とは何か Tax-Equivalent Yield?
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税相当利回り (TEY) は、投資家が非課税投資 (地方債など) の税引後リターンを課税投資 (社債や財務省証券など) と比較できるようにする計算です。地方債の利子は一般に連邦所得税が免除されており、州内の投資家に対しては州税や地方税も免除されていることが多いため、調整なしでは名目利回りを課税対象債券の利回りと直接比較することはできません。税相当利回りは、非課税利回りを課税相当利回りに変換するもので、さまざまな税区分の投資家が実際にどの投資が税引き後により多くの資金を手元に残すかを判断できるようになります。 式は単純です: TEY = 免税利回り / (1 − 限界税率)。たとえば、地方債の利回りが 3.5% で、投資家の連邦限界税率が 37% の場合、税相当利回りは 3.5% / (1 − 0.37) = 5.56% となります。これは、投資家が 3.5% の地方債の税引後リターンに匹敵する少なくとも 5.56% の利回りを有する課税対象債券を見つける必要があることを意味します。 多くの場合、計算には複数の階層の課税を組み込む必要があります。連邦税が非課税の所得は、引き続き州所得税の対象となる場合があります（債券が投資家の本拠地からのものでない場合）。高所得の投資家（修正調整後の総所得が一定の基準を超える）は、課税対象の投資収益に対して 3.8% の純投資所得税 (NIIT) の対象となります。該当するすべての税レイヤーを含めることで、TEY 計算のより正確な組み合わせ限界税率が得られます。 地方債は、12% を支払う人よりも 37% を支払う人の方が非課税の価値が高いため、高額税率の投資家にとって最も魅力的です。実際、低税率層の投資家にとって、課税債券は地方債よりも優れた税引後利回りを提供することが多いため、個人投資家は地方債を購入する前に常に TEY を計算する必要があります。 代替最低税（AMT）は分析を複雑にします。特定の私的活動の地方債はAMTの対象となり、影響を受ける投資家に対する実質的な非課税額が減少します。国債は州税および地方税が免除されており、部分的な税制上の利点があり、TEY スタイルの分析を使用して定量化することもできます。
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公式
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TEY = 非課税利回り / (1 − 総合限界税率)
税引後利回り（課税対象） = 課税可能利回り × (1 − 総合限界税率)
損益分岐点利回り = 課税利回り × (1 − 税率)変数の説明
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| 記号 | 名前 | 単位 | 説明 |
|---|---|---|---|
| TEY | 税相当利回り | % | 投資家の税率での非課税利回りと同じ税引後利益をもたらす課税利回り。 |
| TMY | 非課税利回り | % | 地方債のクーポンレートや YTM など、非課税投資の名目年間利回り。 |
| t | 限界税率 | % | 関係する所得の種類に対する投資家の限界税率 (連邦 + 州 + 該当する場合は NIIT) の合計。 |
| ATY | 税引後利回り | % | 税引き後の課税対象投資の実効利回り: ATY = 課税利回り × (1 − t)。比較のために使用されます。 |
| NIIT | 純投資所得税 | % | 高所得者の純投資収入に 3.8% の追加税がかかります (2024 年、MAGI が単独で 20 万ドル / 共同で 25 万ドルを超える)。 |
方法 Tax-Equivalent Yield
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- 1投資家の連邦限界所得税率を決定します (2024 年の場合は 10%、12%、22%、24%、32%、35%、または 37%)。
- 2適用される州の所得税率を追加します (債券が投資家の出身州からのものでない場合、出身州の債券は二重免除される可能性があります)。
- 3投資家のMAGIが該当する基準（単独で20万ドル、共同で25万ドル）を超える場合は、3.8%の純投資所得税が加算されます。
- 4合計限界税率を計算します: t_combined = t_federal + t_state + t_NIIT (該当する場合)。
- 5TEY を計算します: TEY = Muni 収量 / (1 − t_combined)。これは、地方債の税引き後リターンと一致するために必要な課税利回りです。
- 6TEY を、同様の満期および信用度を持つ利用可能な課税債券 (社債、米国債) の利回りと比較します。
- 7TEY > 課税可能利回りの場合、地方債の方が魅力的です。 TEY < 課税利回りの場合、税引き後の申告では課税債券が勝ちます。
解いた例
