Что такое Covered Interest Parity?
▾
Покрытый процентный паритет (CIP) — это условие отсутствия арбитража в международных финансах, которое связывает спотовый обменный курс, форвардный обменный курс и разницу процентных ставок между двумя странами. Основной принцип гласит, что доход от внутренних инвестиций должен точно равняться доходу от иностранных инвестиций того же срока погашения, когда валютный риск полностью хеджируется с использованием форвардного контракта. Если это равенство нарушается, становится возможной безрисковая арбитражная прибыль: инвесторы могут одновременно брать займы в валюте с низкой ставкой, инвестировать в валюту с высокой ставкой и фиксировать обменный курс посредством форвардного контракта для получения гарантированной прибыли. На ликвидных, хорошо функционирующих рынках конкуренция почти мгновенно устраняет такие возможности, что делает CIP одним из самых тесных отношений в финансовой экономике. Условие CIP выражается как: F/S = (1 + r_d) / (1 + r_f), где F — форвардный обменный курс, S — спот-курс, r_d — внутренняя процентная ставка, а r_f — иностранная процентная ставка. Когда это соотношение равно соотношению процентных ставок, рынок находится в равновесии CIP. На практике небольшие отклонения, известные как базис CIP, сохраняются из-за транзакционных издержек, кредитного риска на форвардном рынке, нормативных ограничений капитала для банков-дилеров и риска контрагента при кросс-валютных свопах. Финансовый кризис 2008 года и посткризисные банковские правила резко увеличили отклонения от CIP, бросив вызов традиционному представлению о том, что CIP представляет собой почти идеальные арбитражные отношения. Исследователи BIS зафиксировали существенные и постоянные отклонения CIP, особенно в парах USD-EUR, USD-JPY и USD-CHF, что вызвало значительный академический и политический интерес к пониманию сегментации рынка и ограничений дилерского баланса.
Calkulon makes complex calculations simple — built for students and everyday problem-solvers.
Формула
▾
S = (1 + r_d)/(1 + r_f), где F — форвардный валютный курс. Эта формула рассчитывает паритет покрытых процентных ставок, связывая входные переменные через их математические отношения. Каждый компонент представляет собой измеримую величину, которую можно проверить независимо.Описание переменных
▾
| Символ | Имя | Единица | Описание |
|---|---|---|---|
| S | Спотовый обменный курс | domestic per foreign | Текущий рыночный обменный курс между двумя валютами, который является ключевым параметром в расчете покрытого процентного паритета, который напрямую влияет на конечный расчетный результат. |
| F | Форвардный обменный курс | domestic per foreign | Согласованный обменный курс для поставки в будущем, используемый для хеджирования валютного риска. |
| r_d | Внутренняя процентная ставка | percent per period | Безрисковая процентная ставка в стране происхождения на инвестиционный горизонт. |
| r_f | Иностранная процентная ставка | percent per period | Безрисковая процентная ставка в зарубежной стране на тот же горизонт. |
| CIP Basis | Отклонение CIP | basis points | Разница между подразумеваемой форвардной ставкой и фактической форвардной ставкой, указывающая на арбитражные возможности или рыночные трения. |
Как Covered Interest Parity
▾
- 1Получите текущий обменный курс S (например, доллар США/евро) и форвардный курс F за n-период для той же валютной пары.
- 2Соберите безрисковые процентные ставки за n-период для обеих стран (например, ставку по 3-месячным казначейским векселям для внутренних и иностранных).
- 3Рассчитайте подразумеваемую CIP форвардную ставку: F_CIP = S × (1 + r_d) / (1 + r_f).
- 4Сравните F_CIP с фактической рыночной форвардной ставкой F, чтобы вычислить базис CIP: Базис = F − F_CIP (в форвардных пунктах или в базисных пунктах в годовом исчислении).
- 5Если Basis > 0, форвардное хеджирование иностранной валюты обходится дорого (внутренние инвесторы несут затраты на хеджирование).
- 6Если Basis < 0, может существовать покрытый арбитраж: брать займы внутри страны, инвестировать за границу, продавать иностранную валюту вперед.
