Czym jest Token Vesting Schedule Calculator?
▾
Kalkulator harmonogramu nabywania uprawnień do tokenów modeluje harmonogram wydawania tokenów kryptowaluty przydzielanych członkom zespołu, inwestorom, doradcom i uczestnikom społeczności zgodnie z wcześniej zdefiniowanymi parametrami nabywania uprawnień. Nabywanie uprawnień to mechanizm, który uniemożliwia odbiorcom natychmiastową sprzedaż całego przydziału tokenów poprzez stopniowe uwalnianie tokenów w miarę upływu czasu, zazwyczaj z początkowym okresem klifu, podczas którego żadne tokeny nie są odblokowywane, po którym następuje odblokowanie liniowe lub oparte na kamieniach milowych przez pozostały okres nabywania uprawnień. Mechanizm ten wyrównuje długoterminowe zachęty i zmniejsza presję sprzedaży na rynku tokenów. Nabycie uprawnień do tokenów jest jedną z najważniejszych decyzji projektowych dotyczących tokenomiki dla każdego projektu kryptowalutowego. Źle skonstruowane harmonogramy nabywania uprawnień zniszczyły projekty, umożliwiając osobom wewnętrznym porzucenie dużych alokacji tokenów natychmiast po wystawieniu na giełdę (powodując ogromną presję sprzedaży) lub odwrotnie, blokując tokeny na tak długo, że członkowie zespołu tracą motywację i opuszczają projekt, zanim ich tokeny zostaną nabyte. Standardowa praktyka branżowa dotycząca tokenów zespołowych wyewoluowała z nabywania uprawnień w kapitale zakładowym w Dolinie Krzemowej: 4-letni okres nabywania uprawnień z rocznym klifem, co oznacza, że tokeny nie są odblokowywane przez pierwszy rok, a następnie tokeny odblokowują się co miesiąc lub co kwartał przez pozostałe 3 lata. Różne kategorie interesariuszy zazwyczaj otrzymują różne warunki nabywania uprawnień. Tokeny zespołu i założyciela mają zazwyczaj najdłuższy okres nabywania uprawnień (3-5 lat), aby wykazać zaangażowanie. Tokeny inwestorskie różnią się w zależności od rundy finansowania: inwestorzy zalążkowi mogą mieć 18–24 miesiące nabywania uprawnień z 6-miesięcznym klifem, podczas gdy inwestorzy na późniejszym etapie mogą mieć krótsze harmonogramy 12–18 miesięcy, odzwierciedlające ich wyższą cenę wejścia. Tokeny społecznościowe (zrzuty, nagrody, dotacje ekosystemowe) często mają krótsze okresy nabywania uprawnień lub nie mają ich wcale, aby zachęcić do natychmiastowego uczestnictwa. Kalkulator modeluje każdą kategorię osobno i agreguje całkowity harmonogram odblokowania tokenów, aby pokazać skumulowaną podaż w obiegu w czasie. Zrozumienie harmonogramów nabywania uprawnień jest niezbędne dla inwestorów tokenowych, ponieważ tempo nowej podaży wchodzącej na rynek bezpośrednio wpływa na dynamikę cen. Duże wydarzenie polegające na odblokowaniu tokena (często nazywane odblokowaniem klifu) może uwolnić tokeny o wartości milionów dolarów odbiorcom, którzy mogą natychmiast je sprzedać, powodując tymczasową, ale czasami poważną depresję cenową. Kalkulator pomaga inwestorom przewidywać te wydarzenia i oceniać, czy bieżąca cena tokena odpowiednio odzwierciedla nadchodzące rozwodnienie z zaplanowanych odblokowań.
Calkulon makes complex calculations simple — built for students and everyday problem-solvers.