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カリフォルニア市債は三重免除（連邦+州+地方）
合計税率 = 37% + 13.3% + 3.8% = 54.1% (注: NIIT は市区町村ではなく課税所得に適用されます。カリフォルニア州内の市区町村の場合、貯蓄は連邦 + 州のみ = 50.3%、TEY = 4.0% / (1 − 0.503) = 8.05% となります)。比較対象となる課税社債の場合、税引後ベースでカリフォルニア州債の4.0％を上回る利回りは8.05％以上でなければならず、非常に高いハードルとなる。これは、カリフォルニア州の高所得者が地方債の主要な買い手である理由を示しています。
Muni が魅力的となるのは、課税債券の利回りが 4.10% を超える場合のみです。
合計レート = 22% + 0% = 22%。 TEY = 3.2% / (1 − 0.22) = 4.10%。同等の品質の 5 年社債の利回りが 4.5% である場合、課税債券の方が優れています。税引後利回り = 4.5% × (1 − 0.22) = 3.51% > 3.2% の地方債利回りです。しかし、企業の利回りが 3.8% の場合、自治体が勝ちます: 3.8% × 0.78 = 2.96% < 3.2%。州税がかからない 22% の連邦税率では、munis の利点はわずかであり、慎重に比較する必要があります。
財務省は州税を免除され、財務省は連邦税を免除します
国債 (州税免除) の場合: 税引後利回り = 4.5% × (1 − 0.32) = 3.06%。地方債の場合 (連邦税は免除されますが、州外の場合は州税の対象となる場合があります): 州内の場合、税引き後 = 3.3%。州外の場合、税引後 = 3.3% × (1 − 0.06) = 3.10%。いずれにせよ、州内の市税の3.3％は税引き後財務省の3.06％を上回っている。この分析は、財務省と地方自治体の比較が各証券の特定の税務処理をどのように考慮する必要があるかを示しています。
私的活動債券はAMTに基づいて一部の免除を失う
民間活動債券（空港、住宅、スポーツスタジアムに資金を提供するために発行される）は連邦AMTの対象となります。 28% の実効金利で AMT を支払う投資家の場合、税相当利回り = 4.5% / (1 − 0.28) = 6.25% となります。 AMT を考慮しないと、TEY = 4.5% / (1 − 0.35) = 6.92% となり、優位性が 67 ベーシス ポイント誇張されます。 AMTの対象となる投資家は、AMTの対象ではない政府目的地方債（学校、道路、一般政府）を優先する必要があります。
実際の応用
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地方債と課税債券との間の個人投資家のポートフォリオ配分。正確な税相当利回りの計算が、情報に基づいた意思決定、戦略計画、パフォーマンスの最適化を直接サポートする、専門的および分析的な状況における税相当利回りの重要な適用分野を表します。
富裕層顧客向けのファイナンシャル・アドバイザーの適合性分析。正確な税相当利回りの計算が情報に基づいた意思決定、戦略的計画、パフォーマンスの最適化を直接サポートする、専門的および分析的なコンテキストにおける税相当利回りの重要な適用分野を表します。
州および地方自治体の借入コスト分析。正確な税相当利回りの計算が、情報に基づいた意思決定、戦略計画、パフォーマンスの最適化を直接サポートする、専門的および分析的な文脈における税相当利回りの重要な応用分野を表します。
保険会社の債券ポートフォリオの最適化。正確な税相当利回りの計算が、情報に基づいた意思決定、戦略的計画、パフォーマンスの最適化を直接サポートする、専門的および分析的なコンテキストにおける税相当利回りの重要な適用分野を表します。
退職者向けの不動産計画と税効率の高い収入創出。正確な税相当利回りの計算が情報に基づいた意思決定、戦略計画、パフォーマンスの最適化を直接サポートする、専門的および分析的な文脈における税相当利回りの重要な応用分野を表します。
特殊なケース
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税相当額の入力値がゼロに近づくか、またはマイナスになると、
税相当利回りの入力値がゼロに近づくか、税相当利回りがマイナスになると、数学的動作が大幅に変化します。ゼロ値はゼロ除算エラーや自明なゼロ結果を引き起こす可能性があり、一方、負の入力は数学的に有効でも税金相当の利回りのコンテキストでは実質的に無意味な出力を生成する可能性があります。プロのユーザーは、結果を解釈する前に、すべての入力が物理的または経済的に意味のある範囲内にあることを検証する必要があります。負の値またはゼロの値は、多くの場合、データ入力エラー、または個別の分析処理が必要な例外的な税相当利回りの状況を示します。
法人投資家
企業は地方自治体の利子に対して連邦税を支払っているため（免除は個人およびその他の特定の非法人団体にのみ適用される）、一般的に地方債は企業にとって魅力的ではありません。高い実効税率と特定の規制資本上の利点を持つ銀行と保険会社が、主要な機関投資家です。」
地方公債ファンド vs.
