이란 무엇인가 Gordon Growth Model (DDM)?
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공식적으로 Gordon-Shapiro 배당 할인 모델로 알려진 Gordon 성장 모델(GGM)은 회사의 내재 가치가 모든 미래 배당금 지급액의 현재 가치와 동일하며 일정한 영구 비율로 성장한다고 가정하는 전제를 기반으로 주식을 평가하는 방법입니다. 1956년 기초 연구를 발표한 경제학자 마이런 고든(Myron Gordon)과 엘리 샤피로(Eli Shapiro)의 이름을 딴 이 모델은 금융 교육 및 전문 실무에서 가장 널리 가르쳐지고 적용되는 주식 평가 기법 중 하나입니다. 모델은 다음 12개월 동안 예상되는 배당금(D₁), 투자자가 요구하는 수익률(r), 지속적인 장기 배당 성장률(g)이라는 세 가지 핵심 입력을 기반으로 합니다. 필요한 수익은 일반적으로 CAPM을 사용하여 추정되는 반면, 성장률은 일반적으로 회사의 장기적으로 지속 가능한 성장률에 기반을 두고 있습니다. 이는 종종 자기자본 수익률 × 보유 비율로 근사화되거나 성숙한 경제의 명목 GDP 성장률을 기준으로 벤치마킹됩니다. 이 모델의 우아한 단일 공식 출력은 성숙하고 배당금을 지급하는 기업의 빠른 평가에 인기를 얻습니다. GGM은 안정적이고 예측 가능한 현금 흐름과 확립된 배당 실적을 갖춘 기업(대형 유틸리티, 규제 기반 시설 회사, 우량 소비자 필수품 및 REIT)에 가장 안정적으로 적용됩니다. 배당금을 지급하지 않는 성장 기업, 지급 변동이 심한 순환 기업, 가정 성장률(g)이 요구 수익률(r)에 접근하거나 초과하여 분모가 0으로 붕괴되고 수학적으로 터무니없는 가치 평가가 발생하는 모든 기업에는 실패합니다. 기본 가치 평가 외에도 GGM은 대수적으로 재배열되어 현재 가격에서 시장의 내재 요구 수익률 또는 내재 성장률을 추출할 수 있습니다. 이는 시장 가격에 대한 경영진의 기대치를 벤치마킹하고 배당금 지급 부문에서 잠재적인 고평가 또는 저평가 신호를 식별하는 데 유용한 도구입니다.
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공식
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P = D₁ / (r − g)
여기서 D₁ = D₀ × (1 + g)
묵시수익률에 대해 재배열: r = (D₁/P) + g
내재된 성장을 위해 재배열됨: g = r − (D₁/P)변수 설명
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| 기호 | 이름 | 단위 | 설명 |
|---|---|---|---|
| P | 내재가치(가격) | currency per share | 모델의 지속적인 성장 가정에 따른 주식의 공정 가치 |
| D₁ | 내년 배당금 | currency per share | 향후 12개월 동안 예상 배당금; D₀ × (1 + g)와 같습니다. |
| D₀ | 현재 배당금 | currency per share | 전류 흐름은 암페어로 측정되며 도체를 통한 전하 이동 속도를 나타내며 열 효과와 자기장 강도를 결정합니다. |
| r | 요구수익률 | % | 십진수 또는 백분율로 표시되는 연간 이자율 또는 수익률로, 복리 조정 전 1년 동안의 차입 비용 또는 투자 수익률을 나타냅니다. |
| g | 일정한 배당 성장률 | % | 배당금이 증가할 것으로 예상되는 영구 연간 비율 r보다 작아야 합니다 |
방법 Gordon Growth Model (DDM)
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- 1회사의 배당 내역 또는 투자자 정보 페이지에서 가장 최근의 연간 주당 배당금(D₀)을 확인하세요.
- 2장기적으로 지속 가능한 배당 성장률(g)을 추정합니다. 일반적인 접근법: (a) 5~10년간의 역사적 평균 배당 성장; (b) 지속 가능한 성장 = ROE × 유지율; (c) 장기 명목 GDP 성장률(선진 시장의 경우 일반적으로 2~5%)에 대한 벤치마크입니다.
- 3CAPM을 사용하여 필요한 수익률(r)을 결정합니다. r = Rf + β × ERP. r > g를 보장하세요. 그렇지 않으면 모델이 음수 또는 무한 가격을 생성합니다. 이는 경제적으로 의미 없는 결과입니다.
