とは何か Covered Interest Parity?
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カバード金利平価 (CIP) は、スポット為替レート、先物為替レート、および 2 か国の金利差をリンクする国際金融における裁定なしの条件です。基本原則は、先物契約を使用して外貨エクスポージャーが完全にヘッジされている場合、国内投資の収益は同じ満期の海外投資の収益と正確に等しくなるべきであると述べています。この平等が崩れると、リスクのない裁定利益が可能になります。投資家は同時に低金利通貨で借り入れ、高金利通貨に投資し、先渡契約を通じて為替レートを固定して保証された利益を生み出すことができます。流動性があり、うまく機能している市場では、競争によりそのような機会がほぼ瞬時に失われ、CIP は金融経済において最も緊密な関係の 1 つとなっています。 CIP 条件は、F/S = (1 + r_d) / (1 + r_f) で表されます。ここで、F は先物為替レート、S はスポット レート、r_d は国内金利、r_f は外国金利です。この比率が金利比率と等しい場合、市場は CIP 均衡状態にあります。実際には、取引コスト、先物市場の信用リスク、ディーラー銀行に対する規制上の資本制約、および異通貨ベーシススワップのカウンターパーティリスクにより、CIPベーシスとして知られる小さな乖離が継続します。 2008 年の金融危機と金融危機後の銀行規制により、CIP の乖離は劇的に拡大し、CIP はほぼ完璧な裁定取引関係であるという従来の見方に疑問が生じました。 BIS の研究者らは、特に USD-EUR、USD-JPY、USD-CHF ペアにおける大幅かつ持続的な CIP の逸脱を文書化しました。これにより、市場の細分化とディーラーのバランスシートの制約を理解する上で学術上および政策上の大きな関心が高まっています。
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公式
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S = (1 + r_d) / (1 + r_f)、F は先物為替レートです。この式は、数学的関係を通じて入力変数を関連付けることにより、対象金利平価を計算します。各成分は、独立して検証できる測定可能な量を表します。変数の説明
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| 記号 | 名前 | 単位 | 説明 |
|---|---|---|---|
| S | スポット為替レート | domestic per foreign | 2 つの通貨間の現在の市場為替レート。これは、最終的な計算結果に直接影響を与える対象金利平価計算の重要なパラメーターです。 |
| F | 先物為替レート | domestic per foreign | 為替リスクをヘッジするために使用される、将来の配達日の合意された為替レート。 |
| r_d | 国内金利 | percent per period | 投資期間中の本国のリスクフリー金利。 |
| r_f | 外国金利 | percent per period | 同じ期間における外国のリスクフリー金利。 |
| CIP Basis | CIP 偏差 | basis points | インプライド・フォワード・レートと実際のフォワード・レートの差。裁定取引の機会または市場摩擦を示します。 |
方法 Covered Interest Parity
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- 1同じ通貨ペアの現在のスポット為替レート S (例: USD/EUR) と n 期間のフォワード レート F を取得します。
- 2両国の n 期間のリスクフリー金利を収集します (例: 国内および海外の 3 か月 T-bill 金利)。
- 3CIP に含まれる転送レートを計算します: F_CIP = S × (1 + r_d) / (1 + r_f)。
- 4F_CIP を実際の市場フォワード レート F と比較して、CIP ベーシスを計算します: Basis = F − F_CIP (フォワード ポイントまたはベーシス ポイント年換算)。
- 5Basis > 0 の場合、外貨のフォワードヘッジにはコストがかかります (国内投資家はヘッジコストに直面します)。
- 6Basis < 0 の場合、カバード・アービトラージが存在する可能性があります。つまり、国内で借り入れ、海外で投資、外貨を先渡しで売却することです。
- 7真の裁定機会が存在すると判断する前に、基準が取引コストと資本要件を超えているかどうかを評価します。
解いた例
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通常の市場条件下ではほぼ完璧なパリティ
CIP の公式を使用すると、1.08 × (1 + 0.0530/4) / (1 + 0.0390/4) = 1.08 × 1.01325/1.00975 ≈ 1.0838 となります。実際のフォワードはインプライド フォワードとほぼ正確に一致しており、この例では CIP が保持されており、カバーされたアービトラージの機会がないことが確認されています。
大幅なマイナスベースはバーゼルⅢ後のディーラーのバランスシート制約を反映
CIP のインプライド フォワードは約 151.94 円/米ドルですが、市場のフォワードはわずか 149.05 円で、その差は年率で 190 ベーシス ポイント近くあります。このマイナスベースは、危機後の資本規制によりポジションを相殺するコストが増加したことを受けて、中間通貨スワップに対するディーラー能力の低下を反映して、米ドル投資家にとって円へのドルエクスポージャーのヘッジが高価であることを意味している。
