Czym jest Tax-Equivalent Yield?
▾
Dochód ekwiwalentny podatkowo (TEY) to obliczenie umożliwiające inwestorom porównanie zysków po opodatkowaniu z inwestycji zwolnionych z podatku (takich jak obligacje komunalne) z inwestycjami podlegającymi opodatkowaniu (takimi jak obligacje korporacyjne lub skarbowe papiery wartościowe). Ponieważ odsetki od obligacji komunalnych są generalnie zwolnione z federalnego podatku dochodowego – a często są zwolnione z podatków stanowych i lokalnych w przypadku inwestorów w stanie – ich nominalnej rentowności nie można bezpośrednio porównać z rentownością obligacji podlegających opodatkowaniu bez korekty. Dochód będący ekwiwalentem podatku przelicza dochód zwolniony z podatku na jego ekwiwalent podlegający opodatkowaniu, dzięki czemu inwestorzy z różnych przedziałów podatkowych mogą określić, która inwestycja faktycznie pozostawia w ich kieszeni więcej pieniędzy po opodatkowaniu. Wzór jest prosty: TEY = dochód zwolniony z podatku / (1 - krańcowa stawka podatku). Na przykład, jeśli obligacja komunalna przynosi stopę zwrotu 3,5%, a federalna krańcowa stawka podatku inwestora wynosi 37%, rentowność równoważna podatkowi wynosi 3,5% / (1 - 0,37) = 5,56%. Oznacza to, że inwestor musiałby znaleźć obligację podlegającą opodatkowaniu, przynoszącą stopę zwrotu co najmniej 5,56%, która odpowiadała stopie zwrotu po opodatkowaniu z obligacji komunalnych oprocentowanych na poziomie 3,5%. Obliczenia muszą często uwzględniać wiele warstw opodatkowania. Dochód zwolniony z podatku federalnego może nadal podlegać stanowemu podatkowi dochodowemu (chyba że obligacja pochodzi ze stanu macierzystego inwestora). Inwestorzy o wysokich dochodach (ze zmodyfikowanym skorygowanym dochodem brutto przekraczającym określone progi) również podlegają podatkowi dochodowemu z inwestycji netto (NIIT) w wysokości 3,8% od podlegającego opodatkowaniu dochodu z inwestycji. Uwzględnienie wszystkich mających zastosowanie warstw podatku zapewnia dokładniejszą łączną krańcową stawkę podatku do obliczenia TEY. Obligacje komunalne są najbardziej atrakcyjne dla inwestorów z wysokich progów podatkowych, ponieważ zwolnienie z podatku jest warte więcej dla osoby płacącej 37% niż dla osoby płacącej 12%. W rzeczywistości inwestorom z niskich progów podatkowych obligacje podlegające opodatkowaniu często zapewniają lepszą stopę zwrotu po opodatkowaniu niż obligacje komunalne, dlatego też inwestorzy indywidualni powinni zawsze obliczać TEY przed zakupem obligacji komunalnych. Alternatywny podatek minimalny (AMT) komplikuje analizę: niektóre obligacje komunalne sektora prywatnego podlegają AMT, co ogranicza ich skuteczne zwolnienie z podatku dla zainteresowanych inwestorów. Obligacje skarbowe są zwolnione z podatków stanowych i lokalnych, zapewniając częściową korzyść podatkową, którą można również określić ilościowo za pomocą analizy w stylu TEY.
Calkulon makes complex calculations simple — built for students and everyday problem-solvers.
