Что такое Tax-Equivalent Yield?
▾
Налогово-эквивалентная доходность (TEY) — это расчет, который позволяет инвесторам сравнивать доходность инвестиций, освобожденных от налогов (например, муниципальных облигаций), после уплаты налогов с налогооблагаемыми инвестициями (например, корпоративными облигациями или казначейскими ценными бумагами). Поскольку проценты по муниципальным облигациям, как правило, освобождаются от федерального подоходного налога — и часто освобождаются от налогов штата и местных налогов для инвесторов в штате — их номинальную доходность нельзя напрямую сравнивать с доходностью налогооблагаемых облигаций без корректировки. Налоговый эквивалент доходности преобразует освобожденный от налога доход в его налогооблагаемый эквивалент, так что инвесторы в разных налоговых категориях могут определить, какие инвестиции на самом деле оставляют больше денег в их кармане после уплаты налогов. Формула проста: TEY = необлагаемая налогом доход / (1 – предельная налоговая ставка). Например, если доходность муниципальной облигации составляет 3,5%, а предельная федеральная ставка налога инвестора составляет 37%, налоговый эквивалент доходности составит 3,5% / (1 - 0,37) = 5,56%. Это означает, что инвестору необходимо найти налогооблагаемую облигацию с доходностью не менее 5,56%, чтобы соответствовать доходности муниципальных облигаций с доходностью 3,5% после уплаты налогов. Расчеты часто должны включать несколько уровней налогообложения. Доход, освобожденный от федерального налога, по-прежнему может облагаться подоходным налогом штата (если только облигация не произведена в штате проживания инвестора). Инвесторы с высокими доходами (с модифицированным скорректированным валовым доходом, превышающим определенные пороговые значения) также облагаются налогом на чистый инвестиционный доход (NIIT) в размере 3,8% от налогооблагаемого инвестиционного дохода. Включение всех применимых налоговых уровней дает более точную комбинированную предельную ставку налога для расчета TEY. Муниципальные облигации наиболее привлекательны для инвесторов с высокими налогами, поскольку освобождение от налогов приносит больше пользы тому, кто платит 37%, чем тому, кто платит 12%. Фактически, для инвесторов с низкими налогами налогооблагаемые облигации часто обеспечивают более высокую доходность после уплаты налогов, чем муниципальные облигации, поэтому розничным инвесторам всегда следует рассчитывать TEY перед покупкой муниципальных облигаций. Альтернативный минимальный налог (АМТ) усложняет анализ: некоторые муниципальные облигации частной деятельности подлежат АМТ, что снижает их эффективное освобождение от налогов для затронутых инвесторов. Казначейские облигации освобождены от налогов штата и местных налогов, что обеспечивает частичное налоговое преимущество, которое также можно определить количественно с помощью анализа в стиле TEY.
Calkulon makes complex calculations simple — built for students and everyday problem-solvers.
Формула
▾
TEY = доход, не облагаемый налогом / (1 – комбинированная предельная налоговая ставка)
Доходность после уплаты налогов (облагаемая налогом) = Налогооблагаемая доходность × (1 – Комбинированная предельная налоговая ставка)
Безубыточная муни-доходность = Налогооблагаемая доходность × (1 — Налоговая ставка)Описание переменных
▾
| Символ | Имя | Единица | Описание |
|---|---|---|---|
| TEY | Налоговый эквивалент доходности | % | Налогооблагаемый доход, который обеспечивает ту же прибыль после уплаты налогов, что и освобожденный от налога доход по ставке налога инвестора. |
| TMY | Необлагаемая налогом доходность | % | Номинальная годовая доходность инвестиций, освобожденных от налогов, например ставка купона муниципальных облигаций или YTM. |
| t | Предельная налоговая ставка | % | Комбинированная предельная ставка налога инвестора (федеральный + штат + NIIT, если применимо) для соответствующего типа дохода. |
| ATY | Доходность после уплаты налогов | % | Эффективная доходность налогооблагаемой инвестиции после уплаты налогов: ATY = налогооблагаемая доходность × (1 - t). Используется для сравнения. |
| NIIT | Налог на чистый инвестиционный доход | % | Дополнительный налог в размере 3,8% на чистый инвестиционный доход для людей с высоким доходом (MAGI выше 200 тысяч долларов США для одного человека / 250 тысяч долларов США для совместных на 2024 год). |
Как Tax-Equivalent Yield
▾
- 1Определите федеральную ставку предельного налога на прибыль инвестора (10%, 12%, 22%, 24%, 32%, 35% или 37% на 2024 год).
