이란 무엇인가 On-Chain Valuation Metrics?
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온체인 지표는 블록체인 거래 데이터에서 직접 파생된 정량적 지표로, 기존 금융에서는 비교할 수 없는 암호화폐의 가치 평가, 채택 및 시장 행동에 대한 고유한 통찰력을 제공합니다. 거래 데이터가 불투명하고 집계되는 주식 시장과 달리 공개 블록체인 원장은 모든 거래를 불변하게 기록하므로 연구원과 투자자가 온체인 활동, 보유자 행동, 채굴자 경제 및 네트워크 보안을 나타내는 지표를 계산할 수 있습니다. 가장 중요한 온체인 평가 지표는 다음과 같습니다: NVT(Network Value to Transactions) 비율(P/E 비율과 유사 - 시가총액을 일일 거래 가치로 나눈 값) MVRV(시장 가치 대 실현 가치) 비율(시가 총액을 실현 총액으로 나눈 값 - 마지막으로 이동한 가격으로 평가된 모든 코인의 합계) S2F(Stock-to-Flow) 모델(공급 증가율을 통한 비트코인의 희소성과 가격 관련); HODL Waves(마지막으로 이동한 시점을 기준으로 코인 연령 분포 시각화); 그리고 예비 위험 지표(현재 가격에 대한 보유자 신뢰도 비교). 이러한 측정 지표는 Willy Woo, Nic Carter, Plan B(가명 Stock-to-Flow 모델 개발자) 및 Glassnode 팀을 포함한 연구원들에 의해 개척되었습니다. 온체인 분석은 Glassnode, CryptoQuant, Nansen 및 Dune Analytics의 도구를 기관에서 채택하면서 암호화폐 투자 연구에서 중요한 분야가 되었습니다. 그러나 온체인 지표는 중요한 한계에 직면해 있습니다. 이는 과거 체인 데이터를 기반으로 하고, 조작에 취약하며(워시 트레이딩으로 인해 거래량이 부풀려짐), 진화하는 블록체인 아키텍처의 영향을 받고(레이어 2 거래는 레이어 1 분석에서 표시되지 않을 수 있음), 단기 가격 조치를 지배하는 규제 변화나 거시경제적 변화와 같은 오프체인 요인을 통합할 수 없습니다.
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공식
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온체인 지표 계산:
1단계: 블록체인 탐색기(Glassnode, CryptoQuant, Dune Analytics) 또는 공개 노드 API에서 온체인 데이터에 액세스합니다.
2단계: NVT 비율 계산: NVT = Market_Cap / Daily_Transaction_Volume_USD; 과거 평균(비트코인의 경우 ~50-70)과 비교하세요.
3단계: MVRV 계산: 실현된 한도(마지막 이동 가격의 UTXO 값 합계)를 수집합니다. MVRV = 시장_총액 / 실현_총액.
4단계: MVRV 해석: 1.0 미만 = 코인 가격이 획득 비용보다 낮습니다(역사적으로 강력한 구매 영역). 3.5 이상 = 잠재적 최고치.
5단계: SOPR 모니터링: 각 온체인 전송에 대해 판매 가격/취득 가격을 계산합니다. 7일 MA로 원활하게 진행; 약세장에서 1 미만의 값은 항복을 나타냅니다.
6단계: 활성 주소 추세 추적: 지속적인 성장은 진정한 채택을 나타냅니다. 주소가 감소한다는 것은 참여도가 감소했다는 신호입니다.
7단계: 단일 지표에 의존하기보다는 합류를 위해 여러 지표를 결합합니다.
각 단계는 이전 단계를 기반으로 구성 요소 계산을 포괄적인 체인 측정 결과로 결합합니다. 이 공식은 체인 메트릭 동작을 제어하는 수학적 관계를 포착합니다.변수 설명
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| 기호 | 이름 | 단위 | 설명 |
|---|---|---|---|
| NVT | NVT 비율 | dimensionless | 거래에 대한 네트워크 가치: 시가총액 / 일일 온체인 거래량(USD); 높은 NVT = 과대평가됨. |
| MVRV | MVRV 비율 | dimensionless | 시장가치 대 실현가치: 현재 시가총액/실현총액; 3.5 이상이면 역사적으로 시장 최고치를 나타냅니다. |
| Realized_Cap | 실현 자본화 | USD | 마지막으로 온체인으로 이동했을 때의 가격으로 평가된 모든 UTXO의 합계입니다. 시가총액에서 투기적 프리미엄을 제거합니다. |
| S2F | 재고 흐름 비율 | years | 총 공급량 / 연간 신규 발행; 희소성을 측정합니다. 2024년 4월 이후 비트코인의 S2F 반감기는 120년입니다. |
| SOPR | 소비된 출력 이익 비율 | dimensionless | 가격 코인이 판매되었습니다 / 가격 코인이 획득되었습니다. 1 이상 = 이익을 내는 판매자; 1 미만 = 손실로 매도. |
| Active_Addresses | 활성 주소 | addresses per day | 하루에 BTC를 보내거나 받은 고유 주소 네트워크 채택 및 사용자 성장을 위한 프록시입니다. |
방법 On-Chain Valuation Metrics
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- 1블록체인 탐색기(Glassnode, CryptoQuant, Dune Analytics) 또는 공개 노드 API에서 온체인 데이터에 액세스하세요.
