Vad är On-Chain Valuation Metrics?
▾
On-chain-mått är kvantitativa indikatorer som härrör direkt från blockchain-transaktionsdata, och erbjuder unika insikter om värdering, adoption och marknadsbeteende för kryptovalutor som inte har någon motsvarighet i traditionell finans. Till skillnad från aktiemarknader där transaktionsdata är ogenomskinlig och aggregerad, registrerar offentliga blockchain-reskontra varje transaktion oföränderligt - vilket gör det möjligt för forskare och investerare att beräkna mätvärden som avslöjar aktivitet i kedjan, innehavarbeteende, gruvarbetarekonomi och nätverkssäkerhet. De viktigaste värderingsmåtten i kedjan inkluderar: Network Value to Transactions (NVT)-förhållandet (analogt med P/E-tal — marknadsvärde dividerat med dagligt transaktionsvärde); förhållandet marknadsvärde till realiserat värde (MVRV) (marknadsvärde dividerat med realiserat tak — summan av alla mynt värderade till det pris de senast flyttade); Stock-to-Flow-modellen (S2F) (som relaterar Bitcoins knapphet via utbudstillväxt till pris); HODL-vågorna (visualisering av myntåldersfördelning efter när de senast flyttade); och reservriskmåttet (jämför innehavarnas förtroende med aktuellt pris). Dessa mätvärden togs fram av forskare inklusive Willy Woo, Nic Carter, Plan B (den pseudonyma Stock-to-Flow-modellutvecklaren) och teamet på Glassnode. Kedjeanalys har blivit en betydande disciplin inom investeringsforskning för kryptovaluta, med institutionell användning av verktyg från Glassnode, CryptoQuant, Nansen och Dune Analytics. Emellertid möter mätvärden i kedjan viktiga begränsningar: de är bakåtblickande (baserat på historiska kedjedata), mottagliga för manipulation (tvätthandel ökar transaktionsvolymerna), föremål för utvecklande blockkedjearkitektur (Layer 2-transaktioner kanske inte är synliga i Layer 1-analys) och kan inte inkludera faktorer utanför kedjan som t.ex. kortsiktiga regulatoriska förändringar i priset eller makroekonomiska förändringar.
Calkulon makes complex calculations simple — built for students and everyday problem-solvers.
Formel
▾
Beräkning av kedjans mätvärden:
Steg 1: Få åtkomst till kedjans data från blockchain explorers (Glassnode, CryptoQuant, Dune Analytics) eller API:er för offentliga noder.
Steg 2: Beräkna NVT-kvot: NVT = Market_Cap / Daily_Transaction_Volume_USD; jämför med historiskt genomsnitt (~50-70 för Bitcoin).
Steg 3: Beräkna MVRV: samla in realiserat tak (summan av UTXO-värden vid senaste dragpriset); MVRV = Market_Cap / Realized_Cap.
Steg 4: Tolka MVRV: under 1,0 = mynt prissatta under anskaffningskostnaden (historiskt starka köpzoner); över 3,5 = potentiell topp.
Steg 5: Övervaka SOPR: beräkna price_sold/price_acquired för varje överföring i kedjan; jämn med 7-dagars MA; värden under 1 på björnmarknader indikerar kapitulation.
Steg 6: Spåra trenden för aktiva adresser: ihållande tillväxt indikerar äkta adoption; avtagande adresser signalerar minskat engagemang.
Steg 7: Kombinera flera mätvärden för sammanflöde snarare än att förlita sig på någon enskild indikator.