- 2Добавьте действующую ставку подоходного налога штата (если облигация произведена не в штате проживания инвестора; облигации штата проживания могут быть освобождены от налога вдвойне).
- 3Добавьте налог на чистый инвестиционный доход в размере 3,8%, если MAGI инвестора превышает применимые пороговые значения (200 000 долларов США одиночный, 250 000 долларов США совместный).
- 4Рассчитайте комбинированную предельную ставку налога: t_combined = t_federal + t_state + t_NIIT (если применимо).
- 5Рассчитайте TEY: TEY = Муни-доход / (1 − t_combined). Это налогооблагаемая доходность, необходимая для соответствия доходу муниципальной облигации после уплаты налогов.
- 6Сравните TEY с доступной доходностью по налогооблагаемым облигациям (корпоративным облигациям, казначейским облигациям) с аналогичным сроком погашения и кредитным качеством.
- 7Если TEY > доступная налогооблагаемая доходность, муниципальные облигации более привлекательны; если TEY < налогооблагаемая доходность, налогооблагаемая облигация выигрывает по декларации после уплаты налогов.
Решённые примеры
▾
Облигации муниципалитета Калифорнии освобождены от тройного налога (федерального+штатного+местного)
Комбинированная ставка = 37% + 13,3% + 3,8% = 54,1% (Примечание: NIIT применяется к налогооблагаемому доходу, а не к муниципальному доходу; для муниципалитета штата Калифорния сбережения составляют федеральный + только штат = 50,3%, что дает TEY = 4,0% / (1 - 0,503) = 8,05%). Для сравнения, облагаемая налогом корпоративная облигация, ее доходность должна превышать 8,05%, чтобы превзойти доходность муниципалитета Калифорнии в 4,0% после уплаты налогов, что является очень высоким препятствием. Это иллюстрирует, почему жители Калифорнии с высокими доходами являются основными покупателями муниципальных облигаций Калифорнии.
Муни привлекателен только в том случае, если доходность налогооблагаемых облигаций превышает 4,10%.
Комбинированная ставка = 22% + 0% = 22%. TEY = 3,2% / (1 − 0,22) = 4,10%. Если 5-летние корпоративные облигации сопоставимого качества приносят 4,5%, то налогооблагаемая облигация лучше: доходность после уплаты налогов = 4,5% × (1 – 0,22) = 3,51% > 3,2% муниципальная доходность. Но если корпоративная доходность составляет 3,8%, выигрывает муниципалитет: 3,8% × 0,78 = 2,96% < 3,2%. При федеральной ставке 22% без налога штата преимущество муниса скромно и требует тщательного сравнения.
Казначейские казначейства освобождены от налогов штата, муниципальные учреждения освобождены от федеральных налогов.
Для казначейских облигаций (освобожденных от налога штата): доходность после уплаты налогов = 4,5% × (1 – 0,32) = 3,06%. Для муниципальных облигаций (освобожденных от федерального налога, но может облагаться налогом штата, если они находятся за пределами штата): если в штате, после уплаты налогов = 3,3%; если за пределами штата, после уплаты налогов = 3,3% × (1 – 0,06) = 3,10%. В любом случае, ставка муниципалитета штата в размере 3,3% превосходит ставку Казначейства в 3,06% после уплаты налогов. Этот анализ показывает, как сравнения Казначейства и Муни должны учитывать конкретный налоговый режим каждой ценной бумаги.
