이란 무엇인가 Country Risk Premium Calculator?
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정치적 위험 프리미엄이라고도 불리는 국가 위험 프리미엄(CRP)은 미국과 같은 성숙하고 안정적인 시장과 비교하여 특정 국가에 투자할 때 증가하는 위험을 보상하기 위해 투자자가 무위험 이자율 이상으로 요구하는 추가 수익입니다. 국가 위험에는 정치적 불안정, 정부 몰수 또는 국유화 위험, 부패, 전쟁 및 시민 불안, 약한 법치, 통화 변환 불가능, 주권 채무 불이행 위험 및 거시경제적 잘못된 관리가 포함됩니다. 평가 실무에서 CRP는 고위험 시장에서 운영되거나 노출된 회사의 자기자본 비용을 추정할 때 자기자본 위험 프리미엄에 추가됩니다. NYU Stern의 Aswath Damodaran 교수가 개발한 가장 널리 사용되는 프레임워크는 CRP를 국가의 부도 스프레드(국채 CDS 스프레드 또는 국채 수익률 차이로 측정)와 채권에 비해 주식의 더 큰 변동성을 반영하는 주식 위험 조정 계수의 곱으로 계산합니다. 예를 들어, 한 국가의 국채가 미국 국채보다 300bp 높은 가격으로 거래되고 현지 주식 시장이 현지 채권 시장보다 변동성이 1.5배 높다면 CRP는 300 × 1.5 = 450bp가 됩니다. J.P. Morgan이 편집한 EMBI+(신흥시장 채권지수) 스프레드는 국가 채무불이행 스프레드에 가장 일반적으로 사용되는 소스입니다. PRS(Political Risk Services), Moody's, S&P 및 Fitch는 체계적인 국가 위험 등급을 제공합니다. CRP는 신흥 시장과 프런티어 시장의 프로젝트와 기업의 할인된 현금 흐름(DCF) 평가에 필수적이며 유전 개발 경제부터 인프라 프로젝트 파이낸싱에 이르기까지 모든 것에 영향을 미칩니다.
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공식
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정치적 위험 프리미엄 계산:
1단계: 미국 국채 만기 대비 해당 국가의 국채 수익률 스프레드를 구합니다(또는 CDS 스프레드 사용).
2단계: 해당 국가의 주식 시장 지수와 국채 지수의 연간 변동성을 수집합니다.
3단계: 주식-채권 변동성 비율(σ_equity / σ_bond)을 계산합니다.
4단계: CRP 계산: CRP = 기본 스프레드 × (σ_equity / σ_bond).
5단계: 성숙 시장 주식 리스크 프리미엄에 CRP를 추가하여 해당 국가의 총 ERP를 구합니다.
6단계: 특정 회사의 익스포저(람다)를 조정합니다. 회사 CRP = λ × CRP.
7단계: DCF 평가에 조정된 자기자본비용을 사용합니다. Ke = Rf + Beta × ERP_mature + λ × CRP.