Wzór
▾
TEY = dochód zwolniony z podatku / (1 - Łączna krańcowa stawka podatku)
Dochód po opodatkowaniu (podlegający opodatkowaniu) = Dochód podlegający opodatkowaniu × (1 - Łączna krańcowa stawka podatku)
Próg rentowności Muni Yield = dochód podlegający opodatkowaniu × (1 - stawka podatku)Opis zmiennych
▾
| Symbol | Imię | Jednostka | Opis |
|---|---|---|---|
| TEY | Dochód równoważny podatkowi | % | Dochód podlegający opodatkowaniu, który zapewnia taki sam zwrot po opodatkowaniu, jak dochód zwolniony z podatku według stawki podatkowej inwestora. |
| TMY | Dochód zwolniony z podatku | % | Nominalny roczny zysk z inwestycji zwolnionej z podatku, np. stopa kuponu obligacji komunalnych lub YTM. |
| t | Krańcowa stawka podatku | % | Łączna krańcowa stawka podatkowa inwestora (federalna + stanowa + NIIT, jeśli dotyczy) zależna od rodzaju dochodu. |
| ATY | Zysk po opodatkowaniu | % | Efektywny dochód z inwestycji podlegającej opodatkowaniu po opodatkowaniu: ATY = dochód podlegający opodatkowaniu × (1 - t). Używane do porównania. |
| NIIT | Podatek dochodowy od inwestycji netto | % | Dodatkowy podatek w wysokości 3,8% od dochodu z inwestycji netto dla osób o wysokich dochodach (MAGI powyżej 200 tys. dolarów w pojedynkę / 250 tys. dolarów łącznie w 2024 r.). |
Jak Tax-Equivalent Yield
▾
- 1Określ federalną krańcową stawkę podatku dochodowego inwestora (10%, 12%, 22%, 24%, 32%, 35% lub 37% na rok 2024).
- 2Dodaj obowiązującą stanową stawkę podatku dochodowego (jeśli obligacja nie pochodzi ze stanu macierzystego inwestora; obligacje państwa macierzystego mogą być objęte podwójnym zwolnieniem).
- 3Jeśli MAGI inwestora przekracza obowiązujące progi (200 000 USD pojedynczo, 250 000 USD łącznie), należy dodać podatek dochodowy od inwestycji netto w wysokości 3,8%.
- 4Oblicz łączną krańcową stawkę podatku: t_combined = t_federal + t_state + t_NIIT (jeśli dotyczy).
- 5Oblicz TEY: TEY = Muni Yield / (1 - t_combined). Jest to dochód podlegający opodatkowaniu niezbędny do uzyskania zwrotu z obligacji komunalnych po opodatkowaniu.
- 6Porównaj TEY z dostępnymi dochodami z obligacji podlegających opodatkowaniu (obligacje korporacyjne, obligacje skarbowe) o podobnym terminie zapadalności i jakości kredytowej.
- 7Jeżeli TEY > dostępny dochód podlegający opodatkowaniu, obligacja muni jest atrakcyjniejsza; jeśli TEY < dochód podlegający opodatkowaniu, obligacja podlegająca opodatkowaniu wygrywa w zeznaniu po opodatkowaniu.
Rozwiązane przykłady
▾
Obligacje komunalne Kalifornii są objęte potrójnym zwolnieniem (federalne + stanowe + lokalne)
Stawka łączona = 37% + 13,3% + 3,8% = 54,1% (Uwaga: NIIT dotyczy dochodu podlegającego opodatkowaniu, a nie gminy; w przypadku gminy w Kalifornii oszczędności są federalne + tylko stanowe = 50,3%, co daje TEY = 4,0% / (1 - 0,503) = 8,05%). W przypadku porównawczej obligacji korporacyjnej podlegającej opodatkowaniu musi ona przynosić rentowność powyżej 8,05%, aby po opodatkowaniu pokonać gminę Kalifornii wynoszącą 4,0%, co jest bardzo dużą przeszkodą. To ilustruje, dlaczego mieszkańcy Kalifornii o wysokich dochodach są głównymi nabywcami obligacji komunalnych Kalifornii.
Muni jest atrakcyjny tylko wtedy, gdy obligacje podlegające opodatkowaniu przynoszą zysk większy niż 4,10%
Stawka łączona = 22% + 0% = 22%. TEY = 3,2% / (1 - 0,22) = 4,10%. Jeżeli 5-letnie obligacje korporacyjne o porównywalnej jakości dają stopę 4,5%, obligacja podlegająca opodatkowaniu jest lepsza: rentowność po opodatkowaniu = 4,5% × (1 - 0,22) = 3,51% > 3,2% rentowności muni. Ale jeśli rentowność przedsiębiorstw wynosi 3,8%, wygrywa muni: 3,8% × 0,78 = 2,96% < 3,2%. Przy stawce federalnej wynoszącej 22% i braku podatku stanowego przewaga Munis jest niewielka i wymaga dokładnego porównania.
