Что такое Country Risk Premium Calculator?
▾
Премия за страновой риск (CRP), иногда называемая премией за политический риск, представляет собой дополнительный доход, который инвесторы требуют сверх безрисковой ставки, чтобы компенсировать дополнительные риски инвестирования в конкретную страну по сравнению со зрелым, стабильным рынком, таким как Соединенные Штаты. Страновой риск включает в себя политическую нестабильность, риск правительственной экспроприации или национализации, коррупцию, войну и гражданские беспорядки, слабое верховенство закона, неконвертируемость валюты, риск суверенного дефолта и макроэкономическое плохое управление. В практике оценки CRP добавляется к премии за риск по акциям при оценке стоимости капитала для компаний, работающих на рынках с более высоким риском или подвергающихся воздействию таких рынков. Наиболее широко используемая концепция, разработанная профессором Асватом Дамодараном из Нью-Йоркского университета Стерна, рассчитывает CRP как произведение спреда дефолта страны (измеряемого спредами суверенных CDS или дифференциалами доходности суверенных облигаций) и коэффициентом корректировки риска акций, отражающим большую волатильность акций по сравнению с облигациями. Например, если суверенные облигации страны торгуются на 300 базисных пунктов выше казначейских облигаций США, а местные фондовые рынки в 1,5 раза более волатильны, чем местный рынок облигаций, CRP составит 300 × 1,5 = 450 базисных пунктов. Спред EMBI+ (индекс облигаций развивающихся рынков), составленный J.P. Morgan, является наиболее часто используемым источником спредов суверенного дефолта. Службы политических рисков (PRS), Moody's, S&P и Fitch предоставляют систематические рейтинги странового риска. CRP необходим для оценки дисконтированных денежных потоков (DCF) проектов и компаний на развивающихся и пограничных рынках, влияя на все: от экономики разработки нефтяных месторождений до финансирования инфраструктурных проектов.
Calkulon makes complex calculations simple — built for students and everyday problem-solvers.
Формула
▾
Расчет премии за политический риск:
Шаг 1: Получите спред доходности суверенных облигаций страны по сопоставимым срокам погашения казначейских облигаций США (или используйте спреды CDS).
Шаг 2: Соберите годовую волатильность индекса фондового рынка страны и индекса суверенных облигаций.
Шаг 3: Рассчитайте соотношение волатильности капитала и облигаций: σ_equity / σ_bond.
Шаг 4. Рассчитайте CRP: CRP = Спред по умолчанию × (σ_equity / σ_bond).
Шаг 5. Добавьте CRP к премии за риск акций на зрелом рынке, чтобы получить общую ERP для этой страны.
Шаг 6. Скорректируйте риски конкретной компании (лямбда): CRP компании = λ × CRP.
Шаг 7. Используйте скорректированную стоимость собственного капитала при оценке DCF: Ke = Rf + Beta × ERP_mature + λ × CRP.
Каждый шаг основывается на предыдущем, объединяя расчеты компонентов в комплексный результат премии за политический риск. Формула отражает математические соотношения, определяющие поведение премии за политический риск.Описание переменных
▾
| Символ | Имя | Единица | Описание |
|---|---|---|---|
| CRP | Премия за страновой риск | percent | Дополнительная прибыль, необходимая сверх премии за риск по акциям на зрелом рынке, чтобы компенсировать риски, характерные для конкретной страны. |
| DS | Спред по умолчанию | basis points | Спред суверенных облигаций страны над казначейскими облигациями США, отражающий суверенный кредитный риск. |
| σ_equity | Волатильность фондового рынка | percent per year | Параметр σ_equity представляет собой ключевой количественный входной параметр при расчете премии за политический риск, измеряемый в стандартных единицах и напрямую влияющий на вычисляемый результат посредством математической формулы. |
| σ_bond | Волатильность рынка облигаций | percent per year | Параметр σ_bond представляет собой ключевой количественный входной параметр при расчете премии за политический риск, измеряемый в стандартных единицах и напрямую влияющий на расчетный результат посредством математической формулы. |
| ERP_mature | Развитый рынок ERP | percent | Премия за риск по акциям для зрелого рынка (например, США), обычно составляет 4,5–5,5% на основе исторических или подразумеваемых оценок. |
| λ | Лямбда (экспозиция по стране) | proportion | Доля доходов или операций компании, подверженная риску конкретной страны. |
Как Country Risk Premium Calculator
▾
- 1Получите спред доходности государственных облигаций страны по сопоставимым срокам погашения казначейских облигаций США (или используйте спреды CDS).
