이란 무엇인가 Covered Interest Parity?
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CIP(Covered Interest Parity)는 두 국가 간의 현물 환율, 선물 환율, 금리 차이를 연결하는 국제 금융의 차익 거래가 없는 조건입니다. 핵심원칙은 선도계약을 통해 외화노출이 완전히 헤지되었을 때 국내투자의 수익률은 동일한 만기의 해외투자의 수익률과 정확히 일치해야 한다는 것입니다. 이러한 평등이 깨지면 무위험 차익거래 이익이 가능해집니다. 즉, 투자자는 동시에 저금리 통화로 차입하고 고금리 통화에 투자하며 선도 계약을 통해 환율을 고정하여 보장된 수익을 창출할 수 있습니다. 유동적이고 잘 기능하는 시장에서 경쟁은 그러한 기회를 거의 즉각적으로 제거하므로 CIP는 금융 경제학에서 가장 긴밀한 관계 중 하나가 됩니다. CIP 조건은 F/S = (1 + r_d) / (1 + r_f)로 표현됩니다. 여기서 F는 선물환율, S는 현물환율, r_d는 국내 이자율, r_f는 해외 이자율입니다. 이 비율이 이자율 비율과 같을 때 시장은 CIP 균형에 있습니다. 실제로 CIP 베이시스라고 알려진 작은 편차는 거래 비용, 선물 시장의 신용 위험, 딜러 은행에 대한 규제 자본 제약, 교차 통화 베이시스 스왑의 거래상대방 위험으로 인해 지속됩니다. 2008년 금융 위기와 위기 이후 은행 규제로 인해 CIP 편차가 극적으로 확대되어 CIP가 거의 완벽에 가까운 차익 거래 관계라는 전통적인 견해에 도전했습니다. BIS 연구원들은 특히 USD-EUR, USD-JPY 및 USD-CHF 쌍에서 실질적이고 지속적인 CIP 편차를 기록했으며, 이는 시장 세분화 및 딜러 대차대조표 제약을 이해하는 데 상당한 학문적 및 정책적 관심을 불러일으켰습니다.
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공식
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S = (1 + r_d) / (1 + r_f), 여기서 F는 선물환율입니다. 이 공식은 입력 변수를 수학적 관계를 통해 연관시켜 적용 이자 패리티를 계산합니다. 각 구성요소는 독립적으로 검증할 수 있는 측정 가능한 수량을 나타냅니다.변수 설명
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| 기호 | 이름 | 단위 | 설명 |
|---|---|---|---|
| S | 현물환율 | domestic per foreign | 두 통화 간의 현재 시장 환율. 이는 최종 계산 결과에 직접적인 영향을 미치는 적용 이자 평가 계산의 핵심 매개변수입니다. |
| F | 선물환율 | domestic per foreign | 통화 위험을 헤지하기 위해 사용되는 미래 날짜 배송에 대한 합의된 환율입니다. |
| r_d | 국내 금리 | percent per period | 투자 기간 동안 본국의 무위험 이자율입니다. |
| r_f | 외국 금리 | percent per period | 동일한 기간에 대한 외국의 무위험 이자율입니다. |
| CIP Basis | CIP 편차 | basis points | 내재 선물환율과 실제 선물환율 간의 차이로 차익거래 기회 또는 시장 마찰을 나타냅니다. |
방법 Covered Interest Parity
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- 1동일한 통화 쌍에 대한 현재 현물 환율 S(예: USD/EUR)와 n 기간 선도 환율 F를 구합니다.
- 2양국의 n기 무위험 이자율(예: 국내외 3개월 T-bill 금리)을 수집합니다.
- 3CIP 내재 전달 속도를 계산합니다. F_CIP = S × (1 + r_d) / (1 + r_f).
- 4F_CIP를 실제 시장 선도율 F와 비교하여 CIP 베이시스를 계산합니다. 베이시스 = F − F_CIP(선도 포인트 또는 연간 베이시스 포인트).
- 5베이시스 > 0이면 외화는 선물환 헤징에 비용이 많이 듭니다(국내 투자자는 헤징 비용에 직면함).
- 6베이시스 < 0인 경우 적용되는 차익거래가 존재할 수 있습니다. 즉, 국내 차입, 해외 투자, 외화 선물 매도 등이 가능합니다.
- 7진정한 차익거래 기회가 존재한다고 결론을 내리기 전에 베이시스가 거래 비용과 자본 요건을 초과하는지 여부를 평가하십시오.