각 단계는 이전 단계를 기반으로 구성요소 계산을 종합적인 정치적 위험 프리미엄 결과로 결합합니다. 이 공식은 정치적 위험 프리미엄 행동을 지배하는 수학적 관계를 포착합니다.변수 설명
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| 기호 | 이름 | 단위 | 설명 |
|---|---|---|---|
| CRP | 국가 위험 프리미엄 | percent | 국가별 위험을 보상하기 위해 성숙한 시장의 경우 주식 위험 프리미엄 이상의 추가 수익이 필요합니다. |
| DS | 기본 스프레드 | basis points | 국가 신용 위험을 반영하여 미국 국채에 대한 국가 국채의 스프레드입니다. |
| σ_equity | 주식시장 변동성 | percent per year | σ_equity 매개변수는 표준 단위로 측정되고 수학 공식을 통해 계산된 결과에 직접적인 영향을 미치는 정치적 위험 프리미엄 계산의 주요 정량적 입력을 나타냅니다. |
| σ_bond | 채권시장 변동성 | percent per year | σ_bond 매개변수는 표준 단위로 측정되고 수학 공식을 통해 계산된 결과에 직접적인 영향을 미치는 정치적 위험 프리미엄 계산의 주요 정량적 입력을 나타냅니다. |
| ERP_mature | 성숙한 시장 ERP | percent | 성숙한 시장(예: 미국)의 주식 리스크 프리미엄은 과거 또는 묵시적 추정을 기준으로 일반적으로 4.5~5.5%입니다. |
| λ | 람다(국가 노출) | proportion | 특정 국가의 위험에 노출된 회사의 수익 또는 운영 비율입니다. |
방법 Country Risk Premium Calculator
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- 1비교 가능한 미국 국채 만기 대비 해당 국가의 국채 수익률 스프레드를 구합니다(또는 CDS 스프레드 사용).
- 2해당 국가의 주식 시장 지수와 국채 지수의 연간 변동성을 수집합니다.
- 3주식-채권 변동성 비율(σ_equity / σ_bond)을 계산합니다.
- 4CRP를 계산합니다. CRP = 기본 스프레드 × (σ_equity / σ_bond).
- 5해당 국가의 총 ERP를 얻으려면 성숙 시장 주식 위험 프리미엄에 CRP를 추가하십시오.
- 6특정 회사의 익스포저(람다)에 맞게 조정합니다. 회사 CRP = λ × CRP.
- 7DCF 평가에 조정된 자기자본비용을 사용합니다: Ke = Rf + Beta × ERP_mature + λ × CRP.
풀어진 예시
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다모다란 방법론; 2024년 1월 업데이트됨
브라질의 200bps 국채 스프레드는 주식-채권 변동성 비율 22/12 = 1.83으로 증폭되어 CRP는 약 3.67%입니다. 이를 성숙 시장 ERP 5.0%에 추가하면 브라질의 총 주식 위험 프리미엄은 8.67%가 됩니다. 브라질에서 모든 사업장을 운영하는 회사는 이 프리미엄을 사용하는 반면, 브라질 노출이 30%인 다국적 기업은 3.67%의 30% = 1.1% 추가 프리미엄만 적용합니다.
매우 높은 CRP는 정치적 불안정과 석유 부문 위험을 반영합니다.
600bps에 달하는 나이지리아의 높은 주권 CDS 스프레드는 석유 수익 의존도, 거버넌스 및 지역 안보에 대한 우려를 반영합니다. 주식-채권 변동성 비율 1.87로 증폭된 CRP는 11.2%에 도달하며, 무위험 금리 및 베타와 결합하면 필수 주식 수익률이 잠재적으로 18~22%로 높아집니다. 이처럼 엄청나게 높은 장애물 비율은 왜 많은 국제 석유 회사들이 나이지리아 상류 프로젝트에 투자하기 전에 정상 이상의 수익을 요구하는지를 설명합니다.
람다 = CRP의 인도 특정 부분에만 40% 적용
회사는 인도에서 수익의 40%를 창출하므로 인도 CRP 2.80% = 1.12%의 40%만 자기자본 비용에 추가됩니다. 베타와 성숙 시장 프리미엄의 기본 비용은 4.50% + 5.50% = 10.0%이고 인도 조정은 1.12%를 추가하여 혼합 자기자본 비용이 11.12%가 됩니다. 이는 포트폴리오 효과를 반영합니다. 회사의 미국 및 기타 수익은 대부분의 국가별 위험을 분산시킵니다.
