Free Cash Flow DCF Valuation
Что такое Free Cash Flow Calculator?
▾
Свободный денежный поток (FCF) — это денежные средства, которые бизнес генерирует после учета капитальных затрат, необходимых для поддержания и роста своей базы активов. Он представляет собой фактические денежные средства, доступные всем инвесторам — как держателям акций, так и держателям долговых обязательств — после того, как компания оплатила свои операционные расходы и реинвестировала в свой бизнес. В отличие от чистой прибыли, которая представляет собой бухгалтерскую конструкцию, подверженную неденежным корректировкам и срокам начисления, свободный денежный поток основан на фактическом движении денежных средств, и им гораздо труднее манипулировать. Многие профессиональные инвесторы считают свободный денежный поток наиболее важным показателем оценки компании. Уоррен Баффет называет это «доходом владельца» — денежными средствами, которые компания теоретически могла бы распределять среди своих владельцев каждый год, не нанося ущерба своей конкурентной позиции. Модели дисконтированных денежных потоков (DCF) полностью построены на прогнозируемых потоках свободного денежного потока, дисконтированных по WACC для получения стоимости предприятия. Существует два распространенных способа расчета FCF. Наиболее широко используемый подход начинается с операционного денежного потока (из отчета о движении денежных средств) и вычитает капитальные затраты. Более аналитический подход начинается с EBIT, применяется ставка налога, прибавляется амортизация (неденежные начисления) и вычитаются изменения в оборотном капитале и капитальных затратах. Этот второй подход позволяет аналитикам разложить свободный денежный поток и понять, что является причиной изменений из года в год. Положительный свободный денежный поток свидетельствует о здоровом бизнесе, который может финансировать рост, выплачивать дивиденды, выкупать акции, сокращать долг или совершать приобретения за счет внутренних денежных средств. Устойчивый отрицательный свободный денежный поток не всегда плох — быстрорастущие компании часто сжигают денежные средства для финансирования расширения — но он должен финансироваться за счет собственного капитала или долга и не может продолжаться бесконечно. Качество свободного денежного потока также имеет значение: свободный денежный поток, полученный за счет высвобождения оборотного капитала (более быстрое погашение дебиторской задолженности, отсрочка погашения кредиторской задолженности), менее устойчив, чем свободный денежный поток от реального улучшения операционной деятельности.
Calkulon makes complex calculations simple — built for students and everyday problem-solvers.
Формула
▾
FCF = Операционный денежный поток − Капитальные затраты
Альтернатива (аналитический подход):
FCF = EBIT × (1 – Налоговая ставка) + Износ и амортизация – Изменение оборотного капитала – Капитальные затраты
FCF к собственному капиталу (FCFE):
FCFE = Чистая прибыль + D&A – Изменение оборотного капитала – Капвложения + Чистое заимствованиеОписание переменных
▾
| Символ | Имя | Единица | Описание |
|---|---|---|---|
| OCF | Операционный денежный поток | currency | Денежные средства, полученные от основной деятельности; находится непосредственно в отчете о движении денежных средств |
| Capex | Капитальные затраты | currency | Денежные средства, потраченные на покупку или улучшение долгосрочных активов (PP&E); находится в инвестиционном разделе отчета о движении денежных средств |
| EBIT | Прибыль до вычета процентов и налогов | currency | Операционная прибыль до налоговых последствий; отправная точка для аналитического построения свободного денежного потока |
| D&A | Износ и амортизация | currency | Неденежные расходы добавлены обратно, поскольку они уменьшили EBIT, но не уменьшили денежные средства. |
| ΔWC | Изменение чистого оборотного капитала | currency | Увеличение текущих операционных активов за вычетом увеличения текущих операционных обязательств; увеличение туалета требует наличных |
Как Free Cash Flow Calculator
▾
- 1Получите операционный денежный поток из отчета о движении денежных средств компании. Это число уже корректирует чистую прибыль на неденежные статьи (D&A, компенсация акциями) и изменения в оборотном капитале.
- 2Найдите капитальные затраты в инвестиционном разделе отчета о движении денежных средств. Обычно это обозначается как «Приобретение основных средств» или «Дополнения к основным средствам».
- 3Вычтите капитальные затраты из операционного денежного потока: FCF = OCF − Capex. Это дает вам свободный денежный поток для фирмы (FCFF).
- 4Для аналитического подхода: начните с EBIT, умножьте на (1 – ставка налога), чтобы получить NOPAT, прибавьте обратно D&A, вычтите увеличение чистого оборотного капитала и вычтите капвложения.
