とは何か On-Chain Valuation Metrics?
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オンチェーンメトリクスは、ブロックチェーントランザクションデータから直接導出される定量的な指標であり、従来の金融には同等のものがない、暗号通貨の評価、採用、市場動向に関する独自の洞察を提供します。取引データが不透明で集約されている株式市場とは異なり、パブリック ブロックチェーン台帳はすべての取引を不変に記録するため、研究者や投資家はオンチェーンの活動、保有者の行動、マイナーの経済学、およびネットワーク セキュリティを明らかにする指標を計算できます。最も重要なオンチェーン評価指標には次のものが含まれます。 ネットワーク価値対トランザクション (NVT) 比率 (PER に類似、時価総額を 1 日の取引額で割った値)。市場価値対実現価値 (MVRV) 比率 (時価総額を実現キャップで割った値、つまり最後に変動した価格で評価されたすべてのコインの合計)。 Stock-to-Flow（S2F）モデル（供給増加率を介してビットコインの希少性を価格に関連付けます）。 HODL Waves (コインが最後に移動した時点までのコインの年齢分布の視覚化)。そして、リザーブリスク指標（保有者の信頼を現在の価格と比較）。これらの指標は、Willy Woo、Nic Carter、Plan B (Stock-to-Flow モデルの仮名開発者)、および Glassnode のチームを含む研究者によって開発されました。オンチェーン分析は、Glassnode、CryptoQuant、Nansen、Dune Analytics のツールが機関で採用され、暗号通貨投資研究における重要な分野となっています。ただし、オンチェーンメトリクスは重要な制限に直面しています。つまり、オンチェーンメトリクスは、過去のチェーンデータに基づいて後ろ向きであり、操作されやすく（ウォッシュ取引により取引量が膨らむ）、進化するブロックチェーンアーキテクチャの影響を受けやすく（レイヤー2トランザクションはレイヤー1分析では表示されない場合があります）、短期的な価格変動を支配する規制変更やマクロ経済的変化などのオフチェーン要因を組み込むことができません。
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公式
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チェーンメトリクスの計算:
ステップ 1: ブロックチェーン エクスプローラー (Glassnode、CryptoQuant、Dune Analytics) またはパブリック ノード API からオンチェーン データにアクセスします。
ステップ 2: NVT 比率を計算します: NVT = Market_Cap / Daily_Transaction_ Volume_USD;過去の平均と比較してください (ビットコインの場合は約 50 ～ 70)。
ステップ 3: MVRV を計算します。実現キャップ (最後の移動価格での UTXO 値の合計) を収集します。 MVRV = Market_Cap / Realized_Cap。
ステップ 4: MVRV の解釈: 1.0 未満 = コインの価格が取得コストを下回っている (歴史的に強い買いゾーン)。 3.5 以上 = トップの可能性があります。
ステップ 5: SOPR を監視する: 各オンチェーン転送の販売価格/取得価格を計算します。 7日間MAでスムーズ。弱気相場で 1 を下回る値は降伏を示します。
ステップ 6: アクティブなアドレスの傾向を追跡する: 持続的な成長は本格的な採用を示しています。アドレスの減少はエンゲージメントの低下を示します。
ステップ 7: 単一の指標に依存するのではなく、複数の指標を組み合わせて Confluence を実現します。
各ステップは前のステップに基づいて構築され、コンポーネントの計算を組み合わせてチェーン上の包括的なメトリクス結果を生成します。この式は、チェーン メトリクスの動作を支配する数学的関係を捉えます。変数の説明
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| 記号 | 名前 | 単位 | 説明 |
|---|---|---|---|
| NVT | NVT比率 | dimensionless | トランザクションに対するネットワーク価値: 時価総額 / 日々のオンチェーントランザクション量 (米ドル)。高いNVT = 過大評価されています。 |
| MVRV | MVRV比 | dimensionless | 市場価値対実現価値: 現在の時価総額 / 実現価値。歴史的には、3.5 を超えると市場の最高値が示されます。 |
| Realized_Cap | 実現資本化 | USD | 最後にオンチェーンに移動したときの価格で評価されたすべての UTXO の合計。時価総額から投機的なプレミアムを取り除きます。 |
