Czym jest On-Chain Valuation Metrics?
▾
Metryki on-chain to wskaźniki ilościowe pochodzące bezpośrednio z danych transakcyjnych blockchain, oferujące unikalny wgląd w wycenę, przyjęcie i zachowanie rynkowe kryptowalut, które nie mają odpowiednika w tradycyjnych finansach. W przeciwieństwie do rynków akcji, gdzie dane transakcyjne są nieprzejrzyste i zagregowane, publiczne księgi blockchain rejestrują każdą transakcję w sposób niezmienny – umożliwiając badaczom i inwestorom obliczanie wskaźników ujawniających aktywność w łańcuchu, zachowanie posiadaczy, ekonomię górnictwa i bezpieczeństwo sieci. Do najważniejszych wskaźników wyceny on-chain zalicza się: stosunek wartości sieci do transakcji (NVT) (analogicznie do wskaźnika P/E – kapitalizacja rynkowa podzielona przez dzienną wartość transakcji); stosunek wartości rynkowej do wartości zrealizowanej (MVRV) (kapitalizacja rynkowa podzielona przez zrealizowany limit — suma wszystkich monet wycenionych według ceny, którą ostatnio przeniesiono); model Stock-to-Flow (S2F) (powiązany niedobór Bitcoina poprzez tempo wzrostu podaży z ceną); Fale HODL (wizualizacja rozkładu wieku monet według czasu ich ostatniego ruchu); oraz metryka ryzyka rezerw (porównując pewność posiadacza z aktualną ceną). Pionierami tych wskaźników byli badacze, w tym Willy Woo, Nic Carter, Plan B (pseudonimowy twórca modelu Stock-to-Flow) oraz zespół Glassnode. Analiza on-chain stała się znaczącą dyscypliną w badaniach inwestycji w kryptowaluty, dzięki instytucjonalnemu przyjęciu narzędzi Glassnode, CryptoQuant, Nansen i Dune Analytics. Jednak wskaźniki on-chain mają istotne ograniczenia: patrzą wstecz (w oparciu o historyczne dane dotyczące łańcucha), są podatne na manipulację (wash trading zwiększa wolumen transakcji), podlegają ewoluującej architekturze blockchain (transakcje warstwy 2 mogą nie być widoczne w analizie warstwy 1) i nie mogą uwzględniać czynników spoza łańcucha, takich jak zmiany regulacyjne lub zmiany makroekonomiczne, które dominują w krótkoterminowych akcjach cenowych.
Calkulon makes complex calculations simple — built for students and everyday problem-solvers.
Wzór
▾
Obliczanie parametrów łańcucha:
Krok 1: Uzyskaj dostęp do danych w łańcuchu z eksploratorów blockchain (Glassnode, CryptoQuant, Dune Analytics) lub interfejsów API węzłów publicznych.
Krok 2: Oblicz współczynnik NVT: NVT = Market_Cap / Daily_Transaction_Volume_USD; w porównaniu do średniej historycznej (~50-70 dla Bitcoina).
Krok 3: Oblicz MVRV: zbierz zrealizowany limit (suma wartości UTXO po cenie ostatniego ruchu); MVRV = Market_Cap / Realized_Cap.
Krok 4: Interpretacja MVRV: poniżej 1,0 = monety wycenione poniżej kosztu nabycia (historycznie mocne strefy zakupu); powyżej 3,5 = potencjalny szczyt.
Krok 5: Monitoruj SOPR: oblicz cenę_sprzedaną/cenę_nabytą dla każdego transferu w łańcuchu; gładka z 7-dniowym MA; wartości poniżej 1 na rynkach bessy wskazują na kapitulację.
Krok 6: Śledź trend aktywnych adresów: trwały wzrost wskazuje na rzeczywiste przyjęcie; malejące adresy sygnalizują zmniejszone zaangażowanie.
Krok 7: Połącz wiele wskaźników w celu uzyskania konfluencji, zamiast polegać na jednym wskaźniku.