取引前のコスト計算のみ
CIP が示唆する 6 か月先物価格は 1.2592 GBP/USD ですが、市場予想は 1.2408 ポンドに過ぎず、大きなギャップがあります。理論的には、米ドルを5.5%で借り入れ、1.25でポンドスポットに換算し、4%で英国国債に投資し、フォワード経由で1.2408でリターンを確定すると、借入コストを年換算で約1.84%上回ります。実際には、買値と買値のスプレッドと貸借対照表のコストにより、これが削減または解消されます。
米ドル金利の上昇を反映し、フォワード金利がスポットを下回る
米ドルのレートが豪ドルのレートを0.95パーセントポイント上回っているため、カバー金利平価では裁定取引を防ぐために豪ドルが先物割引で取引する必要があります。 12 か月先物 0.6438 は、ドル投資家が米ドル短期金融市場で直接得られる利回りと比較して、豪ドル投資で得られるヘッジ付き利回りが低いことを補います。
実際の応用
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既知の外貨建ての買掛金および売掛金の企業ヘッジ。このアプリケーションは、それぞれの分野での意思決定、予算編成、戦略計画をサポートするために正確な定量分析を必要とする専門家によってよく使用されます。
銀行のクロスカレンシー資金調達の財務管理 - 業界の専門家はこの計算を利用してパフォーマンスのベンチマークを作成し、代替案を比較し、確立された基準と規制要件への準拠を確保します。これにより、アナリストが戦略的計画、リソースの割り当て、組織全体のパフォーマンスのベンチマークをサポートする正確な結果を生成できるようになります。
FX スワップ市場および先物市場における価格異常の検出。学術研究者と学生は、この計算を使用して理論モデルを検証し、コースワークの課題を完了し、基礎となる数学的原理についての理解を深めます。
中央銀行によるドル資金調達ストレスの評価 — 金融アナリストやプランナーは、この計算をワークフローに組み込んで、正確な予測を作成し、リスクシナリオを評価し、データに基づいた推奨事項を利害関係者に提示します。
キャリートレードのリスク管理とヘッジキャリー戦略。このアプリケーションは、それぞれの分野での意思決定、予算編成、戦略計画をサポートするために正確な定量分析を必要とする専門家によってよく使用されます。
特殊なケース
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銀行の縮小に伴い、CIPの偏差は四半期末と年末に大幅に上昇
銀行が規制報告の目的でバランスシートを縮小し、為替スワップ仲介から一時的に撤退し、フォワード金利がCIPが示唆する水準から大幅に乖離するため、四半期末と年末にCIPの乖離が劇的に急増する。カバード金利平価計算でこのシナリオが発生した場合、ユーザーは、意味のある結果が得られる数式の予想範囲内に入力値が入っているかどうかを確認する必要があります。範囲外の入力は、数学的には有効でも、現実世界の状況を反映しない実質的に無意味な出力を引き起こす可能性があります。
資本規制のある新興通貨またはシンフォワード市場の場合、CIP偏差
資本規制や先渡し市場が薄い新興通貨の場合、CIPの乖離は、裁定可能なミスプライシングではなく、真の移転リスク、資本フロー制限、市場流動性の薄さを反映しており、投資家は追加リスクに対するプレミアムを正しく要求している。このエッジケースは、境界条件や極端な値が関係するカバード・インタレスト・パリティの専門的な適用において頻繁に発生します。実務者は、この状況が発生したときを文書化し、特定の使用例により代替の計算方法または調整係数がより適切であるかどうかを検討する必要があります。
2020年3月の新型コロナウイルス感染症危機の間、米ドルの資金調達ストレスによりユーロ/米ドルが下落しました。
2020年3月の新型コロナウイルス感染症危機の間、米ドルの資金調達ストレスにより、ドル需要が市場を圧倒し、ユーロ/米ドルの3カ月物ベーシスが-100bps近くまで吹き飛ばされました。 FRBによる主要中央銀行とのスワップライン拡大は、市場にドルの流動性を溢れさせ、事実上CIPを回復させた。カバード金利平価の文脈では、標準的な前提が当てはまらない可能性があるため、この特殊なケースは慎重に解釈する必要があります。ユーザーは、結果をドメインの専門知識と相互参照し、追加の参考文献やツールを参照して、これらの特殊な条件下での出力を検証することを検討する必要があります。
USD クロスカレンシーベース (3 か月期間、選択されたペア、2024)
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| 通貨ペア | 約ベーシス(bps) | 方向 | プライマリドライバー |
|---|---|---|---|
| 米ドル/円 | -30 ～ -60 | マイナス（円側） | 米ドルヘッジ資産に対する日本の需要 |
| 米ドル/ユーロ | -10 ～ -25 | マイナス（EUR側） | 欧州銀行の米ドル資金調達ニーズ |
| 米ドル/ポンド | -5 ～ -15 | やや否定的 | EU離脱後の銀行細分化 |
| 米ドル/スイスフラン | -20 ～ -40 | マイナス（スイスフラン側） | 安全な避難所の需要、SNB政策 |
| 米ドル/豪ドル | +5 ～ +15 | プラス（豪ドル側） | 商品通貨プレミアム |
よくある質問
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CIP と UIP の違いは何ですか?