Wzór
▾
Tokeny nabyte w czasie T = całkowita alokacja x Max(0, (T – okres klifu)) / (całkowity okres nabywania uprawnień – okres klifu)
Gdzie: T musi być większe lub równe Cliff Period, aby jakiekolwiek tokeny mogły zostać nabyte
Jeśli T jest mniejsze niż Okres Klifu: żetony uprawnień = 0
Jeśli T jest większe lub równe całkowitemu okresowi nabywania uprawnień: nabyte tokeny = całkowita alokacja
Kwota odblokowania klifu = Całkowita alokacja x (Okres klifu / Całkowity okres nabywania uprawnień) [jeśli odblokowanie klifu następuje na klifie, a nie zero]
Miesięczne odblokowanie po klifie = całkowity przydział x (1 / (całkowity okres nabywania uprawnień – okres klifu)) [miesięcznie]
Zaopatrzenie w obiegu w czasie T = odblokowanie TGE + suma wszystkich tokenów przyznanych kategorii w T
W pełni rozwodniona wycena (FDV) = cena tokena x maksymalna podaż
Kapitalizacja rynkowa w obiegu = cena tokena x podaż w obiegu w T
Przykład praktyczny: projekt z łączną podażą 1 000 000 000. Przydział zespołu: 200 000 000 tokenów (20%), 4-letnia kamizelka, 1-letni klif. Na TGE (wydarzenie generowania tokenów): 0 żetonów drużyny. W 12 miesiącu (klif): 200 000 000 x (12/48) = 50 000 000 odblokowanych tokenów. Miesięczne odblokowanie po klifie: 200 000 000 / (48-12) = 5 555 556 tokenów miesięcznie. W 24. miesiącu: 50 000 000 + (12 x 5 555 556) = 116 666 672 tokenów nabytych (58,3%). W 48. miesiącu: wszystkie 200 000 000 tokenów zostanie w pełni nabytych. Jeśli cena tokena wynosi 0,50 USD: wartość odblokowania klifu = 25 000 000 USD, miesięczna wartość odblokowania = 2 777 778 USD.Opis zmiennych
▾
| Symbol | Imię | Jednostka | Opis |
|---|---|---|---|
| A | Alokacja tokenów | number of tokens | Całkowita liczba tokenów przypisanych do określonej kategorii interesariuszy zgodnie z harmonogramem nabywania uprawnień |
| T | Czas, który upłynął | months since TGE | Liczba miesięcy, które upłynęły od zdarzenia wygenerowania tokenu, używana do obliczenia skumulowanego nabycia uprawnień |
| C | Okres klifowy | months | Początkowy okres blokady, podczas którego żadne tokeny nie są nabywane poza odblokowaniem TGE |
| V | Całkowity okres nabywania uprawnień | months | Całkowity czas trwania od TGE do momentu wykorzystania ostatniego tokenu w alokacji |
| TGE% | Procent odblokowania TGE | percentage | Część alokacji, która staje się natychmiast dostępna podczas Zdarzenia Wygenerowania Tokenu |
| CS | Krążące zaopatrzenie | number of tokens | Całkowita liczba tokenów aktualnie odblokowanych i dostępnych do handlu we wszystkich kategoriach interesariuszy |
Jak Token Vesting Schedule Calculator
▾
- 1Krok 1 — Zdefiniuj całkowitą podaż tokenów i procenty alokacji dla każdej kategorii interesariuszy. Typowy podział może wyglądać następująco: zespół i założyciele 15–20%, inwestorzy zalążkowi 5–10%, sprzedaż prywatna 10–15%, sprzedaż publiczna 5–10%, ekosystem i społeczność 20–30%, skarb/rezerwa 10–15%, doradcy 3–5% oraz płynność/tworzenie rynku 5–10%. Każda kategoria będzie miała inne parametry nabywania uprawnień, a suma wszystkich alokacji musi wynosić 100% całkowitej podaży. Kalkulator sprawdza, czy alokacje sumują się prawidłowo i sygnalizuje wszelkie rozbieżności.
- 2Krok 2 - Ustaw procent odblokowania TGE (zdarzenie generowania tokenu) dla każdej kategorii. Wiele kategorii uwalnia część tokenów natychmiast na TGE, aby zapewnić początkową płynność i nagrodzić wczesnych zwolenników. Inwestorzy zajmujący się sprzedażą publiczną zazwyczaj otrzymują 100% na TGE (bez nabywania uprawnień). Zrzuty społecznościowe mogą odblokować 25-50% w TGE. Tokeny drużyn zwykle mają odblokowanie 0% TGE. Inwestorzy prywatni mogą otrzymać na TGE 10-20%. Odblokowanie TGE bezpośrednio określa początkową podaż w obiegu i jest krytycznym czynnikiem wpływającym na cenę uruchomienia tokena, ponieważ niska początkowa podaż w obiegu w stosunku do popytu powoduje wyższe ceny początkowe, ale z czasem większe potencjalne rozwodnienie.
- 3Krok 3 – Skonfiguruj okres klifu dla każdej kategorii. Klif to początkowy okres, w którym nie są nadawane żadne dodatkowe tokeny poza odblokowaniem TGE. Po wygaśnięciu klifu wszystkie tokeny, które zostałyby nabyte w okresie klifu, są uwalniane natychmiast (odblokowanie klifu) lub alternatywnie rozpoczyna się tylko miesięczne nabywanie uprawnień po klifie (bez możliwości nadrobienia zaległości z mocą wsteczną). Kalkulator obsługuje oba modele klifów. Typowe okresy klifu to: zespół 12 miesięcy, inwestorzy zalążkowi 6-12 miesięcy, inwestorzy prywatni 3-6 miesięcy, doradcy 6-12 miesięcy. Ustalenie odpowiednich klifów zapobiega przedwczesnemu dumpingowi, przy jednoczesnym poszanowaniu oczekiwań inwestorów co do ostatecznej płynności.