Każdy krok opiera się na poprzednim, łącząc obliczenia składowe w kompleksowy wynik dotyczący metryk łańcuchowych. Formuła oddaje zależności matematyczne regulujące zachowanie metryk łańcucha.Opis zmiennych
▾
| Symbol | Imię | Jednostka | Opis |
|---|---|---|---|
| NVT | Stosunek NVT | dimensionless | Wartość sieci w transakcjach: kapitalizacja rynkowa / dzienny wolumen transakcji w łańcuchu (w USD); wysoki NVT = przewartościowany. |
| MVRV | Współczynnik MVRV | dimensionless | Wartość rynkowa do wartości zrealizowanej: bieżąca kapitalizacja rynkowa / zrealizowana kapitalizacja; powyżej 3,5 historycznie sygnalizuje rynkowe szczyty. |
| Realized_Cap | Zrealizowana kapitalizacja | USD | Suma wszystkich UTXO wycenionych według ceny z chwili ich ostatniego przeniesienia w łańcuchu; usuwa premię spekulacyjną z kapitalizacji rynkowej. |
| S2F | Stosunek zapasów do przepływu | years | Całkowita podaż / nowe emisje roczne; mierzy niedobory. Halving Bitcoina po kwietniu 2024 r. S2F ≈ 120 lat. |
| SOPR | Wydany współczynnik zysku wyjściowego | dimensionless | Sprzedano monety cenowe / Zakupiono monety cenowe; powyżej 1 = sprzedający z zyskiem; poniżej 1 = sprzedaż ze stratą. |
| Active_Addresses | Aktywne adresy | addresses per day | Unikalne adresy, które wysłały lub otrzymały BTC w ciągu jednego dnia; proxy do adaptacji sieci i wzrostu liczby użytkowników. |
Jak On-Chain Valuation Metrics
▾
- 1Uzyskaj dostęp do danych w łańcuchu z eksploratorów blockchain (Glassnode, CryptoQuant, Dune Analytics) lub interfejsów API węzłów publicznych.
- 2Oblicz współczynnik NVT: NVT = Market_Cap / Daily_Transaction_Volume_USD; w porównaniu do średniej historycznej (~50-70 dla Bitcoina).
- 3Oblicz MVRV: zbierz zrealizowany limit (suma wartości UTXO po cenie ostatniego ruchu); MVRV = Market_Cap / Realized_Cap.
- 4Interpretacja MVRV: poniżej 1,0 = monety wycenione poniżej kosztu nabycia (historycznie mocne strefy zakupu); powyżej 3,5 = potencjalny szczyt.
- 5Monitoruj SOPR: oblicz cenę_sprzedaną/cenę_nabytą dla każdego przelewu w łańcuchu; gładka z 7-dniowym MA; wartości poniżej 1 na rynkach bessy wskazują na kapitulację.
- 6Śledź trend aktywnych adresów: trwały wzrost wskazuje na rzeczywiste przyjęcie; malejące adresy sygnalizują zmniejszone zaangażowanie.
- 7Połącz wiele wskaźników w celu uzyskania konfluencji, zamiast polegać na jednym wskaźniku.
Rozwiązane przykłady
▾
MVRV wynoszący 2,41 sugeruje połowę cyklu byka; inwestorzy łącznie osiągnęli 141% zysku na podstawie kosztów
Współczynnik MVRV wynoszący 2,41 wskazuje, że średnia moneta osiąga 141% niezrealizowanego zysku w porównaniu z ostatnią ceną nabycia w łańcuchu. Historycznie rzecz biorąc, Bitcoin MVRV osiągał szczyt na poziomie 3,5-4,5 w szczytach cyklu (w listopadzie 2021 r. szczyt MVRV osiągnął 3,7) i osiągnął najniższy poziom poniżej 1,0 w fazach akumulacji (w listopadzie 2022 r. MVRV osiągnął poziom 0,76). Przy poziomie 2,41 rynek znajduje się w stanie rentowności zgodnym z ekspansją w połowie cyklu, z możliwością dalszych wzrostów przed osiągnięciem historycznej strefy zagrożenia.
