การเงินและธุรกิจขั้นสูง

CAPM Expected Return

Risk-Free Rate (%)

Beta (β)

Market Return (Rm, %)

คืออะไร CAPM Expected Return?

▾

โมเดลการกำหนดราคาสินทรัพย์ทุน (CAPM) เป็นสมการพื้นฐานทางการเงินสมัยใหม่ที่อธิบายความสัมพันธ์ระหว่างความเสี่ยงที่เป็นระบบและผลตอบแทนที่คาดหวังสำหรับสินทรัพย์ที่มีความเสี่ยง พัฒนาโดย William Sharpe (1964), John Lintner (1965) และ Jan Mossin (1966) โดยต่อยอดจากทฤษฎีพอร์ตโฟลิโอความแปรปรวนเฉลี่ยของ Harry Markowitz โดยตรง และทำให้ Sharpe ได้รับรางวัลโนเบลสาขาเศรษฐศาสตร์ในปี 1990 CAPM ตอบคำถามง่ายๆ ที่หลอกลวง: เมื่อพิจารณาว่าหุ้นมีความเสี่ยงเท่าใดในพอร์ตการลงทุนที่หลากหลาย นักลงทุนควรได้รับผลตอบแทนเท่าใดจึงจะถือได้ แบบจำลองนี้ตั้งอยู่บนแนวคิดที่ว่ามีเพียงความเสี่ยงที่เป็นระบบเท่านั้น — ความเสี่ยงที่ไม่สามารถกระจายออกไปได้เนื่องจากเชื่อมโยงกับตลาดทั้งหมด — จึงควบคุมค่าความเสี่ยงได้ ความเสี่ยงเฉพาะของบริษัท (ความล้มเหลวในการจัดการ การเรียกคืนผลิตภัณฑ์ การสูญเสียจากการดำเนินคดี) สามารถกำจัดได้โดยการถือหุ้นจำนวนมาก ดังนั้นนักลงทุนที่มีเหตุผลจะไม่ได้รับการชดเชยในการแบกรับหุ้นเหล่านั้น เบต้า (β) คือการวัดความเสี่ยงอย่างเป็นระบบของ CAPM: ความเคลื่อนไหวของสินทรัพย์สัมพันธ์กับตลาดมากน้อยเพียงใด หุ้นที่มีค่า β = 1.5 จะขยายการแกว่งของตลาดขึ้น 50% อันหนึ่งที่มี β = 0.5 เคลื่อนไหวที่ครึ่งหนึ่งของตลาด ในทางปฏิบัติ CAPM ถูกใช้ในสามวิธีหลัก: เป็นข้อมูลต้นทุนของทุนในต้นทุนถัวเฉลี่ยถ่วงน้ำหนัก (WACC) สำหรับการประเมินค่า DCF; เป็นเกณฑ์มาตรฐานในการตรวจจับอัลฟ่า (ผลตอบแทนส่วนเกินเหนือการคาดการณ์ CAPM) และเป็นอุปสรรคในการตัดสินใจเรื่องงบประมาณด้านทุน แม้จะมีความสวยงาม แต่สมมติฐานของ CAPM เช่น ตลาดที่ไร้แรงเสียดทาน ความคาดหวังของนักลงทุนที่เหมือนกัน ไม่มีภาษีหรือต้นทุนในการทำธุรกรรม กลับถูกละเมิดในโลกแห่งความเป็นจริง และ Fama และ French (1992) แสดงให้เห็นว่าไม่สามารถอธิบายผลตอบแทนของหุ้นแบบตัดขวางได้ครบถ้วน ส่วนขยาย เช่น โมเดลสามปัจจัยและห้าปัจจัยของ Fama-French จะเพิ่มขนาด มูลค่า ความสามารถในการทำกำไร และปัจจัยการลงทุนเพื่อแก้ไขช่องว่างเหล่านี้ อย่างไรก็ตาม CAPM ยังคงเป็นโมเดลที่โดดเด่นซึ่งมีการสอนในโปรแกรมการเงินทั่วโลก และเป็นจุดเริ่มต้นที่พบบ่อยที่สุดสำหรับการประมาณต้นทุนของทุนในหมู่ผู้ปฏิบัติงาน

Calkulon makes complex calculations simple — built for students and everyday problem-solvers.