풀어진 예시
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정상적인 시장 상황에서 거의 완벽한 패리티
CIP 공식 사용: 1.08 × (1 + 0.0530/4) / (1 + 0.0390/4) = 1.08 × 1.01325/1.00975 ≒ 1.0838. 실제 포워드는 암시된 포워드와 거의 정확히 일치하여 이 예에서 CIP가 보유하고 차익 거래 기회가 없음을 확인합니다.
대규모 마이너스 기준은 바젤 III 이후 딜러 대차대조표 제약을 반영합니다.
CIP 내재 선물환은 약 151.94 JPY/USD이지만 시장 선물환은 149.05에 불과합니다. 이는 연간 약 190bp의 격차입니다. 이러한 마이너스 베이시스는 달러 노출을 엔화로 헤징하는 것이 USD 투자자들에게 비용이 많이 든다는 것을 의미합니다. 이는 위기 이후 자본 규제로 상쇄 포지션 유지 비용이 증가한 후 중개 교차 통화 스왑에 대한 딜러 역량이 감소한 것을 반영합니다.
거래 전 비용만 계산
CIP 내재 6개월 선물은 1.2592 GBP/USD이지만 시장에서는 1.2408에 불과해 상당한 격차를 보이고 있습니다. 이론적으로 USD를 5.5% 차입하고 GBP 현물을 1.25로 전환하고 영국 금채에 4%를 투자하고 선물환을 통해 1.2408에 수익을 고정하면 차입 비용보다 연간 약 1.84%의 수익이 발생합니다. 실제로는 입찰-호가 스프레드와 대차대조표 비용이 이를 줄이거나 제거합니다.
높은 USD 금리를 반영하여 현물 금리를 아래로 끌어내립니다.
USD 환율이 AUD 환율을 0.95% 포인트 초과하는 경우, 적용 이자 패리티를 적용하려면 AUD가 차익거래를 방지하기 위해 선도 할인된 가격으로 거래되어야 합니다. 12개월 선도 0.6438은 달러 투자자들이 USD 자금 시장에서 직접 얻을 수 있는 것에 비해 AUD 투자에 대해 더 낮은 헤지 수익률을 얻은 것에 대해 보상합니다.
실제 적용
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알려진 외화 채무 및 채권에 대한 기업 헤징. 이 애플리케이션은 해당 분야의 의사 결정, 예산 책정 및 전략 계획을 지원하기 위해 정확한 정량 분석이 필요한 전문가가 일반적으로 사용합니다.
교차 통화 자금의 은행 재무 관리 — 업계 실무자는 이 계산을 사용하여 성능을 벤치마킹하고, 대안을 비교하고, 확립된 표준 및 규제 요구 사항을 준수하는지 확인하여 분석가가 조직 전체의 전략 계획, 리소스 할당 및 성능 벤치마킹을 지원하는 정확한 결과를 생성하도록 돕습니다.
FX 스왑 및 선도 시장에서 가격 이상 현상을 탐지합니다. 학술 연구원과 학생들은 이 계산을 사용하여 이론적 모델을 검증하고, 교과 과정 과제를 완료하고, 기본 수학적 원리에 대한 더 깊은 이해를 발전시킵니다.
달러 자금 조달 스트레스에 대한 중앙 은행 평가 — 재무 분석가와 기획자는 이 계산을 워크플로우에 통합하여 정확한 예측을 생성하고, 위험 시나리오를 평가하고, 이해관계자에게 데이터 기반 권장 사항을 제시합니다.
캐리 거래 위험 관리 및 헤지 캐리 전략을 수행합니다. 이 애플리케이션은 해당 분야의 의사 결정, 예산 책정 및 전략 계획을 지원하기 위해 정확한 정량 분석이 필요한 전문가가 일반적으로 사용합니다.
특수 경우
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은행이 축소됨에 따라 분기말과 연말에 CIP 편차가 급격하게 증가합니다.
은행이 규제 보고 목적으로 대차대조표를 축소하고 FX 스왑 중개를 일시적으로 중단하고 선물환율이 CIP에 내재된 수준에서 크게 벗어나게 되면서 분기말과 연말에 CIP 편차가 급격하게 증가합니다. 적용되는 이자 평가 계산에서 이 시나리오가 발생하는 경우 사용자는 의미 있는 결과를 생성하기 위해 입력 값이 공식의 예상 범위 내에 속하는지 확인해야 합니다. 범위를 벗어난 입력은 수학적으로는 유효하지만 실제 조건을 반영하지 않는 실질적으로 의미 없는 출력으로 이어질 수 있습니다.