- 4Krok 4 – Zdefiniuj harmonogram nabywania uprawnień po kryzysie. Po wygaśnięciu klifu tokeny nabywane są według określonego harmonogramu: liniowo co miesiąc (najczęściej), liniowo co kwartał, liniowo codziennie (w przypadku umów nabywania uprawnień w łańcuchu) lub na podstawie kamieni milowych (tokeny odblokowują się po osiągnięciu określonych kamieni milowych projektu). Kalkulator oblicza kwotę odblokowania na okres, dzieląc pozostałe nienabyte tokeny przez liczbę pozostałych okresów. W przypadku alokacji 200 milionów tokenów z całkowitym 48-miesięcznym klifem i 12-miesięcznym klifem: pozostałe nienabyte uprawnienia po klifie = 150 milionów, pozostałe okresy = 36 miesięcy, miesięczne odblokowanie = 4 166 667 tokenów.
- 5Krok 5 — Wygeneruj zbiorczy harmonogram odblokowania, łącząc wszystkie kategorie w ujednoliconą oś czasu. Kalkulator tworzy tabelę miesiąc po miesiącu (lub dzień po dniu) pokazującą: odblokowanie tokenów z każdej kategorii, całkowitą liczbę nowych tokenów wchodzących do obiegu, skumulowaną podaż w obiegu, podaż w obiegu jako procent całkowitej podaży oraz wartość w dolarach odblokowania tokenów przy bieżącej lub przewidywanej cenie. Ten zagregowany widok ujawnia zdarzenia klastrowe, w których wiele kategorii ma jednoczesne odblokowanie klifów, co może wytworzyć skoncentrowaną presję sprzedażową.
- 6Krok 6 – Przeanalizuj wpływ cen po stronie podaży, modelując scenariusze sprzedaży. Nie wszystkie nabyte tokeny są natychmiast sprzedawane, ale kalkulator szacuje potencjalną presję na sprzedaż w oparciu o wzorce historyczne. Badania przeprowadzone przez Token Unlocks i Messari wykazały, że członkowie zespołu zazwyczaj sprzedają 10–30% odblokowanych tokenów w ciągu pierwszego miesiąca, inwestorzy zalążkowi sprzedają 40–60%, a inwestorzy prywatni 20–40%. Kalkulator stosuje te założenia dotyczące kursu sprzedaży, aby oszacować wielkość presji sprzedaży w dolarach w każdym okresie, którą można porównać ze średnim dziennym wolumenem obrotu tokenem w celu oceny wpływu na rynek. Jeśli miesięczna presja sprzedaży przekroczy 20% dziennego wolumenu, prawdopodobny jest znaczący wpływ na cenę.
- 7Krok 7 — Porównaj harmonogram nabywania uprawnień z wzorcami branżowymi i oznacz potencjalne sygnały ostrzegawcze. Kalkulator ocenia, czy warunki nabywania uprawnień są agresywne (krótkie kamizelki, duże odblokowania TGE faworyzujące insiderów), konserwatywne (długie kamizelki ze znaczącymi klifami) czy zrównoważone. Sygnały ostrzegawcze obejmują: tokeny zespołowe, do których nabywa się uprawnienia krócej niż 2 lata, tokeny inwestorskie z odblokowaniem powyżej 50% TGE, brak klifu dla żadnej kategorii insiderów, ponad 40% podaży w obiegu na TGE lub harmonogramy nabywania uprawnień skupiające duże odblokowania w jednym miesiącu. Wzorce te były historycznie powiązane ze spadkami cen po wprowadzeniu na rynek, gdy insiderzy wyszli z pozycji.
Rozwiązane przykłady
▾
Jest to złoty standard harmonogramu nabywania uprawnień przyjęty ze świata startupów technologicznych. Roczny klif zapewnia, że członkowie zespołu, którzy opuszczą projekt wcześniej, utracą swoje tokeny, natomiast całkowity 4-letni okres nabywania uprawnień dostosowuje zachęty zespołu do długoterminowego sukcesu projektu. Odblokowanie klifu w wysokości 45 milionów tokenów (4,5% całkowitej podaży) może wywołać znaczną presję sprzedażową w pierwszą rocznicę, jeśli członkowie zespołu zdecydują się na realizację zysków. W projektach takich jak Uniswap, Arbitrum i Optimism zastosowano odmiany tego standardowego harmonogramu przy przydzielaniu zespołów.