Varje steg bygger på det föregående och kombinerar komponentberäkningarna till ett omfattande kedjemätresultat. Formeln fångar de matematiska sambanden som styr beteendet för kedjemått.Variabelbeskrivning
▾
| Symbol | Namn | Enhet | Beskrivning |
|---|---|---|---|
| NVT | NVT-förhållande | dimensionslös | Nätverksvärde till transaktioner: Marknadsvärde / daglig transaktionsvolym på kedjan (i USD); hög NVT = övervärderad. |
| MVRV | MVRV-förhållande | dimensionslös | Marknadsvärde till realiserat värde: Aktuellt börsvärde / realiserat tak; över 3,5 signalerar historiskt marknadstoppar. |
| Realized_Cap | Realiserad kapitalisering | USD | Summan av alla UTXO värderade till priset när de senast flyttade på kedjan; tar bort spekulativ premie från börsvärdet. |
| S2F | Förhållande mellan lager och flöde | år | Totalt utbud / Årlig nyemission; mäter brist. Bitcoins halvering av S2F efter april 2024 ≈ 120 år. |
| SOPR | Förbrukad utgående vinstkvot | dimensionslös | Prismynt såldes / Prismynt förvärvades; över 1 = säljare i vinst; under 1 = säljer med förlust. |
| Active_Addresses | Aktiva adresser | adresser per dag | Unika adresser som skickade eller tog emot BTC på en dag; proxy för nätverksantagande och användartillväxt. |
Hur man On-Chain Valuation Metrics
▾
- 1Få åtkomst till kedjans data från blockchain-utforskare (Glassnode, CryptoQuant, Dune Analytics) eller API:er för offentliga noder.
- 2Beräkna NVT-kvot: NVT = Market_Cap / Daily_Transaction_Volume_USD; jämför med historiskt genomsnitt (~50-70 för Bitcoin).
- 3Beräkna MVRV: samla in realiserat tak (summan av UTXO-värden vid sista dragpriset); MVRV = Market_Cap / Realized_Cap.
- 4Tolka MVRV: under 1,0 = mynt prissatta under anskaffningskostnaden (historiskt starka köpzoner); över 3,5 = potentiell topp.
- 5Övervaka SOPR: beräkna price_sold/price_acquired för varje överföring i kedjan; jämn med 7-dagars MA; värden under 1 på björnmarknader indikerar kapitulation.
- 6Spåra trenden för aktiva adresser: ihållande tillväxt indikerar äkta adoption; avtagande adresser signalerar minskat engagemang.
- 7Kombinera flera mätvärden för sammanflöde snarare än att förlita sig på någon enskild indikator.
Lösta exempel
▾
MVRV på 2,41 tyder på mitten av tjurcykeln; investerare sammanlagt 141 % i vinst på kostnadsbasis
MVRV-förhållandet på 2,41 indikerar att det genomsnittliga myntet har 141 % orealiserad vinst jämfört med dess senaste anskaffningspris i kedjan. Historiskt sett har Bitcoin MVRV nått en topp på 3,5-4,5 vid cykeltopparna (i november 2021 nådde toppen MVRV 3,7) och botten under 1,0 under ackumuleringsfaserna (november 2022 nådde MVRV 0,76). Vid 2,41 är marknaden i ett lönsamt tillstånd som överensstämmer med en expansion i mitten av cykeln, med ytterligare uppsida möjlig innan den når den historiska farozonen.
Hög NVT kan också spegla ändrad användning till Lightning Network/L2 som inte fångas i L1-data
En NVT på 162,5 är nästan 3× det långsiktiga genomsnittet, vilket tyder på att Bitcoins marknadsvärde är mycket högt i förhållande till transaktionsaktivitet i kedjan. Detta kan signalera övervärdering (marknadsprissättning i framtida tillväxt som ännu inte återspeglas i användning i kedjan) eller mätproblem (Lightning Network-transaktioner är utanför kedjan och fångas inte upp). Willy Woos NVT-signal (med 90-dagars glidande medelvärde av volym) har varit en pålitlig toppindikator på medellång sikt när den toppar över 150, men måste tolkas tillsammans med andra mätvärden.
November 2022 BTC-botten på $16 000 visade exakt detta SOPR-mönster
En SOPR konsekvent under 1,0 betyder att kedjans säljare i genomsnitt säljer sin Bitcoin för mindre än de betalade för det - en kapitulationssignal. Den ihållande 0,92 SOPR under tre veckor i november 2022 indikerade att även långsiktiga innehavare tvingades sälja med förlust, ett tecken på djup marknadsförtvivlan som historiskt sett sammanfaller med cykelbotten. Bitcoins återhämtning från $16 000 i november 2022 till $67 000+ i mars 2024 validerade denna signal.