| S2F | ストック対フロー比率 | years | Total supply / Annual new issuance;希少性を測ります。 2024 年 4 月以降のビットコインの S2F が半減するのは約 120 年です。 |
| SOPR | 支出利益率 | dimensionless | プライスコインが販売された/プライスコインが取得された;上記 1 = 売り手は利益を得ています。 1 未満 = 損失で販売します。 |
| Active_Addresses | アクティブなアドレス | addresses per day | 1 日に BTC を送受信した一意のアドレス。ネットワークの導入とユーザーの増加を代理します。 |
方法 On-Chain Valuation Metrics
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- 1ブロックチェーン エクスプローラー (Glassnode、CryptoQuant、Dune Analytics) またはパブリック ノード API からオンチェーン データにアクセスします。
- 2NVT 比率の計算: NVT = Market_Cap / Daily_Transaction_ Volume_USD;過去の平均と比較してください (ビットコインの場合は約 50 ～ 70)。
- 3MVRV の計算: 実現キャップ (最後の移動価格での UTXO 値の合計) を収集します。 MVRV = Market_Cap / Realized_Cap。
- 4MVRV の解釈: 1.0 未満 = コインの価格が取得コストを下回っている (歴史的に強い買いゾーン)。 3.5 以上 = トップの可能性があります。
- 5SOPRを監視: 各オンチェーン転送のprice_ sold/price_acquiredを計算します。 7日間MAでスムーズ。弱気相場で 1 を下回る値は降伏を示します。
- 6アクティブなアドレスの傾向を追跡します。持続的な成長は本格的な採用を示しています。アドレスの減少はエンゲージメントの低下を示します。
- 7単一の指標に依存するのではなく、複数の指標を組み合わせて Confluence を実現します。
解いた例
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MVRV 2.41 は強気サイクルの半ばを示唆しています。投資家合計で原価ベースの利益が 141%
MVRV 比率 2.41 は、平均的なコインが最後のオンチェーン取得価格に対して 141% の未実現利益を維持していることを示しています。歴史的に、ビットコインのMVRVはサイクルのトップで3.5〜4.5でピークに達し（2021年11月のピークではMVRVが3.7に達しました）、蓄積段階では1.0を下回って底を打ちました（2022年11月にはMVRVが0.76に達しました）。 2.41 では、市場はサイクル半ばの拡大と一致する収益性の高い状態にあり、歴史的な危険ゾーンに到達する前にさらなる上昇の可能性があります。
高い NVT は、L1 データでキャプチャされないライトニング ネットワーク/L2 への使用のシフトを反映することもできます
NVT 162.5 は長期平均のほぼ 3 倍であり、ビットコインの時価総額がオンチェーン取引活動と比較して非常に高いことを示唆しています。これは、過大評価 (オンチェーンの使用量にはまだ反映されていない将来の成長に対する市場価格設定) または測定の問題 (ライトニング ネットワークのトランザクションはオフチェーンであり、キャプチャされていない) を示している可能性があります。 Willy Woo の NVT シグナル (出来高の 90 日移動平均を使用) は、150 を超えて急上昇した場合に信頼できる中期トップ指標ですが、他の指標と合わせて解釈する必要があります。
2022年11月のBTC底値16,000ドルはまさにこのSOPRパターンを示した
SOPR が一貫して 1.0 を下回っているということは、オンチェーンの販売者が平均して、支払った価格よりも低い価格でビットコインを販売していることを意味します。これは降伏のシグナルです。 2022年11月の3週間にわたってSOPRが0.92を維持したことは、長期保有者でさえ損失での売却を余儀なくされていることを示しており、これは歴史的にサイクルの底値と一致する深い市場の絶望の兆候である。ビットコインが2022年11月の16,000ドルから2024年3月までに67,000ドル以上に回復したことは、このシグナルを裏付けるものでした。
プラン B の S2F モデルは、希少性に基づいて価格を予測します。 2019 ～ 2021 年は正確、2022 ～ 2023 年は乖離
半減期後のビットコインのストック対フロー比は約 120 年（既存の供給を再現するには現在の生産で 120 年かかります）であるため、ビットコインは金（S2F ～ 60 年）を超える独特の希少性カテゴリーに分類されます。プランBのS2Fモデルは、2011年から2021年までのビットコインのS2F比率と価格との驚くほど一貫した関係を示し、現在のサイクルの価格を40万ドルから60万ドルと予測した。このモデルは、10年間にわたるビットコインの全体的な価格の軌跡を見事に捉えていたが、需要面のショックを考慮できず、サイクルごとのパフォーマンスを下回っているとして批判に直面している。