Inwestorzy zalążkowi zazwyczaj mają krótsze okresy nabywania uprawnień niż członkowie zespołu, ponieważ podjęli już ryzyko finansowe, inwestując na najwcześniejszym etapie. Odblokowanie 10% TGE zapewnia natychmiastową płynność w nagrodę za wcześniejsze zaangażowanie. Jednak 100-krotny zwrot z 0,005 USD do 0,50 USD stwarza silną zachętę do sprzedaży przy każdym odblokowaniu. Odblokowanie klifu o wartości 10 milionów dolarów w 6 miesiącu stanowi znaczną potencjalną presję na sprzedaż. Dlatego też wiele projektów wykorzystuje obecnie dłuższe nabywanie uprawnień do początkowego pakietu (36 miesięcy) z mniejszymi odblokowaniami TGE (5%), aby zmniejszyć skoncentrowaną presję sprzedaży.
Zrzuty społecznościowe stoją przed wyjątkowym wyzwaniem: odbiorcy często sprzedają natychmiast, ponieważ otrzymali tokeny za darmo i nie mają podstawy kosztowej, tworząc kotwicę psychologiczną. W projektach takich jak Optimism i Arbitrum w ciągu pierwszego tygodnia sprzedano 40–60% tokenów zrzuconych drogą lotniczą. Dodanie elementu nabywania uprawnień (50% natychmiast, 50% w ciągu 12 miesięcy) zmniejsza początkową presję sprzedażową i zachęca odbiorców do dalszego zaangażowania w projekt. Kompromis polega na tym, że nabycie uprawnień zmniejsza liczbę odbiorców ubiegających się o zrzut, ponieważ małe przydziały mogą nie uzasadniać kosztów gazu związanych z wielokrotnymi transakcjami.
Ten zbiorczy widok jest niezbędny do zrozumienia całkowitej presji sprzedaży. Podaż w obiegu TGE na poziomie 19,5% oznacza, że początkowa kapitalizacja rynkowa wynosi około jednej piątej w pełni rozwodnionej wyceny. W ciągu pierwszego roku podaż w obiegu niemal się podwoi do 35,8%, co oznacza, że cena tokena musi przyciągnąć dwukrotnie większy kapitał, aby utrzymać cenę TGE. Odblokowanie klastra w 12 miesiącu (zespół + skarb = 43,75 mln tokenów, 8,75% podaży) jest wydarzeniem o najwyższym ryzyku dla presji cenowej. Doświadczeni inwestorzy planują wejścia i wyjścia wokół tych wydarzeń w klastrze.
Zastosowania praktyczne
▾
Firmy venture capital specjalizujące się w inwestycjach w kryptowaluty, takie jak a16z Crypto, Paradigm, Polychain Capital i Multicoin Capital, wykorzystują analizę harmonogramu nabywania uprawnień jako podstawowy element badania due diligence inwestycji w tokeny. Przed dokonaniem inwestycji modelują oczekiwaną krzywą podaży w horyzoncie inwestycyjnym, aby określić, czy struktura nabywania uprawnień zapewnia trwałą dynamikę cen, czy też koncentruje presję sprzedaży. VC negocjują także własne warunki nabywania uprawnień w ramach umowy inwestycyjnej, zazwyczaj dążąc do krótszych okresów nabywania uprawnień i większych odblokowań TGE, akceptując jednocześnie, że zbyt korzystne warunki mogą sygnalizować słabe dopasowanie i szkodzić długoterminowej reputacji projektu. Standardowe warunki nabywania uprawnień przez inwestorów zalążkowych stopniowo wydłużały się z 12–18 miesięcy w latach 2020–2021 do 24–36 miesięcy w latach 2024–2025, ponieważ rynek dostrzegł negatywne skutki agresywnego wczesnego odblokowania.
Założyciele projektów tokenowych i ich zespoły prawne korzystają z kalkulatorów nabywania uprawnień do projektowania tokenomiki, które równoważą wiele konkurencyjnych celów: zapewnienie wystarczającej początkowej płynności do zdrowego odkrywania cen, tworzenie długoterminowego dostosowania dla członków zespołu, spełnianie oczekiwań inwestorów w zakresie rozsądnej płynności oraz zapobieganie nadmiernej presji sprzedaży, która mogłaby zdestabilizować rynek tokenów. Proces projektowania zazwyczaj obejmuje modelowanie dziesiątek scenariuszy z różnymi wartościami procentowymi alokacji, okresami nabywania uprawnień i długością klifów w celu znalezienia kombinacji, która minimalizuje skoncentrowane zdarzenia odblokowania przy jednoczesnym zachowaniu zadowolenia interesariuszy. Projekty takie jak Optimism i Starknet spędziły miesiące na udoskonalaniu harmonogramów nabywania uprawnień w oparciu o wnioski z wcześniejszych premier tokenów, które doświadczyły poważnych spadków cen po TGE.