Skarby są zwolnione z podatku stanowego, a munis są zwolnione z podatku federalnego
W przypadku obligacji skarbowych (zwolnionych z podatku stanowego): dochód po opodatkowaniu = 4,5% × (1 - 0,32) = 3,06%. W przypadku obligacji komunalnych (zwolnionych z podatku federalnego, ale mogących podlegać podatkowi stanowemu, jeśli znajdują się poza stanem): jeśli są w stanie, po opodatkowaniu = 3,3%; jeśli poza stanem, po opodatkowaniu = 3,3% × (1 - 0,06) = 3,10%. Tak czy inaczej, gmina państwowa wynosząca 3,3% przewyższa stawkę skarbu państwa wynoszącą 3,06% po opodatkowaniu. Analiza ta pokazuje, w jaki sposób porównania skarbu i gmin muszą uwzględniać specyficzne traktowanie podatkowe każdego papieru wartościowego.
Obligacje sektora prywatnego tracą pewne zwolnienie na mocy AMT
Obligacje sektora prywatnego (emitowane w celu finansowania lotnisk, mieszkań, stadionów sportowych) podlegają federalnemu AMT. Dla inwestora płacącego AMT według efektywnej stawki 28%, dochód równoważny podatkowi = 4,5% / (1 - 0,28) = 6,25%. Bez uwzględnienia AMT TEY = 4,5% / (1 − 0,35) = 6,92% — zawyżenie przewagi o 67 punktów bazowych. Inwestorzy podlegający AMT powinni preferować obligacje komunalne przeznaczone dla celów rządowych (szkoły, drogi, sektor instytucji rządowych i samorządowych), które NIE podlegają AMT.
Zastosowania praktyczne
▾
Indywidualna alokacja portfela inwestorów pomiędzy obligacje komunalne i obligacje podlegające opodatkowaniu, reprezentująca ważny obszar zastosowań dochodu równoważnego podatkowi w kontekstach zawodowych i analitycznych, gdzie dokładne obliczenia dochodu stanowiącego ekwiwalent podatkowy bezpośrednio wspierają świadome podejmowanie decyzji, planowanie strategiczne i optymalizację wyników
Analiza przydatności doradcy finansowego dla klientów zamożnych, reprezentująca ważny obszar zastosowań dochodu równoważnego podatkowi w kontekstach zawodowych i analitycznych, gdzie dokładne obliczenia dochodu stanowiącego ekwiwalent podatkowy bezpośrednio wspierają świadome podejmowanie decyzji, planowanie strategiczne i optymalizację wydajności
Analiza kosztów finansowania zewnętrznego władz stanowych i lokalnych, reprezentująca ważny obszar zastosowań dochodu ekwiwalentnego podatkowo w kontekstach zawodowych i analitycznych, gdzie dokładne obliczenia rentowności ekwiwalentu podatkowego bezpośrednio wspierają świadome podejmowanie decyzji, planowanie strategiczne i optymalizację wydajności
Optymalizacja portfela spółek ubezpieczeniowych o stałym dochodzie, stanowiąca ważny obszar zastosowań dochodu ekwiwalentnego podatkowo w kontekstach zawodowych i analitycznych, gdzie dokładne obliczenia rentowności ekwiwalentu podatkowego bezpośrednio wspierają podejmowanie świadomych decyzji, planowanie strategiczne i optymalizację wydajności
Planowanie majątku i generowanie efektywnego podatkowo dochodu dla emerytów, co stanowi ważny obszar zastosowań dochodu ekwiwalentnego podatkowo w kontekstach zawodowych i analitycznych, gdzie dokładne obliczenia dochodu stanowiącego ekwiwalent podatkowy bezpośrednio wspierają świadome podejmowanie decyzji, planowanie strategiczne i optymalizację wyników
Przypadki szczególne
▾
Kiedy wartości wejściowe dochodu równoważnego podatkowi zbliżają się do zera lub stają się ujemne w
Kiedy wartości wejściowe dochodu równoważnego podatkowi zbliżają się do zera lub stają się ujemne w przypadku dochodu równoważnego podatku, zachowanie matematyczne zmienia się znacząco. Wartości zerowe mogą powodować błędy przy dzieleniu przez zero lub trywialnie zerowe wyniki, podczas gdy wartości ujemne mogą dawać matematycznie poprawne, ale praktycznie bezsensowne wyniki w kontekście dochodu równoważnego podatkowo. Przed interpretacją wyników użytkownicy profesjonalni powinni sprawdzić, czy wszystkie dane wejściowe mieszczą się w zakresach znaczących pod względem fizycznym lub finansowym. Wartości ujemne lub zerowe często wskazują na błędy we wprowadzaniu danych lub na wyjątkowe okoliczności związane z dochodem równoważnym podatkowo, wymagające osobnego traktowania analitycznego.