สูตร

▾

f(x)

ผลตอบแทนที่คาดหวัง = Rf + β × (Rm - Rf)

เท่ากัน: E(Ri) = Rf + βi × ERP
โดยที่ ERP (Equity Risk Premium) = Rm - Rf

อัลฟ่า (α ของเจนเซ่น) = ผลตอบแทนตามจริง − [Rf + β(Rm − Rf)]

คำอธิบายตัวแปร

▾

สัญลักษณ์	ชื่อ	หน่วย	คำอธิบาย
E(Ri)	ผลตอบแทนที่คาดหวัง	%	ผลตอบแทนที่นักลงทุนต้องการเพื่อถือครองสินทรัพย์ i เมื่อคำนึงถึงความเสี่ยงที่เป็นระบบ
Rf	อัตราปลอดความเสี่ยง	%	ผลตอบแทนจากการลงทุนที่ไม่มีความเสี่ยง โดยทั่วไปคืออัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 10 ปี
β	เบต้า	dimensionless	ความอ่อนไหวของสินทรัพย์ต่อการเคลื่อนไหวของตลาด β=1 เคลื่อนไหวตามตลาด, β>1 ขยาย, β<1 ลดแรงลง
Rm	ผลตอบแทนของตลาดที่คาดหวัง	%	ผลตอบแทนที่คาดหวังต่อปีของดัชนีตลาดในวงกว้าง (เช่น S&P 500 ในอดีต ~ 10% เล็กน้อย)
ERP	พรีเมี่ยมความเสี่ยงด้านตราสารทุน	%	฿ - RF; การชดเชยความต้องการของนักลงทุนสำหรับความเสี่ยงด้านตลาด ในอดีต 4–7% ทั่วโลก

วิธี CAPM Expected Return

▾

1รับอัตราปลอดความเสี่ยงในปัจจุบัน: ใช้อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 10 ปีในสกุลเงินที่คุณวิเคราะห์ (เช่น กระทรวงการคลังสหรัฐอายุ 10 ปีสำหรับหุ้นที่เป็นสกุลเงิน USD) หลีกเลี่ยงตั๋วเงินระยะสั้นสำหรับการประเมินมูลค่าหุ้นในระยะยาว — ระยะเวลาที่ไม่ตรงกันจะบิดเบือนผลลัพธ์
2ค้นหาเบต้าของหุ้นจากผู้ให้บริการข้อมูลทางการเงิน (Bloomberg, Reuters, Yahoo Finance) ผู้ให้บริการส่วนใหญ่ใช้ผลตอบแทนรายเดือน 60 เดือนโดยถดถอยเทียบกับดัชนีตลาดท้องถิ่น โปรดทราบว่าเบต้าจากผู้ให้บริการที่แตกต่างกันอาจแตกต่างกันอย่างมาก ขึ้นอยู่กับดัชนีและระยะเวลามองย้อนกลับที่ใช้
3ประมาณการเบี้ยประกันภัยความเสี่ยงด้านตราสารทุน (ERP) ERP โดยนัยจากการกำหนดราคาในตลาด (แนวทางของ Damodaran) เป็นการมองไปข้างหน้ามากกว่าค่าเฉลี่ยในอดีต สำหรับตลาดสหรัฐอเมริกา ERP โดยนัยในปัจจุบันที่ 4.5–6% เป็นเรื่องปกติ สำหรับตลาดเกิดใหม่ ให้เพิ่มค่าพรีเมียมความเสี่ยงของประเทศ
4ใช้สูตร: E(Ri) = Rf + β × ERP ซึ่งให้ผลตอบแทนขั้นต่ำที่นักลงทุนควรต้องมีเพื่อถือหุ้นในพอร์ตการลงทุนที่หลากหลาย
5ตีความผลลัพธ์: หากนักวิเคราะห์คาดการณ์ผลตอบแทนที่คาดหวังของหุ้นอย่างอิสระ (เช่น จาก DCF หรือแบบจำลองรายได้) และพบว่าเกินกว่าผลตอบแทนที่คาดหวังของ CAPM หุ้นก็อาจมีค่าอัลฟ่าที่เป็นบวก ซึ่งถือว่ามีศักยภาพเหนือกว่า หากต่ำกว่านี้ หุ้นจะดูแพงเมื่อเทียบกับความเสี่ยง
6สำหรับต้นทุนส่วนของผู้ถือหุ้นในด้านการเงินองค์กร ให้ใช้ CAPM เพื่อเติมองค์ประกอบ Re ของ WACC ปรับค่าเบต้าสำหรับโครงสร้างเงินทุนเป้าหมายของบริษัทโดยใช้สมการฮามาดะ หากเลเวอเรจของบริษัทแตกต่างจากบริษัทที่เทียบเคียงได้