Облигации частной деятельности теряют некоторые льготы по AMT
Облигации частной деятельности (выпущенные для финансирования аэропортов, жилищного строительства, спортивных стадионов) подлежат федеральному AMT. Для инвестора, платящего AMT по эффективной ставке 28%, доходность, эквивалентная налогу, = 4,5% / (1 – 0,28) = 6,25%. Без учета AMT TEY = 4,5% / (1 − 0,35) = 6,92% — завышение преимущества на 67 базисных пунктов. Инвесторам, являющимся субъектами АМТ, следует отдавать предпочтение муниципальным облигациям государственного назначения (школы, дороги, сектор государственного управления), которые НЕ подпадают под действие АМТ.
Практическое применение
▾
Распределение портфеля индивидуального инвестора между муниципальными и налогооблагаемыми облигациями, что представляет собой важную область применения налогового эквивалента доходности в профессиональном и аналитическом контексте, где точные расчеты доходности в налоговом эквиваленте напрямую поддерживают принятие обоснованных решений, стратегическое планирование и оптимизацию производительности.
Анализ пригодности финансового консультанта для состоятельных клиентов, представляющий важную область применения налогового эквивалента доходности в профессиональном и аналитическом контексте, где точные расчеты налогового эквивалента доходности напрямую поддерживают принятие обоснованных решений, стратегическое планирование и оптимизацию производительности.
Анализ стоимости заимствований государственных и местных органов власти, представляющий собой важную область применения налогового эквивалента доходности в профессиональном и аналитическом контексте, где точные расчеты налогового эквивалента доходности напрямую поддерживают принятие обоснованных решений, стратегическое планирование и оптимизацию производительности.
Оптимизация портфеля страховых компаний с фиксированным доходом, представляющая собой важную область применения налогового эквивалента доходности в профессиональном и аналитическом контексте, где точные расчеты доходности в налоговом эквиваленте напрямую поддерживают принятие обоснованных решений, стратегическое планирование и оптимизацию производительности.
Планирование имущества и эффективное с точки зрения налогообложения получение дохода для пенсионеров, что представляет собой важную область применения налогового эквивалента доходности в профессиональном и аналитическом контексте, где точные расчеты доходности в налоговом эквиваленте напрямую поддерживают принятие обоснованных решений, стратегическое планирование и оптимизацию производительности.
Особые случаи
▾
Когда входные значения доходности в налоговом эквиваленте приближаются к нулю или становятся отрицательными в
Когда входные значения налогового эквивалента доходности приближаются к нулю или становятся отрицательными в налоговом эквиваленте доходности, математическое поведение существенно меняется. Нулевые значения могут вызвать ошибки деления на ноль или тривиально нулевые результаты, в то время как отрицательные входные данные могут привести к математически обоснованным, но практически бессмысленным результатам в контексте доходности, эквивалентной налогу. Профессиональные пользователи должны убедиться, что все входные данные находятся в пределах физически или финансово значимых диапазонов, прежде чем интерпретировать результаты. Отрицательные или нулевые значения часто указывают на ошибки при вводе данных или исключительные обстоятельства доходности, эквивалентные налогу, требующие отдельной аналитической обработки.
Корпоративные инвесторы
Корпорации платят федеральные налоги на муниципальные проценты (освобождение применяется только к физическим лицам и некоторым другим некорпоративным организациям), что делает муниципальные облигации в целом непривлекательными для корпораций. Банки и страховые компании, которые имеют высокие эффективные налоговые ставки и особые преимущества в отношении регулятивного капитала, являются основными институциональными покупателями муниципальных средств».
Muni Bond Funds vs.
Индивидуальные облигации», «объяснение»: «Взаимные фонды муниципальных облигаций и ETF передают освобожденный от налогов доход акционерам, но выплаты прироста капитала из фонда подлежат налогообложению. Для инвесторов, имеющих счета с отсрочкой налогообложения (IRA, 401 тыс.), муниципальные облигации не дают никаких преимуществ — доход уже защищен от налогов, а более низкая доходность представляет собой чистые затраты.'}
Налоговый эквивалент доходности муниципальных облигаций со ставкой купона 4,0% по налоговым категориям (2024 г.)