- 5Интерпретируйте результат: положительный свободный денежный поток указывает на то, что компания генерирует избыток денежных средств; отрицательный свободный денежный поток указывает на то, что он потребляет денежные средства (которые должны финансироваться извне). Отслеживайте маржу свободного денежного потока (свободный денежный поток/выручка) и доходность свободного денежного потока (свободный денежный поток/рыночная капитализация) в качестве ориентиров оценки.
- 6Различают капитальные затраты на поддержание (поддержание функционирования существующих активов) и капитальные затраты на рост (расширение мощностей). Первое — это настоящая денежная стоимость; последнее является необязательным и дискреционным.
Решённые примеры
▾
Эта крупная компания по производству потребительских товаров ежегодно генерирует свободный денежный поток в размере $700 млн — коэффициент конверсии 82% от операционного денежного потока. Имея стабильный бизнес и скромные потребности в капвложениях, компания может вернуть большую часть этих денежных средств акционерам посредством дивидендов и обратного выкупа. Доходность свободного денежного потока в размере 5–6% при рыночной капитализации в $12 млрд предполагает разумную оценку.
Несмотря на то, что эта компания генерирует положительный операционный денежный поток, свободный денежный поток у этой компании отрицательный, поскольку она активно строит центры выполнения заказов и технологическую инфраструктуру. Это не обязательно вызывает тревогу: капвложения в размере $450 млн — это в основном инвестиции в рост, которые должны принести будущую прибыль. Инвесторы должны решить, оправдает ли прибыль от этих капвложений сжигание денежных средств.
NOPAT = 300 миллионов долларов США × 0,75 = 225 миллионов долларов США. Добавьте D&A: 225 миллионов долларов + 80 миллионов долларов = 305 миллионов долларов. Вычтите увеличение оборотного капитала: 305 миллионов долларов США − 20 миллионов долларов США = 285 миллионов долларов США. Вычтем капвложения: 285 млн долларов США − 60 млн долларов США = 225 млн долларов США. Увеличение оборотного капитала представляет собой использование денежных средств, поскольку компания наращивает запасы или выдает кредиты клиентам быстрее, чем растет ее кредиторская задолженность.
Для малого бизнеса: OCF = чистый доход + D&A – ΔWC = 120 тыс. долларов США + 30 тыс. долларов США – 10 тыс. долларов США = 140 тыс. долларов США. свободный денежный поток = $140 тыс. − $25 тыс. капвложений = $115 тыс. Эти 115 тысяч долларов представляют собой максимальную устойчивую прибыль, которую владелец может извлечь из бизнеса, не нанося ущерба его деятельности. Это истинная мера годовой доходности бизнеса в денежном выражении.
FCFE = 500 миллионов долларов + 120 миллионов долларов – 30 миллионов долларов – 200 миллионов долларов – 50 миллионов долларов = 340 миллионов долларов. Это денежные средства, доступные именно акционерам после обслуживания долга. Разделив FCFE на акции в обращении, получим свободный денежный поток на акцию — полезный показатель, сравнимый с EPS, но основанный на денежных, а не бухгалтерских доходах.
Практическое применение
▾
Оценка DCF: числитель в каждом расчете стоимости предприятия
Анализ устойчивости дивидендов: сможет ли компания поддерживать дивиденды только за счет свободного денежного потока?
Долговая емкость: кредиторы оценивают покрытие обязательств по обслуживанию долга свободным денежным потоком
Возможность обратного выкупа акций: сколько акций можно выкупить за счет ежегодного генерирования свободного денежного потока?
Частный капитал: модели LBO построены на прогнозах свободного денежного потока, используемых для моделирования погашения долга.
Особые случаи
▾
Учет аренды: согласно ASC 842/IFRS 16, платежи по операционной аренде теперь разделены.
Учет аренды: в соответствии с ASC 842/МСФО 16 платежи по операционной аренде теперь разделяются на проценты и основную сумму долга в отчете о движении денежных средств, что может искажать сравнения OCF и FCF с периодами до 2019 года. С поправкой на сопоставимость.
Приобретения. Крупные сделки слияний и поглощений возникают при инвестировании денежных потоков и должны быть
Приобретения. Крупные сделки слияний и поглощений появляются в инвестиционных денежных потоках и должны быть исключены из расчета FCF капитальных вложений. Некоторые аналитики разделяют капитальные затраты на капитальные затраты на органический рост и капитальные затраты на приобретение.