- 7Оцените, превышает ли базис транзакционные издержки и требования к капиталу, прежде чем прийти к выводу о наличии реальной арбитражной возможности.
Решённые примеры
▾
Почти идеальный паритет в нормальных рыночных условиях
Используя формулу CIP: 1,08 × (1 + 0,0530/4) / (1 + 0,0390/4) = 1,08 × 1,01325/1,00975 ≈ 1,0838. Фактический форвард почти точно соответствует подразумеваемому форварду, подтверждая, что в этом примере CIP сохраняется и нет покрытой арбитражной возможности.
Большой отрицательный базис отражает ограничения дилерского баланса после принятия Базеля III.
Предполагаемый форвардный курс CIP составляет примерно 151,94 JPY/USD, но рыночный форвардный курс составляет всего 149,05 — разрыв почти в 190 базисных пунктов в годовом исчислении. Этот отрицательный базис означает, что хеджирование долларовых рисков в иенах обходится инвесторам в долларах дорого, что отражает сокращение возможностей дилеров для промежуточных валютных свопов после того, как посткризисное регулирование капитала увеличило стоимость удержания компенсирующих позиций.
Только предварительный расчет стоимости
Предполагаемый CIP на 6-месячный форвард составляет 1,2592 GBP/USD, но рынок котирует только 1,2408, что является значительным разрывом. Теоретически, заимствование в долларах США под 5,5%, конвертация в спотовые фунты стерлингов по 1,25, инвестирование в британские государственные облигации под 4% и фиксация доходности через форвард на уровне 1,2408 дает примерно 1,84% в годовом исчислении сверх стоимости заимствования. На практике спреды спроса и предложения и балансовые затраты уменьшат или устранят это явление.
Отражает более высокие процентные ставки в долларах США, в результате чего форвардная ставка оказывается ниже спотового уровня.
Поскольку ставки доллара США превышают ставки австралийского доллара на 0,95 процентных пункта, покрытый процентный паритет требует, чтобы австралийский доллар торговался с форвардной скидкой, чтобы предотвратить арбитраж. 12-месячный форвард 0,6438 компенсирует долларовым инвесторам получение более низкой хеджируемой доходности от инвестиций в австралийских долларах по сравнению с тем, что они могли бы заработать непосредственно на денежных рынках долларов США.
Практическое применение
▾
Корпоративное хеджирование известной кредиторской и дебиторской задолженности в иностранной валюте. Это приложение обычно используется профессионалами, которым необходим точный количественный анализ для поддержки принятия решений, составления бюджета и стратегического планирования в своих областях.
Управление банковским казначейством кросс-валютного финансирования. Специалисты отрасли полагаются на этот расчет для оценки производительности, сравнения альтернатив и обеспечения соответствия установленным стандартам и нормативным требованиям, помогая аналитикам получать точные результаты, которые поддерживают стратегическое планирование, распределение ресурсов и сравнительный анализ производительности в организациях.
Выявление ценовых аномалий на валютных своп- и форвардных рынках. Академические исследователи и студенты используют эти вычисления для проверки теоретических моделей, выполнения курсовых заданий и более глубокого понимания основных математических принципов.
Оценка центральным банком стресса от долларового финансирования. Финансовые аналитики и специалисты по планированию включают этот расчет в свой рабочий процесс для получения точных прогнозов, оценки сценариев риска и представления рекомендаций на основе данных заинтересованным сторонам.
Управление рисками керри-трейд и стратегии хеджированного керри. Это приложение обычно используется профессионалами, которым необходим точный количественный анализ для поддержки принятия решений, составления бюджета и стратегического планирования в своих областях.
Особые случаи
▾
Отклонения CIP резко возрастают в конце квартала и в конце года, поскольку банки сокращаются
Отклонения CIP резко возрастают в конце квартала и в конце года, поскольку банки сокращают свои балансы для целей нормативной отчетности, временно отказываясь от посредничества валютных свопов и вызывая резкое отклонение форвардных ставок от уровней, подразумеваемых CIP. При столкновении с этим сценарием при расчете паритета процентных ставок пользователи должны убедиться, что их входные значения попадают в ожидаемый диапазон, чтобы формула давала значимые результаты. Входные данные, выходящие за пределы допустимого диапазона, могут привести к математически обоснованным, но практически бессмысленным результатам, которые не отражают реальные условия.