극단적인 정치적 위험을 보여줍니다. 전쟁 상황
CDS 스프레드는 다음 공식을 사용하여 내재된 기본 확률로 변환될 수 있습니다: PD ≒ 스프레드 / (1 − 복구율). 1,500bps CDS 스프레드와 40% 회수율 가정에서 연간 부도 확률은 약 25%이며, 이는 5년간 누적 부도 확률이 약 76%임을 의미합니다. 이는 2022~2023년 분쟁 기간 동안의 우크라이나 주권 CDS 수준을 반영한 것으로, 정치적 위험이 가격 책정에 직접적으로 어떻게 반영되는지를 보여줍니다.
실제 적용
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정확한 정치적 위험 프리미엄 계산이 정보에 입각한 의사 결정, 전략 계획 및 성과 최적화를 직접 지원하는 전문적이고 분석적인 맥락에서 정치적 위험 프리미엄의 중요한 적용 영역을 나타내는 신흥 시장의 회사 및 프로젝트에 대한 DCF 평가
개발도상국의 인프라 및 에너지 프로젝트 금융은 정확한 정치적 위험 프리미엄 계산이 정보에 입각한 의사 결정, 전략 계획 및 성과 최적화를 직접적으로 지원하는 전문적이고 분석적인 맥락에서 정치적 위험 프리미엄의 중요한 적용 영역을 나타냅니다.
정확한 정치적 위험 프리미엄 계산이 정보에 입각한 의사 결정, 전략 계획 및 성과 최적화를 직접 지원하는 전문적이고 분석적인 맥락에서 정치적 위험 프리미엄의 중요한 적용 영역을 나타내는 EM의 사모 펀드 및 벤처 캐피탈 투자 장애물 비율
정확한 정치적 위험 프리미엄 계산이 정보에 입각한 의사 결정, 전략 계획 및 성과 최적화를 직접 지원하는 전문적이고 분석적인 맥락에서 정치적 위험 프리미엄의 중요한 적용 영역을 나타내는 정치적 위험 보험 가격 책정 및 구조화
채권 투자자를 위한 국채 스프레드 분석은 정확한 정치적 위험 프리미엄 계산이 정보에 입각한 의사 결정, 전략 계획 및 성과 최적화를 직접적으로 지원하는 전문적이고 분석적인 맥락에서 정치적 위험 프리미엄의 중요한 적용 영역을 나타냅니다.
특수 경우
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{'사례': '자원 부문의 몰수 위험', '설명': '광업, 석유 및 인프라 프로젝트는 원자재 가격이 상승하고 자원 임대료가 눈에 띄게 증가할 때 호스트 정부가 계약을 재협상하거나 자산을 국유화할 수 있기 때문에 높은 정치적 위험에 직면합니다. 능숙한 프로젝트 개발자는 다자간 대출 기관과의 거래를 구성하고 정부 이익을 프로젝트 성공에 맞추는 생산 공유 계약을 사용합니다.'}
제재 위험
정치적 위험 프리미엄에서 이 시나리오는 정치적 위험 프리미엄 결과를 해석할 때 추가적인 주의가 필요합니다. 표준 공식은 이 극단적인 경우에 존재하는 모든 요소를 완전히 설명하지 못할 수 있으며 보충 분석이나 전문가 상담이 필요할 수 있습니다. 전문적인 모범 사례에는 정치적 위험 프리미엄 계산이 비표준 영역에 속하는 경우 가정 문서화, 민감도 분석 실행, 결과를 대체 방법으로 상호 참조하는 작업이 포함됩니다.
정권 교체 위험
정치적 위험 프리미엄에서 이 시나리오는 정치적 위험 프리미엄 결과를 해석할 때 추가적인 주의가 필요합니다. 표준 공식은 이 극단적인 경우에 존재하는 모든 요소를 완전히 설명하지 못할 수 있으며 보충 분석이나 전문가 상담이 필요할 수 있습니다. 전문적인 모범 사례에는 정치적 위험 프리미엄 계산이 비표준 영역에 속하는 경우 가정 문서화, 민감도 분석 실행, 결과를 대체 방법으로 상호 참조하는 작업이 포함됩니다.