- 2Соберите годовую волатильность индекса фондового рынка страны и индекса ее суверенных облигаций.
- 3Рассчитайте соотношение волатильности капитала и облигаций: σ_equity / σ_bond.
- 4Рассчитайте CRP: CRP = Спред по умолчанию × (σ_equity / σ_bond).
- 5Добавьте CRP к премии за риск акций на зрелом рынке, чтобы получить общую ERP для этой страны.
- 6С поправкой на риск конкретной компании (лямбда): CRP компании = λ × CRP.
- 7Используйте скорректированную стоимость собственного капитала при оценке DCF: Ke = Rf + Beta × ERP_mature + λ × CRP.
Решённые примеры
▾
Дамодаранская методика; обновлено в январе 2024 г.
Суверенный спред Бразилии в 200 б.п. усиливается соотношением волатильности акций и облигаций 22/12 = 1,83, что дает CRP примерно 3,67%. Если добавить эту сумму к ERP на зрелом рынке в размере 5,0%, то общая премия за риск по акциям для Бразилии составит 8,67%. Компания, все операции которой осуществляются в Бразилии, будет использовать эту премию, в то время как транснациональная компания с 30%-ной долей участия в Бразилии будет применять только 30% от 3,67% = 1,1% дополнительной премии.
Очень высокий CRP отражает политическую нестабильность и риски нефтяного сектора.
Высокий спред суверенных CDS Нигерии, составляющий 600 б.п., отражает обеспокоенность по поводу зависимости от доходов от нефти, управления и региональной безопасности. Усиленный соотношением волатильности капитала к облигациям, равным 1,87, CRP достигает 11,2%, увеличивая требуемую доходность капитала до потенциально 18–22% в сочетании с безрисковой ставкой и бета-версией. Этот чрезвычайно высокий пороговый уровень объясняет, почему многие международные нефтяные компании требуют доход выше обычного, прежде чем инвестировать в нигерийские проекты по разведке и добыче нефти.
Лямбда = 40% применяется только к части CRP, предназначенной для Индии.
Компания получает 40% доходов из Индии, поэтому только 40% индийской CRP (2,80% = 1,12%) добавляется к стоимости ее собственного капитала. Базовая стоимость бета-версии и премии зрелого рынка составляет 4,50% + 5,50% = 10,0%, а корректировка по Индии добавляет 1,12%, в результате чего смешанная стоимость собственного капитала составляет 11,12%. Это отражает эффект портфеля: доходы компании в США и других странах диверсифицируют большую часть рисков, связанных с конкретной страной.
Иллюстрирует крайний политический риск; контекст войны
Спреды CDS можно преобразовать в подразумеваемые вероятности дефолта по формуле: PD ≈ Спред / (1 – Коэффициент восстановления). При спреде CDS в 1500 б.п. и предположении о возврате средств в 40% годовая вероятность дефолта составляет примерно 25%, что подразумевает примерно 76% кумулятивной вероятности дефолта за 5 лет. Это отражало уровни кредитных дефолтных дефолтных свопов Украины в период конфликта 2022-2023 годов, иллюстрируя, как политический риск напрямую влияет на ценообразование.
Практическое применение
▾
DCF-оценка компаний и проектов на развивающихся рынках, представляющая собой важную область применения премии за политический риск в профессиональном и аналитическом контексте, где точные расчеты премии за политический риск напрямую способствуют принятию обоснованных решений, стратегическому планированию и оптимизации производительности.
Финансирование инфраструктурных и энергетических проектов в развивающихся странах представляет собой важную область применения премии за политический риск в профессиональном и аналитическом контексте, где точные расчеты премии за политический риск напрямую поддерживают принятие обоснованных решений, стратегическое планирование и оптимизацию производительности.
Препятствующие ставки для прямых и венчурных инвестиций в развивающихся странах представляют собой важную область применения премии за политический риск в профессиональном и аналитическом контексте, где точные расчеты премии за политический риск напрямую способствуют принятию обоснованных решений, стратегическому планированию и оптимизации производительности.
Ценообразование и структурирование страхования политического риска, представляющее собой важную область применения премии за политический риск в профессиональном и аналитическом контексте, где точные расчеты премии за политический риск напрямую поддерживают принятие обоснованных решений, стратегическое планирование и оптимизацию производительности.