Сезонность оборотного капитала. Розничные торговцы часто демонстрируют отрицательный свободный денежный поток в третьем квартале (построение
Сезонность оборотного капитала: розничные торговцы часто показывают отрицательный свободный денежный поток в третьем квартале (наращивание запасов в праздничные дни) и очень положительный свободный денежный поток в четвертом квартале. Используйте скользящий свободный денежный поток за двенадцать месяцев, а не квартальный свободный денежный поток, чтобы сгладить сезонность.
Отрицательный балансовый капитал. Высокие объемы обратного выкупа могут привести к отрицательному балансовому капиталу, но это
Отрицательный балансовый капитал. Высокие объемы обратного выкупа могут привести к отрицательному балансовому капиталу, но это не влияет на расчет свободного денежного потока — свободный денежный поток — это показатель, основанный на денежных средствах, не зависящий от структуры баланса.
Коэффициенты конвертации FCF по отраслям (OCF в FCF)
▾
| Промышленность | Типичное соотношение свободного денежного потока/свободного денежного потока | Ключевой драйвер FCF |
|---|---|---|
| Программное обеспечение / SaaS | 80–95% | Минимальные капвложения; в основном НИОКР (затраты) |
| Потребительские товары | 70–85% | Умеренные капвложения; стабильный оборотный капитал |
| Здравоохранение / Фармацевтика | 60–80% | Производственные капвложения; амортизация ИП |
| Розничная торговля | 50–75% | Капитальные затраты магазина; оборотный капитал инвентаризации |
| Промышленность / Производство | 40–70% | Капитальные затраты на тяжелое оборудование |
| Телекоммуникации/кабельное телевидение | 30–55% | Капитальные затраты на сетевую инфраструктуру |
| Утилиты | 20–40% | Нормативные требования к капитальным вложениям |
| Энергетика (Разведка и Добыча) | 10–40% | Очень летучий; капиталоемкое бурение |
Часто задаваемые вопросы
▾
Почему свободный денежный поток более надежен для оценки, чем чистая прибыль?
Чистая прибыль включает в себя неденежные статьи (износ, амортизация, вознаграждение, основанное на акциях), а также доходы и расходы, основанные на методе начисления, которые могут не отражать фактические сроки поступления денежных средств. Компании также могут манипулировать чистой прибылью с помощью вариантов учета (сроки признания выручки, изменения резервов). Свободный денежный поток труднее подделать, поскольку он отслеживает фактические притоки и оттоки денежных средств, что делает его более надежным показателем экономических показателей для целей оценки.
Что такое здоровая маржа свободного денежного потока?
Маржа свободного денежного потока (FCF/Выручка) широко варьируется в зависимости от отрасли. Компании-разработчики программного обеспечения, получающие доходы от подписки, часто достигают рентабельности свободного денежного потока в размере 20–35%. Доля компаний, производящих потребительские товары, обычно составляет 8–15%. Капиталоемкие отрасли, такие как производство и коммунальные услуги, могут достигать 5–10%. Ключевым моментом является последовательность и тенденция роста, а не достижение определенного показателя: устойчивое улучшение рентабельности свободного денежного потока указывает на реальный операционный прогресс.
В чем разница между FCFF и FCFE?
Свободный денежный поток фирмы (FCFF) — это денежные средства, доступные всем поставщикам капитала (как держателям акций, так и держателям долговых обязательств) до появления каких-либо финансовых денежных потоков. Он используется вместе с WACC в моделях DCF стоимости предприятия. Свободный денежный поток к собственному капиталу (FCFE) — это денежные средства, доступные специально держателям акций после обслуживания долга, которые используются вместе со стоимостью собственного капитала в качестве ставки дисконтирования в моделях DCF стоимости собственного капитала. Для компании, свободной от долгов, FCFF и FCFE идентичны.
Может ли компания иметь положительную чистую прибыль и отрицательный свободный денежный поток?
Да, и это серьезный красный флаг. Это происходит, когда компания наращивает оборотный капитал быстрее, чем прибыль (например, дебиторская задолженность резко возрастает из-за того, что клиенты не платят), делает крупные капиталовложения или когда качество доходов плохое из-за агрессивного признания доходов. Устойчивая положительная прибыль при отрицательном свободном денежном потоке часто сигнализирует о манипуляциях с бухгалтерским учетом или о бизнес-модели, которая потребляет денежные средства, несмотря на то, что кажется прибыльной.
Как амортизация влияет на свободный денежный поток?
Амортизация снижает EBIT и, следовательно, чистую прибыль, но не уменьшает денежные средства, поскольку это неденежные расходы. При расчете OCF амортизация прибавляется обратно к чистой прибыли. Однако амортизация представляет собой реальный экономический износ активов, которые в конечном итоге должны быть заменены реальными денежными средствами (капитальными затратами). Бизнес, который амортизирует свои активы и никогда не осуществляет реинвестирование, временно будет демонстрировать высокий свободный денежный поток, но со временем его конкурентоспособность ухудшится.