- 4내년 배당금 계획: D₁ = D₀ × (1 + g).
- 5Gordon 공식을 적용합니다: P = D₁ / (r − g).
- 6계산된 내재가치를 현재 시장 가격과 비교합니다. P > 시장 가격이면 해당 주식은 저평가될 수 있습니다. P < 시장 가격이면 모델의 가정에 비해 과대평가될 수 있습니다.
- 7민감도 분석 수행: 암시된 값의 범위를 확인하기 위해 g를 ±1%로, r을 ±1%로 변경합니다. 모델은 작은 입력 변화에 매우 민감합니다.
풀어진 예시
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주식이 48달러에 거래된다면 GGM 내재 가치에 비해 ~15% 저평가된 것으로 보입니다.
유틸리티 주식은 규제된 수익, 안정적인 수익, 일관된 배당금 지급 비율 등 GGM의 본거지입니다. 3.5% 성장 가정은 요율 사례 결정 및 인프라 투자 회복과 관련된 일반적인 규제 유틸리티 수익 성장과 일치합니다.
가격이 52달러인 이 주식은 GGM에 의해 과대평가된 것으로 보입니다. 성장 가정을 상향 조정해야 하거나 요구 수익률을 하향 조정해야 합니다.
식품 및 음료 회사와 같은 필수 소비재는 투자자들이 방어적 특성 때문에 더 낮은 요구 수익률을 수용하기 때문에 프리미엄 가치 평가를 받는 경우가 많습니다. $52의 시장 가격이 올바른 것으로 간주되면 내재된 필수 수익률은 r = ($1.89/$52) + 0.05 = 8.6%에 불과합니다. 이는 이 주식의 시장 가격이 CAPM 추정치보다 더 방어적으로 제시된다는 것을 의미합니다.
가격에 비해 D₀가 높기 때문에 r이 g보다 약간 높을 때 REIT의 가치가 매력적으로 보입니다.
REIT는 법적으로 과세 소득의 최소 90%를 분배해야 하므로 GGM이 특히 적용 가능합니다. 성숙한 부동산 포트폴리오에서는 낮은 성장 가정(2% ≒ 인플레이션)이 현실적입니다. 이 모델은 REIT가 주로 소득 투자인 이유를 강조합니다. 배당 수익률 기간(D₁/P)이 총 수익을 지배합니다.
시장은 장기 GDP보다 높은 6.4%의 영구 배당 성장을 기대하고 있습니다. 투자자들은 이것이 현실적인지 물어봐야 합니다.
GGM의 리버스 엔지니어링은 분석 작업에 특히 유용합니다. 주식의 내재 성장률이 장기 GDP 또는 회사 자체의 ROE 기반 지속 가능한 성장을 크게 초과하는 경우 시장은 비현실적인 낙관론을 적용할 수 있습니다. 내재된 성장을 문서화하면 투자 사례를 명확하게 구성하는 데 도움이 됩니다.
실제 적용
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모기지 대출 기관 및 대출 담당자는 Gordon 성장 모델을 사용하여 상환 일정을 구성하고, 고정 금리 옵션과 조정 금리 옵션을 비교하고, 다양한 기간에 걸쳐 주거용 및 상업용 부동산 거래에 대한 총 차입 비용을 계산합니다.
개인 금융 자문가는 고객에게 부채 감소 전략에 대해 상담할 때 고든 성장 모델을 적용하여 대체 투자 수익에 대한 가속 지불의 수학적 이점을 비교하여 잉여 현금 흐름의 최적 할당을 결정합니다.
신용 조합과 지역 은행은 Gordon 성장 모델을 사용하여 대출에 대한 정확한 진실 공개를 생성하고, TILA 및 RESPA 요구 사항에 대한 규제 준수를 보장하며, 대출자에게 경쟁 대출 상품 전반에 걸쳐 표준화된 비용 비교를 제공합니다.
기업 재무 부서는 Gordon 성장 모델을 사용하여 회전 신용 시설, 기간 대출 및 기업 어음 프로그램 비용을 모델링하고 회사의 자본 구조를 최적화하며 부채 자금 조달의 가중 평균 비용을 최소화합니다.