ตัวอย่างที่มีคำตอบ

▾

ตัวอย่าง 1หุ้นเทคโนโลยีเบต้าสูง

กำหนดให้:Rf = 4.3% (คลังสหรัฐฯ 10 ปี), β = 1.45, ERP = 5.5%

ผลลัพธ์:ผลตอบแทนที่คาดหวัง = 4.3 + 1.45 × 5.5 = 4.3 + 7.975 = 12.3%

นักลงทุนควรถือหุ้นอย่างน้อย 12.3% เพื่อถือหุ้นเทคโนโลยีนี้ เนื่องจากความเสี่ยงที่เป็นระบบมีระดับสูง

ค่าเบต้า 1.45 หมายความว่าหุ้นนี้มีการเคลื่อนไหวมากกว่าค่าเฉลี่ยของตลาดถึง 45% ในอดีต ในช่วงที่ตลาดพุ่งขึ้น 10% อาจเพิ่มขึ้น ~14.5% ในช่วงการขายออก 10% อาจลดลง ~14.5% ความผันผวนเพิ่มเติมดังกล่าวทำให้ได้รับผลตอบแทนที่ต้องการที่สูงขึ้น — 12.3% เทียบกับ 9.8% สำหรับหุ้นเฉลี่ยตลาด (β=1)

ตัวอย่าง 2หุ้นยูทิลิตี้ป้องกัน

กำหนดให้:Rf = 4.3%, β = 0.52, ERP = 5.5%

ผลลัพธ์:ผลตอบแทนที่คาดหวัง = 4.3 + 0.52 × 5.5 = 4.3 + 2.86 = 7.2%

หุ้นป้องกันที่มีความเสี่ยงเชิงระบบต่ำจะได้รับผลตอบแทนที่ต้องการต่ำกว่า ซึ่งสอดคล้องกับบทบาทของตนในฐานะตัวรักษาเสถียรภาพพอร์ตโฟลิโอ

บริษัทสาธารณูปโภคมีการควบคุมรายได้และอัตราการจ่ายเงินปันผลที่สูง ทำให้พวกเขามีความอ่อนไหวต่อวงจรเศรษฐกิจต่ำ นักลงทุนยอมรับผลตอบแทนที่คาดหวังที่ต่ำกว่าเนื่องจากหุ้นเพิ่มความผันผวนเล็กน้อยให้กับพอร์ตการลงทุนที่หลากหลาย ผลตอบแทนที่ต้องการ 7.2% มีประโยชน์เป็นต้นทุนของผู้ถือหุ้นเมื่อประเมินมูลค่าฐานสินทรัพย์ที่ได้รับการควบคุมของยูทิลิตี้

ตัวอย่าง 3เบต้าเชิงลบ — ETF ทองคำ

กำหนดให้:Rf = 4.3%, β = −0.15, ERP = 5.5%

ผลลัพธ์:ผลตอบแทนที่คาดหวัง = 4.3 + (−0.15) × 5.5 = 4.3 − 0.825 = 3.5%

CAPM คาดการณ์ผลตอบแทนที่คาดหวังไว้ต่ำกว่าอัตราไร้ความเสี่ยงสำหรับสินทรัพย์ที่มีความสัมพันธ์เชิงลบ โดยให้ประกันภัยพอร์ตโฟลิโอที่คุ้มค่าที่จะจ่าย

ผลลัพธ์ที่สวนทางกับสัญชาตญาณนี้ถูกต้องตามทฤษฎี: สินทรัพย์ที่ได้รับเมื่อตลาดตกต่ำจะให้การประกันที่มีคุณค่าแก่พอร์ตโฟลิโอที่หลากหลาย นักลงทุนยินดีที่จะยอมรับผลตอบแทนที่ต่ำกว่าอัตราปลอดความเสี่ยงเพื่อแลกกับความคุ้มครองนั้น คล้ายกับว่าเบี้ยประกันเป็นมูลค่าที่คาดหวัง 'ติดลบ' แต่ก็ยังสมเหตุสมผลที่จะจ่าย