- 2NVT 비율 계산: NVT = Market_Cap / Daily_Transaction_Volume_USD; 과거 평균(비트코인의 경우 ~50-70)과 비교하세요.
- 3MVRV 계산: 실현된 한도(마지막 이동 가격의 UTXO 값 합계)를 수집합니다. MVRV = 시장_총액 / 실현_총액.
- 4MVRV 해석: 1.0 미만 = 코인 가격이 획득 비용보다 낮습니다(역사적으로 강력한 구매 영역). 3.5 이상 = 잠재적 최고치.
- 5SOPR 모니터링: 각 온체인 전송에 대해 판매 가격/취득 가격을 계산합니다. 7일 MA로 원활하게 진행; 약세장에서 1 미만의 값은 항복을 나타냅니다.
- 6활성 주소 추세 추적: 지속적인 성장은 진정한 채택을 의미합니다. 주소가 감소한다는 것은 참여도가 감소했다는 신호입니다.
- 7단일 지표에 의존하기보다는 합류를 위해 여러 측정항목을 결합하세요.
풀어진 예시
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2.41의 MVRV는 강세 중반 주기를 나타냅니다. 투자자 총 비용 기준 이익 141%
MVRV 비율 2.41은 평균 코인이 마지막 온체인 취득 가격 대비 141%의 미실현 이익을 기록하고 있음을 나타냅니다. 역사적으로 비트코인 MVRV는 주기 최고점(2021년 11월 최고점 MVRV가 3.7에 도달)에서 3.5~4.5로 정점을 찍었고 축적 단계에서 1.0 미만으로 최저점을 기록했습니다(2022년 11월 MVRV는 0.76에 도달). 2.41에서 시장은 중간 사이클 확장과 일치하는 수익성 있는 상태에 있으며 역사적 위험 구역에 도달하기 전에 추가 상승 가능성이 있습니다.
높은 NVT는 L1 데이터에 캡처되지 않은 Lightning Network/L2로의 전환된 사용량을 반영할 수도 있습니다.
NVT 162.5는 장기 평균의 거의 3배에 달하며, 이는 비트코인의 시가총액이 온체인 거래 활동에 비해 매우 높다는 것을 의미합니다. 이는 과대평가(아직 온체인 사용에 반영되지 않은 미래 성장의 시장 가격) 또는 측정 문제(라이트닝 네트워크 거래가 오프체인이며 캡처되지 않음)를 나타낼 수 있습니다. Willy Woo의 NVT 신호(90일 거래량 이동 평균 사용)는 150 이상으로 급등할 때 신뢰할 수 있는 중기 최고 지표였지만 다른 지표와 함께 해석해야 합니다.
2022년 11월 16,000달러의 BTC 최저점은 정확히 이 SOPR 패턴을 보여주었습니다.
지속적으로 1.0 미만인 SOPR은 온체인 판매자가 평균적으로 자신이 지불한 가격보다 낮은 가격으로 비트코인을 판매한다는 것을 의미합니다. 이는 항복 신호입니다. 2022년 11월 3주 동안 지속된 0.92 SOPR은 장기 보유자조차도 손해를 보고 매도할 수밖에 없음을 나타냈으며, 이는 역사적으로 주기 바닥과 일치하는 깊은 시장 절망의 신호입니다. 비트코인이 2022년 11월 16,000달러에서 2024년 3월까지 67,000달러 이상으로 회복된 것은 이 신호를 입증했습니다.