個人債券', '説明': '地方債投資信託とETFは非課税所得として株主に還元されますが、ファンドからのキャピタルゲイン分配金は課税対象となります。税金繰延口座 (IRA、401k) の投資家にとって、地方債は何のメリットもありません。収入はすでに税金で保護されており、利回りの低下は純粋なコストになります。」}
税額別の 4.0% 地方債の税相当利回り (2024 年)
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| 連邦ブラケット | 連邦レート | 州のレート (推定) | 総合料金 | TEY |
|---|---|---|---|---|
| 10% | 10% | 3% | 13% | 4.60% |
| 22% | 22% | 5% | 27% | 5.48% |
| 24% | 24% | 6% | 30% | 5.71% |
| 32% | 32% | 7% | 39% | 6.56% |
| 35% | 35% | 9% | 44% | 7.14% |
| 37% | 37% | 10% | 47% | 7.55% |
| 37% + NIIT | 37% | 10% | 50.8% | 8.13% |
よくある質問
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一般的に地方債の名目利回りが社債より低いのはなぜですか?
地方債は、その利子が連邦政府により非課税であるため、名目利回りが低く、課税投資家にとって本質的に同等の課税債券よりも価値が高くなります。市場はこの税制上の利点を自治体の利回りに織り込んでいます。投資家は、税引後の利回りが課税対象の代替利回りと競合するまで自治体の価格を入札します（利回りを引き下げます）。自治体と財務省の利回り比率（自治体の利回り / 同様の満期の財務省の利回り）は通常、税控除の価値を反映して 75% ～ 95% の範囲になります。税率が高い時期や高所得投資家からの需要が強い時期には、比率は 75% 近くまで下がります。市場のストレスや税法の不確実性が高まると、比率は上昇します。
純投資所得税とは何ですか?誰が支払うのですか?
純投資所得税 (NIIT) は、修正調整総所得 (MAGI) が 200,000 ドル (単独申告者) または 250,000 ドル (夫婦共同申告者) を超える納税者を対象に、純投資所得に 3.8% の追加税を課します。 NIIT の対象となる投資収入には、利子、配当、キャピタルゲイン、賃貸収入、受動的事業収入が含まれます。地方債の利子は NIIT の対象ではないため、これも高所得投資家にとって税制上の利点となります。これは、高額所得者が TEY を計算する際に、合計限界金利に 3.8% を加算する必要があることを意味し、課税対象債券がクリアしなければならないハードルがさらに高くなります。
すべての地方債は連邦非課税ですか?
すべてではありませんが、ほとんどの地方債は連邦税が免除されます。学校、道路、水道システム、一般的な政府運営に資金を提供するために発行される政府目的債は、連邦政府により完全に非課税です。主に民間団体（空港、住宅、コンベンションセンター）に利益をもたらす活動に資金を提供するために発行される民間活動債券（PAB）は、代替最低税の対象となる場合があります。ビルド・アメリカ・ボンド（BAB）は、米国復興・再投資法に基づいて 2009 年から 2010 年にかけて発行され、発行体に補助金が提供される課税対象の連邦債です。購入前に必ず課税状況を確認してください。
居住州は地方債の魅力に影響しますか?
