とは何か Country Risk Premium Calculator?
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カントリー リスク プレミアム (CRP) は、ポリティカル リスク プレミアムとも呼ばれますが、米国などの成熟した安定した市場と比較して、特定の国に投資する場合に増加するリスクを補うために、投資家がリスクフリー レートを上回る追加リターンを要求します。カントリーリスクには、政情不安、政府による収用や国有化のリスク、汚職、戦争や内乱、弱い法の支配、通貨の兌換不能、ソブリンのデフォルトリスク、マクロ経済の失政などが含まれます。評価実務では、リスクの高い市場で事業を行っている企業、またはリスクの高い市場にさらされている企業の株式コストを見積もる際に、CRP が株式リスクプレミアムに追加されます。ニューヨーク大学スターン大学のアスワス・ダモダラン教授が開発した最も広く使用されているフレームワークは、国のデフォルト・スプレッド（ソブリンCDSスプレッドまたはソブリン債利回り差で測定）と、債券に比べて株式のボラティリティが大きいことを反映する株式リスク調整係数の積としてCRPを計算する。たとえば、ある国のソブリン債が米国債よりも 300 ベーシス ポイント高く取引されており、現地株式市場の変動が現地債券市場の 1.5 倍である場合、CRP は 300 × 1.5 = 450 ベーシス ポイントとなります。 JPモルガンがまとめたEMBI+（新興市場債券インデックス）スプレッドは、ソブリンのデフォルトスプレッドの最も一般的に使用されるソースです。ポリティカル リスク サービス (PRS)、ムーディーズ、S&P、フィッチは体系的なカントリー リスク格付けを提供しています。 CRP は、新興市場やフロンティア市場におけるプロジェクトや企業の割引キャッシュ フロー (DCF) 評価に不可欠であり、油田開発の経済学からインフラ プロジェクトの資金調達まであらゆるものに影響を与えます。
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公式
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政治リスクプレミアムの計算:
ステップ 1: 同等の米国国債の満期に対する国のソブリン債利回りスプレッドを取得します (または CDS スプレッドを使用します)。
ステップ 2: 国の株式市場指数とソブリン債指数の年間変動率を収集します。
ステップ 3: 株式と債券のボラティリティ比を計算します: σ_equity / σ_bond。
ステップ 4: CRP を計算します: CRP = デフォルト スプレッド × (σ_equity / σ_bond)。
ステップ 5: CRP を成熟市場株式リスクプレミアムに加算して、その国の合計 ERP を取得します。
ステップ 6: 特定の企業のエクスポージャ (ラムダ) を調整します: 企業 CRP = λ × CRP。
ステップ 7: DCF 評価で調整済み株主資本コストを使用します: Ke = Rf + Beta × ERP_mature + λ × CRP。
各ステップは前のステップに基づいて構築され、コンポーネントの計算を総合的な政治リスク プレミアムの結果に結合します。この式は、政治的リスク プレミアムの行動を決定する数学的関係を捉えています。変数の説明
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| 記号 | 名前 | 単位 | 説明 |
|---|---|---|---|
| CRP | カントリーリスクプレミアム | percent | 成熟市場では、国固有のリスクを補うために株式リスクプレミアムを上回る追加のリターンが必要です。 |
| DS | デフォルトのスプレッド | basis points | ソブリン信用リスクを反映した、米国国債に対する国のソブリン債のスプレッド。 |
| σ_equity | 株式市場のボラティリティ | percent per year | σ_equity パラメーターは、政治リスク プレミアム計算における重要な定量的入力を表し、標準単位で測定され、数式を通じて計算結果に直接影響します。 |
| σ_bond | 債券市場のボラティリティ | percent per year | σ_bond パラメータは、政治リスク プレミアム計算における重要な定量的入力を表し、標準単位で測定され、数式を通じて計算結果に直接影響します。 |
| ERP_mature | 成熟市場向けERP | percent | 成熟市場（米国など）の株式リスクプレミアムは、過去の推定値または暗示的な推定値に基づいて通常 4.5 ～ 5.5% です。 |
| λ | ラムダ (国別公開) | proportion | 特定の国のリスクにさらされる企業の収益または事業の割合。 |