플랜 B의 S2F 모델은 희소성을 기준으로 가격을 예측합니다. 2019~2021년에는 정확하고 2022~2023년에는 분기됨
반감기 후 비트코인의 약 120년의 재고 흐름 비율(기존 공급을 복제하려면 현재 생산에 120년이 소요됨)은 금보다 독특한 희소성 범주에 속합니다(S2F ~60년). 2011년부터 2021년까지 비트코인의 S2F 비율과 가격 사이에 놀랍도록 일관된 관계를 보여준 플랜 B의 S2F 모델은 현재 주기 동안 가격을 $400,000-600,000로 예측했습니다. 이 모델은 지난 10년 동안 비트코인의 전반적인 가격 궤적을 놀랍도록 잘 포착했지만, 수요 측면의 충격을 설명할 수 없다는 비판에 직면했으며 주기 간 성과가 저조했습니다.
실제 적용
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기관 암호화폐 투자자는 정확한 체인 지표 계산이 정보에 입각한 의사 결정, 전략 계획 및 성능 최적화를 직접 지원하는 전문적이고 분석적인 맥락에서 온체인 지표의 중요한 응용 분야를 나타내는 시장 주기 할당 타이밍을 정합니다.
온체인 신호 기반 전략에서 알파를 생성하는 암호화폐 헤지 펀드는 정확한 체인 지표 계산이 정보에 입각한 의사 결정, 전략 계획 및 성능 최적화를 직접 지원하는 전문적이고 분석적인 맥락에서 온체인 지표의 중요한 응용 분야를 나타냅니다.
학계 연구자 및 대학 교수진은 통제된 실험 조건 및 비교 연구 전반에 걸쳐 엄격한 정량적 온 체인 메트릭 분석이 필요한 경험적 연구, 논문 연구 및 동료 검토 간행물에 온 체인 메트릭을 사용합니다.
매개변수 조정을 위해 사용자 행동을 분석하는 DeFi 프로토콜 거버넌스는 정확한 체인 측정항목 계산이 정보에 입각한 의사결정, 전략 계획 및 성능 최적화를 직접 지원하는 전문적이고 분석적인 맥락에서 온체인 측정항목의 중요한 적용 영역을 나타냅니다.
정확한 체인 지표 계산이 정보에 입각한 의사 결정, 전략 계획 및 성능 최적화를 직접 지원하는 전문적이고 분석적인 맥락에서 온체인 지표의 중요한 응용 분야를 대표하는 비트코인 채택 및 통화 네트워크 성장을 평가하는 매크로 분석가
특수 경우
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{'사례': '비트코인 ETF 출시가 온체인 측정항목에 미치는 영향(2024)', '설명': "2024년 1월 미국 현물 비트코인 ETF 출시로 인해 상당한 온체인 측정항목 왜곡이 발생했습니다. ETF 관리인(주로 코인베이스 관리업체)이 보유한 비트코인은 실제 매도 압력을 나타내지 않고 '교환 준비금'을 부풀리는 교환 잔고로 나타납니다. 분석가는 알려진 ETF 보관 주소를 제외하기 위해 온체인 준비금 측정항목을 조정해야 했습니다. 잘못된 신호를 피하세요."}
{'case': 'LUNA/UST 붕괴 및 SOPR 신호', 'description': '2022년 5월 Terra/LUNA 붕괴로 인해 비트코인은 며칠 만에 40,000달러에서 26,000달러로 하락했습니다. 강제 매도자가 손실을 입어 청산됨에 따라 SOPR은 1 아래로 급격히 떨어졌습니다. 그러나 실제 사이클 바닥과 달리 SOPR 회복은 두 번째 구간이 떨어지기 전에 잠깐 이루어졌습니다. 이는 전염 사건이 전체 피해를 평가한 후에만 해결되는 잘못된 항복 신호를 생성할 수 있음을 보여줍니다.'}
{'사례': '워시 트레이딩 및 NVT 왜곡', '설명': "거래량 순위를 두고 경쟁하는 거래소는 2018~2020년에 워시 트레이딩(보고된 거래량을 부풀리기 위한 자체 매칭 거래)에 자주 참여했습니다. 이러한 인위적인 거래량은 NVT 비율을 억제하여 코인이 보장되는 펀더멘털보다 저렴하게 보이게 만들었습니다. 더 나은 블록체인 분석 및 CoinMetrics의 조정된 거래량 지표는 NVT 계산에서 워시 트레이딩을 필터링하려고 시도합니다."}
비트코인 온체인 지표 해석 가이드
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| 미터법 | 시그널 존 구매 | 중립지대 | 시그널 존 판매 | 현재(2024년 4월) |
|---|---|---|---|---|
| MVRV 비율 | < 1.0 | 1.0 - 3.0 | > 3.5 | ~2.4(강세 중반) |
| NVT 신호 | < 50 | 50 - 100 | > 150 | ~90-110 |
| SOPR (7D MA) | 지속 < 1.0 | ~1.0 | > 상단 1.02 | ~1.01 |
| Puell 다중 | < 0.5 | 0.5 - 2.0 | > 4.0 | ~0.6-0.8(반감기 후) |
| 예비 위험 | < 0.002 | 0.002 - 0.024 | > 0.024 | ~0.006-0.010 |
| LTH 공급 % | > 75% (누적) | 60-75% | < 50% (배포) | ~72% |
자주 묻는 질문
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실현 한도는 무엇이며 왜 유용한가요?