Inwestorzy korporacyjni', 'wyjaśnienie': 'Korporacje płacą podatki federalne
Korporacje płacą podatki federalne od odsetek komunalnych (zwolnienie dotyczy tylko osób fizycznych i niektórych innych podmiotów niebędących spółkami prawnymi), co sprawia, że obligacje komunalne są ogólnie nieatrakcyjne dla korporacji. Głównymi nabywcami instytucjonalnymi są banki i towarzystwa ubezpieczeniowe, które charakteryzują się wysokimi efektywnymi stawkami podatkowymi i określonymi regulacyjnymi korzyściami kapitałowymi.
Muni Bond Funds vs.
Obligacje indywidualne”, „wyjaśnienie”: „Fundusze wspólnego inwestowania w obligacje i fundusze ETF przechodzą przez dochód zwolniony z podatku na rzecz akcjonariuszy, ale wypłaty zysków kapitałowych z funduszu podlegają opodatkowaniu. Dla inwestorów na rachunkach z odroczonym podatkiem (IRA, 401 tys.) obligacje komunalne nie oferują żadnej korzyści — dochód jest już chroniony podatkowo, a niższe zyski stanowią czysty koszt.'}
Dochód będący ekwiwalentem podatku dla 4,0% obligacji komunalnych według progu podatkowego (2024)
▾
| Wspornik federalny | Stopa federalna | Stawka stanowa (szac.) | Łączna stawka | TEY |
|---|---|---|---|---|
| 10% | 10% | 3% | 13% | 4,60% |
| 22% | 22% | 5% | 27% | 5,48% |
| 24% | 24% | 6% | 30% | 5,71% |
| 32% | 32% | 7% | 39% | 6,56% |
| 35% | 35% | 9% | 44% | 7,14% |
| 37% | 37% | 10% | 47% | 7,55% |
| 37% + NIT | 37% | 10% | 50,8% | 8,13% |
Często zadawane pytania
▾
Dlaczego obligacje komunalne oferują zazwyczaj niższą rentowność nominalną niż obligacje korporacyjne?
Obligacje komunalne oferują niższe zyski nominalne, ponieważ ich odsetki są zwolnione z podatku federalnego, co czyni je z natury bardziej wartościowymi dla inwestorów podlegających opodatkowaniu niż równoważne obligacje podlegające opodatkowaniu. Rynek wycenia tę korzyść podatkową na dochody komunalne: inwestorzy podnoszą ceny komunalne (zmniejszając zyski), dopóki dochód po opodatkowaniu nie stanie się konkurencyjny w stosunku do alternatywnych rozwiązań podlegających opodatkowaniu. Stosunek rentowności obligacji komunalnych do rentowności obligacji skarbowych (dochodów komunalnych / rentowności obligacji skarbowych o podobnym terminie zapadalności) waha się zazwyczaj w granicach 75–95% i odzwierciedla wartość zwolnienia podatkowego. W okresach wysokich stawek podatkowych lub dużego popytu ze strony inwestorów o wysokich dochodach wskaźniki spadają bliżej 75%; w okresach napięć rynkowych lub niepewności prawa podatkowego wskaźniki rosną.
Co to jest podatek dochodowy od inwestycji netto i kto go płaci?