Wysoka wartość NVT może również odzwierciedlać przesunięcie użycia do Lightning Network/L2, które nie zostało ujęte w danych L1
NVT wynoszący 162,5 to prawie 3-krotność średniej długoterminowej, co sugeruje, że kapitalizacja rynkowa Bitcoina jest bardzo wysoka w porównaniu z aktywnością transakcyjną w łańcuchu. Może to sygnalizować zawyżenie wyceny (ceny rynkowe w przyszłym wzroście, które nie są jeszcze odzwierciedlone w wykorzystaniu w łańcuchu) lub problemy z pomiarami (transakcje Lightning Network są poza łańcuchem i nie są rejestrowane). Sygnał NVT Willy’ego Woo (wykorzystujący 90-dniową średnią ruchomą wolumenu) jest wiarygodnym średnioterminowym górnym wskaźnikiem, gdy wzrasta powyżej 150, ale należy go interpretować w uwzględnieniu innych wskaźników.
Dołek BTC z listopada 2022 r. na poziomie 16 000 USD pokazał dokładnie ten wzór SOPR
SOPR stale poniżej 1,0 oznacza, że sprzedawcy w łańcuchu sprzedają swoje Bitcoiny średnio za mniej, niż za niego zapłacili – sygnał kapitulacji. Utrzymujący się na poziomie 0,92 SOPR przez 3 tygodnie listopada 2022 r. wskazywał, że nawet posiadacze instrumentów długoterminowych byli zmuszeni do sprzedaży ze stratą, co jest oznaką głębokiej rozpaczy na rynku, która historycznie zbiega się z najniższymi cyklami. Odbicie kursu Bitcoina z 16 000 dolarów w listopadzie 2022 r. do ponad 67 000 dolarów do marca 2024 r. potwierdziło ten sygnał.
Model S2F Planu B przewiduje cenę na podstawie niedoboru; dokładne w latach 2019-2021, rozbieżne w latach 2022-2023
Stosunek zapasów do przepływu Bitcoina po halvingu wynoszący około 120 lat (odtworzenie istniejącej podaży zajmuje 120 lat bieżącej produkcji) stawia go w wyjątkowej kategorii niedoboru powyżej złota (S2F ~60 lat). Model S2F Planu B, który wykazał niezwykle spójną zależność między współczynnikiem S2F Bitcoina a ceną w latach 2011-2021, przewidywał ceny na poziomie 400 000-600 000 dolarów w bieżącym cyklu. Chociaż model wyjątkowo dobrze oddawał ogólną trajektorię cen Bitcoina przez dekadę, spotkał się z krytyką za to, że nie był w stanie uwzględnić szoków po stronie popytu i osiągał gorsze wyniki w cyklu po cyklu.
Zastosowania praktyczne
▾
Alokacje cykli rynkowych dla instytucjonalnych inwestorów kryptograficznych, reprezentujące ważny obszar zastosowań wskaźników On Chain Metrics w kontekstach zawodowych i analitycznych, gdzie dokładne obliczenia wskaźników łańcuchowych bezpośrednio wspierają świadome podejmowanie decyzji, planowanie strategiczne i optymalizację wydajności
Crypto fundusze hedgingowe generujące alfa ze strategii opartych na sygnałach w łańcuchu, reprezentujące ważny obszar zastosowań On Chain Metrics w kontekstach zawodowych i analitycznych, gdzie dokładne obliczenia wskaźników łańcucha bezpośrednio wspierają świadome podejmowanie decyzji, planowanie strategiczne i optymalizację wydajności
Naukowcy akademiccy i wykładowcy uniwersyteccy korzystają z On Chain Metrics w badaniach empirycznych, badaniach prac dyplomowych i recenzowanych publikacjach wymagających rygorystycznej ilościowej analizy metryk łańcuchowych w kontrolowanych warunkach eksperymentalnych i badaniach porównawczych
Zarządzanie protokołem DeFi analizujące zachowanie użytkownika w celu dostosowania parametrów, reprezentujące ważny obszar zastosowań On Chain Metrics w kontekstach zawodowych i analitycznych, gdzie dokładne obliczenia metryk łańcucha bezpośrednio wspierają świadome podejmowanie decyzji, planowanie strategiczne i optymalizację wydajności