Uczestnicy zarządzania protokołem DeFi korzystają z analizy uprawnień do oceny trajektorii decentralizacji protokołów zarządzanych za pomocą tokenów. Protokół, w którym 50% tokenów jest kontrolowanych przez zespół i inwestorów ze zsynchronizowanymi harmonogramami nabywania uprawnień, wiąże się z ryzykiem decentralizacji: gdy te tokeny nabywają uprawnienia jednocześnie, skoncentrowana siła głosu może zostać wykorzystana do uchwalenia propozycji zarządzania faworyzujących osoby posiadające dostęp do informacji poufnych nad społecznością. Protokoły takie jak Uniswap i Compound opracowują rozłożone w czasie harmonogramy nabywania uprawnień, specjalnie po to, aby uniemożliwić jakiejkolwiek pojedynczej kategorii interesariuszy kontrolowanie większości zarządczej w jakimkolwiek momencie okresu nabywania uprawnień. Kalkulator ujawnia ryzyko koncentracji zarządzania, pokazując rozkład tokenów pomiędzy kategoriami w każdym momencie.
Konsultanci zajmujący się kryptowalutami i zespoły HR korzystają z kalkulatorów uprawnień do tworzenia pakietów wynagrodzeń opartych na tokenach dla pracowników projektu. W przeciwieństwie do tradycyjnego nabywania uprawnień do kapitału, gdzie cena akcji jest stosunkowo stabilna, ceny tokenów mogą wahać się o 80-90% pomiędzy datą przyznania a datą nabycia uprawnień. Deweloper, który przyznał 100 000 tokenów o wartości 500 000 USD w momencie przyznania, może odnotować spadek wartości do 50 000 USD lub wzrost do 5 000 000 USD do czasu nabycia tokenów. Kalkulator modeluje różne scenariusze cenowe, aby pomóc zarówno pracodawcom, jak i pracownikom zrozumieć zakres potencjalnych wyników i ustalić odpowiednie wielkości dotacji, które będą konkurencyjne w całym oczekiwanym zakresie zmienności.
Przypadki szczególne
▾
Zrzut Arbitrum (ARB) w marcu 2023 r. stanowi ostrzegawcze studium przypadku w:
Zrzut Arbitrum (ARB) w marcu 2023 r. stanowi ostrzegawcze studium przypadku dotyczące projektowania nabywania uprawnień w ramach dystrybucji społecznościowych. Arbitrum rozdystrybuował 11,5% całkowitej podaży do ponad 625 000 portfeli bez nabywania uprawnień i ze 100% natychmiastową możliwością reklamacji. W ciągu pierwszego tygodnia sprzedano około 55% tokenów, które zostały zrzucone, co spowodowało ogromną presję sprzedaży, która podniosła cenę z 1,38 USD do 1,10 USD (spadek o 20%). Dla kontrastu, Optimism (OP) rozprowadził swój początkowy zrzut w sposób wielofazowy, wypuszczając tokeny w kilku falach przez ponad 12 miesięcy, co bardziej równomiernie rozłożyło presję na sprzedaż. Doświadczenie Arbitrum skłoniło kolejne projekty, w tym Starknet i LayerZero, do wdrożenia częściowego nabywania uprawnień w ramach alokacji zrzutów, akceptując niższe stawki roszczeń w zamian za zmniejszoną presję sprzedaży. Koncepcja warrantów tokenowych pojawiła się jako innowacja prawna łącząca tradycyjne struktury inwestycyjne kapitału wysokiego ryzyka z nabywaniem uprawnień w postaci tokenów. W erze 2021-2022 wiele firm kryptograficznych pozyskało kapitał za pośrednictwem SAFT (Simple Agreements for Future Tokens), które zapewniały inwestorom tokeny w przyszłości. Kiedy wzmogła się kontrola regulacyjna, branża przesunęła się w stronę struktur SAFE + Token Warrant, w ramach których inwestorzy otrzymują warrantów kapitałowych konwertowanych na tokeny na TGE. Ta struktura prawna wpływa na obliczenia nabywania uprawnień, ponieważ alokacja tokenów może podlegać zarówno harmonogramowi nabywania uprawnień w kapitale zakładowym, jak i harmonogramowi nabywania uprawnień specyficznemu dla tokena, tworząc złożone, wielowarstwowe nabywanie uprawnień, które kalkulator musi poprawnie modelować. W niektórych innowacyjnych projektach eksperymentowano z wstecznym nabywaniem uprawnień do dóbr publicznych, w ramach którego nabywanie tokenów opiera się na dalszym wkładzie odbiorcy w ekosystem, a nie tylko na podstawie czasu. RetroPGF (retroaktywne finansowanie dóbr publicznych) firmy Optimism rozdziela tokeny twórcom i współpracownikom w oparciu o wykazaną wartość tworzenia wartości, a przydziały są ustalane w drodze głosowania kierownictwa po okresie składkowym. Model ten nie wykorzystuje tradycyjnego nabywania uprawnień metodą klifową i liniową, ale raczej tworzy ciągłą zachętę do dalszego uczestnictwa. Kalkulator może to modelować jako serię oddzielnych odblokowań opartych na kamieniach milowych, powiązanych z rundami RetroPGF, a nie jako ciągłą krzywą nabywania uprawnień.