▾
| Федеральный кронштейн | Федеральная ставка | Государственный курс (оценка) | Комбинированная ставка | TEY |
|---|---|---|---|---|
| 10% | 10% | 3% | 13% | 4,60% |
| 22% | 22% | 5% | 27% | 5,48% |
| 24% | 24% | 6% | 30% | 5,71% |
| 32% | 32% | 7% | 39% | 6,56% |
| 35% | 35% | 9% | 44% | 7,14% |
| 37% | 37% | 10% | 47% | 7,55% |
| 37% + НИИТ | 37% | 10% | 50,8% | 8,13% |
Часто задаваемые вопросы
▾
Почему муниципальные облигации обычно предлагают более низкую номинальную доходность, чем корпоративные облигации?
Муниципальные облигации предлагают более низкую номинальную доходность, поскольку их проценты не облагаются федеральным налогом, что делает их более ценными для налогооблагаемых инвесторов, чем эквивалентные налогооблагаемые облигации. Рынок оценивает это налоговое преимущество в муниципальную доходность: инвесторы повышают муниципальные цены (снижая доходность) до тех пор, пока доходность после уплаты налогов не станет конкурентоспособной по сравнению с облагаемыми налогом альтернативами. Соотношение доходности муниципальных облигаций к доходности казначейских облигаций (доходность муниципальных облигаций / доходность казначейских облигаций с аналогичным сроком погашения) обычно колеблется в пределах 75–95%, что отражает величину освобождения от налогов. В периоды высоких налоговых ставок или высокого спроса со стороны инвесторов с высокими доходами коэффициенты падают ближе к 75%; во время рыночного стресса или неопределенности налогового законодательства коэффициенты повышаются.
Что такое налог на чистый инвестиционный доход и кто его платит?
Налог на чистый инвестиционный доход (NIIT) представляет собой дополнительный налог в размере 3,8% от чистого инвестиционного дохода для налогоплательщиков, чей модифицированный скорректированный валовой доход (MAGI) превышает 200 000 долларов США (одиночные заявители) или 250 000 долларов США (состоящие в браке, подающие совместную декларацию). Инвестиционный доход, подпадающий под действие NIIT, включает проценты, дивиденды, прирост капитала, доход от аренды и доход от пассивного бизнеса. Проценты по муниципальным облигациям НЕ подлежат налогообложению NIIT, что является еще одним налоговым преимуществом для инвесторов с высокими доходами. Это означает, что люди с высокими доходами должны добавить 3,8% к своей совокупной предельной ставке при расчете TEY, что еще больше увеличивает препятствие, которое должны преодолеть налогооблагаемые облигации.
Все ли муниципальные облигации освобождены от налогов на федеральном уровне?
Большинство, но не все, муниципальных облигаций освобождены от федерального налога. Облигации государственного назначения, выпущенные для финансирования школ, дорог, систем водоснабжения и деятельности органов государственного управления, полностью освобождены от федеральных налогов. Облигации частной деятельности (PAB), выпущенные для финансирования деятельности, которая в первую очередь приносит пользу частным предприятиям (аэропорты, жилье, конференц-центры), могут облагаться альтернативным минимальным налогом. Облигации Build America (BAB), выпущенные в 2009–2010 годах в соответствии с Законом о восстановлении и реинвестировании Америки, представляют собой облагаемые налогом федеральные облигации с субсидией эмитентам. Всегда подтверждайте налоговый статус перед покупкой.
Влияет ли место проживания на привлекательность муниципальных облигаций?
Да, существенно. Проценты по муниципальным облигациям обычно освобождаются от федерального подоходного налога для всех держателей. Однако налоговый режим штата зависит от эмитента облигаций: большинство штатов освобождают проценты по облигациям, выпущенным в этом штате, от подоходного налога штата (а иногда и местных налогов). Проценты по облигациям за пределами штата обычно облагаются налогом на уровне штата. Для инвесторов в штатах с высокими налогами (Калифорния, Нью-Йорк, Нью-Джерси) муниципальные облигации штата предлагают тройное освобождение от налогов (федеральных, государственных и часто местных), что значительно увеличивает их TEY по сравнению с облигациями за пределами штата или облагаемыми налогом альтернативами.
При какой налоговой категории имеет смысл покупать муниципальные облигации?