Analitycy makro oceniający przyjęcie Bitcoina i rozwój sieci monetarnej, reprezentujący ważny obszar zastosowań On Chain Metrics w kontekstach zawodowych i analitycznych, gdzie dokładne obliczenia metryk łańcucha bezpośrednio wspierają świadome podejmowanie decyzji, planowanie strategiczne i optymalizację wydajności
Przypadki szczególne
▾
{'case': 'Wpływ wprowadzenia ETF-ów Bitcoin na wskaźniki on-chain metrics (2024)', 'description': „Wprowadzenie w styczniu 2024 r. spotowych ETF-ów Bitcoin w USA spowodowało znaczące zniekształcenia wskaźników w łańcuchu: Bitcoin utrzymywany przez depozytariuszy ETF (głównie Coinbase Custody) pojawia się jako saldo wymiany, zwiększając „rezerwy wymiany” bez odzwierciedlania rzeczywistej presji sprzedaży. Analitycy musieli dostosować rezerwę w łańcuchu metryki wykluczające znane adresy depozytowe ETF, aby uniknąć fałszywych sygnałów.”}
{'case': 'Upadek LUNA/UST i sygnał SOPR', 'description': 'Upadek Terra/LUNA w maju 2022 r. spowodował spadek wartości Bitcoina z 40 000 dolarów do 26 000 dolarów w ciągu kilku dni. SOPR spadł gwałtownie poniżej 1, gdy wymuszeni sprzedawcy zlikwidowali straty. Jednak w przeciwieństwie do rzeczywistych dna cyklu, ożywienie SOPR było krótkie przed drugim etapem spadków, co pokazuje, że zdarzenia zarażające mogą powodować fałszywe sygnały kapitulacji, które można rozwiązać dopiero po ocenie pełnych szkód.'}
{'case': 'Wash trading i zniekształcenie NVT', 'description': "Giełdy rywalizujące o rankingi wolumenu obrotu często angażowały się w transakcje typu wash (samodopasowujące się transakcje w celu zawyżenia zgłaszanych wolumenów) w latach 2018-2020. Ten sztuczny wolumen transakcji stłumił wskaźniki NVT, sprawiając, że monety wyglądały na tańsze, niż gwarantowały podstawy. Lepsza analityka blockchain i skorygowane wskaźniki wolumenu transakcji CoinMetrics próbują odfiltrować transakcje typu wash z obliczeń NVT."}
Przewodnik interpretacji metryk Bitcoin On-Chain
▾
| Metryczny | Kup Strefę Sygnału | Strefa Neutralna | Sprzedaj Strefę Sygnału | Aktualny (kwiecień 2024) |
|---|---|---|---|---|
| Współczynnik MVRV | < 1,0 | 1,0 - 3,0 | > 3,5 | ~2,4 (średni byk) |
| Sygnał NVT | < 50 | 50 - 100 | > 150 | ~90-110 |
| SOPR (7D MA) | Utrzymuje się < 1,0 | ~1,0 | > 1,02 na górze | ~1.01 |
| Puell wielokrotny | < 0,5 | 0,5 - 2,0 | > 4,0 | ~0,6-0,8 (po halvingu) |
| Ryzyko rezerwowe | < 0,002 | 0,002 - 0,024 | > 0,024 | ~0,006-0,010 |
| LTH Podaż% | > 75% (kumulacja) | 60-75% | < 50% (dystrybucja) | ~72% |
Często zadawane pytania
▾
Co to jest realizowany cap i dlaczego jest przydatny?
Zrealizowany limit (opracowany przez Nic Cartera i Antoine'a Le Calveza z Coin Metrics) wycenia każdego Bitcoina UTXO według ceny, jaką ostatnio przeniósł na blockchain, a nie aktualnej ceny rynkowej. Tworzy to miarę łącznej podstawy kosztów wszystkich posiadaczy Bitcoinów – całkowitej kwoty pieniędzy zainwestowanych w Bitcoin po różnych cenach historycznych. W przeciwieństwie do kapitalizacji rynkowej (która wycenia wszystkie monety według aktualnej ceny spekulacyjnej), zrealizowana kapitalizacja jest zakotwiczona w rzeczywistych cenach transakcyjnych. Zwykle jest znacznie bardziej stabilny i służy jako swego rodzaju kotwica „wartości godziwej”, wokół której kapitalizacja rynkowa oscyluje w cyklach byka i niedźwiedzia.
Jak niezawodny jest model Stock-to-Flow (S2F)?