자본 통제 또는 씬 선도 시장이 있는 EM 통화의 경우 CIP 편차
자본 통제 또는 씬 선도 시장이 있는 EM 통화의 경우 CIP 편차는 차익거래 가능한 잘못된 가격보다는 실제 이전 위험, 자본 흐름 제한 및 얇은 시장 유동성을 반영합니다. 즉, 투자자는 추가 위험에 대해 프리미엄을 정확하게 요구합니다. 이러한 극단적인 경우는 경계 조건이나 극한 값이 관련된 적용 이해관계 패리티를 전문적으로 적용할 때 자주 발생합니다. 실무자는 이러한 상황이 발생하는 시점을 문서화하고 대체 계산 방법이나 조정 요인이 특정 사용 사례에 더 적합한지 여부를 고려해야 합니다.
2020년 3월 코로나19 위기 동안 USD 자금 조달 스트레스로 인해 EUR/USD가 하락했습니다.
2020년 3월 코로나19 위기 동안 USD 자금 조달 스트레스로 인해 달러 수요가 시장을 압도하면서 EUR/USD 3개월 기준이 거의 -100bps까지 폭등했습니다. 주요 중앙은행과의 연준의 스왑 라인 확장은 시장에 달러 유동성을 넘치게 함으로써 CIP를 효과적으로 회복시켰습니다. 적용되는 관심 균등의 맥락에서 이 특별한 경우에는 표준 가정이 유지되지 않을 수 있으므로 신중한 해석이 필요합니다. 사용자는 해당 분야 전문 지식과 결과를 상호 참조해야 하며 이러한 비정형 조건에서 출력을 검증하기 위해 추가 참조 또는 도구를 참조하는 것을 고려해야 합니다.
USD 교차 통화 기준(3개월 만기, 선택 쌍, 2024)
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| 통화쌍 | 대략. 베이시스(bps) | 방향 | 기본 드라이버 |
|---|---|---|---|
| 미국 달러/엔 | -30~-60 | 마이너스(JPY 측) | 미국 달러 헤지 자산에 대한 일본의 수요 |
| USD/EUR | -10 ~ -25 | 마이너스(EUR 측) | 유럽 은행 USD 자금 조달 필요 |
| USD/GBP | -5 ~ -15 | 약간 부정적 | 브렉시트 이후 은행 파편화 |
| USD/CHF | -20~-40 | 마이너스(CHF 측) | 안전자산 수요, SNB 정책 |
| USD/AUD | +5 ~ +15 | 긍정적(AUD 측) | 상품통화 프리미엄 |
자주 묻는 질문
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CIP와 UIP의 차이점은 무엇입니까?
CIP(Covered Interest Parity)는 통화 위험을 제거하기 위해 선도 계약을 사용합니다. 미래 거래의 환율은 오늘 고정되어 패리티 조건을 위험 없이 만듭니다. UIP(Uncovered Interest Rate Parity)는 미래의 예상 현물 금리(불확실함)에 의존하므로 UIP는 통화 위험을 수반하며 투자자의 기대와 위험 선호도에 따라 달라집니다. CIP는 유동적인 시장에서 확고한 입지를 유지하고 있습니다. UIP는 특히 짧은 시야에서 경험적으로 실패하는 경우가 많습니다.
2008년 금융위기 이후 CIP가 무너진 이유는 무엇입니까?
위기 이후 은행 규제, 특히 더 높은 자본 비율과 레버리지 비율에 대한 바젤 III 요건으로 인해 딜러 은행이 중간 통화 기반 스왑에 필요한 상쇄 포지션을 유지하는 데 드는 비용이 크게 증가했습니다. 차익거래 기회가 나타났을 때에도 은행은 CIP 편차를 흡수하려는 의지가 약해졌습니다. 이러한 규제 대차대조표 제약은 이제 일시적인 시장 마찰이 아닌 현대 외환 시장의 구조적 특징으로 널리 인식되고 있습니다.
교차 통화 기준이란 무엇입니까?
교차 통화 베이시스는 한 당사자가 한 통화의 변동 금리 채무를 다른 통화로 전환하기 위해 교차 통화 스왑에서 지불하거나 받는 LIBOR/SOFR 위 또는 아래의 스프레드입니다. 통화(예: EUR, JPY)에 대한 마이너스 베이시스는 시장 참가자가 달러 유동성에 대한 초과 수요를 반영하여 스왑을 통해 USD 자금을 확보하기 위해 프리미엄을 지불한다는 것을 의미합니다. 교차 통화 베이시스는 기본적으로 스왑 시장의 CIP 편차를 실증적으로 측정하는 것입니다.