ตัวอย่าง 4ต้นทุนของทุนตาม CAPM สำหรับ DCF

กำหนดให้:บริษัท : ผู้ค้าปลีกขนาดกลาง Rf = 4.3%, β ที่ไม่มีการโยกย้ายจากเพื่อน = 0.85, หนี้สิน/ทุน = 0.4, ภาษี = 25% เบต้าคันโยกซ้ำ: β_levered = 0.85 × (1 + (1−0.25) × 0.4) = 1.105 อีอาร์พี = 5.5%

ผลลัพธ์:ต้นทุนส่วนของผู้ถือหุ้น = 4.3 + 1.105 × 5.5 = 10.38%

ซึ่งจะกลายเป็นข้อมูลป้อนเข้าใหม่ใน WACC สำหรับการประเมินค่า DCF ของผู้ค้าปลีก

ผู้ปฏิบัติงานจะยกระดับเบต้าที่เทียบเท่าในอุตสาหกรรมเพื่อให้ตรงกับโครงสร้างเงินทุนของบริษัทเป้าหมายโดยใช้สมการฮามาดะ นี่เป็นการบัญชีสำหรับความเสี่ยงทางการเงินเพิ่มเติมจากหนี้สิน อัตราส่วน D/E ที่สูงขึ้นจะเพิ่ม β_levered ส่งผลให้ต้นทุนส่วนของผู้ถือหุ้นเพิ่มขึ้น ซึ่งสะท้อนถึงความเสี่ยงที่มากขึ้นต่อผู้ถือทุนจากการก่อหนี้

การประยุกต์ใช้จริง

▾

🏗️

การประมาณต้นทุนของทุนเพื่อรวมไว้ใน WACC สำหรับการประเมินค่า DCF ของบริษัทภาครัฐและเอกชน ช่วยให้ผู้ปฏิบัติงานสามารถตัดสินใจเชิงปริมาณโดยมีข้อมูลครบถ้วน โดยอาศัยวิธีคำนวณที่ผ่านการตรวจสอบและแนวทางมาตรฐานอุตสาหกรรม

🔬

การระบุแหล่งที่มาของประสิทธิภาพ: การวัดพอร์ตโฟลิโอผู้จัดการอัลฟ่าสัมพันธ์กับเกณฑ์มาตรฐาน CAPM ช่วยให้นักวิเคราะห์สร้างผลลัพธ์ที่แม่นยำซึ่งสนับสนุนการวางแผนเชิงกลยุทธ์ การจัดสรรทรัพยากร และการเปรียบเทียบประสิทธิภาพทั่วทั้งองค์กร โดยที่การคำนวณเชิงตัวเลขที่แม่นยำเป็นสิ่งจำเป็นสำหรับการสร้างผลลัพธ์ที่เชื่อถือได้ ซึ่งแจ้งการวางแผน การประเมิน และกระบวนการปรับปรุงอย่างต่อเนื่องทั้งในการตั้งค่าองค์กรและรายบุคคล

📊

การกำหนดอัตราอุปสรรคของโครงการในการจัดทำงบประมาณทุนขององค์กร ช่วยให้ผู้เชี่ยวชาญสามารถวัดปริมาณผลลัพธ์อย่างเป็นระบบและเปรียบเทียบสถานการณ์โดยใช้กรอบงานทางคณิตศาสตร์ที่เชื่อถือได้และสูตรที่กำหนดขึ้น ต้องใช้วิธีการคำนวณอย่างเป็นระบบที่เรียกร้องวิธีการคำนวณที่เป็นระบบซึ่งแปลข้อมูลอินพุตดิบเป็นข้อมูลเชิงลึกที่นำไปปฏิบัติได้สำหรับผู้มีส่วนได้ส่วนเสียที่ขึ้นอยู่กับความเข้มงวดเชิงปริมาณในกิจกรรมทางวิชาชีพประจำวันของตน