Model Stock-to-Flow, opracowany przez pseudonimowego analityka Plan B, przewidział trajektorię ceny Bitcoina w latach 2011-2021 z niezwykłą dokładnością, przy współczynniku R-kwadrat powyżej 0,90 w stosunku do ceny logarytmicznej. Jednak model znacznie przeszacował cenę Bitcoina w latach 2022 i 2023, kiedy przewidywał ponad 100 000 dolarów, podczas gdy Bitcoin spadł do 16 000 dolarów. Krytycy twierdzą, że S2F nie uwzględnia czynników popytowych, regulacyjnych i makroekonomicznych, które dominują w krótkoterminowych działaniach cenowych. Model najlepiej rozumieć jako długoterminowe ramy niedoborów, a nie precyzyjny predyktor cen, a jego empiryczne dopasowanie może odzwierciedlać szczęście w danych historycznych, a nie prawdziwą moc predykcyjną.
Jaka jest różnica między podażą utrzymywaną przez posiadaczy długoterminowych i krótkoterminowych?
Analiza on-chain zazwyczaj klasyfikuje posiadaczy Bitcoinów jako posiadaczy długoterminowych (LTH – monety nieprzeniesione przez ponad 155 dni) i posiadaczy krótkoterminowych (STH – monety przeniesione w ciągu ostatnich 155 dni). Podaż LTH ma tendencję do wzrostu w okresie bessy (cierpliwość posiadaczy weteranów) i spadku w pobliżu szczytów (w miarę dystrybucji przez weteranów nowych uczestników). Podaż STH rośnie w pobliżu szczytów (w miarę gromadzenia się spekulantów) i najniższych wartości (w miarę przekazywania monet nowym właścicielom w trudnej sytuacji). Dynamika podaży LTH/STH jest jednym z najbardziej wiarygodnych wskaźników makrocyklu w łańcuchu, publikowanym przez Glassnode.
Co to jest wielokrotność Puella i jak się ją stosuje?
Puell Multiple mierzy stosunek dziennych przychodów górniczych (w USD) do 365-dniowej średniej kroczącej dziennych przychodów górniczych. Ujmuje rentowność górników w porównaniu ze średnią długoterminową, identyfikując okresy skrajnego stresu u górników (niski Puell = bessa, górnicy potencjalnie zmuszeni do sprzedaży monet) i ekstremalnej rentowności górników (wysoki Puell = szczytowe warunki hossy). Wartości poniżej 0,5 w przeszłości pokrywały się z doskonałymi możliwościami zakupu; wartości powyżej 4 zbiegły się z szczytami rynkowymi. Halving z kwietnia 2024 r. natychmiast zmniejszył wielokrotność Puella o połowę, umieszczając ją w historycznie atrakcyjnej strefie.
W jaki sposób sieci warstwy 2 wpływają na interpretację metryk w łańcuchu?
Sieci warstwy 2 (Bitcoin Lightning Network, Arbitrum i Optymizm Ethereum, Polygon) przetwarzają transakcje poza łańcuchem głównym, z jedynie okresowymi rozliczeniami w warstwie 1. Oznacza to, że wskaźniki wolumenu transakcji w łańcuchu dla Bitcoin i Ethereum tracą coraz większy udział w rzeczywistej aktywności gospodarczej. Rosnący współczynnik NVT może odzwierciedlać faktyczne zawyżenie wyceny LUB po prostu przeniesienie wykorzystania do warstwy 2, a nie do warstwy 1. Analitycy działający w łańcuchu muszą w coraz większym stopniu uwzględniać wolumen warstwy 2 i odpowiednio dostosowywać swoje wskaźniki. Narzędzia analityczne Ethereum, takie jak Dune Analytics, coraz częściej śledzą aktywność L2 oddzielnie.
Co to jest ryzyko rezerw i jak jest obliczane?