실현 한도(Coin Metrics의 Nic Carter와 Antoine Le Calvez가 개발함)는 현재 시장 가격이 아닌 블록체인에서 마지막으로 이동한 가격으로 각 비트코인 UTXO의 가치를 평가합니다. 이는 모든 비트코인 보유자의 총 비용 기준, 즉 다양한 역사적 가격으로 비트코인에 투자된 총 금액에 대한 척도를 생성합니다. 시가총액(현재 투기 가격으로 모든 코인의 가치를 평가함)과 달리 실현총액은 실제 거래 가격에 고정됩니다. 이는 훨씬 더 안정적인 경향이 있으며 강세와 약세 주기를 통해 시가총액이 변동하는 일종의 '공정 가치' 기준점 역할을 합니다.
S2F(Stock-to-Flow) 모델은 얼마나 신뢰할 수 있나요?
익명의 분석가인 Plan B가 개발한 Stock-to-Flow 모델은 2011년부터 2021년까지 비트코인의 가격 궤적을 매우 정확하게 예측했으며, R-제곱은 로그 가격 대비 0.90 이상이었습니다. 그러나 이 모델은 2022년과 2023년에 비트코인 가격을 100,000달러 이상으로 예측한 반면 비트코인은 16,000달러로 하락하면서 비트코인 가격을 상당히 과대평가했습니다. 비평가들은 S2F가 단기 가격 행동을 지배하는 수요, 규제 및 거시경제적 요인을 통합하지 못한다고 주장합니다. 이 모델은 정확한 가격 예측보다는 장기적인 희소성 프레임워크로 가장 잘 이해되며, 실증적 적합성은 실제 예측력보다는 과거 데이터의 운을 반영할 수 있습니다.
장기 보유자와 단기 보유자가 보유하는 공급량의 차이는 무엇입니까?
온체인 분석은 일반적으로 비트코인 보유자를 장기 보유자(LTH - 155일 이상 움직이지 않은 코인)와 단기 보유자(STH - 지난 155일 이내에 이동한 코인)로 분류합니다. LTH 공급은 약세장(베테랑 보유자의 인내심) 동안 증가하고 정점 근처(베테랑이 신규 진입자에게 분배함에 따라) 감소하는 경향이 있습니다. STH 공급은 고점 근처(투기꾼이 축적됨에 따라)와 저점(고난 판매자가 코인을 새로운 손으로 순환함에 따라)에서 증가합니다. LTH/STH 공급 역학은 Glassnode에서 게시한 가장 신뢰할 수 있는 온체인 매크로 사이클 지표 중 하나입니다.
Puell 배수란 무엇이며 어떻게 사용됩니까?
Puell Multiple은 일일 광부 수익(USD)과 일일 광부 수익의 365일 이동 평균 비율을 측정합니다. 이는 광부 스트레스가 극심한 기간(Puell이 낮음 = 하락장, 광부가 잠재적으로 코인을 판매해야 함)과 광부 수익성이 가장 높은 기간(Puell이 높음 = 강세장 최고 조건)을 식별하여 장기 평균과 비교하여 광부 수익성을 포착합니다. 0.5 미만의 값은 역사적으로 탁월한 구매 기회와 일치했습니다. 4 이상의 값은 시장 최고점과 일치했습니다. 2024년 4월 반감기는 Puell Multiple을 즉시 절반으로 줄여 역사적으로 매력적인 영역에 놓였습니다.
레이어 2 네트워크는 온체인 메트릭 해석에 어떤 영향을 미치나요?