Ставка налога на безубыточность зависит от разницы доходности между муниципальными и сопоставимыми налогооблагаемыми облигациями. Грубое эмпирическое правило: инвесторы с федеральной долей 32% и выше (с учетом дополнительных налогов штата) обычно хорошо обслуживаются муниципальными облигациями. Те, кто находится в группе 22%, могут получить или не получить выгоду в зависимости от текущих соотношений муниципалитета и казначейства, ставок налогов штата и доступной доходности. Инвесторам с доходностью 10–12% почти всегда следует отдавать предпочтение налогооблагаемым облигациям, поскольку скидка на доходность муниципальных облигаций перевешивает скромную экономию на налогах при низких ставках. Всегда рассчитывайте конкретный TEY, а не полагайтесь только на пороговые значения группы.
Как изменяется налоговый эквивалент доходности в зависимости от срока погашения?
Разница в доходности между муниципальными и налогооблагаемыми облигациями варьируется в зависимости от срока погашения. Как правило, доходность муниципальных облигаций более конкурентоспособна по сравнению с казначейскими облигациями с более длительным сроком погашения (10–30 лет), чем с короткими сроками погашения (1–5 лет), поскольку институциональные покупатели (страховые компании, пенсионные фонды) доминируют на рынках краткосрочных муниципальных облигаций и имеют другие налоговые профили, чем индивидуальные розничные инвесторы. Соотношение муни к казначейским облигациям часто меняется по всей кривой доходности, поэтому привлекательность муни по сравнению с казначейскими облигациями следует оценивать по срокам погашения, используя конкретные доходности муни и казначейских облигаций, доступные на текущем рынке.
Можно ли использовать TEY для других инвестиций с налоговыми льготами, помимо муниципальных?
Да. Концепция TEY применяется к любым инвестициям с льготным налоговым режимом. Например, квалифицированные дивиденды и долгосрочный прирост капитала облагаются налогом по льготным ставкам (0%, 15% или 20% плюс 3,8% NIIT), поэтому их доходность после уплаты налогов выше, чем обычный доход по той же ставке до налогообложения. Проценты по казначейским облигациям освобождены от налогов штата, что дает им небольшое налоговое преимущество перед корпоративными облигациями для инвесторов в юрисдикциях с высокими налогами штата. Общий принцип — сравнение доходности после уплаты налогов с поправкой на все применимые налоги — применяется к любым инвестициям, налоговый режим которых отличается от стандартной предельной ставки.
Распространённые ошибки
▾
- !Использование только ставки федерального налога при расчете TEY и игнорирование подоходного налога штата.
- !Забывая о надбавке NIIT в размере 3,8% для инвесторов с высокими доходами при сравнении муни с налогооблагаемой доходностью.
- !Предполагая, что все муниципальные облигации свободны от АМТ, всегда проверяйте, является ли облигация облигацией частной деятельности, на которую распространяется АМТ.
- !Сравнивая доходность муниципальных облигаций с корпоративными облигациями самого разного кредитного качества — для достоверного сравнения используйте сопоставимые кредитные рейтинги.
- !Размещение муниципальных облигаций на счетах с отсрочкой налогообложения (IRA, 401k), где освобождение от налогов не дает никаких преимуществ.
Совет профессионала
Запросите CUSIP любой муниципальной облигации, которую вы рассматриваете, и сверьте его с EMMA (база данных электронного доступа к муниципальному рынку на emma.msrb.org), чтобы просмотреть официальные документы, раскрывающие информацию, проверить статус AMT облигации и проверить последние торговые цены.
Знаете ли вы?
Освобождение от федерального налога на проценты по муниципальным облигациям восходит к Закону о доходах 1913 года — тому же закону, который установил федеральный подоходный налог. Первоначально это освобождение оправдывалось конституционным принципом межправительственного налогового иммунитета, хотя в 1988 году Верховный суд постановил (Южная Каролина против Бейкера), что федеральное налогообложение процентов по облигациям штата будет конституционным, что делает освобождение теперь чисто выбором законодательной политики.
Regional Guides
▾
🇺🇸 US▾
🇬🇧 UK▾
🇪🇺 EU▾
Источники
Ratings & comments
Получайте еженедельные советы по математике
Присоединяйтесь к подписчикам 12 000+, которые каждую неделю получают советы по калькулятору.