実際の応用
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機関投資家の仮想通貨投資家は市場サイクルの配分のタイミングを計り、正確なオンチェーンメトリクスの計算が情報に基づいた意思決定、戦略的計画、パフォーマンスの最適化を直接サポートする専門的および分析的なコンテキストにおけるオンチェーンメトリクスの重要な応用分野を表します。
オンチェーンシグナルベースの戦略からアルファを生成する暗号ヘッジファンドは、正確なオンチェーンメトリクスの計算が情報に基づいた意思決定、戦略計画、パフォーマンスの最適化を直接サポートする、専門的および分析的なコンテキストにおけるオンチェーンメトリクスの重要な応用分野を表します。
学術研究者や大学教員は、制御された実験条件や比較研究にわたる厳密な定量的なオンチェーンメトリクス分析を必要とする実証研究、論文研究、査読済み出版物にオンチェーンメトリクスを使用しています。
DeFiプロトコルガバナンスはパラメータ調整のためにユーザーの行動を分析し、正確なオンチェーンメトリクスの計算が情報に基づいた意思決定、戦略的計画、パフォーマンスの最適化を直接サポートする専門的および分析的なコンテキストにおけるオンチェーンメトリクスの重要なアプリケーション領域を表します。
ビットコインの普及と金融ネットワークの成長を評価するマクロアナリスト。正確なオンチェーンメトリクスの計算が情報に基づいた意思決定、戦略的計画、パフォーマンスの最適化を直接サポートする、専門的および分析的なコンテキストにおけるオンチェーンメトリクスの重要な応用分野を代表します。
特殊なケース
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{'case': 'ビットコイン ETF 発売がオンチェーン指標に与える影響 (2024 年)', 'description': "2024 年 1 月に米国でスポット ビットコイン ETF が発売されたことにより、オンチェーン指標に重大な歪みが生じました。ETF 管理者 (主に Coinbase Custody) が保有するビットコインは為替残高として表示され、実際の売り圧力を表すことなく「為替準備金」を膨らませました。アナリストは、誤ったシグナルを避けるために、オンチェーンのリザーブ指標を調整して既知のETFカストディアドレスを除外します。"}
{'case': 'LUNA/UST 崩壊と SOPR シグナル', 'description': '2022 年 5 月の Terra/LUNA 崩壊により、ビットコインは数日で 40,000 ドルから 26,000 ドルまで下落しました。売り手を強制的に損失で清算したため、SOPRは1を下回って急落した。しかし、本物のサイクル底値とは異なり、SOPR の回復は 2 番目のレグが下がるまでの短期間でした。これは、感染事象が誤った降伏シグナルを生成する可能性があり、完全な被害が評価された後にのみ解決されることを示しています。」}
{'case': 'ウォッシュ取引とNVTの歪み', 'description': "取引量ランキングを争う取引所は、2018年から2020年にかけてウォッシュ取引（報告量を膨らませるための自己マッチング取引）を頻繁に行っていた。この人為的な取引量がNVT比率を抑制し、ファンダメンタルズが保証するよりもコインが安く見えるようにした。より優れたブロックチェーン分析とCoinMetricsの調整された取引量指標により、NVTからウォッシュ取引をフィルタリングしようとしている計算。"}
ビットコインオンチェーンメトリクス解釈ガイド
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| メトリック | シグナルゾーンを購入する | ニュートラルゾーン | 売りシグナルゾーン | 現在（2024年4月） |
|---|---|---|---|---|
| MVRV比 | < 1.0 | 1.0～3.0 | > 3.5 | ~2.4 (ミッドブル) |
| NVT信号 | < 50 | 50～100 | > 150 | ~90-110 |
| SOPR (7D MA) | 持続 < 1.0 | ~1.0 | > 1.02 上部 | ～1.01 |
| ピュエル・マルチプル | < 0.5 | 0.5～2.0 | > 4.0 | ~0.6-0.8 (半減後) |
| リザーブリスク | < 0.002 | 0.002～0.024 | > 0.024 | ～0.006～0.010 |
| LTH供給% | > 75% (累積) | 60-75% | < 50% (分布) | ~72% |
よくある質問
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実現された上限とは何ですか?また、それが役立つ理由は何ですか?