Plan B:s S2F-modell förutsäger pris baserat på knapphet; exakt 2019-2021, divergerade 2022-2023
Efter halvering av Bitcoins Stock-to-Flow-förhållande på cirka 120 år (det tar 120 år av nuvarande produktion att replikera det befintliga utbudet) placerar den i en unik knapphetskategori över guld (S2F ~60 år). Plan B:s S2F-modell, som visade ett anmärkningsvärt konsekvent förhållande mellan Bitcoins S2F-förhållande och pris från 2011-2021, förutspådde priser på $400 000-600 000 för den aktuella cykeln. Även om modellen fångade Bitcoins övergripande prisbana anmärkningsvärt bra under ett decennium, har den mött kritik för att den inte kunnat redogöra för chocker på efterfrågesidan och har underpresterat cykel-till-cykel.
Praktiska tillämpningar
▾
Institutionella kryptoinvesterare tar tid på allokering av marknadscykler, vilket representerar ett viktigt tillämpningsområde för On Chain Metrics i professionella och analytiska sammanhang där korrekta kedjemätningsberäkningar direkt stöder informerat beslutsfattande, strategisk planering och prestationsoptimering
Kryptohedgefonder som genererar alfa från on-chain-signalbaserade strategier, som representerar ett viktigt applikationsområde för On Chain Metrics i professionella och analytiska sammanhang där korrekta kedjemätningsberäkningar direkt stöder informerat beslutsfattande, strategisk planering och prestandaoptimering
Akademiska forskare och universitetsfakulteten använder On Chain Metrics för empiriska studier, avhandlingsforskning och peer-reviewed publikationer som kräver noggrann kvantitativ analys av kedjemått över kontrollerade experimentella förhållanden och jämförande studier
DeFi-protokollstyrning som analyserar användarbeteende för parameterjusteringar, som representerar ett viktigt applikationsområde för On Chain Metrics i professionella och analytiska sammanhang där exakta kedjemåttberäkningar direkt stöder informerat beslutsfattande, strategisk planering och prestandaoptimering
Makroanalytiker som utvärderar Bitcoin-antagande och monetär nätverkstillväxt, vilket representerar ett viktigt applikationsområde för On Chain Metrics i professionella och analytiska sammanhang där korrekta kedjemåttsberäkningar direkt stöder informerat beslutsfattande, strategisk planering och prestandaoptimering
Specialfall
▾
{'case': 'Bitcoin ETF launch impact on on-chain metrics (2024)', 'description': "Lanseringen i januari 2024 av spot Bitcoin ETFs i USA skapade betydande on-chain metriska snedvridningar: Bitcoin som innehas av ETF-förvaltare (primärt Coinbase Custody) framstår som växlingsbalansen, vilket innebär att säljtrycket ställs in på växling av växlingar för att ställa in växlingstrycket. reservera mätvärden för att utesluta kända ETF-depåadresser för att undvika falska signaler."}
{'case': 'LUNA/UST-kollaps och SOPR-signal', 'description': 'Terra/LUNA-kollapsen i maj 2022 fick Bitcoin att falla från $40 000 till $26 000 på dagar. SOPR sjönk kraftigt under 1 då tvångssäljare likviderade med förlust. Men till skillnad från äkta cykelbottnar var SOPR-återhämtningen kort innan en andra etapp nedåt – vilket illustrerar att smittsamma händelser kan skapa falska kapitulationssignaler som löses först efter att hela skadan har bedömts.'}
{'case': 'Wash trading and NVT distortion', 'description': "Börser som konkurrerar om handelsvolymrankningar ägnade sig ofta åt tvätthandel (självmatchande affärer för att öka rapporterade volymer) under 2018-2020. Denna artificiella transaktionsvolym undertryckte NVT-kvoter, vilket gjorde att myntblockkedjeanalyser verkar billigare än myntblockkedjeanalyser. justerade transaktionsvolymstatistik försöker filtrera tvätthandel från NVT-beräkningar."}
Bitcoin On-Chain Metrisk Tolkningsguide
▾
| Metrisk | Köp Signal Zone | Neutral zon | Sälj Signal Zone | Aktuell (april 2024) |
|---|---|---|---|---|
| MVRV-förhållande | < 1,0 | 1,0 - 3,0 | > 3,5 | ~2,4 (mitten av tjuren) |
| NVT-signal | < 50 | 50 - 100 | > 150 | ~90-110 |
| SOPR (7D MA) | Hållbar < 1,0 | ~1,0 | > 1,02 överst | ~1.01 |
| Puell Multipel | < 0,5 | 0,5 - 2,0 | > 4,0 | ~0,6-0,8 (efterhalvering) |
| Reservrisk | < 0,002 | 0,002 - 0,024 | > 0,024 | ~0,006-0,010 |
| LTH Tillförsel % | > 75 % (ackumulering) | 60-75 % | < 50 % (fördelning) | ~72 % |
Vanliga frågor
▾
Vad är det realiserade locket och varför är det användbart?