선택된 국가 위험 프리미엄(Damodaran, 2024년 1월)
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| 국가 | 무디스 평가 | 기본 스프레드(bps) | CRP(%) | 총 ERP(%) |
|---|---|---|---|---|
| 미국 | Aaa | 0 | 0.00% | 4.60% |
| 독일 | Aaa | 0 | 0.00% | 4.60% |
| 인도 | Baa3 | 115 | 1.72% | 6.32% |
| 브라질 | Ba2 | 199 | 3.00% | 7.60% |
| 멕시코 | Baa2 | 135 | 2.01% | 6.61% |
| 칠면조 | B3 | 344 | 5.16% | 9.76% |
| 나이지리아 | Caa1 | 609 | 9.14% | 13.74% |
| 베네수엘라 | C | 3000+ | 45%+ | 50%+ |
자주 묻는 질문
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국가 위험의 주요 구성요소는 무엇입니까?
국가 위험은 일반적으로 정치적 위험(정부 안정성, 정책 연속성, 몰수 위험, 전쟁 및 시민 불안), 경제적 위험(재정 상태, 경상수지, 부채 수준, 인플레이션 및 성장 전망), 금융 위험(환율 전환성, 은행 시스템 안정성, 대외 채무 상환 능력) 및 운영 위험(법치, 부패, 인프라 및 규제 환경) 등 여러 차원으로 구성됩니다. Moody's, S&P, PRS Group과 같은 평가 기관은 이러한 차원을 종합한 종합 국가 위험 점수를 제공합니다.
Damodaran은 국가 위험 프리미엄을 얼마나 자주 업데이트합니까?
NYU Stern의 Aswath Damodaran 교수는 일반적으로 매년 초(1월)에 자신의 웹사이트에 업데이트된 국가 위험 프리미엄을 게시하며 때로는 심각한 위험 변화를 겪고 있는 국가에 대해 연중에 게시합니다. 그의 데이터 세트는 170개 이상의 국가를 포괄하며 무료로 제공되므로 DCF 평가의 국가 위험 프리미엄에 대해 가장 널리 사용되는 학술 및 실무 참고 자료가 됩니다. 데이터에는 국가별 부도 스프레드, 주식 위험 프리미엄, 자기자본 비용 추정치가 포함됩니다.
정치적 위험과 주권 위험의 차이점은 무엇입니까?
주권 위험은 구체적으로 정부가 부채 의무를 불이행할 위험, 즉 국채를 상환할 능력이 없거나 꺼리는 위험을 의미합니다. 정치적 위험은 더 광범위하며 개인 자산의 몰수, 계약 위반, 통화 불환전성, 수입 제한, 내전, 투자자에게 피해를 주는 규제 변화 등 정치적 환경에서 발생하는 모든 위험을 포함합니다. 국가는 관리 가능한 주권 위험(부채 상환 능력)을 보유하면서도 몰수 또는 규제 불안정을 통해 외국인 직접 투자자에게 여전히 높은 정치적 위험을 제시할 수 있습니다.
정치적 위험 보험 제공업체는 어떻게 업무를 수행하나요?
정치적 위험 보험(PRI)은 다자간 기관(세계은행의 MIGA), 수출신용기관(미국의 OPIC/DFC, UKEF), 민간 보험사(Lloyd's market, AIG, Zurich)가 제공합니다. PRI는 몰수, 통화 불환전성, 정치적 폭력, 정부의 계약 위반 등을 포함한 특정 위험을 다룹니다. 보험료는 일반적으로 국가, 부문, 보장 유형에 따라 매년 보험 가치의 0.5%~3% 범위입니다. MIGA의 참여는 억제 효과도 제공합니다. 왜냐하면 세계은행 그룹과 분쟁을 일으키고 싶어하는 호스트 정부가 거의 없기 때문입니다.
다자개발은행(MDB)은 어떻게 국가 위험을 줄입니까?