실제로 선물환율은 어떻게 표시되나요?
선물환율은 일반적으로 현물환율 + 선물환 포인트(스왑 포인트라고도 함)로 표시됩니다. 선물 포인트는 두 통화 간의 이자율 차이를 나타내며 현물 이자율에 가감됩니다. 포지티브 포워드 포인트는 기준 통화가 포워드 프리미엄으로 거래됨을 의미합니다. 마이너스 포인트는 앞으로 할인을 의미합니다. 딜러는 포인트를 개별적으로 입찰하고 요청하며, 만기가 길고 유동성이 낮은 통화 쌍의 경우 스프레드가 넓어집니다.
소매 투자자가 CIP 편차를 활용할 수 있습니까?
실제로 소매 투자자는 차익 거래를 위해서는 은행 간 대출 시장, 기관 수준의 선도 계약 및 극도로 낮은 거래 비용에 대한 동시 접근이 필요하기 때문에 CIP 편차를 활용할 수 없습니다. 현실적인 입찰 호가 스프레드와 자금 조달 비용을 제외한 CIP 편차는 일반적으로 비은행 참가자에게는 수익성이 없습니다. 이러한 편차는 특권적인 시장 접근 및 대차대조표 용량을 갖춘 대규모 상업 은행 및 기관 플레이어가 가장 쉽게 접근할 수 있습니다.
CIP 편차가 가장 큰 통화는 무엇입니까?
역사적으로 USD-JPY, USD-EUR 및 USD-CHF 통화 쌍은 특히 2008년 이후 가장 지속적인 CIP 편차를 보여왔습니다. BIS 연구 문서에 따르면 전 세계적으로 USD 자금에 대한 수요가 너무 강해서 투자자들이 달러 유동성을 확보하기 위해 CIP보다 낮은 수익률을 받아들입니다. 신흥 시장 통화 쌍 역시 큰 CIP 편차를 보이지만 이는 부분적으로 순수한 시장 마찰보다는 실제 신용 및 유동성 위험을 반영합니다.
CIP는 기업 헤징 전략과 어떤 관련이 있습니까?
기업은 알려진 미래 외화 현금 흐름을 헤지하기 위해 선도계약을 광범위하게 사용하며 이러한 선도계약의 가격은 CIP에 의해 결정됩니다. CIP 기준이 확대되면(이자 차이에 비해 비용이 높아짐) 다국적 기업의 헤징 비용이 증가합니다. 예를 들어, USD로 송장을 발행하고 엔 수익을 고정하려는 일본 회사는 USD-JPY 기준이 크게 마이너스일 때 더 높은 헤지 비용에 직면하게 되어 수출 계약 및 송환 결정의 경제성에 직접적인 영향을 미칩니다.
피해야 할 일반적인 실수
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- !명백한 CIP 차익거래 기회를 식별할 때 거래 비용과 매수-매도 스프레드를 무시하면 총 편차가 현실적인 비용에서 살아남는 경우가 거의 없습니다.
- !선도 프리미엄/할인을 금리차 방향과 혼동 - 국내 금리가 높다는 것은 할인이 아닌 외화 선도 프리미엄을 의미합니다.
- !만기 비율을 조정하지 않고 연간 요율을 사용합니다(예: 분기별 기간의 경우 90일 요율을 4로 나누어야 함).
- !악용을 방지하는 대차대조표 제약을 고려하지 않고 CIP 편차를 영구 차익거래 신호로 처리합니다.
- !인도 위험으로 인해 계산이 신뢰할 수 없는 제한된 통화에 대한 NDF(Non-Deliverable Forwards)에 CIP 공식을 적용합니다.
전문가 팁
1년 미만의 테너에 대한 CIP를 계산할 때는 단리(금융 시장 관례)를 사용합니다. F = S × (1 + r_d × T) / (1 + r_f × T), 여기서 T는 연도의 분수입니다. 1년 이상의 테너에게는 복리를 사용합니다.
알고 계셨나요?
2020년 3월 코로나 위기 동안 14개 중앙은행과 연준의 긴급 스왑 라인은 몇 주 만에 4,500억 달러 이상의 달러 유동성을 주입하여 EUR/USD 스왑 시장에서 -120bps CIP 편차를 거의 단독으로 마감했습니다.
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참고 자료
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