Typowe parametry nabywania uprawnień tokenów według kategorii interesariuszy
▾
| Kategoria | Zakres alokacji | Odblokowanie TGE | Okres klifowy | Całkowite nabycie uprawnień | Sprzedaj ryzyko ciśnienia |
|---|---|---|---|---|---|
| Zespół/Założyciele | 15-20% | 0% | 12 miesięcy | 36-48 miesięcy | Niski (zaangażowany) |
| Inwestorzy zalążkowi | 5-10% | 5-10% | 6-12 miesięcy | 24-36 miesięcy | Wysoki (szuka wyjścia) |
| Sprzedaż prywatna | 10-15% | 10-20% | 3-6 miesięcy | 18-24 miesiące | Wysoki |
| Sprzedaż publiczna | 3-10% | 50-100% | 0-3 miesiące | 0-12 miesięcy | Bardzo wysoki |
| Ekosystem/Społeczność | 20-30% | 5-10% | 0 miesięcy | 36-60 miesięcy | Niski (stopniowy) |
| Skarbiec | 10-15% | 0% | 12 miesięcy | 48-60 miesięcy | Niski (regulowany przez DAO) |
| Doradcy | 3-5% | 0% | 6-12 miesięcy | 24-36 miesięcy | Umiarkowany |
Często zadawane pytania
▾
Co stanie się z nienabytymi tokenami, jeśli członek zespołu opuści projekt?
W większości umów dotyczących nabywania uprawnień do tokenów tokeny, do których nie nabyto uprawnień, przepadają i są zwracane do skarbca projektu, gdy członek zespołu odchodzi. Nabyte tokeny pozostają u odchodzącego członka. Jest to analogiczne do nabywania uprawnień do kapitału w tradycyjnych spółkach. Jednakże egzekwowanie zależy od struktury prawnej: jeśli tokeny są przechowywane w inteligentnej umowie z portfelem członka zespołu jako beneficjenta, w projekcie może zaistnieć potrzeba powołania się na mechanizm wycofania (jeśli taki istnieje w umowie) lub oparcie się na umowach prawnych. Niektóre projekty korzystają z odwoływalnych umów nabycia uprawnień, w których klucz administratora może anulować nienabyte tokeny, podczas gdy inne korzystają z nieodwołalnych umów, w których tokeny nabywane są automatycznie niezależnie od statusu zatrudnienia. Podejście odwołalne zapewnia większą kontrolę, ale wprowadza ryzyko centralizacji.
Jak działają umowy dotyczące nabywania uprawnień w łańcuchu w porównaniu z umowami poza łańcuchem?
Nabywanie uprawnień w łańcuchu wykorzystuje inteligentny kontrakt, który przechowuje tokeny i zwalnia je automatycznie zgodnie z zaprogramowanym harmonogramem. Umowy nie można zmienić po wdrożeniu (chyba że zawiera funkcję administracyjną), co zapewnia przejrzystość i brak zaufania. Nabywanie uprawnień poza łańcuchem opiera się na umowach prawnych, w których tokeny są przechowywane przez projekt lub opiekuna i przekazywane odbiorcom zgodnie z harmonogramem. Ze względu na przejrzystość i wykonalność preferowane jest nabywanie uprawnień w ramach łańcucha dostaw, wymaga to jednak opłat za gaz za każdą transakcję dotyczącą roszczenia i ogranicza elastyczność. W wielu projektach stosuje się podejście hybrydowe: umowy on-chain umożliwiające nabycie uprawnień zespołowi i inwestorowi, z umowami poza łańcuchem zapewniającymi wykonalność prawną i możliwość obsługi przypadków brzegowych, takich jak rozwiązanie umowy.
Dlaczego w niektórych projektach na TGE występuje bardzo niska podaż w obiegu?
Niska początkowa podaż w obiegu (5–15% całkowitej podaży) to strategia mająca na celu wywołanie wzrostu cen spowodowanego niedoborem w momencie wprowadzenia na rynek. Przy ograniczonej liczbie tokenów dostępnych do handlu nawet skromny popyt na zakupy może znacznie podnieść ceny. Tworzy to jednak mylącą kapitalizację rynkową: token o wartości 1,00 dolara z 5% podażą w obiegu ma kapitalizację rynkową w obiegu wynoszącą 50 milionów dolarów, ale FDV o wartości 1 miliarda dolarów. W miarę jak nabywanie uprawnień zwiększa podaż z 5% do 50% w kolejnych latach, utrzymanie ceny 1,00 dolara wymaga 10-krotnie większego popytu zakupowego. Projekty o bardzo niskim początkowym oprocentowaniu często doświadczają dramatycznych spadków cen (50-80%) w ciągu 12-24 miesięcy po TGE, ponieważ rozwodnienie uprawnień przeważa nad organicznym wzrostem popytu.