특수 경우
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제로 금리 또는 마이너스 금리
실제로 이 극단적인 경우에는 표준 가정이 유지되지 않을 수 있으므로 신중한 고려가 필요합니다. 고든 성장 모델 계산에서 이 시나리오에 직면할 때 실무자는 경계 조건을 확인하고 0으로 나누기 위험을 확인하고 모델의 가정이 이러한 극한 조건에서 유효한지 여부를 고려해야 합니다.
만기시 풍선지급
실제로 이 극단적인 경우에는 표준 가정이 유지되지 않을 수 있으므로 신중한 고려가 필요합니다. 고든 성장 모델 계산에서 이 시나리오에 직면할 때 실무자는 경계 조건을 확인하고 0으로 나누기 위험을 확인하고 모델의 가정이 이러한 극한 조건에서 유효한지 여부를 고려해야 합니다.
변동금리 중기조정
실제로 이 극단적인 경우에는 표준 가정이 유지되지 않을 수 있으므로 신중한 고려가 필요합니다. 고든 성장 모델 계산에서 이 시나리오에 직면할 때 실무자는 경계 조건을 확인하고 0으로 나누기 위험을 확인하고 모델의 가정이 이러한 극한 조건에서 유효한지 여부를 고려해야 합니다.
GGM 내재 가치 민감도 — D₁=$2.50, 기본 사례 r=9%, g=4%
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| 성장률(g) | r = 8% | r = 9% | r = 10% | r = 11% |
|---|---|---|---|---|
| 3% | $50.00 | $41.67 | $35.71 | $31.25 |
| 4% | $62.50 | $50.00 | $41.67 | $35.71 |
| 5% | $83.33 | $62.50 | $50.00 | $41.67 |
| 6% | $125.00 | $83.33 | $62.50 | $50.00 |
자주 묻는 질문
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Gordon 성장 모델은 무엇을 위해 사용됩니까?
GGM은 주로 유틸리티, REIT, 대형 필수 소비재와 같은 성숙한 배당금 지급 주식의 내재 가치를 추정하는 데 사용됩니다. 이는 또한 기업 금융 실무자가 자기자본 비용을 추정하는 데 사용되며(재배열: r = D₁/P + g) 주식 분석가는 잠재적으로 저평가되거나 과대평가된 배당주를 신속하게 선별하는 데 사용됩니다. 학술 금융에서는 주식에 적용되는 현재 가치 원칙에 대한 기본 교육 도구입니다.
g가 r보다 크거나 같으면 어떻게 되나요?
모델이 완전히 분해됩니다. g ≥ r이면 분모(r − g)는 0 또는 음수가 되어 무한 또는 음수 가격을 생성합니다. 둘 중 어느 것도 경제적으로 의미가 없습니다. 이는 근본적인 제약입니다. GGM에서는 g < r이 영구적으로 필요합니다. 회사가 실제로 할인율보다 더 빠르게 성장할 것이라고 생각한다면 높은 단기 성장 단계를 r 미만의 지속 가능한 최종 성장률로 축소할 수 있는 다단계 DDM을 사용하십시오.
성장률은 어떻게 추정되나요?
여러 가지 방법이 있습니다. (1) 과거 평균: 5~10년 동안 주당 배당금의 연평균 성장률을 계산합니다. (2) 지속 가능한 성장: g = ROE × 유지율(1 - 지불금 비율); 이는 성장을 회사의 내부 재투자율 및 수익과 연관시킵니다. (3) 분석가 합의: 판매 측 분석가의 장기 EPS 성장 추정치 중앙값을 사용합니다. (4) GDP 기준: 매우 성숙한 기업의 경우 g를 해당 기업의 1차 시장의 장기적 명목 GDP 성장(선진 경제의 경우 2~4%)에 기준합니다. 가장 보수적이고 이론적으로 타당한 방법은 예상 명목 GDP 성장률을 g로 제한하는 것입니다.
Gordon 성장 모델은 전체 DCF와 어떻게 다른가요?
표준 DCF는 5~10년 동안의 잉여현금흐름이나 수익을 명시적으로 예측한 다음 최종 가치를 적용합니다. GGM은 배당금이 즉시 시작하여 영원히 일정한 비율로 증가한다고 가정하는 영속 지름길입니다. 본질적으로 1단계 최종 가치입니다. 전체 DCF는 더 유연하지만(배당금을 지급하지 않는 회사, 다양한 성장 단계 처리) 데이터 집약적입니다. GGM은 더 빠르고 투명하므로 현금 흐름 예측 가능성이 높은 규제 산업에 유용합니다.