🏥

ผลตอบแทนจากความเสมอภาคที่ได้รับอนุญาตตามกฎข้อบังคับสำหรับสินทรัพย์ด้านสาธารณูปโภคและโครงสร้างพื้นฐาน สนับสนุนกระบวนการประเมินที่ขับเคลื่อนด้วยข้อมูล ซึ่งความแม่นยำเชิงตัวเลขเป็นสิ่งจำเป็นสำหรับวัตถุประสงค์ด้านการปฏิบัติตามกฎระเบียบ การรายงาน และการเพิ่มประสิทธิภาพ จำเป็นต้องมีวิธีการคำนวณที่แข็งแกร่งซึ่งให้ผลลัพธ์ที่สม่ำเสมอและตรวจสอบได้ ซึ่งเหมาะสำหรับการรายงาน การตรวจสอบ และการวิเคราะห์แนวโน้มระยะยาวในสภาพแวดล้อมแบบมืออาชีพ

⚙️

การประเมินมูลค่าตัวเลือกหุ้นของพนักงานและการให้สิทธิ์หุ้นแบบจำกัด ซึ่งต้องมีการวิเคราะห์เชิงปริมาณที่แม่นยำเพื่อสนับสนุนการตัดสินใจตามหลักฐานเชิงประจักษ์ การจัดสรรทรัพยากรเชิงกลยุทธ์ และการเพิ่มประสิทธิภาพประสิทธิภาพในบริบทองค์กรที่หลากหลายและสาขาวิชาชีพ

กรณีพิเศษ

▾

หุ้นในตลาดเกิดใหม่

สำหรับหุ้นในตลาดเกิดใหม่ ให้เพิ่มค่าความเสี่ยงของประเทศ (CRP) ให้กับผลตอบแทนที่คาดหวังของ CAPM: E(Ri) = Rf + β × ERP_US + CRP Damodaran ประมาณการ CRP จากส่วนต่างพันธบัตรรัฐบาลและอัตราส่วนความผันผวนของตลาดตราสารทุน ตัวอย่างเช่น บริษัทที่จดทะเบียนในบราซิลอาจมี CRP 2–4% เพิ่มเติมจาก US ERP

ความไม่เสถียรของเบต้า

เบต้าที่วัดผลในช่วง 5 ปีสามารถเปลี่ยนแปลงได้อย่างมีนัยสำคัญใน 5 ปีต่อจากนี้ โดยเฉพาะอย่างยิ่งสำหรับบริษัทที่อยู่ระหว่างการเปลี่ยนแปลงเชิงกลยุทธ์ การเปลี่ยนแปลงการใช้ประโยชน์ หรือการดำเนินงานในอุตสาหกรรมที่เป็นวัฏจักร เบตาที่ปรับแบบเบย์ (การปรับ Vasicek) จะลดขนาดเบตาดิบลงสู่ค่าเฉลี่ยของอุตสาหกรรม และสร้างการคาดการณ์ที่มีเสถียรภาพมากกว่าเบตาดิบในอดีต

พอร์ตการลงทุนแบบ Zero-beta

Fischer Black แสดงให้เห็นว่าหากการกู้ยืมในอัตราแบบไร้ความเสี่ยงถูกจำกัด พอร์ตที่ไม่มีเบต้า (ไม่สัมพันธ์กับตลาด) จะได้รับผลตอบแทนสูงกว่าอัตราไร้ความเสี่ยงแต่ต่ำกว่าตลาด 'Black CAPM' นี้ทำนายเส้นตลาดความปลอดภัยที่ราบเรียบกว่า ซึ่งตรงกับข้อมูลเชิงประจักษ์ที่ดีกว่า ซึ่งแสดงว่าหุ้นที่มีเบต้าต่ำมีแนวโน้มที่จะมีประสิทธิภาพเหนือกว่าการคาดการณ์ของ CAPM

CAPM คาดหวังผลตอบแทนตามเบต้า — ตลาดสหรัฐฯ (Rf=4.3%, ERP=5.5%)

▾

เบต้า (β)	การตีความ	CAPM ผลตอบแทนที่คาดหวัง	ตัวอย่างประเภทสินทรัพย์
−0.2	ความสัมพันธ์ผกผันที่แข็งแกร่ง	3.2%	สินค้าทองคำ/ความผันผวนบางส่วน
0.0	ไม่เกี่ยวข้องกับตลาด	4.3%	เงินสด, T-bill
0.5	ความเสี่ยงที่เป็นระบบต่ำ	7.1%	หุ้นยูทิลิตี้ลวดเย็บกระดาษของผู้บริโภค
1.0	เคลื่อนตัวไปกับตลาด	9.8%	กองทุนดัชนีเอสแอนด์พี 500
1.3	มีความเสี่ยงสูงปานกลาง	11.5%	หุ้นเติบโตระดับกลาง
1.8	ความเสี่ยงอย่างเป็นระบบสูง	14.2%	เทคโนโลยีหมวกเล็ก, เทคโนโลยีชีวภาพ

คำถามที่พบบ่อย

▾

เบต้าคืออะไรและวัดได้อย่างไร?