Для валют развивающихся стран с контролем капитала или тонкими форвардными рынками отклонения CIP
Для валют развивающихся стран с контролем капитала или тонкими форвардными рынками отклонения CIP отражают реальный трансфертный риск, ограничения потоков капитала и низкую ликвидность рынка, а не арбитражные неправильные оценки — инвесторы правильно требуют премии за дополнительные риски. Этот крайний случай часто возникает в профессиональных приложениях паритета покрытых процентов, где задействованы граничные условия или экстремальные значения. Практикующие специалисты должны документировать случаи возникновения такой ситуации и учитывать, являются ли альтернативные методы расчета или поправочные коэффициенты более подходящими для их конкретного случая использования.
Во время кризиса Covid-19 в марте 2020 года стресс с финансированием в долларах США вызвал рост курса EUR/USD.
Во время кризиса, вызванного Covid-19 в марте 2020 года, стресс по финансированию в долларах США привел к тому, что 3-месячный базис EUR/USD упал почти до -100 б.п., поскольку спрос на доллары подавлял рынок. Расширение своп-линий ФРС с крупными центральными банками эффективно восстановило CIP, наводнив рынки долларовой ликвидностью. В контексте покрытого паритета процентных ставок этот особый случай требует тщательной интерпретации, поскольку стандартные допущения могут оказаться неверными. Пользователям следует сопоставить результаты с экспертными знаниями в предметной области и рассмотреть возможность использования дополнительных источников или инструментов для проверки результатов в этих нетипичных условиях.
Кросс-валютная база доллара США (3-месячный срок, выбранные пары, 2024 г.)
▾
| Валютная пара | Прибл. Базис (бит/с) | Направление | Основной драйвер |
|---|---|---|---|
| доллар/йена | от -30 до -60 | Отрицательный (сторона JPY) | Спрос Японии на хеджированные активы в долларах США |
| доллар/евро | от -10 до -25 | Отрицательный (сторона евро) | Потребности Европейского банка в финансировании в долларах США |
| доллар США/фунт стерлингов | от -5 до -15 | Слегка отрицательно | Фрагментация банков после Брексита |
| доллар/швейцарский франк | от -20 до -40 | Отрицательный (сторона CHF) | Спрос на убежище, политика ШНБ |
| доллар США/Австралия | от +5 до +15 | Позитивный (со стороны австралийского доллара) | Товарно-валютная премия |
Часто задаваемые вопросы
▾
В чем разница между CIP и UIP?
Покрытый процентный паритет (CIP) использует форвардный контракт для устранения валютного риска — обменный курс будущей транзакции фиксируется сегодня, что делает условие паритета безрисковым. Вместо этого непокрытый паритет процентных ставок (UIP) опирается на ожидаемую будущую спотовую ставку, которая является неопределенной, поэтому UIP предполагает валютный риск и зависит от ожиданий инвесторов и склонности к риску. CIP прочно удерживается на ликвидных рынках; UIP часто терпит неудачу эмпирически, особенно на коротких горизонтах.
Почему CIP рухнул после финансового кризиса 2008 года?
Посткризисные банковские правила, в частности требования Базеля III по более высоким коэффициентам капитала и коэффициенту левериджа, значительно увеличили затраты дилерских банков на удержание компенсирующих позиций, необходимых для посредничества в обменах на основе кросс-валюты. Банки стали менее охотно принимать отклонения от CIP, даже когда появились арбитражные возможности. Это нормативное ограничение баланса в настоящее время широко признается как структурная особенность современных валютных рынков, а не как временное рыночное противоречие.
Какова кросс-валютная основа?
Кросс-валютный базис — это спред выше или ниже LIBOR/SOFR, который одна сторона платит или получает в рамках кросс-валютного свопа для конвертации обязательства с плавающей ставкой в одной валюте в другую. Отрицательный базис для валюты (например, евро, иены) означает, что участники рынка платят премию за получение финансирования в долларах США посредством свопов, что отражает избыточный спрос на долларовую ликвидность. Кросс-валютная база, по сути, является эмпирической мерой отклонений CIP на рынках свопов.
