Value at Risk (VaR)

Calculele de capital de reglementare Basel III pentru riscul de piață bancară în cadrul Abordării Modelelor Interne, reprezentând un domeniu de aplicare important pentru Value At Risk în contexte profesionale și analitice în care calculele precise ale valorii la risc susțin direct luarea deciziilor informate, planificarea strategică și optimizarea performanței.

Monitorizarea zilnică a limitelor de risc pentru birourile de tranzacționare de la băncile de investiții și firmele de creare de piață, reprezentând un domeniu de aplicare important pentru Value At Risk în contexte profesionale și analitice în care calculele precise ale valorii la risc susțin direct luarea de decizii informată, planificarea strategică și optimizarea performanței

OPCVM-uri fondează dezvăluirile privind riscurile din prospectul impuse de reglementările UE (metodologia SRRI), reprezentând un domeniu de aplicare important pentru Value At Risk în contexte profesionale și analitice în care calculele precise ale valorii la risc susțin direct luarea deciziilor informate, planificarea strategică și optimizarea performanței.

Optimizarea portofoliului: construirea de portofolii cu VaR minim în cadrul țintelor de rentabilitate, reprezentând o zonă de aplicare importantă pentru Value At Risk în contexte profesionale și analitice în care calculele precise ale valorii la risc susțin direct luarea de decizii informată, planificarea strategică și optimizarea performanței

Calculele de capital bazate pe risc ale companiei de asigurări pentru riscul de piață al portofoliului de investiții, reprezentând un domeniu de aplicare important pentru Value At Risk în contexte profesionale și analitice în care calculele precise ale valorii la risc susțin direct luarea de decizii informată, planificarea strategică și optimizarea performanței

Care este diferența dintre VaR și Expected Shortfall (CVaR)?

VaR răspunde la întrebarea „care este pierderea maximă la un anumit nivel de încredere?” — dar nu spune nimic despre cât de mari pot fi pierderile dincolo de acest prag. Expected Shortfall (ES), numit și VaR condiționat (CVaR), răspunde la întrebarea complementară „dacă pierderile depășesc VaR, care este pierderea medie?” ES este întotdeauna mai mare sau egal cu VaR și oferă o descriere mai completă a riscului de coadă. De exemplu, dacă 99% VaR este de 1 milion de dolari, CVaR ar putea fi de 1,8 milioane de dolari, adică pierderi dincolo de media pragului VaR de 1,8 milioane de dolari. Basel III a trecut progresiv de la VaR la Expected Shortfall ca principală măsură de risc de reglementare, datorită proprietăților superioare ale riscului final al CVaR.

De ce nu vă spune VaR cât de grave pot fi pierderile cele mai grave?

VaR este o măsură cuantilă - specifică un prag pe care pierderile nu îl vor depăși cu o probabilitate dată, dar nu oferă informații despre distribuția pierderilor dincolo de acel prag. Două portofolii pot avea VaR-uri identice, dar profiluri de pierdere foarte diferite: unul ar putea avea pierderi moderate chiar dincolo de VaR, în timp ce altul ar putea avea pierderi catastrofale. Această limitare este deosebit de severă pentru portofoliile cu opțiuni, instrumente derivate de credit sau alte instrumente cu distribuții neliniare, foarte distorsionate. Consecința practică este că numai VaR este insuficientă pentru managementul riscului și trebuie completată cu Exected Deficit și teste de stres.

Ce nivel de încredere ar trebui să folosesc pentru VaR?