方法 Country Risk Premium Calculator
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- 1同等の米国国債の満期に対する国のソブリン債利回りスプレッドを取得します (または CDS スプレッドを使用します)。
- 2国の株式市場指数とソブリン債指数の年間変動率を収集します。
- 3株式と債券のボラティリティ比を計算します: σ_equity / σ_bond。
- 4CRP を計算します: CRP = デフォルト スプレッド × (σ_equity / σ_bond)。
- 5CRP を成熟市場株式リスクプレミアムに加算して、その国の合計 ERP を取得します。
- 6特定の企業のエクスポージャー (ラムダ) を調整します: 企業 CRP = λ × CRP。
- 7DCF 評価では調整済み株主資本コストを使用します: Ke = Rf + Beta × ERP_mature + λ × CRP。
解いた例
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ダモダランの方法論。 2024 年 1 月更新
ブラジルの 200 bps のソブリン スプレッドは、株式対債券のボラティリティ比 22/12 = 1.83 によって増幅され、CRP は約 3.67% となります。これを成熟市場の ERP の 5.0% に加えると、ブラジルの合計株式リスク プレミアムは 8.67% となります。すべての事業をブラジルで行う企業はこのプレミアムを使用しますが、ブラジルへのエクスポージャーが 30% の多国籍企業は 3.67% = 1.1% の 30% のみを追加のプレミアムとして適用します。
非常に高いCRPは政治的不安定と石油セクターのリスクを反映している
ナイジェリアの600bpsという高いソブリンCDSスプレッドは、石油収入への依存、ガバナンス、地域の安全保障に対する懸念を反映している。株式対債券のボラティリティ比率 1.87 によって増幅される CRP は 11.2% に達し、リスクフリー金利とベータを組み合わせると、必要な株式収益率は潜在的に 18 ～ 22% に押し上げられます。この異常に高いハードルレートは、多くの国際石油会社がナイジェリアの上流プロジェクトに投資する前に通常以上の収益を必要とする理由を説明しています。
ラムダ = 40% は CRP のインド固有の部分にのみ適用されます
同社は収益の 40% をインドから得ているため、インドの CRP 2.80% = 1.12% の 40% のみが資本コストに追加されます。ベータ版と成熟市場プレミアムからの基本コストは 4.50% + 5.50% = 10.0% で、インドの調整により 1.12% が追加され、混合資本コストは 11.12% になります。これはポートフォリオ効果を反映しています。つまり、同社の米国およびその他の収益により、国固有のリスクのほとんどが分散されています。
極度の政治的リスクを示します。戦争の背景
CDS スプレッドは、次の式を使用して暗黙のデフォルト確率に変換できます: PD ≈ スプレッド / (1 − 回収率)。 1,500 bps の CDS スプレッドと 40% の回収率の仮定では、年間デフォルト確率は約 25% であり、これは 5 年間の累積デフォルト確率が約 76% であることを意味します。これは2022年から2023年の紛争期間中のウクライナソブリンCDSレベルを反映しており、政治リスクがどのように価格に直接反映されるかを示している。
実際の応用
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新興市場における企業およびプロジェクトの DCF 評価。正確な政治リスク プレミアムの計算が、情報に基づいた意思決定、戦略的計画、およびパフォーマンスの最適化を直接サポートする、専門的および分析的なコンテキストにおけるポリティカル リスク プレミアムの重要な適用分野を表します。
発展途上国におけるインフラストラクチャーおよびエネルギープロジェクトファイナンス。正確な政治リスクプレミアムの計算が、情報に基づいた意思決定、戦略計画、およびパフォーマンスの最適化を直接サポートする、専門的および分析的な状況における政治リスクプレミアムの重要な適用分野を表します。
EM におけるプライベート エクイティおよびベンチャー キャピタルの投資ハードル レート。正確な政治リスク プレミアムの計算が、情報に基づいた意思決定、戦略計画、パフォーマンスの最適化を直接サポートする、専門的および分析的な状況におけるポリティカル リスク プレミアムの重要な適用分野を表します。
政治リスク保険の価格設定と構造化。正確な政治リスク保険料の計算が、情報に基づいた意思決定、戦略計画、パフォーマンスの最適化を直接サポートする、専門的および分析的な状況における政治リスク保険料の重要な適用分野を表します。