เบต้าคือค่าสัมประสิทธิ์ความชันจากการถดถอยเชิงเส้นของผลตอบแทนส่วนเกินของสินทรัพย์จากผลตอบแทนส่วนเกินของตลาดในช่วงเวลาที่ผ่านมา (โดยทั่วไปคือ 60 เดือน) ความชัน 1.3 หมายถึงทุก ๆ 1% ของการเคลื่อนไหวของตลาด หุ้นมีการเคลื่อนไหวในอดีต 1.3% ในทิศทางเดียวกันโดยเฉลี่ย ผู้ให้บริการข้อมูลที่แตกต่างกันสร้างเบต้าที่แตกต่างกันเนื่องจากใช้ดัชนีตลาดที่แตกต่างกัน ระยะเวลามองย้อนกลับที่แตกต่างกัน และความถี่ในการส่งคืนที่แตกต่างกัน (รายวัน รายสัปดาห์ หรือรายเดือน)

เหตุใดจึงใช้อัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปีเป็นอัตราปลอดความเสี่ยง

การวิเคราะห์ตราสารทุนมีระยะเวลายาวนาน บริษัทต่างๆ คาดว่าจะสร้างกระแสเงินสดได้เป็นเวลาหลายปี ระยะเวลาการจับคู่โดยใช้อัตราพันธบัตรระยะยาวจะหลีกเลี่ยงไม่ให้เกิดความไม่ตรงกันเทียม อัตรา T-bill 3 เดือน แม้จะไม่มีการผิดนัดชำระหนี้ แต่สะท้อนถึงนโยบายการเงินระยะสั้น มากกว่าต้นทุนเสียโอกาสระยะยาวที่เกี่ยวข้องกับการตัดสินใจลงทุนในตราสารทุน

อัลฟ่าของเจนเซ่นคืออะไร และ CAPM สร้างมันขึ้นมาได้อย่างไร

อัลฟ่าของ Jensen (α) คือความแตกต่างระหว่างผลตอบแทนที่แท้จริงของพอร์ตโฟลิโอและผลตอบแทนที่คาดการณ์โดย CAPM: α = ผลตอบแทนจริง − [Rf + β(Rm − Rf)] อัลฟ่าเชิงบวกบ่งชี้ว่าผู้จัดการสร้างผลตอบแทนเหนือความเสี่ยงที่คาดการณ์เพียงอย่างเดียว อัตราส่วน Sharpe รวมความเสี่ยงทั้งหมด อัลฟ่าใช้ความเสี่ยงที่เป็นระบบเท่านั้น ในตลาดที่มีประสิทธิภาพ อัลฟ่าเชิงบวกที่สอดคล้องกันควรอยู่ใกล้ศูนย์สำหรับผู้จัดการส่วนใหญ่

CAPM ใช้งานได้จริงหรือไม่?

CAPM ได้รับการทดสอบอย่างกว้างขวางและพบว่ามีข้อบกพร่องเชิงประจักษ์ที่สำคัญ Fama และ French (1992) แสดงให้เห็นว่าขนาด (เบี้ยประกันขนาดเล็ก) และมูลค่า (เบี้ยประกันตามหนังสือสู่ตลาด) อธิบายความแตกต่างของผลตอบแทนแบบตัดขวางที่เบต้าเพียงอย่างเดียวไม่สามารถทำได้ โมเมนตัม คุณภาพ ความสามารถในการทำกำไร และปัจจัยการลงทุนก็ได้รับการบันทึกไว้เช่นกัน อย่างไรก็ตาม CAPM ยังคงใช้กันอย่างแพร่หลายเนื่องจากมีกรอบการทำงานที่เข้าใจง่ายและใช้งานง่าย และทางเลือกอื่น (แบบจำลองหลายปัจจัย) ต้องการข้อมูลและการตัดสินที่มากขึ้น