Анализ спреда по суверенным облигациям для инвесторов с фиксированным доходом, представляющий собой важную область применения премии за политический риск в профессиональном и аналитическом контексте, где точные расчеты премии за политический риск напрямую поддерживают принятие обоснованных решений, стратегическое планирование и оптимизацию производительности.
Особые случаи
▾
Риск экспроприации в ресурсных секторах
Горнодобывающая, нефтяная и инфраструктурная проекты сталкиваются с повышенным политическим риском, поскольку правительства принимающих стран могут пересмотреть контракты или национализировать активы, когда цены на сырье растут и ресурсная рента становится весьма заметной. Сообразительные разработчики проектов структурируют сделки с многосторонними кредиторами и используют соглашения о разделе продукции, которые согласовывают интересы правительства с успехом проекта.
Риск санкций
В случае премии за политический риск этот сценарий требует дополнительной осторожности при интерпретации результатов премии за политический риск. Стандартная формула может не полностью учитывать все факторы, присутствующие в этом крайнем случае, и может потребоваться дополнительный анализ или консультация эксперта. Передовая профессиональная практика включает в себя документирование предположений, проведение анализа чувствительности и перекрестные ссылки на результаты с альтернативными методами, когда расчет премии за политический риск выходит за рамки стандартов.
Риск смены режима
В случае премии за политический риск этот сценарий требует дополнительной осторожности при интерпретации результатов премии за политический риск. Стандартная формула может не полностью учитывать все факторы, присутствующие в этом крайнем случае, и может потребоваться дополнительный анализ или консультация эксперта. Передовая профессиональная практика включает в себя документирование предположений, проведение анализа чувствительности и перекрестные ссылки на результаты с альтернативными методами, когда расчет премии за политический риск выходит за рамки стандартов.
Премии за отдельные страновые риски (Дамодаран, январь 2024 г.)
▾
| Страна | Рейтинг агентства Moody's | Спред по умолчанию (б/с) | СРБ (%) | Всего ERP (%) |
|---|---|---|---|---|
| Соединенные Штаты | Aaa | 0 | 0,00% | 4,60% |
| Германия | Aaa | 0 | 0,00% | 4,60% |
| Индия | Баа3 | 115 | 1,72% | 6,32% |
| Бразилия | Ba2 | 199 | 3,00% | 7,60% |
| Мексика | Баа2 | 135 | 2,01% | 6,61% |
| Турция | B3 | 344 | 5,16% | 9,76% |
| Нигерия | Саа1 | 609 | 9,14% | 13,74% |
| Венесуэла | C | 3000+ | 45%+ | 50%+ |
Часто задаваемые вопросы
▾
Каковы основные компоненты странового риска?
Страновой риск обычно включает в себя несколько измерений: политический риск (стабильность правительства, преемственность политики, риск экспроприации, война и гражданские беспорядки), экономический риск (бюджетное положение, текущий счет, уровень долга, инфляция и перспективы роста), финансовый риск (конвертируемость валюты, стабильность банковской системы, способность обслуживать внешний долг) и операционный риск (верховенство закона, коррупция, инфраструктура и нормативно-правовая база). Рейтинговые агентства, такие как Moody's, S&P и PRS Group, предоставляют составные оценки странового риска, которые объединяют эти параметры.
Как часто Дамодаран обновляет премии за страновой риск?
Профессор Асват Дамодаран из Нью-Йоркского университета Стерна публикует обновленные премии за страновой риск на своем веб-сайте обычно в начале каждого года (январь), а иногда и в середине года для стран, в которых происходят значительные изменения риска. Его набор данных охватывает более 170 стран и находится в свободном доступе, что делает его наиболее широко используемым академическим и практическим справочником по премиям за страновой риск в оценках DCF. Данные включают спреды по умолчанию, премии за риск акций и оценки стоимости акций по странам.
В чем разница между политическим риском и суверенным риском?
Суверенный риск конкретно относится к риску того, что правительство не выполнит свои долговые обязательства — неспособность или нежелание обслуживать суверенные облигации. Политический риск шире и охватывает все риски, возникающие в политической среде, включая экспроприацию частных активов, нарушение контрактов, неконвертируемость валюты, ограничения на импорт, гражданскую войну и нормативные изменения, которые наносят ущерб инвесторам. Страна может иметь управляемый суверенный риск (способность обслуживать долг), но при этом представлять высокий политический риск для прямых иностранных инвесторов из-за экспроприации или нестабильности регулирования.