Jaka jest różnica między nabywaniem uprawnień liniowo i na podstawie kamieni milowych?
Liniowe nabywanie uprawnień uwalnia tokeny ze stałą szybkością w czasie (na przykład 1/36 alokacji co miesiąc przez 36 miesięcy). Nabywanie uprawnień na podstawie kamieni milowych uwalnia tokeny po osiągnięciu określonych osiągnięć projektu (na przykład 25% przy uruchomieniu sieci głównej, 25% przy 100 000 użytkowników, 25% przy 1 miliardzie dolarów TVL, 25% przy pełnej decentralizacji). Nabywanie uprawnień w oparciu o kamienie milowe lepiej dostosowuje uwalnianie tokenów do tworzenia wartości, ale wprowadza subiektywność w ustalaniu, czy kamienie milowe zostały osiągnięte, oraz niepewność co do czasu odblokowania. W większości projektów dla uproszczenia i przewidywalności stosuje się liniowe nabywanie uprawnień w oparciu o czas, czasami z klauzulami przyspieszenia opartymi na kamieniach milowych, które przyspieszają nabywanie uprawnień w przypadku osiągnięcia wyjątkowego postępu.
Jak odblokowanie dużych tokenów wpływa na cenę?
Badania akademickie i branżowe pokazują, że odblokowanie dużych tokenów powoduje statystycznie istotną negatywną presję cenową. Badanie przeprowadzone przez Token Unlocks, analizujące ponad 300 zdarzeń odblokowania, wykazało średni spadek cen o 7,5% w ciągu 5 dni poprzedzających odblokowania, co stanowi ponad 2% podaży w obiegu. Wielkość spadku koreluje z wielkością odblokowania w stosunku do dziennego wolumenu obrotu, kategorią odbiorców (odblokowania inwestorskie powodują większe spadki niż odblokowania zespołowe) oraz sytuacją rynkową (odblokowania na rynku niedźwiedzia powodują większe spadki). Część tego wpływu na cenę jest prowadzona przede wszystkim przez traderów, którzy sprzedają przed odblokowaniem w oczekiwaniu, tworząc wzór plotki o sprzedaży. I odwrotnie, po odblokowaniu ceny często częściowo rosną, ponieważ przewidywana presja sprzedaży okazuje się mniej dotkliwa, niż się obawiano.
Czy harmonogramy nabywania uprawnień można zmienić po uruchomieniu tokenów?
W przypadku umów dotyczących nabywania uprawnień w łańcuchu zasadniczo nie można zmienić harmonogramu, chyba że umowa zawiera funkcję administracyjną umożliwiającą modyfikacje. Niezmienne umowy zapewniają maksymalne zaufanie, ale brak elastyczności. W przypadku nabywania uprawnień poza łańcuchem regulowanym umowami prawnymi możliwe są modyfikacje za obopólną zgodą stron. Niektóre projekty kontrowersyjnie zmodyfikowały harmonogramy nabywania uprawnień po uruchomieniu, albo przyspieszając nabywanie uprawnień (przynosząc korzyści insiderom), albo rozszerzając nabywanie uprawnień (szkodząc insiderom, ale korzystając z ceny tokena). Takie zmiany często powodują spory w zakresie zarządzania i wyzwania prawne. Najlepszą praktyką jest wdrażanie niezmiennych umów dotyczących nabywania uprawnień w łańcuchu i akceptowanie stałego harmonogramu, co wymusza staranne zaprojektowanie przed uruchomieniem.
Częste błędy do unikania
▾
- !Najbardziej niebezpiecznym błędem w analizie nabywania uprawnień do tokenów jest mylenie kapitalizacji rynkowej w obrocie z wyceną w pełni rozwodnioną (FDV) przy ocenie wartości tokena. Na TGE token może mieć 10% podaży w obiegu przy kapitalizacji rynkowej wynoszącej 100 milionów dolarów, co oznacza FDV o wartości 1 miliarda dolarów. Wielu inwestorów opiera się na kapitalizacji rynkowej w obrocie (100 mln dolarów wydaje się rozsądne), nie zdając sobie sprawy, że 90% podaży nie weszło jeszcze do obiegu. Ponieważ tokeny nabywają uprawnienia, a podaż w obiegu wzrasta z 10% przez 50% do 100%, stała presja sprzedaży wymaga proporcjonalnie większego popytu na zakup, aby utrzymać tę samą cenę. Projekty o niskiej początkowej podaży w obiegu i wysokim FDV w przeszłości doświadczyły poważnych spadków cen, ponieważ nabywanie uprawnień odblokowuje zwiększoną podaż. Kalkulator powinien zawsze wyświetlać zarówno wskaźniki w obiegu, jak i w pełni rozwodnione oraz podkreślać ryzyko rozwodnienia.