ฉันจะเลือกเบี้ยประกันภัยความเสี่ยงด้านตราสารทุนได้อย่างไร

มีสองแนวทางหลัก: ในอดีต (ผลตอบแทนโดยเฉลี่ยของหุ้นเหนือพันธบัตรในช่วงเวลาประวัติศาสตร์ที่ยาวนาน — ประมาณ 5–7% ในสหรัฐอเมริกาตั้งแต่ปี 1926) และโดยนัย (การแก้ปัญหาสำหรับ ERP ที่เท่ากับราคาตลาดปัจจุบันด้วยส่วนลดเงินปันผล/รายได้ในอนาคต) Aswath Damodaran เผยแพร่การประมาณการ ERP โดยนัยทุกเดือนที่ NYU ซึ่งได้รับการอ้างอิงอย่างกว้างขวางในแนวทางปฏิบัติด้านการประเมินมูลค่า ERP โดยนัยนั้นเป็นการมองไปข้างหน้ามากกว่าและปรับเปลี่ยนตามสภาวะตลาดในปัจจุบัน

อะไรคือความแตกต่างระหว่างเบต้าแบบมีระดับและแบบไม่มีระดับ?

Levered beta (เบต้าตราสารทุน) สะท้อนถึงความเสี่ยงทางธุรกิจและความเสี่ยงทางการเงินจากหนี้สิน Unlevered beta (เบต้าสินทรัพย์) จะขจัดความเสี่ยงทางการเงิน เหลือเพียงความเสี่ยงทางธุรกิจที่ซ่อนอยู่เท่านั้น เมื่อทำการเปรียบเทียบบริษัทกับบริษัทคู่แข่งที่มีโครงสร้างเงินทุนต่างกัน นักวิเคราะห์จะปลดล็อกค่าเบต้าของบริษัทคู่แข่งแต่ละราย แล้วนำค่ามัธยฐานของค่าเบต้าที่ไม่มีค่ามัธยฐาน จากนั้นจึงยกระดับไปยังโครงสร้างเงินทุนของบริษัทเป้าหมายอีกครั้งโดยใช้สมการของ Hamada: β_levered = β_unlevered × [1 + (1−T) × (D/E)]

ฉันสามารถสมัคร CAPM กับบริษัทเอกชนได้หรือไม่?

ใช่ด้วยการปรับ บริษัทเอกชนขาดตลาดเบต้าที่สามารถสังเกตได้ ดังนั้นผู้ปฏิบัติงานจึงประเมินเบต้าจากบริษัทมหาชนที่เทียบเคียงได้ (unlever และ re-lever ดังที่กล่าวข้างต้น) มักจะเพิ่มขนาดพรีเมียมเพิ่มเติมสำหรับบริษัทเอกชนขนาดเล็ก (พรีเมี่ยมหุ้นขนาดเล็กฟรีแมน-ไรลีย์) เพื่อสะท้อนถึงสภาพคล่อง การกระจายตัวของเจ้าของที่จำกัด และความไม่สมดุลของข้อมูลที่สูงขึ้น วิธี Build-Up เป็นอีกทางเลือกหนึ่งที่เพิ่มองค์ประกอบความเสี่ยงโดยไม่ต้องมีการประมาณการเบต้า

ข้อผิดพลาดที่ควรหลีกเลี่ยง

▾

!การใช้อัตรา T-bill 3 เดือนเป็น Rf สำหรับการประเมินมูลค่าหุ้น ซึ่งจะทำให้ระยะเวลาไม่ตรงกัน ใช้อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 10 ปี (หรือ 20 ปี) เพื่อให้ตรงกับลักษณะกระแสเงินสดของหุ้นในระยะยาว
!การใช้ ERP เชิงประวัติเดียว (เช่น 6% จากหนังสือเรียนประวัติศาสตร์ของสหรัฐอเมริกา) สำหรับทุกประเทศและช่วงเวลา — ERP จะแตกต่างกันไปตามประเทศ ระบอบการปกครองทางเศรษฐกิจ และระดับตลาดในปัจจุบัน ใช้การประมาณการเฉพาะประเทศและปัจจุบัน
!การใช้เบต้าดิบ (ไม่ได้ปรับปรุง) โดยไม่คำนึงถึงระยะเวลามองย้อนกลับหรือตัวเลือกดัชนี — ตรวจสอบว่าผู้ให้บริการเบต้าใช้ดัชนีตลาดท้องถิ่นหรือดัชนีทั่วโลก และพิจารณาการปรับ Blume เป็น 1.0
!ลืมที่จะเปลี่ยนระดับเบต้าอีกครั้งเมื่อใช้การเปรียบเทียบในอุตสาหกรรมสำหรับการประเมินมูลค่าบริษัทเอกชน - เบต้าแบบเพียร์ที่ไม่มีการยกระดับจะต้องถูกเปลี่ยนไปสู่โครงสร้างเงินทุนของเป้าหมายอีกครั้ง
!การปฏิบัติต่อผลตอบแทนที่คาดหวังของ CAPM เป็นการพยากรณ์ผลตอบแทน โดยเป็นผลตอบแทนที่ต้องการ (อัตราคิดลด) ไม่ใช่การคาดการณ์ว่าหุ้นจะได้รับผลตอบแทนเท่าใดในช่วงระยะเวลาการถือครองที่กำหนด