債券投資家向けのソブリン債スプレッド分析。正確な政治リスク プレミアムの計算が情報に基づいた意思決定、戦略的計画、パフォーマンスの最適化を直接サポートする、専門的および分析的な状況における政治リスク プレミアムの重要な応用分野を表します。
特殊なケース
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資源セクターにおける収用リスク
商品価格が上昇し、資源地代が顕著になると、ホスト国政府が契約の再交渉や資産の国有化を行う可能性があるため、鉱業、石油、インフラプロジェクトは政治的リスクの上昇に直面しています。賢明なプロジェクト開発者は、多国間金融機関との取引を構築し、政府の利益とプロジェクトの成功を一致させる生産分与協定を利用します。」
制裁リスク
政治リスクプレミアムでは、このシナリオでは政治リスクプレミアムの結果を解釈する際にさらなる注意が必要です。標準的な計算式では、この特殊なケースに存在するすべての要因が完全には説明されていない可能性があるため、補足的な分析や専門家への相談が必要になる場合があります。専門的なベストプラクティスには、政治リスクプレミアムの計算が非標準の領域に陥った場合に、仮定を文書化し、感度分析を実行し、結果を代替手法と相互参照することが含まれます。
政権交代リスク
政治リスクプレミアムでは、このシナリオでは政治リスクプレミアムの結果を解釈する際にさらなる注意が必要です。標準的な計算式では、この特殊なケースに存在するすべての要因が完全には説明されていない可能性があるため、補足的な分析や専門家への相談が必要になる場合があります。専門的なベストプラクティスには、政治リスクプレミアムの計算が非標準の領域に陥った場合に、仮定を文書化し、感度分析を実行し、結果を代替手法と相互参照することが含まれます。
選択されたカントリーリスクプレミアム (Damodaran、2024 年 1 月)
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| 国 | ムーディーズ格付け | デフォルトのスプレッド (bps) | CRP (%) | 総ERP (%) |
|---|---|---|---|---|
| 米国 | Aaa | 0 | 0.00% | 4.60% |
| ドイツ | Aaa | 0 | 0.00% | 4.60% |
| インド | Baa3 | 115 | 1.72% | 6.32% |
| ブラジル | Ba2 | 199 | 3.00% | 7.60% |
| メキシコ | Baa2 | 135 | 2.01% | 6.61% |
| 七面鳥 | B3 | 344 | 5.16% | 9.76% |
| ナイジェリア | Caa1 | 609 | 9.14% | 13.74% |
| ベネズエラ | C | 3000+ | 45%以上 | 50%以上 |
よくある質問
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カントリーリスクの主な要素は何ですか?
カントリーリスクは通常、政治リスク（政府の安定性、政策の継続性、収用リスク、戦争、内乱）、経済リスク（財政状況、経常収支、債務水準、インフレ、成長見通し）、財務リスク（通貨交換性、銀行システムの安定性、対外債務返済能力）、オペレーショナルリスク（法の支配、汚職、インフラ、規制環境）といったいくつかの側面で構成されます。ムーディーズ、S&P、PRS グループなどの格付け会社は、これらの側面を集計した複合カントリー リスク スコアを提供しています。
ダモダランはカントリーリスクプレミアムをどれくらいの頻度で更新しますか?
ニューヨーク大学スターン校のアスワス・ダモダラン教授は、通常毎年初め（1月）に最新のカントリー・リスク・プレミアムをウェブサイトで公開し、重大なリスク変化が発生している国の場合は年の半ばにも行うことがあります。彼のデータセットは 170 か国以上をカバーしており、無料で利用できるため、DCF 評価におけるカントリー リスク プレミアムの学術および実務家の参考資料として最も広く使用されています。データには、デフォルト スプレッド、株式リスク プレミアム、国別の株式コストの見積もりが含まれます。
政治リスクとソブリンリスクの違いは何ですか?
ソブリンリスクとは、具体的には政府が債務を履行できないリスク、つまりソブリン債を返済する能力がない、または返済したくないリスクを指します。政治的リスクはより広範で、個人資産の収用、契約違反、通貨の兌換不能、輸入制限、内戦、投資家に損害を与える規制変更など、政治的環境から生じるあらゆるリスクが含まれます。国は管理可能なソブリンリスク（債務返済能力）を備えている一方で、収用や規制の不安定性を通じて海外直接投資家に高い政治的リスクをもたらしている可能性があります。
政治リスク保険会社はどのように機能するのでしょうか?