세계은행, IFC, EBRD 및 ADB와 같은 다자 개발 은행은 부분 위험 보장(특정 정치적 위험을 포괄), B-대출 프로그램(민간 은행이 MDB와 함께 대출하고 우선 채권자 지위 중 일부 상속), 민간 후원자와 함께 주식 투자, 제도적 역량을 구축하는 기술 지원 등 여러 메커니즘을 통해 민간 투자자의 국가 위험을 줄입니다. MDB '우산' 효과는 포트폴리오에 포함된 프로젝트에 대해 필수 위험 프리미엄을 2~4% 포인트 줄일 수 있습니다.
EMBI+는 무엇이며 어떻게 사용되나요?
J.P. Morgan이 만든 Emerging Market Bond Index Plus(EMBI+)는 신흥 시장 국가의 USD 표시 국채 및 준국채의 총 수익률을 추적합니다. 비교 가능한 미국 국채에 대한 EMBI+ 채권의 스프레드는 국가 부도 위험을 측정하는 데 가장 널리 사용되는 지표입니다. 국가 수준 EMBI 스프레드는 Damodaran CRP 계산의 기본 입력입니다. 투자 등급 등급을 받은 국가의 EMBI 스프레드는 일반적으로 50~200bps인 반면, 부실 국채는 500~1,500bps 이상으로 거래될 수 있습니다.
글로벌 포트폴리오에서 국가 위험을 분산시킬 수 있습니까?
국가별 특유의 위험(단일 국가의 정치적 사건)은 잘 분산된 글로벌 포트폴리오에서 실질적으로 다양화될 수 있습니다. 그러나 전 세계적인 경기침체, 글로벌 금융위기, 팬데믹 수준의 사건 등 글로벌 체계적 위험은 모든 국가에 동시에 영향을 미치며 다양화될 수 없습니다. 경험적으로, 국가 위험 프리미엄은 신흥 시장 전반에 걸쳐 부분적으로 상관관계가 있습니다. 글로벌 위험 선호도가 신흥 시장 모두에 함께 영향을 미치기 때문입니다. 단일 고위험 국가를 글로벌 포트폴리오에 추가함으로써 얻을 수 있는 다각화 이점은 현실적이지만 제한적입니다.
피해야 할 일반적인 실수
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- !주식 변동성 조정 없이 국채 스프레드만 사용하므로 주식 투자자의 CRP가 과소평가됩니다.
- !부분적인 국가 노출만 있는 다국적 기업에 CRP를 100% 적용하려면 람다 조정이 필수적입니다.
- !높은 CRP를 적용하고 DCF 모델에서 현금 흐름에 큰 페널티를 적용하여 국가 위험을 이중 계산합니다.
- !오래된 CRP 데이터 사용 — 국가 위험은 빠르게 변화합니다. 항상 최신 주권 스프레드를 사용하십시오.
- !부채 대 자기자본에 대한 보험료를 추정할 때 양도 가능한 국가 위험과 양도 불가능한 국가 위험 간의 차이를 무시합니다.
전문가 팁
여러 신흥 시장에 걸쳐 수익이 다각화된 기업의 경우 단일 국가의 CRP를 기업 전체에 적용하는 대신 각 국가의 수익 지분(람다 가중치)을 기준으로 가중 평균 CRP를 계산합니다.
알고 계셨나요?
아르헨티나는 독립 이후 9번이나 국가 채무를 불이행했는데, 이는 역사상 다른 어떤 나라보다 더 많은 것입니다. 그럼에도 불구하고, 국제 투자자들은 계속해서 매력적인 스프레드로 아르헨티나 채권을 구매하기 위해 돌아왔고, 경제학자들이 연쇄 불이행에도 불구하고 지속적인 국가 차입이라는 '아르헨티나 역설'이라고 부르는 현상을 만들어냈습니다.
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참고 자료
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