💡

เคล็ดลับโปร

เมื่อสร้างแบบจำลอง DCF ให้ทดสอบความอ่อนไหวของการประเมินค่าของคุณกับอินพุต CAPM: การเปลี่ยนแปลง 1% ในอัตราปลอดความเสี่ยง หรือ ERP สามารถย้ายมูลค่าหุ้นโดยนัยได้ 15–25% สำหรับสินทรัพย์ที่มีระยะเวลายาวนาน นำเสนอ DCF ของคุณด้วยตารางความละเอียดอ่อนที่แสดงมูลค่าภายใต้ชุดค่าผสม Rf และ ERP ที่แตกต่างกัน ซึ่งเป็นการสื่อสารถึงความไม่แน่นอนในการประเมินมูลค่าอย่างตรงไปตรงมา และเป็นแนวทางปฏิบัติมาตรฐานในวาณิชธนกิจ

⭐

คุณรู้ไหม?

ในตอนแรก William Sharpe พยายามดิ้นรนเพื่อให้ CAPM ได้รับการตีพิมพ์ วารสารการเงินปฏิเสธการส่งต้นฉบับของเขา และจะได้รับการยอมรับหลังจากที่เขาแก้ไขตามคำแนะนำของผู้ตัดสินเท่านั้น นอกจากนี้ เขายังประสบปัญหาในการหาหัวหน้างานวิทยานิพนธ์ที่ยินดีเข้าร่วมในหัวข้อนี้ อาร์เมน อัลเชียน ที่ปรึกษาของเขายอมรับว่าเขายังไม่เข้าใจคณิตศาสตร์อย่างถ่องแท้ บทความนี้ตีพิมพ์ในปี 1964 และปัจจุบันเป็นหนึ่งในบทความที่มีผู้อ้างอิงมากที่สุดในสาขาเศรษฐศาสตร์ทั้งหมด

Regional Guides

▾

🇺🇸 US▾

ใช้หน่วยและมาตรฐานตามธรรมเนียมของสหรัฐอเมริกาตามความเหมาะสม

🇬🇧 UK▾

อาจต้องมีการแปลงหน่วยเมตริกหรือมาตรฐานอังกฤษ

🇪🇺 EU▾

ปฏิบัติตามอนุสัญญาของสหภาพยุโรปและหน่วย SI หากมี

เอกสารอ้างอิง

📖ระดับความยาก:ปานกลาง

เพื่อวัตถุประสงค์ในการให้ข้อมูลเท่านั้น เครื่องมือนี้ไม่ถือเป็นคำแนะนำทางการเงิน ปรึกษาที่ปรึกษาทางการเงินที่มีคุณสมบัติก่อนตัดสินใจลงทุนหรือการเงิน

Deep Dive

Read the full guide on how to use this calculator effectively

อ่านต่อ →

Formula-verified for precision

Reviewed October 2026

Our methodology

รับเคล็ดลับคณิตศาสตร์รายสัปดาห์

เข้าร่วมกับสมาชิก 12,000+ รายที่ได้รับเคล็ดลับเครื่องคิดเลขทุกสัปดาห์

🔒

ฟรี 100%

ไม่ต้องสมัครสมาชิก

✓

แม่นยำ

สูตรที่ยืนยันแล้ว

⚡

ทันที

ผลลัพธ์ขณะพิมพ์

📱

รองรับมือถือ

ทุกอุปกรณ์