Cele mai comune opțiuni sunt 95% (utilizate în multe aplicații interne de management al riscului și de către unele autorități de reglementare) și 99% (specificate de Basel III pentru capitalul de risc de piață bancar). Unele firme folosesc 99,9% sau mai mult pentru capitalul economic și pentru testele de stres. Alegerea depinde de aplicație: limitele interne de risc pot utiliza VaR de 95% pentru monitorizarea zilnică (producând excepții mai frecvente, dar mai mici), în timp ce cadrele de capital de reglementare și toleranță la risc utilizează de obicei VaR de 99%. Nivelurile mai ridicate de încredere produc estimări VaR mai mari și necesită mai multe date istorice pentru o estimare fiabilă - 99,9% VaR din datele istorice necesită cel puțin 1.000 de observații pentru a avea un număr semnificativ de evenimente de coadă.

Cum este testat înapoi VaR?

Modelele VaR sunt testate retroactiv prin compararea estimărilor zilnice VaR cu realizările ulterioare reale ale P&L și numărând numărul de „excepții” – zile în care pierderile reale au depășit estimarea VaR. Pentru un model VaR de 99% calibrat corect, aproximativ 1% din zile ar trebui să producă excepții - aproximativ 2 până la 3 zile pe an din 250 de zile de tranzacționare. Basel III utilizează un sistem de semafor: 0–4 excepții pe an este o zonă verde (modelul este acceptabil), 5–9 este o zonă galbenă (modelul este suspect, se aplică taxe de capital suplimentare) și 10+ este o zonă roșie (modelul este respins). Previziunea sistematică excesivă sau insuficientă a excepțiilor declanșează controlul de reglementare și recalibrarea modelului.

Care sunt principalele limitări ale VaR?

VaR are câteva limitări bine documentate. Poate oferi o precizie falsă - exprimarea riscului ca un singur număr poate crea încredere înșelătoare. Nu măsoară riscul de coadă (pierderi dincolo de pragul VaR). VaR parametric presupune randamente distribuite în mod normal, ceea ce subestimează riscul din distribuțiile cu coadă groasă. Simularea istorică este retrospectivă și este posibil să nu surprindă condițiile viitoare ale pieței. VaR poate fi prociclic – apărând scăzut în timpul piețelor calme, când riscul se acumulează efectiv și crește în timpul crizelor când pozițiile trebuie tăiate. În plus, în timpul evenimentelor de stres corelate, beneficiile de diversificare asumate de modelele VaR pot dispărea, determinând pierderile reale să depășească cu mult estimările VaR.

Cum afectează orizontul de timp VaR?

VaR se scalează aproximativ cu rădăcina pătrată a orizontului de timp, în ipoteza că randamentele zilnice sunt independente și distribuite identic (i.i.d.). Un VaR pe 10 zile este de aproximativ √10 ≈ 3,16 ori mai mult decât VaR pe 1 zi. Această regulă de scalare este încorporată în Basel III (care specifică VaR pe 10 zile pentru capitalul de reglementare) și este valabilă din punct de vedere matematic atunci când randamentele nu sunt corelate în timp. Cu toate acestea, dacă randamentele prezintă autocorelare în serie - ceea ce mulți o fac pe orizonturi scurte - regula rădăcinii pătrate a timpului supraestimează VaR pentru activele autocorelate pozitiv și o subestimează pentru cele cu autocorelare negativ (reversibile la medie).

Pentru ce este folosit în practică VaR de către bănci și firmele de investiții?

Băncile utilizează VaR pentru calculele de capital de reglementare (capital de risc de piață Basel III), monitorizarea zilnică a limitelor de risc pentru birourile de tranzacționare, estimarea expunerii la credite ale contrapartidei și alocarea capitalului economic între liniile de activitate. Managerii de investiții utilizează VaR pentru construirea portofoliului (optimizarea portofoliului pentru a atinge VaR țintă în limitele constrângerilor bugetare de risc), raportarea clienților (dezvăluirea riscului de portofoliu în formă standardizată), dezvăluirea riscului în prospectul fondurilor (obligatorie pentru fondurile OPCVM din UE) și teste de stres. Sistemele de management al riscului de la marile bănci calculează VaR în timp real pentru mii de poziții și clase de active pentru a agrega expunerea la riscul de piață la nivelul întregii firme.