Det realiserade locket (utvecklat av Nic Carter och Antoine Le Calvez från Coin Metrics) värderar varje Bitcoin UTXO till det pris den senast flyttade på blockkedjan, snarare än det nuvarande marknadspriset. Detta skapar ett mått på den sammanlagda kostnadsbasen för alla Bitcoin-innehavare - den totala summan pengar som investerats i Bitcoin till olika historiska priser. Till skillnad från marknadsvärde (som värderar alla mynt till det aktuella spekulativa priset), är realiserat tak förankrat till faktiska transaktionspriser. Det tenderar att vara mycket mer stabilt och fungerar som ett slags "fair value"-ankare som börsvärdet pendlar runt genom bull- och bear-cykler.
Hur pålitlig är Stock-to-Flow-modellen (S2F)?
Stock-to-Flow-modellen, utvecklad av den pseudonyma analytikern Plan B, förutspådde Bitcoins prisbana anmärkningsvärt exakt från 2011 till 2021, med R-kvadrat över 0,90 mot logpris. Modellen överskattade dock avsevärt Bitcoins pris 2022 och 2023, då den förutspådde $100 000+ medan Bitcoin sjönk till $16 000. Kritiker hävdar att S2F misslyckas med att införliva efterfrågan, reglerande och makroekonomiska faktorer som dominerar kortsiktiga prisåtgärder. Modellen förstås bäst som en långsiktig bristram snarare än en exakt prisprediktor, och dess empiriska passform kan återspegla tur i historiska data snarare än sann prediktiv kraft.
Vad är skillnaden mellan utbud som innehas av långsiktiga och kortsiktiga innehavare?
Kedjeanalys klassificerar vanligtvis Bitcoin-innehavare som långsiktiga innehavare (LTH - mynt som inte har flyttats i 155+ dagar) och kortsiktiga innehavare (STH - mynt flyttade under de senaste 155 dagarna). LTH-utbudet tenderar att växa under björnmarknader (tålamod hos veteraninnehavare) och minska nära topparna (eftersom veteraner distribuerar till nya aktörer). STH-utbudet växer nära toppen (när spekulanterna ackumuleras) och på botten (när nödställda säljare cyklar mynt till nya händer). LTH/STH-försörjningsdynamiken är en av de mest pålitliga makrocykelindikatorerna i kedjan, publicerad av Glassnode.
Vad är Puell Multiple och hur används den?
Puell-multipeln mäter förhållandet mellan dagliga gruvarbetarintäkter (i USD) och 365-dagars glidande medelvärde av dagliga gruvarbetarintäkter. Den fångar gruvarbetarnas lönsamhet i förhållande till det långsiktiga genomsnittet, identifierar perioder av extrem gruvarbetarstress (låg Puell = björnmarknad, gruvarbetare potentiellt tvingade att sälja mynt) och extrem lönsamhet för gruvarbetare (hög Puell = toppförhållanden på tjurmarknaden). Värden under 0,5 har historiskt sett sammanfallit med utmärkta köpmöjligheter; värden över 4 har sammanfallit med marknadstoppar. Halveringen i april 2024 halverade omedelbart Puell-multipeln, vilket placerade den i den historiskt attraktiva zonen.
Hur påverkar Layer 2-nätverk tolkningen av mätvärden i kedjan?
Layer 2-nätverk (Bitcoin Lightning Network, Ethereum's Arbitrum och Optimism, Polygon) bearbetar transaktioner utanför huvudkedjan, med endast periodisk avveckling på Layer 1. Detta innebär att transaktionsvolymmåtten på kedjan för Bitcoin och Ethereum missar en ökande andel av den verkliga ekonomiska aktiviteten. En stigande NVT-kvot kan återspegla faktisk övervärdering ELLER helt enkelt en förskjutning av användningen till lager 2 snarare än lager 1. Analytiker i kedjan måste i ökad utsträckning ta hänsyn till lager 2-volymen och justera sina mätvärden därefter. Ethereum-analysverktyg som Dune Analytics spårar L2-aktivitet i allt högre grad separat.