GGM은 배당금을 지불하지 않는 회사의 가치를 평가할 수 있습니까?
직접적으로는 아닙니다. 그러나 실무자들은 배당금 대신 FCFE(Free Cash Flow to Equity)를 사용하여 GGM을 확장합니다. 공식은 동일하지만 D₁를 대신하여 주당 FCFE를 사용합니다. FCFE는 이론적으로 배당금으로 지급될 수 있는 금액을 나타내기 때문에 이는 타당합니다. 성장을 위해 모든 현금 흐름을 유지하는 회사(예: 초기 단계 기술)의 경우 GGM 스타일 모델은 현재 기간의 지속적인 성장에 대한 암묵적인 가정이 무너지기 때문에 여전히 잘 작동하지 않습니다.
H-모델은 무엇이며 GGM을 어떻게 확장합니까?
H-모델(Fuller and Hsia, 1984)은 표준 다단계 DDM의 갑작스러운 2단계 전환보다는 초기에는 높지만 선형적으로 감소하는 성장률이 안정적인 장기 비율로 수렴되는 것을 가정하는 2단계 확장입니다. 이는 깔끔한 폐쇄형을 생성합니다: P = [D₀ × (1+gL) + D₀ × H × (gS − gL)] / (r − gL). 여기서 H는 고성장 기간의 반감기이고 gS, gL은 단기 및 장기 성장률입니다. 높은 성장에서 안정적인 성장으로 전환하는 기업에 더 적합합니다.
GGM이 작은 입력 변화에 민감한 이유는 무엇입니까?
분모(r − g)가 작은 숫자(예: 3~5%)인 경우가 많기 때문에 r 또는 g의 작은 절대 변화는 분모에 큰 백분율 변화를 가져오고 결과적으로 생산량 가격에 큰 변동을 가져옵니다. 예를 들어, r=9%이고 g=5%인 경우 스프레드는 4%입니다. g가 6%로 증가하면 스프레드는 3%로 절반으로 줄어들고 가격은 두 배가 됩니다. 이러한 극도의 민감도는 한계이자 특징입니다. 이는 장기 성장 가정에 따라 주식 가치가 얼마나 달라지는지 보여줍니다.
피해야 할 일반적인 실수
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- !g를 r과 같거나 높게 설정하면 정의되지 않거나 음수 가격이 생성됩니다. 항상 의미 있는 안전 마진(최소 2~3% 스프레드)으로 g < r을 보장하세요.
- !지속 가능성을 확인하지 않고 g = 과거 수익 성장을 사용하면, 자사주 매입이나 일회성 항목으로 인한 과거 EPS 성장은 지속 가능한 배당 성장과 동일하지 않습니다.
- !순환적인 기업에 GGM을 적용하면 순환을 통해 배당금과 수익이 변동하므로 지속적인 성장 가정이 무효화됩니다.
- !D₁ 예측을 잊어버린 경우: D₀ × (1+g) 대신 D₀를 사용하면 공정 가치를 정확히 (1+g)만큼 과소평가하게 됩니다. 이는 비교 시 복잡해지는 작지만 체계적인 오류입니다.
- !GGM 출력을 정확한 것으로 수용 - 단일 '올바른' 고유 값이 아닌 r 및 g에 대한 민감도 분석을 사용하여 항상 범위로 나타납니다.
전문가 팁
평가 진단 도구로 GGM의 내재 성장률(g = r − D₁/P)을 사용합니다. 내재된 성장률이 회사의 장기적 지속 가능한 성장률을 크게 초과하는 경우 해당 주식의 가격은 완벽하게 책정될 수 있습니다. 내재된 성장을 애널리스트 합의 장기 EPS 성장률 및 회사의 ROE × (1 - 지급 비율)과 비교합니다. 의미 있는 차이는 면밀한 조사가 필요합니다.
알고 계셨나요?
마이런 고든(Myron Gordon)은 1956년에 이 모델을 발표했는데, 같은 해 다우존스 산업평균지수가 처음으로 500포인트를 넘어 마감했습니다. 고든 자신은 효율적 시장 가설에 회의적이었고 배당금에 기반을 둔 근본적인 가치 평가가 장기 투자 수익의 핵심이라고 믿었습니다. 그의 모델은 70년이 지난 지금도 가장 널리 알려진 주식 가치 평가 프레임워크로 남아 있습니다.
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