Podatek dochodowy z inwestycji netto (NIIT) to podatek dodatkowy w wysokości 3,8% od dochodu z inwestycji netto dla podatników, których zmodyfikowany skorygowany dochód brutto (MAGI) przekracza 200 000 USD (osoby składające wniosek) lub 250 000 USD (wspólne rozliczanie w związku małżeńskim). Dochody z inwestycji podlegające NIIT obejmują odsetki, dywidendy, zyski kapitałowe, dochody z wynajmu i pasywny dochód z działalności. Oprocentowanie obligacji komunalnych NIE podlega podatku NIIT, co stanowi kolejną korzyść podatkową dla inwestorów o wysokich dochodach. Oznacza to, że osoby o wysokich dochodach powinny przy obliczaniu TEY dodać 3,8% do swojej łącznej stopy krańcowej, co jeszcze bardziej zwiększy przeszkodę, którą muszą pokonać podlegające opodatkowaniu obligacje.
Czy wszystkie obligacje komunalne są zwolnione z podatku federalnego?
Większość, choć nie wszystkie, obligacje komunalne są zwolnione z podatku federalnego. Obligacje celowe rządowe — emitowane w celu finansowania szkół, dróg, systemów wodociągowych i operacji sektora instytucji rządowych i samorządowych — są w pełni zwolnione z podatku federalnego. Obligacje na rzecz działalności prywatnej (PAB), emitowane w celu finansowania działalności, z której korzystają przede wszystkim podmioty prywatne (lotniska, budownictwo mieszkaniowe, centra kongresowe), mogą podlegać alternatywnemu podatkowi minimalnemu. Obligacje Build America Bonds (BAB) wyemitowane w latach 2009–2010 na mocy amerykańskiej ustawy o odzyskiwaniu i reinwestycji (American Recovery and Reinvestment Act) to obligacje federalne podlegające opodatkowaniu z dotacją dla emitentów. Przed zakupem zawsze potwierdzaj status podatkowy.
Czy stan zamieszkania wpływa na atrakcyjność obligacji komunalnych?
Tak, znacznie. Odsetki od obligacji komunalnych są generalnie zwolnione z federalnego podatku dochodowego dla wszystkich posiadaczy. Jednakże stanowe traktowanie podatkowe zależy od emitenta obligacji: większość stanów zwalnia odsetki od obligacji wyemitowanych w tym stanie ze stanowego podatku dochodowego (a czasami podatków lokalnych). Odsetki od obligacji pozastanowych podlegają zazwyczaj opodatkowaniu na poziomie stanowym. Inwestorom w stanach o wysokich podatkach (Kalifornia, Nowy Jork, New Jersey) krajowe obligacje komunalne oferują potrójne zwolnienie z podatku (federalnego, stanowego i często lokalnego), radykalnie zwiększając ich TEY w porównaniu z obligacjami pozastanowymi lub alternatywami podlegającymi opodatkowaniu.
W jakim progu podatkowym opłaca się kupować obligacje komunalne?
Próg rentowności stawki podatkowej zależy od różnicy zysków pomiędzy spółkami komunalnymi a porównywalnymi obligacjami podlegającymi opodatkowaniu. Ogólna zasada: inwestorzy w przedziale federalnym wynoszącym 32% i więcej (wraz z dodatkowymi podatkami stanowymi) są zazwyczaj dobrze obsługiwani przez obligacje komunalne. Osoby mieszczące się w przedziale 22% mogą odnieść korzyść lub nie, w zależności od bieżących stosunków komunalnych do skarbowych, stanowych stawek podatkowych i dostępnych zysków. Inwestorzy mieszczący się w przedziale 10–12% powinni prawie zawsze preferować obligacje podlegające opodatkowaniu, ponieważ unijna dyskonto stopy zwrotu przytłacza skromne oszczędności podatkowe przy niskich stawkach. Zawsze obliczaj konkretny TEY, zamiast polegać wyłącznie na progach nawiasów.
Jak zmienia się dochód równoważny podatkowi przy różnych terminach zapadalności?
