazioni del CIP anche quando si sono presentate opportunità di arbitraggio. Questo vincolo normativo sul bilancio è ormai ampiamente riconosciuto come una caratteristica strutturale dei moderni mercati valutari e non come un temporaneo attrito del mercato.
Qual è la base valutaria incrociata?
La base valutaria incrociata è lo spread sopra o sotto il LIBOR/SOFR che una parte paga o riceve in uno swap valutario incrociato per convertire un'obbligazione a tasso variabile in una valuta in un'altra. Una base negativa per una valuta (ad esempio EUR, JPY) significa che i partecipanti al mercato pagano un premio per ottenere finanziamenti in USD tramite swap, riflettendo un eccesso di domanda di liquidità in dollari. La base valutaria è essenzialmente la misura empirica delle deviazioni CIP nei mercati degli swap.
Come vengono quotati nella pratica i tassi forward?
I tassi di cambio a termine sono generalmente quotati come tasso spot più o meno punti forward (chiamati anche punti swap). I punti forward rappresentano il differenziale del tasso di interesse tra le due valute e vengono aggiunti o sottratti dal tasso spot. I punti forward positivi indicano che la valuta base viene scambiata con un premio forward; i punti negativi indicano uno sconto a termine. I dealer quotano i punti bid e ask forward separatamente e lo spread si allarga per scadenze più lunghe e coppie di valute meno liquide.
Gli investitori al dettaglio possono sfruttare le deviazioni del CIP?
In pratica, gli investitori al dettaglio non possono sfruttare le deviazioni del CIP perché l’arbitraggio richiede l’accesso simultaneo ai mercati dei prestiti interbancari, contratti a termine di qualità istituzionale e costi di transazione estremamente bassi. Le deviazioni del CIP al netto dei differenziali denaro-lettera realistici e dei costi di finanziamento sono generalmente non redditizie per i partecipanti non bancari. Le deviazioni sono più accessibili alle grandi banche commerciali e agli attori istituzionali con accesso privilegiato al mercato e capacità di bilancio.
Quali valute mostrano le maggiori deviazioni CIP?
Storicamente le coppie valutarie USD-JPY, USD-EUR e USD-CHF hanno mostrato le deviazioni CIP più persistenti, in particolare dopo il 2008. Una ricerca della BRI documenta che la domanda di finanziamenti in USD a livello globale è così forte che gli investitori accettano rendimenti inferiori al CIP impliciti per ottenere liquidità in dollari. Anche le coppie valutarie dei mercati emergenti mostrano ampie deviazioni dal CIP, ma queste riflettono in parte un reale rischio di credito e liquidità piuttosto che il puro attrito del mercato.
Come si collega il CIP alle strategie di copertura aziendale?
Le aziende utilizzano ampiamente i contratti a termine per coprire i futuri flussi di cassa in valuta estera noti e il prezzo di tali contratti a termine è regolato dal CIP. Quando la base CIP si allarga (diventando in futuro costosa rispetto ai differenziali di interesse), i costi di copertura aumentano per le multinazionali. Ad esempio, una società giapponese che fattura in USD e vuole bloccare i ricavi in yen dovrà affrontare costi di copertura più elevati quando la base USD-JPY è profondamente negativa, influenzando direttamente l’economia dei contratti di esportazione e delle decisioni di rimpatrio.
Errori comuni da evitare
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- !Ignorando i costi di transazione e gli spread bid-ask quando si identificano apparenti opportunità di arbitraggio CIP, le deviazioni lorde raramente sopravvivono a costi realistici.
- !Confondere il premio/sconto a termine con la direzione del differenziale del tasso di interesse: tassi nazionali più elevati implicano un premio a termine in valuta estera, non uno sconto.
- !Utilizzo di tariffe annualizzate senza aggiustamento per la frazione di durata (ad esempio, le tariffe di 90 giorni devono essere divise per 4 per i periodi trimestrali).
- !Trattare le deviazioni dal CIP come segnali di arbitraggio permanente senza considerare i vincoli di bilancio che impediscono lo sfruttamento.
- !Applicazione delle formule CIP ai non-deliverable forward (NDF) per valute soggette a restrizioni, dove il rischio di consegna rende il calcolo inaffidabile.
Consiglio Pro
Quando si calcola il CIP per durate inferiori a 1 anno, utilizzare l'interesse semplice (convenzione del mercato monetario): F = S × (1 + r_d × T) / (1 + r_f × T), dove T è la frazione dell'anno. Utilizza l'interesse composto per durate superiori a 1 anno.
Lo sapevi?
Le linee di swap di emergenza della Federal Reserve con 14 banche centrali durante la crisi COVID del marzo 2020 hanno iniettato oltre 450 miliardi di dollari di liquidità in dollari in poche settimane, chiudendo quasi da solo una deviazione CIP di -120 pb nel mercato degli swap EUR/USD.
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