Vad är reservrisk och hur beräknas den?
Reserve Risk, utvecklad av Hans Hauge, kvantifierar riskbelöningen för att investera i Bitcoin i förhållande till förtroendet hos långsiktiga HODLers. Den mäter förhållandet mellan det aktuella priset och HODL Bank (det kumulativa antalet dagar som mynt har hållits utan att säljas - ett mått på HODLers övertygelse). Låg reservrisk (under 0,002) indikerar historiskt attraktiva köpzoner - HODLers visar hög övertygelse medan priset är lågt. Hög reservrisk (över 0,024) indikerar historiskt ogynnsam riskbelöning - priset är förhöjt i förhållande till underliggande HODLer-övertygelse. Mätvärdet beräknas och spåras av Glassnode.
Vad är valutareservdata och vad signalerar sjunkande valutabalanser?
Att spåra volymen av Bitcoin och Ethereum som hålls på centraliserade börsplånböcker är en viktig ledande indikator på kedjan. Sjunkande valutareserver (mynt som strömmar från börser till plånböcker) tyder på att innehavare drar sig tillbaka för att hålla på lång sikt, vilket minskar det omedelbart tillgängliga säljtrycket - generellt hausse. Ökande valutareserver signalerar att innehavare förbereder sig för att sälja, vilket ökar säljtrycket – generellt baisse. Nettoväxlingsflödet (insättningar minus uttag) spåras av CryptoQuant och Glassnode och korrelerar omvänt med priset i många historiska perioder, särskilt vid marknadsvändpunkter.
Vanliga misstag att undvika
▾
- !Att använda marknadsvärde (nuvarande pris × allt utbud) istället för realiserat tak för kostnadsbasanalys – marknadsvärde är mycket volatil och inte en indikator på investerares kostnadsbas.
- !Att behandla varje enskild mätvärde i kedjan som en definitiv köp-/säljsignal – alla mätvärden fungerar bättre i kombination och måste tolkas tillsammans med makroförhållanden.
- !Att ignorera Layer 2-aktivitet vid tolkning av NVT — minskande L1-transaktionsvolym kan återspegla sund migrering till L2 snarare än minskad nätverksanvändning.
- !Förvirrande information om börsinnehav: ETF-förvararadresser kan visas som börssaldon, vilket förvränger reservflödesanalys.
- !Överindexering av S2F-modellens prisförutsägelser – knapphet är en indata till priset, inte den enda avgörande faktorn; Faktorer på efterfrågesidan är lika viktiga.
Proffstips
För marknadscykelpositionering, använd MVRV Z-Score (normaliserad MVRV) snarare än rå MVRV, eftersom det står för den långsiktiga trenden. MVRV Z-Score under 0 har historiskt sett varit i den gröna zonen (köp), över 7 i den röda zonen (sälj). Glassnode tillhandahåller detta som ett gratis mått, vilket gör det till en av de mest tillgängliga indikatorerna för institutionell kvalitet på kedjan.
Visste du?
Glassnode, en av de ledande on-chain analytics plattformarna, identifierade att cirka 3-4 miljoner Bitcoin (värda $200-270 miljarder till 2024 priser) går förlorade permanent – skickas till otillgängliga plånböcker eller innehas av ägare som har tappat bort sina privata nycklar. Dessa förlorade mynt gör faktiskt Bitcoin knappare än det nominella utbudet antyder, med den effektiva cirkulerande tillgången på cirka 19,7 miljoner minus 3-4 miljoner förlorade mynt.
Regional Guides
▾
🇺🇸 US▾
🇬🇧 UK▾
🇪🇺 EU▾
Referenser
- ›Glassnode — On-Chain Bitcoin och Ethereum Metrics
- ›CoinMetrics — Realized Cap and On-Chain Data Standards
- ›CoinDesk — On-Chain Analys Explained
- ›Investopedia — Bitcoin On-Chain Metrics
Få mattetips varje vecka
Gå med 12 000+ prenumeranter som får räknartips varje vecka.