はい、かなりです。地方債の利子は通常、すべての保有者に対して連邦所得税が免除されます。ただし、州税の扱いは債券の発行者によって異なります。ほとんどの州では、その州内で発行された債券の利子が州所得税 (場合によっては地方税) から免除されます。州外の債券からの利子は通常、州レベルで課税されます。税率の高い州（カリフォルニア、ニューヨーク、ニュージャージー）の投資家にとって、州内の地方債は三重の非課税（連邦、州、そして多くの場合地方）を提供し、州外の債券や課税対象の代替債券と比較してTEYが大幅に増加します。
どの税額で地方債を購入するのが合理的ですか?
損益分岐点税率は、自治体と同等の課税対象債券との間の利回りスプレッドによって決まります。大まかな経験則: 32% 以上の連邦ブラケット (州税がさらに加算される) の投資家は、通常、地方債によって十分な恩恵を受けています。 22% に該当する人々は、現在の国対財務省の比率、州税率、利用可能な利回りに応じて恩恵を受ける場合もあれば受けない場合もあります。低金利では地方債の利回り割引がささやかな節税効果を圧倒するため、10～12％の範囲の投資家はほぼ常に課税債券を好むはずだ。ブラケットしきい値だけに依存するのではなく、常に特定の TEY を計算してください。
満期が異なると税相当利回りはどのように変化しますか?
自治体債と課税債券の利回りの差は、満期の範囲によって異なります。一般に、機関投資家（保険会社、年金基金）が短期のミュニ市場を支配しており、個人の個人投資家とは異なる税金プロファイルを持っているため、ミュニの利回りは、短期満期（1～5年）よりも長期の満期（10～30年）の方が米国債との競争力が高くなります。国債と国債の比率は利回り曲線全体で変化することが多いため、国債に対する国債の魅力は、現在の市場で入手可能な特定の国債と国債の利回りを使用して満期ごとに評価する必要があります。
TEY は、議会以外の税制優遇投資にも使用できますか?
はい。 TEY の概念は、税制優遇措置が適用されるあらゆる投資に適用されます。たとえば、適格配当と長期キャピタルゲインは優遇税率 (0%、15%、または 20% に 3.8% NIIT を加えたもの) で課税されるため、税引後の利回りは同じ税引前税率での通常の利益よりも高くなります。国債利子は州税が免除されているため、州税が高い地域の投資家にとっては社債よりも若干の税制優遇が得られます。適用されるすべての税金を調整して税引き後利回りを比較するという一般原則は、税金処理が標準限界税率と異なる投資に適用されます。
避けるべきよくある間違い
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- !TEY の計算では連邦税率のみを使用し、州の所得税は無視します。
- !ミュニと課税利回りを比較する場合、高所得投資家に対する 3.8% の NIIT 課徴金を忘れてください。
- !すべての地方債が AMT フリーであると仮定すると、債券が AMT の対象となる民間活動債であるかどうかを常に確認してください。
- !自治体の利回りを信用度が大きく異なる社債と比較する - 有効な比較には、同等の信用格付けを使用します。
- !税控除のメリットが得られない税繰延口座 (IRA、401k) 内に市債を置くこと。
プロのヒント
検討している地方債の CUSIP をリクエストし、それを EMMA (電子地方市場アクセス データベース、emma.msrb.org) と照合して、公式開示文書を確認し、債券の AMT ステータスを確認し、最近の取引価格を確認します。
ご存知でしたか？
地方債利息に対する連邦税の免除は、1913 年の歳入法 (連邦所得税を制定したのと同じ法律) に遡ります。この免除はもともと政府間の税免除の憲法原則として正当化されていたが、最高裁判所は1988年に州債利子への連邦課税は合憲であるとの判決を下し（サウスカロライナ対ベイカー）、現在では免除は純粋に立法政策の選択となっている。
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