레이어 2 네트워크(Bitcoin Lightning Network, Ethereum's Arbitrum and Optimism, Polygon)는 레이어 1에서 정기적인 정산만 하고 메인 체인 외부의 거래를 처리합니다. 이는 비트코인과 이더리움의 온체인 거래량 지표가 실제 경제 활동에서 점점 더 많은 비중을 놓치고 있음을 의미합니다. NVT 비율 상승은 실제 과대평가를 반영하거나 단순히 레이어 1이 아닌 레이어 2로 사용량이 이동한 것을 반영할 수 있습니다. 온체인 분석가는 레이어 2 볼륨을 점점 더 고려하고 그에 따라 측정항목을 조정해야 합니다. Dune Analytics와 같은 Ethereum 분석 도구는 점점 더 L2 활동을 별도로 추적합니다.
예비 위험이란 무엇이며 어떻게 계산됩니까?
Hans Hauge가 개발한 Reserve Risk는 장기 HODLer의 신뢰도와 비교하여 비트코인 투자의 위험-보상을 정량화합니다. 이는 HODL 은행에 대한 현재 가격의 비율을 측정합니다(코인이 판매되지 않고 보유된 누적 일수 - HODLer 신념의 척도). 낮은 예비 위험(0.002 미만)은 역사적으로 매력적인 구매 영역을 나타냅니다. HODLer는 가격이 낮을 때 높은 확신을 보여줍니다. 높은 예비 위험(0.024 이상)은 역사적으로 불리한 위험 보상을 나타냅니다. 즉, 기본 HODLer 신념에 비해 가격이 상승합니다. 측정항목은 Glassnode에 의해 계산되고 추적됩니다.
외환 보유액 데이터란 무엇이며 외환 잔액 감소는 무엇을 의미합니까?
중앙화된 거래소 지갑에 보관된 비트코인과 이더리움의 거래량을 추적하는 것은 핵심 온체인 선행 지표입니다. 거래소 준비금(코인이 거래소에서 자기 보관형 지갑으로 흘러가는 현상)이 감소하면 보유자가 장기 보유를 위해 철수하고 있으며 즉각적으로 가능한 매도 압력이 줄어들고 있음을 시사합니다. 일반적으로 낙관적입니다. 매도를 준비하는 보유자 신호 보유자가 증가하고 매도 압력이 증가하며 일반적으로 약세입니다. 순 교환 흐름(예금에서 인출을 뺀 것)은 CryptoQuant와 Glassnode에 의해 추적되며 많은 역사적 기간, 특히 시장 전환점에서 가격과 역상관관계가 있습니다.
피해야 할 일반적인 실수
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- !비용 기반 분석을 위해 실현 한도 대신 시가 총액(현재 가격 × 모든 공급량)을 사용합니다. 시가 총액은 변동성이 높으며 투자자 비용 기반 지표가 아닙니다.
- !단일 온체인 지표를 결정적인 구매/판매 신호로 취급합니다. 모든 지표는 결합 시 더 잘 작동하며 거시적 조건과 함께 해석되어야 합니다.
- !NVT를 해석할 때 레이어 2 활동 무시 - L1 트랜잭션 볼륨 감소는 네트워크 사용 감소보다는 L2로의 건강한 마이그레이션을 반영할 수 있습니다.
- !혼란스러운 거래소 보유 데이터: ETF 관리인 주소가 거래소 잔액으로 나타나 준비금 흐름 분석을 왜곡할 수 있습니다.
- !S2F 모델 가격 예측에 대한 과도한 색인 — 희소성은 가격에 대한 하나의 입력이지 유일한 결정 요인은 아닙니다. 수요측 요인도 똑같이 중요합니다.
전문가 팁
시장 주기 포지셔닝의 경우 원시 MVRV 대신 MVRV Z-Score(정규화된 MVRV)를 사용합니다. 이는 장기 추세를 설명하기 때문입니다. 0 미만의 MVRV Z-Score는 역사적으로 녹색 영역(매수)에 있었고 7 이상은 빨간색 영역(매도)에 있었습니다. Glassnode는 이를 무료 지표로 제공하여 가장 접근하기 쉬운 기관 수준의 온체인 지표 중 하나입니다.
알고 계셨나요?
선도적인 온체인 분석 플랫폼 중 하나인 Glassnode는 약 300만~400만 개의 비트코인(2024년 가격으로 2,000억~2,700억 달러 가치)이 영구적으로 손실되어 접근할 수 없는 지갑으로 전송되거나 개인 키를 분실한 소유자가 보유하고 있음을 확인했습니다. 이러한 손실된 코인은 실제로 비트코인을 명목 공급량보다 희소하게 만듭니다. 유효 순환 공급량은 약 1970만 개에서 손실된 코인 3-400만 개를 뺀 것입니다.
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참고 자료
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