実現された上限 (Coin Metrics の Nic Carter と Antoine Le Calvez によって開発) では、各ビットコイン UTXO が現在の市場価格ではなく、ブロックチェーン上で最後に移動した価格で評価されます。これにより、すべてのビットコイン保有者の総コスト基準、つまりさまざまな過去の価格でビットコインに投資された金額の合計の尺度が作成されます。時価総額（すべてのコインを現在の投機価格で評価する）とは異なり、実現キャップは実際の取引価格に固定されます。これははるかに安定する傾向があり、時価総額が強気サイクルと弱気サイクルを通じて変動する一種の「公正価値」アンカーとして機能します。
Stock-to-Flow (S2F) モデルの信頼性はどの程度ですか?
仮名のアナリストであるプランBによって開発されたストック・トゥ・フローモデルは、2011年から2021年までのビットコインの価格軌跡を驚くほど正確に予測し、対数価格に対するR二乗値は0.90を上回りました。 However, the model significantly overestimated Bitcoin's price in 2022 and 2023, when it predicted $100,000+ while Bitcoin fell to $16,000. Critics argue S2F fails to incorporate demand, regulatory, and macroeconomic factors that dominate shorter-term price action.このモデルは、正確な価格予測変数というよりも、長期的な希少性のフレームワークとして最もよく理解されており、その経験的適合は、真の予測力ではなく、過去のデータにおける運を反映している可能性があります。
長期保有者と短期保有者が保有する供給の違いは何ですか?
オンチェーン分析では通常、ビットコイン保有者を長期保有者（LTH - 155 日以上移動していないコイン）と短期保有者（STH - 過去 155 日以内に移動したコイン）に分類します。 LTHの供給量は、弱気相場では（ベテラン保有者の忍耐）増加し、（ベテラン保有者が新規参入者に分配するため）トップ付近で減少する傾向がある。 STHの供給量は、（投機家が蓄積するにつれて）天井付近で増加し、（苦境に立たされた売り手が新しい手にコインを循環させるにつれて）増加します。 LTH/STH 供給ダイナミックは、Glassnode によって公開されている、最も信頼性の高いオンチェーン マクロ サイクル インジケーターの 1 つです。
ピュエル倍数とは何ですか?またどのように使用されますか?
Puell Multiple は、1 日のマイナー収益 (USD) と 1 日のマイナー収益の 365 日移動平均の比率を測定します。これは、マイナーの収益性を長期平均と比較して把握し、マイナーの極度のストレスの時期（ピュエルが低い = 弱気市場、マイナーがコインの売却を余儀なくされる可能性がある）とマイナーの極端な収益性（ピュエルが高い = 強気市場のピーク状態）を特定します。 0.5 未満の値は、歴史的に優れた購入の機会と一致しています。 4 を超える値は市場の最高値と一致しました。 2024 年 4 月の半減期ではすぐにピュエル・マルチプルが半減し、歴史的に魅力的なゾーンに入った。
レイヤ 2 ネットワークはオンチェーンのメトリック解釈にどのような影響を与えますか?