Что такое нормализованный или скорректированный свободный денежный поток?
Аналитики часто корректируют сообщаемый свободный денежный поток с учетом разовых статей, которые завышают или занижают цифру: необычные колебания оборотного капитала (предоплата клиентам в конце года), единовременные капитальные затраты (единовая покупка завода), судебные урегулирования или денежные затраты на реструктуризацию. Нормализованный свободный денежный поток устраняет эти искажения, чтобы показать устойчивую, повторяющуюся способность бизнеса генерировать свободные денежные потоки.
Как использовать свободный денежный поток для оценки компании?
Наиболее распространенным подходом является модель DCF: спрогнозируйте свободный денежный поток на 5–10 лет, оцените конечную стоимость (используя бессрочный темп роста или выходной мультипликатор) и дисконтируйте все денежные потоки по WACC. Сумма приведенных стоимостей равна стоимости предприятия. В качестве альтернативы можно использовать доходность свободного денежного потока (FCF / рыночная капитализация) в качестве показателя относительной оценки: более высокая доходность предполагает более высокую стоимость, сравнимую с доходностью по прибыли. Свободный денежный поток на акцию, разделенный на соответствующий отраслевому коэффициенту, дает быструю оценку справедливой стоимости.
Почему быстрорастущая компания может иметь отрицательный свободный денежный поток даже при сильной юнит-экономике?
Быстрорастущие компании часто вкладывают значительные средства в оборотный капитал (создание запасов, предоставление кредитов) и капитальные вложения (открытие магазинов, строительство инфраструктуры) раньше, чем доходы, которые в конечном итоге принесут инвестиции. Сначала идут оттоки денежных средств, потом — доходы. На самом деле это признак уверенности руководства в будущих доходах. Вопрос, на который инвесторы должны ответить, заключается в том, превысит ли рентабельность инвестированного капитала (ROIC) стоимость этого капитала с течением времени.
Распространённые ошибки
▾
- !Использование чистой прибыли вместо операционного денежного потока в качестве отправной точки — это приводит к двойному учету D&A и упускает из виду изменения оборотного капитала.
- !Забывают вычесть капвложения на рост — некоторые аналитики вычитают только капвложения на поддержание, завышая устойчивый свободный денежный поток.
- !Рассматривать вознаграждение, основанное на акциях, как неденежную выгоду, не признавая его разводняющего эффекта на свободный денежный поток на акцию.
- !Игнорирование признака изменения оборотного капитала — увеличение дебиторской задолженности или запасов расходует денежные средства и снижает свободный денежный поток.
Совет профессионала
Отслеживайте коэффициент конверсии свободного денежного потока (свободный денежный поток / чистая прибыль) с течением времени для любого бизнеса, который вы анализируете. Снижение ставки указывает на проблемы с оборотным капиталом или капитальными затратами; рост ставки предполагает повышение эффективности использования денежных средств. Лучшие предприятия поддерживают коэффициент конверсии выше 100% (свободный денежный поток превышает чистую прибыль), как правило, потому, что амортизация превышает капитальные затраты на техническое обслуживание.
Знаете ли вы?
Amazon сообщала о почти нулевом или отрицательном свободном денежном потоке на протяжении большей части своих первых 20 лет, поскольку она активно инвестировала в склады и технологии. Инвесторы, которые понимали, что это представляет собой высокодоходные инвестиции, а не операционный провал, были щедро вознаграждены. Примерно в 2016 году свободный денежный поток Amazon стал стабильно положительным и с тех пор вырос до десятков миллиардов долларов в год.
Regional Guides
▾
🇺🇸 US▾
🇬🇧 UK▾
🇪🇺 EU▾
Источники
- ›Дамодаран – Оценка инвестиций (3-е изд.) – Глава о денежных потоках
- ›Институт CFA – Оценка свободного денежного потока
- ›Коллер, Гоедхарт и Весселс – Оценка: измерение и управление стоимостью компаний (McKinsey)
- ›Инвестопедия – Определение свободного денежного потока
- ›Уоррен Баффет – Ежегодное письмо Berkshire Hathaway, 1986 г. (концепция доходов владельцев)
Read the full guide on how to use this calculator effectively
Читать далее →Получайте еженедельные советы по математике
Присоединяйтесь к подписчикам 12 000+, которые каждую неделю получают советы по калькулятору.