- !Drugim krytycznym błędem jest założenie, że odblokowanie klifów nie spowoduje znaczącego wpływu na cenę, ponieważ odbiorcy są zaangażowani w projekt. Chociaż członkowie zespołu i inwestorzy mogą zamierzać utrzymać pozycję długoterminową, rzeczywistość jest taka, że odblokowanie klifu powoduje zdarzenia związane ze skoncentrowaną płynnością, podczas których można jednocześnie sprzedać duże ilości tokenów. Nawet jeśli tylko 10-20% odbiorców typu Cliff-Unlock dokona sprzedaży natychmiast, skoncentrowany wolumen może przytłoczyć dzienną płynność handlową tokena. Badanie przeprowadzone przez Token Unlocks wykazało, że ceny tokenów odnotowują średnie spadki cen o 5-15% w tygodniu poprzedzającym odblokowanie głównych klifów, z większymi spadkami (15-30%), gdy odblokowanie stanowi więcej niż 5% podaży w obiegu. Kalkulator powinien oznaczyć każde pojedyncze zdarzenie odblokowania, które przekracza 3% podaży w obiegu, jako zdarzenie o dużym wpływie.
- !Trzecim częstym błędem jest projektowanie lub ocena harmonogramów nabywania uprawnień w oderwaniu od warunków rynkowych i kamieni milowych projektu. Czteroletni harmonogram nabywania uprawnień ma sens w przypadku utrzymującej się hossy, gdzie ceny tokenów generalnie rosną, ale w przypadku bessy członkowie zespołu, których tokeny nabywają co miesiąc po spadających cenach, mogą stracić moralność i opuścić projekt. I odwrotnie, zbyt krótkie nabycie uprawnień w czasie hossy pozwala insiderom szybko wydobyć wartość i porzucić projekt. Najlepsze projekty nabywania uprawnień obejmują komponenty oparte na wynikach (odblokowania kamieni milowych powiązane z celami TVL, wskaźnikami przyjęcia przez użytkowników lub kamieniami milowymi rozwoju) wraz z nabywaniem uprawnień opartym na czasie. Kalkulator powinien modelować nabywanie uprawnień w ramach różnych scenariuszy cenowych (rynek byka, niedźwiedzia i rynek płaski), aby pokazać, jak rzeczywista wartość tokenów odblokowujących w dolarach zmienia się dramatycznie w zależności od warunków rynkowych.
Wskazówka Pro
Oceniając inwestycję w tokeny, zawsze sprawdź harmonogram nabywania uprawnień w ramach Odblokowania tokenów lub dokumentację projektu i zaznacz w swoim kalendarzu kolejne trzy główne wydarzenia odblokowania. Jeśli w ciągu 30 dni zbliża się duże odblokowanie (ponad 3% podaży w obiegu), rozważ poczekanie z otwarciem pozycji do momentu odblokowania, ponieważ ceny zwykle spadają o 5-15% w okolicach głównych wydarzeń związanych z odblokowaniem. I odwrotnie, jeśli token przetrwał niedawno duże odblokowanie bez znaczącego spadku ceny, oznacza to silną absorpcję popytu i może sygnalizować dobry punkt wejścia.
Czy wiedziałeś?
Najbardziej niesławnym niepowodzeniem w przyznaniu tokenów w historii kryptowalut był token FTT wyemitowany przez giełdę FTX. FTX i Alameda Research posiadały około 60% podaży PTF z nieprzejrzystymi warunkami nabywania uprawnień i wykorzystywały wartość papierową tych niepłynnych, nienabytych tokenów jako zabezpieczenie miliardów dolarów pożyczek. Kiedy w listopadzie 2022 r. rynek odkrył tę wycenę okrężną, wynikający z niej bankrut i upadek banku zniszczyły środki klientów o wartości około 8 miliardów dolarów. To wydarzenie skłoniło całą branżę do zażądania większej przejrzystości w harmonogramach nabywania uprawnień i weryfikacji w łańcuchu blokad tokenów.
Regional Guides
▾
United States▾
European Union▾
Asia Pacific▾
Źródła
Otrzymuj cotygodniowe porady matematyczne
Dołącz do subskrybentów 12 000+, którzy co tydzień otrzymują wskazówki dotyczące kalkulatora.