政治リスク保険（PRI）は、多国間機関（世界銀行のMIGA）、輸出信用機関（米国のOPIC/DFC、UKEF）、民間保険会社（ロイズマーケット、AIG、チューリッヒ）によって提供されています。 PRI は、収用、通貨の兌換不能、政治的暴力、政府による契約違反などの特定のリスクをカバーします。保険料は通常、国、分野、補償の種類に応じて、年間保険金額の 0.5% から 3% の範囲です。世界銀行グループとの紛争を引き起こしたいと考えている主催国政府はほとんどないため、MIGA の関与は抑止効果ももたらします。
多国間開発銀行（MDB）はどのようにしてカントリーリスクを軽減するのでしょうか？
世界銀行、IFC、EBRD、ADBなどの多国間開発銀行は、部分リスク保証（特定の政治的リスクをカバー）、Bローンプログラム（民間銀行がMDBと並行して融資し、優先債権者の地位の一部を継承する）、民間スポンサーとの株式投資、機関の能力を構築する技術支援など、いくつかのメカニズムを通じて民間投資家のカントリーリスクを軽減しています。 MDB の「傘」効果により、ポートフォリオ内のプロジェクトに必要なリスク プレミアムを 2 ～ 4 パーセント ポイント削減できます。
EMBI+ とは何ですか?また、どのように使用されますか?
JPモルガンが作成した新興市場債券インデックス・プラス（EMBI+）は、新興市場国の米ドル建てソブリン債および準ソブリン債のトータルリターンを追跡します。同等の米国国債に対するEMBI+債券のスプレッドは、ソブリンのデフォルトリスクを表す最も広く使用されている指標です。国レベルの EMBI スプレッドは、ダモダラン CRP 計算の主な入力値です。投資適格格付けの国は通常、EMBI スプレッドが 50 ～ 200 bps ですが、ディストレスト ソブリンは 500 ～ 1,500 bps 以上で取引できます。
グローバルポートフォリオにおいてカントリーリスクを分散させることはできるでしょうか?
十分に分散されたグローバルポートフォリオでは、国固有の特異なリスク（単一国の政治的出来事）を大幅に分散させることができます。しかし、世界的なシステマティックリスク（世界的な不況、世界的な金融危機、パンデミックレベルの出来事）はすべての国に同時に影響を及ぼし、分散することはできません。経験的には、世界的なリスク選好が新興市場すべてに同時に影響を与えるため、カントリーリスクプレミアムは新興市場全体で部分的に相関しています。単一の高リスク国をグローバルポートフォリオに追加することによる分散効果のメリットは現実的ではありますが、限定的です。
避けるべきよくある間違い
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- !株式のボラティリティ調整を行わずにソブリン債のスプレッドのみを使用すると、株式投資家にとって CRP が過小評価されます。
- !国へのエクスポージャが部分的にしかない多国籍企業に CRP を 100% 適用するには、ラムダ調整が不可欠です。
- !高い CRP を適用することでカントリー リスクを二重にカウントし、DCF モデルでキャッシュ フローに大きなペナルティを与える。
- !古い CRP データの使用 - カントリー リスクは急速に変化します。常に最新のソブリン スプレッドを使用してください。
- !負債と資本のプレミアムを見積もる際に、譲渡可能なカントリーリスクと譲渡不可能なカントリーリスクの区別を無視している。
プロのヒント
収益が複数の新興市場に分散している企業の場合は、単一国の CRP を企業全体に適用するのではなく、各国の収益分配 (ラムダ加重) に基づいて加重平均 CRP を計算します。
ご存知でしたか？
アルゼンチンは独立以来9回も国債不履行を起こしており、これは歴史上のどの国よりも多い。それにもかかわらず、国際投資家は魅力的なスプレッドでアルゼンチン国債を購入するために繰り返し戻ってきており、経済学者が「アルゼンチンのパラドックス」と呼ぶ、連続デフォルトにもかかわらずソブリン借入が続くという現象を生み出している。
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参考文献
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