Как работают страховщики политических рисков?
Страхование политических рисков (PRI) предлагают многосторонние организации (MIGA Всемирного банка), экспортно-кредитные агентства (OPIC/DFC в США, UKEF) и частные страховщики (Lloyd's Market, AIG, Цюрих). PRI покрывает конкретные риски, включая экспроприацию, неконвертируемость валюты, политическое насилие и нарушение контракта правительством. Премии обычно варьируются от 0,5% до 3% страховой стоимости в год, в зависимости от страны, сектора и типа покрытия. Участие MIGA также обеспечивает сдерживающий эффект, поскольку немногие правительства принимающих стран хотят инициировать спор с группой Всемирного банка.
Как многосторонние банки развития (МБР) снижают страновой риск?
Многосторонние банки развития, такие как Всемирный банк, IFC, ЕБРР и АБР, снижают страновой риск для частных инвесторов с помощью нескольких механизмов: частичные гарантии риска (покрывающие конкретные политические риски), программы B-кредитования (когда частные банки кредитуют вместе с МБР, наследуя часть их статуса предпочтительного кредитора), инвестиции в акционерный капитал вместе с частными спонсорами и техническую помощь, которая создает институциональный потенциал. Эффект «зонтика» МБР может снизить необходимую премию за риск на 2–4 процентных пункта для проектов в их портфеле.
Что такое EMBI+ и как он используется?
Индекс облигаций развивающихся рынков плюс (EMBI+), созданный J.P. Morgan, отслеживает общую доходность по суверенным и квази-суверенным облигациям стран с формирующимся рынком, номинированным в долларах США. Спред облигаций EMBI+ по сопоставимым казначейским облигациям США является наиболее широко используемым показателем риска суверенного дефолта. Спреды EMBI на уровне страны являются основными исходными данными для расчета Дамодаранского CRP. Страны с рейтингами инвестиционного уровня обычно демонстрируют спреды EMBI в размере 50–200 б.п., в то время как проблемные суверенные страны могут торговаться на уровне 500–1500+ б.п.
Можно ли диверсифицировать страновой риск в рамках глобального портфеля?
Специфические для конкретной страны специфические риски (политическое событие в одной стране) могут быть существенно диверсифицированы в хорошо диверсифицированном глобальном портфеле. Однако глобальные систематические риски — мировые рецессии, глобальные финансовые кризисы или события уровня пандемии — затрагивают все страны одновременно, и их невозможно диверсифицировать. Эмпирически премии за страновой риск частично коррелируют между развивающимися рынками, поскольку глобальная склонность к риску влияет на все из них вместе. Выгода от диверсификации от добавления одной страны с высоким уровнем риска в глобальный портфель реальна, но ограничена.
Распространённые ошибки
▾
- !Использование только спредов по суверенным облигациям без поправки на волатильность акций, что занижает CRP для инвесторов в акции.
- !При применении 100% CRP к транснациональной компании с лишь частичным воздействием на страну — необходима корректировка лямбда-фактора.
- !Двойной учет странового риска путем применения высокого CRP, а также жесткого штрафа за денежные потоки в модели DCF.
- !Использование устаревших данных CRP — страновой риск быстро меняется; всегда используйте самые актуальные суверенные спреды.
- !Игнорирование различия между передаваемым и непередаваемым страновым риском при оценке премий за долг и собственный капитал.
Совет профессионала
Для компаний, доходы которых диверсифицированы на нескольких развивающихся рынках, рассчитайте средневзвешенный CRP на основе долей доходов в каждой стране (лямбда-взвешивание), а не применяйте CRP отдельной страны ко всему предприятию.
Знаете ли вы?
Аргентина девять раз объявляла дефолт по своему государственному долгу с момента обретения независимости, больше, чем любая другая страна в истории. Несмотря на это, международные инвесторы неоднократно возвращались, чтобы покупать аргентинские облигации с привлекательными спредами, создавая то, что экономисты называют «аргентинским парадоксом» постоянных государственных заимствований, несмотря на серийные дефолты.
Regional Guides
▾
🇺🇸 US▾
🇬🇧 UK▾
🇪🇺 EU▾
Источники
Ratings & comments
Получайте еженедельные советы по математике
Присоединяйтесь к подписчикам 12 000+, которые каждую неделю получают советы по калькулятору.