カバード金利平価 (CIP) は先物契約を使用して為替リスクを排除します。将来の取引の為替レートは現在固定されており、平価条件にリスクはありません。アンカバード金利平価 (UIP) は、代わりに不確実な将来の予想スポット レートに依存するため、UIP には為替リスクが伴い、投資家の期待とリスク選好に依存します。 CIP は流動性のある市場でしっかりと保持されています。 UIP は経験的に、特に短期間で失敗することがよくあります。
2008 年の金融危機後に CIP が破綻したのはなぜですか?
危機後の銀行規制、特に自己資本比率とレバレッジ比率の引き上げに関するバーゼルIII要件により、ディーラー銀行がクロスカレンシーベーシススワップの仲介に必要な相殺ポジションを保持するコストが大幅に増加しました。銀行は、たとえ裁定取引の機会が現れたとしても、CIP の逸脱を吸収する意欲を失いました。この規制上のバランスシートの制約は、一時的な市場摩擦ではなく、現代の外国為替市場の構造的特徴として現在広く認識されています。
クロスカレンシーベースとは何ですか?
クロスカレンシーベーシスとは、ある通貨の変動金利債務を別の通貨に変換するために一方の当事者がクロスカレンシースワップで支払いまたは受け取るLIBOR/SOFRの上下のスプレッドです。通貨（例: ユーロ、日本円）のマイナスベーシスは、市場参加者がスワップ経由で米ドルの資金を得るためにプレミアムを支払うことを意味し、ドルの流動性に対する過剰な需要を反映しています。クロスカレンシーベーシスは本質的に、スワップ市場における CIP 偏差の経験的尺度です。
実際、先物金利はどのように見積もられるのでしょうか?
先物為替レートは通常、スポットレートに先物ポイント（スワップポイントとも呼ばれます）をプラスまたはマイナスしたものとして見積もられます。フォワード ポイントは 2 つの通貨間の金利差を表し、スポット レートに加算または減算されます。プラスのフォワードポイントは、基本通貨がフォワードプレミアムで取引されることを意味します。マイナスポイントは先物割引を意味します。ディーラーはビッドポイントとアスクフォワードポイントを別々に見積もっており、期間が長く流動性の低い通貨ペアではスプレッドが拡大します。
個人投資家はCIPの偏差を悪用できますか?
実際には、裁定取引には銀行間融資市場への同時アクセス、機関品質の先渡契約、および極めて低い取引コストが必要なため、個人投資家は CIP の逸脱を利用することができません。現実的なビッド・アスク・スプレッドと資金調達コストを差し引いたCIPの偏差は、通常、銀行以外の参加者にとって採算が合わない。この逸脱は、特権的な市場アクセスとバランスシート能力を持つ大手商業銀行や機関投資家にとって最もアクセスしやすいものです。
CIP偏差が最も大きい通貨は何ですか?
歴史的に、USD-JPY、USD-EUR、USD-CHF の通貨ペアは、特に 2008 年以降、CIP の乖離が最も持続的に見られました。 BISの調査報告によると、世界的に米ドル資金の需要が非常に強いため、投資家はドルの流動性を得るためにCIPを下回るリターンを受け入れることになる。新興市場の通貨ペアも CIP の大きな乖離を示しますが、これらは純粋な市場摩擦ではなく、純粋な信用リスクと流動性リスクを部分的に反映しています。
CIP は企業のヘッジ戦略とどのように関係しますか?
企業は、既知の将来の外貨キャッシュフローをヘッジするために先渡契約を広範囲に使用しており、それらの先渡取引の価格設定は CIP によって管理されます。 CIP ベーシスが拡大すると（金利差に比べてフォワードが割高になると）、多国籍企業のヘッジコストが上昇します。たとえば、米ドルで請求を行い、円収益を固定したい日本企業は、米ドル/円ベースが大幅にマイナスになるとヘッジコストの増加に直面し、輸出契約や本国送金の決定の経済性に直接影響を及ぼします。
避けるべきよくある間違い
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- !明らかな CIP 裁定取引の機会を特定する際に、取引コストと買値スプレッドを無視する - 大幅な逸脱が現実的なコストに耐えることはほとんどありません。
- !先渡プレミアム/割引と金利差の方向との混同 - 国内金利の上昇は、割引ではなく外貨先渡プレミアムを意味します。
- !期間の端数を調整せずに年換算レートを使用します (例: 四半期期間の場合、90 日レートを 4 で割る必要があります)。
- !悪用を防ぐバランスシートの制約を考慮せずに、CIP の逸脱を永続的な裁定取引シグナルとして扱う。
- !CIP 計算式を制限通貨のノンデリバラブル フォワード (NDF) に適用すると、デリバリ リスクにより計算の信頼性が低くなります。
プロのヒント
1 年未満の期間の CIP を計算する場合は、単利 (金融市場の慣例) を使用します: F = S × (1 + r_d × T) / (1 + r_f × T)。ここで、T は年の端数です。 1 年以上のテナーには複利を使用します。
ご存知でしたか？
2020年3月の新型コロナウイルス危機の際に連邦準備制度が14の中央銀行と結んだ緊急スワップラインは、数週間以内に4,500億ドルを超えるドル流動性を注入し、ほぼ独力でユーロ/米ドルスワップ市場の-120bpsのCIP偏差を解消した。
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参考文献
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