Różnica w rentowności obligacji munis i obligacji podlegających opodatkowaniu różni się w zależności od zakresu zapadalności. Zazwyczaj rentowność obligacji muni jest bardziej konkurencyjna w przypadku obligacji skarbowych o dłuższych terminach zapadalności (10–30 lat) niż o krótkich terminach zapadalności (1–5 lat), ponieważ nabywcy instytucjonalni (zakłady ubezpieczeniowe, fundusze emerytalne) dominują na krótkoterminowych rynkach muni i mają inne profile podatkowe niż indywidualni inwestorzy detaliczni. Stosunek obligacji skarbowych do obligacji skarbowych często zmienia się na całej krzywej dochodowości, zatem atrakcyjność obligacji komunalnych w porównaniu z obligacjami skarbowymi należy oceniać w poszczególnych terminach zapadalności, korzystając z konkretnych rentowności obligacji komunalnych i skarbowych dostępnych na bieżącym rynku.
Czy TEY można wykorzystać do innych inwestycji korzystnych podatkowo poza munis?
Tak. Koncepcja TEY ma zastosowanie do każdej inwestycji objętej preferencyjnym traktowaniem podatkowym. Na przykład kwalifikowane dywidendy i długoterminowe zyski kapitałowe są opodatkowane według preferencyjnych stawek (0%, 15% lub 20% plus 3,8% NIIT), więc ich dochód po opodatkowaniu jest wyższy niż zwykły dochód przy tej samej stawce przed opodatkowaniem. Oprocentowanie obligacji skarbowych jest zwolnione z podatków stanowych, co zapewnia im niewielką przewagę podatkową w porównaniu z obligacjami korporacyjnymi dla inwestorów w jurysdykcjach o wysokich podatkach stanowych. Ogólna zasada – porównywanie zysków po opodatkowaniu poprzez skorygowanie o wszystkie obowiązujące podatki – ma zastosowanie do każdej inwestycji, w przypadku której traktowanie podatkowe różni się od standardowej stawki krańcowej.
Częste błędy do unikania
▾
- !Używanie wyłącznie federalnej stawki podatku przy obliczaniu TEY i ignorowanie stanowych podatków dochodowych.
- !Zapominając o dopłacie NIIT w wysokości 3,8% dla inwestorów o wysokich dochodach, porównując muni z dochodami podlegającymi opodatkowaniu.
- !Zakładając, że wszystkie obligacje komunalne są wolne od AMT — zawsze sprawdź, czy obligacja jest obligacją prywatną podlegającą AMT.
- !Porównując rentowność obligacji muni z obligacjami korporacyjnymi o bardzo różnej jakości kredytowej – do prawidłowego porównania użyj porównywalnych ratingów kredytowych.
- !Umieszczanie obligacji komunalnych na rachunkach z odroczonym podatkiem (IRA, 401k), gdzie zwolnienie z podatku nie zapewnia żadnych korzyści.
Wskazówka Pro
Poproś o CUSIP dowolnej obligacji komunalnej, którą rozważasz, i porównaj ją z EMMA (baza danych Electronic Municipal Market Access pod adresem emma.msrb.org), aby przejrzeć oficjalne dokumenty ujawniające, zweryfikować status AMT obligacji i sprawdzić najnowsze ceny handlowe.
Czy wiedziałeś?
Federalne zwolnienie z podatku odsetek od obligacji komunalnych sięga ustawy o przychodach z 1913 r. — tej samej ustawy, która ustanowiła federalny podatek dochodowy. Zwolnienie było pierwotnie uzasadnione konstytucyjną zasadą międzyrządowego immunitetu podatkowego, chociaż Sąd Najwyższy orzekł w 1988 r. (Karolina Południowa przeciwko Baker), że federalne opodatkowanie odsetek od obligacji stanowych byłoby zgodne z konstytucją, czyniąc zwolnienie obecnie wyłącznie wyborem polityki legislacyjnej.
Regional Guides
▾
🇺🇸 US▾
🇬🇧 UK▾
🇪🇺 EU▾
Źródła
Ratings & comments
Otrzymuj cotygodniowe porady matematyczne
Dołącz do subskrybentów 12 000+, którzy co tydzień otrzymują wskazówki dotyczące kalkulatora.