Ryzyko rezerw, opracowane przez Hansa Hauge, określa ilościowo stosunek ryzyka do zysku z inwestycji w Bitcoin w stosunku do zaufania długoterminowych HODLerów. Mierzy stosunek aktualnej ceny do ceny HODL Bank (skumulowana liczba dni, przez które monety były przetrzymywane bez sprzedaży – miara przekonania HODLera). Niskie ryzyko rezerw (poniżej 0,002) wskazuje historycznie atrakcyjne strefy kupna — HODLerzy wykazują wysokie przekonanie, podczas gdy cena jest niska. Wysokie ryzyko rezerw (powyżej 0,024) wskazuje na historycznie niekorzystny stosunek ryzyka do zysku – cena jest podwyższona w stosunku do podstawowego przekonania HODLera. Metryka jest obliczana i śledzona przez Glassnode.
Co to są dane dotyczące rezerw walutowych i co sygnalizują malejące salda walutowe?
Śledzenie wolumenu Bitcoinów i Ethereum przechowywanych w scentralizowanych portfelach wymiany jest kluczowym wiodącym wskaźnikiem w łańcuchu. Spadające rezerwy walutowe (monety spływające z giełd do portfeli samoobsługowych) sugerują, że ich posiadacze wycofują się, aby trzymać je długoterminowo, zmniejszając natychmiastową presję sprzedaży – ogólnie byczą. Rosnące rezerwy walutowe sygnalizują przygotowanie do sprzedaży, zwiększając presję na sprzedaż – ogólnie niedźwiedź. Przepływ wymiany netto (depozyty minus wypłaty) jest śledzony przez CryptoQuant i Glassnode i jest odwrotnie skorelowany z ceną w wielu okresach historycznych, szczególnie w punktach zwrotnych rynku.
Częste błędy do unikania
▾
- !Stosowanie kapitalizacji rynkowej (aktualna cena × cała podaż) zamiast zrealizowanej kapitalizacji do analizy opartej na kosztach – kapitalizacja rynkowa charakteryzuje się dużą zmiennością i nie jest wskaźnikiem podstawy kosztów inwestora.
- !Traktowanie dowolnego pojedynczego wskaźnika w łańcuchu jako ostatecznego sygnału kupna/sprzedaży — wszystkie wskaźniki działają lepiej w połączeniu i należy je interpretować w uwzględnieniu warunków makro.
- !Ignorowanie aktywności warstwy 2 podczas interpretacji NVT — spadający wolumen transakcji L1 może odzwierciedlać zdrową migrację do warstwy L2, a nie zmniejszone wykorzystanie sieci.
- !Mylące dane o zasobach giełdowych: adresy depozytariuszy ETF mogą pojawiać się jako salda wymiany, zniekształcając analizę przepływu rezerw.
- !Nadmierne indeksowanie prognoz cen modelu S2F – niedobór jest jednym z czynników wpływających na cenę, a nie jedynym wyznacznikiem; równie ważne są czynniki popytowe.
Wskazówka Pro
Do pozycjonowania w cyklu rynkowym należy używać wskaźnika Z-Score MVRV (znormalizowanego MVRV), a nie surowego MVRV, ponieważ uwzględnia on trend długoterminowy. Wynik Z-Score MVRV poniżej 0 historycznie znajdował się w zielonej strefie (kupuj), powyżej 7 w czerwonej strefie (sprzedaj). Glassnode udostępnia to jako bezpłatną metrykę, co czyni go jednym z najbardziej dostępnych wskaźników w łańcuchu klasy instytucjonalnej.
Czy wiedziałeś?
Glassnode, jedna z wiodących platform analitycznych on-chain, stwierdziła, że około 3-4 miliony Bitcoinów (o wartości 200-270 miliardów dolarów według cen z 2024 r.) zostało trwale utraconych – wysłanych do niedostępnych portfeli lub przechowywanych przez właścicieli, którzy zgubili swoje klucze prywatne. Te utracone monety w rzeczywistości sprawiają, że Bitcoin jest rzadszy, niż sugeruje nominalna podaż, przy efektywnej podaży w obiegu wynoszącej około 19,7 mln minus 3-4 mln utraconych monet.
Regional Guides
▾
🇺🇸 US▾
🇬🇧 UK▾
🇪🇺 EU▾
Źródła
Read the full guide on how to use this calculator effectively
Czytaj więcej →Otrzymuj cotygodniowe porady matematyczne
Dołącz do subskrybentów 12 000+, którzy co tydzień otrzymują wskazówki dotyczące kalkulatora.