レイヤ 2 ネットワーク (ビットコイン ライトニング ネットワーク、イーサリアムのアービトラム アンド オプティミズム、ポリゴン) は、メイン チェーンから離れたトランザクションを処理し、レイヤ 1 では定期的な決済のみを行います。これは、ビットコインとイーサリアムのオンチェーンのトランザクション量指標が、実体経済活動の占める割合が増加していることを意味します。 NVT 比率の上昇は、実際の過大評価を反映している可能性があります。あるいは、単純にレイヤー 1 ではなくレイヤー 2 への使用量のシフトを反映している可能性があります。オンチェーン アナリストは、レイヤー 2 のボリュームをますます考慮し、それに応じてメトリクスを調整する必要があります。 Dune Analytics のようなイーサリアム分析ツールは、L2 アクティビティを個別に追跡することが増えています。
リザーブリスクとは何ですか?またどのように計算されますか?
Hans Hauge によって開発された Reserve Risk は、長期 HODLer の信頼と比較して、ビットコインへの投資のリスクと報酬を定量化します。これは、HODL 銀行に対する現在の価格の比率を測定します (売却せずにコインを保持していた累積日数 - HODLer の確信の尺度)。低いリザーブリスク（0.002未満）は、歴史的に魅力的な買いゾーンを示しています。HODLerは、価格が低いにもかかわらず、高い確信を示しています。高い準備金リスク（0.024 以上）は、歴史的に不利なリスクリワードであることを示します。つまり、価格が根底にある HODLer の確信に比べて上昇しています。メトリックは Glassnode によって計算および追跡されます。
外貨準備データとは何ですか?また為替残高の減少は何を示していますか?
集中型取引所ウォレットに保持されているビットコインとイーサリアムの量を追跡することは、チェーン上の重要な先行指標です。外貨準備高（取引所から自己保管ウォレットに流出するコイン）の減少は、保有者が長期保有するために資金を撤退し、すぐに得られる売り圧力が減少していることを示唆しており、一般に強気だ。外貨準備高の増加は、保有者が売却の準備をしていることを示し、売り圧力が高まり、一般に弱気になります。純為替フロー（入金から出金を引いたもの）はCryptoQuantとGlassnodeによって追跡されており、歴史上の多くの期間、特に市場の転換点において価格と逆相関しています。
避けるべきよくある間違い
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- !コストベースの分析では、実現キャップの代わりに時価総額（現在価格×全供給量）を使用します。時価総額は変動性が高く、投資家のコストベースの指標ではありません。
- !単一のオンチェーン指標を最終的な売買シグナルとして扱う - すべての指標は組み合わせてより効果的に機能し、マクロ条件と並行して解釈する必要があります。
- !NVT を解釈するときにレイヤー 2 アクティビティを無視する - L1 トランザクション量の減少は、ネットワーク使用量の減少ではなく、L2 への健全な移行を反映している可能性があります。
- !混乱を招く取引所保有データ: ETF カストディアンのアドレスが取引所残高として表示され、準備金フロー分析が歪められる可能性があります。
- !S2F モデルの価格予測に対する過剰なインデックス付け — 希少性は価格へのインプットの 1 つであり、唯一の決定要因ではありません。需要側の要因も同様に重要です。
プロのヒント
市場サイクルのポジショニングには、長期トレンドを考慮した生の MVRV ではなく MVRV Z スコア (正規化された MVRV) を使用します。 MVRV Z スコアが 0 未満の場合はこれまでグリーン ゾーン (買い)、7 を超える場合はレッド ゾーン (売り) でした。 Glassnode はこれを無料の指標として提供し、最もアクセスしやすい機関レベルのオンチェーン指標の 1 つとしています。
ご存知でしたか？
主要なオンチェーン分析プラットフォームの 1 つである Glassnode は、約 300 万から 400 万ビットコイン (2024 年の価格で 2,000 億から 2,700 億ドル相当) が永久に失われていることを特定しました。アクセスできないウォレットに送られているか、秘密鍵を失った所有者が保持しています。これらの失われたコインは、実際にビットコインを名目供給量が示唆するよりも希少にしており、有効な流通供給量は約1970万から失われたコインの3〜400万を差し引いたものになります。
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参考文献
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