Как на практике котируются форвардные ставки?
Форвардные обменные курсы обычно выражаются как спотовый курс плюс или минус форвардные пункты (также называемые пунктами свопа). Форвардные пункты представляют собой разницу процентных ставок между двумя валютами и добавляются к спот-ставке или вычитаются из нее. Положительные форвардные точки означают, что базовая валюта торгуется с форвардной премией; отрицательные баллы означают форвардную скидку. Дилеры котируют форвардные пункты спроса и предложения отдельно, а спред расширяется для более длинных сроков и менее ликвидных валютных пар.
Могут ли розничные инвесторы использовать отклонения CIP?
На практике розничные инвесторы не могут использовать отклонения CIP, поскольку арбитраж требует одновременного доступа к рынкам межбанковского кредитования, форвардных контрактов институционального качества и чрезвычайно низких транзакционных издержек. Отклонения CIP за вычетом реалистичных спредов спроса и предложения и стоимости финансирования обычно невыгодны для небанковских участников. Отклонения наиболее доступны крупным коммерческим банкам и институциональным игрокам с привилегированным доступом к рынку и способностью баланса.
Какие валюты демонстрируют наибольшие отклонения CIP?
Исторически валютные пары USD-JPY, USD-EUR и USD-CHF демонстрировали наиболее устойчивые отклонения CIP, особенно после 2008 года. Исследование BIS документально подтверждает, что спрос на финансирование в долларах США во всем мире настолько силен, что инвесторы соглашаются на доходность ниже предполагаемой CIP, чтобы получить долларовую ликвидность. Валютные пары развивающихся рынков также демонстрируют большие отклонения CIP, но они частично отражают реальный кредитный риск и риск ликвидности, а не чисто рыночные трения.
Как CIP соотносится с корпоративными стратегиями хеджирования?
Корпорации широко используют форвардные контракты для хеджирования известных будущих денежных потоков в иностранной валюте, а цены на эти форварды регулируются CIP. Когда база CIP расширяется (форвард становится дороже по сравнению с процентной разницей), затраты на хеджирование для транснациональных корпораций возрастают. Например, японская компания, которая выставляет счета в долларах США и хочет зафиксировать свои доходы в иенах, столкнется с более высокими затратами на хеджирование, когда базис USD-JPY окажется глубоко отрицательным, что напрямую повлияет на экономику экспортных контрактов и решения о репатриации.
Распространённые ошибки
▾
- !Игнорирование транзакционных издержек и спредов спроса и предложения при выявлении очевидных возможностей CIP-арбитража — грубые отклонения редко позволяют пережить реалистичные затраты.
- !Путать форвардную премию/скидку с направлением дифференциала процентных ставок: более высокие внутренние ставки подразумевают форвардную премию в иностранной валюте, а не дисконт.
- !Использование годовых ставок без поправки на долю срока погашения (например, 90-дневные ставки необходимо разделить на 4 для квартальных периодов).
- !Рассматривать отклонения CIP как постоянные арбитражные сигналы без учета балансовых ограничений, которые препятствуют эксплуатации.
- !Применение формул CIP к беспоставочным форвардам (NDF) для валют с ограниченным доступом, где риск поставки делает расчет ненадежным.
Совет профессионала
При расчете CIP для сроков до 1 года используйте простые проценты (условия денежного рынка): F = S × (1 + r_d × T) / (1 + r_f × T), где T — доля года. Используйте сложные проценты для сроков погашения более 1 года.
Знаете ли вы?
Чрезвычайные своп-линии Федеральной резервной системы с 14 центральными банками во время кризиса COVID в марте 2020 года влили более $450 миллиардов долларовой ликвидности за несколько недель, почти в одиночку закрыв отклонение CIP -120 б.п. на рынке свопов EUR/USD.
Regional Guides
▾
🇺🇸 US▾
🇬🇧 UK▾
🇪🇺 EU▾
Источники
Ratings & comments
Получайте еженедельные советы по математике
Присоединяйтесь к подписчикам 12 000+, которые каждую неделю получают советы по калькулятору.