Nedir Country Risk Premium Calculator?
▾
Bazen siyasi risk primi olarak da adlandırılan ülke risk primi (CRP), yatırımcıların, Amerika Birleşik Devletleri gibi olgun, istikrarlı bir pazara kıyasla belirli bir ülkeye yatırım yapmanın artan risklerini telafi etmek için risksiz oranın üzerinde talep ettiği ek getiridir. Ülke riski, siyasi istikrarsızlığı, hükümetin kamulaştırma veya millileştirme riskini, yolsuzluk, savaş ve iç karışıklıkları, hukukun üstünlüğünün zayıflığını, para biriminin çevrilemezliğini, egemen temerrüt riskini ve makroekonomik kötü yönetimi kapsar. Değerleme uygulamasında, yüksek riskli piyasalarda faaliyet gösteren veya bu piyasalara maruz kalan şirketler için özsermaye maliyeti tahmin edilirken CRP özsermaye risk primine eklenir. NYU Stern'den Profesör Aswath Damodaran tarafından geliştirilen en yaygın kullanılan çerçeve, CRP'yi ülkenin temerrüt farkının (egemen CDS spreadleri veya devlet tahvili getirisi farkları ile ölçülen) ve tahvillere göre hisse senetlerinin daha fazla oynaklığını yansıtan bir hisse senedi riski ayarlama faktörünün ürünü olarak hesaplar. Örneğin, bir ülkenin devlet tahvilleri ABD Hazine tahvillerinin 300 baz puan üzerinde işlem görüyorsa ve yerel hisse senedi piyasaları yerel tahvil piyasasının 1,5 katı kadar değişkense, CRP 300 × 1,5 = 450 baz puan olacaktır. J.P. Morgan tarafından derlenen EMBI+ (Gelişen Piyasa Tahvil Endeksi) spreadi, ülke temerrüt spreadleri için en yaygın kullanılan kaynaktır. Politik Risk Hizmetleri (PRS), Moody's, S&P ve Fitch sistematik ülke riski derecelendirmeleri sağlamaktadır. CRP, petrol sahası geliştirme ekonomisinden altyapı proje finansmanına kadar her şeyi etkileyen, gelişmekte olan ve sınır pazarlarındaki proje ve şirketlerin indirgenmiş nakit akışı (DCF) değerlemesi için gereklidir.
Calkulon makes complex calculations simple — built for students and everyday problem-solvers.
Formül
▾
Politik Risk Primi Hesaplaması:
Adım 1: Karşılaştırılabilir ABD Hazine vadelerine göre ülkenin devlet tahvili getirisi farkını elde edin (veya CDS spreadlerini kullanın).
Adım 2: Ülkenin hisse senedi piyasası endeksinin ve devlet tahvili endeksinin yıllık volatilitesini toplayın.
Adım 3: Hisse-tahvil oynaklık oranını hesaplayın: σ_equity / σ_bond.
Adım 4: CRP'yi hesaplayın: CRP = Varsayılan Spread × (σ_equity / σ_bond).
Adım 5: O ülke için toplam ERP'yi elde etmek için CRP'yi olgun piyasa özsermaye riski primine ekleyin.
Adım 6: Belirli bir şirketin maruziyetine (lambda) göre ayarlama yapın: Şirketin CRP'si = λ × CRP.
Adım 7: DCF değerlemesinde düzeltilmiş özsermaye maliyetini kullanın: Ke = Rf + Beta × ERP_mature + λ × CRP.
Her adım bir öncekinin üzerine inşa edilir ve bileşen hesaplamaları kapsamlı bir politik risk primi sonucuyla birleştirilir. Formül, politik risk primi davranışını yöneten matematiksel ilişkileri yakalar.Değişken açıklaması
▾
| Sembol | Ad | Birim | Açıklama |
|---|---|---|---|
| CRP | Ülke Riski Primi | percent | Ülkeye özgü riskleri telafi etmek için olgun bir piyasa için özsermaye risk priminin üzerinde gereken ek getiri. |
| DS | Varsayılan Spread | basis points | Ülkenin devlet tahvillerinin ABD Hazine tahvilleri üzerindeki dağılımı, devlet kredi riskini yansıtıyor. |
| σ_equity | Hisse Senedi Piyasası Oynaklığı | percent per year | σ_equity parametresi, standart biriminde ölçülen ve matematiksel formül aracılığıyla hesaplanan sonucu doğrudan etkileyen, politik risk primi hesaplamasında önemli bir niceliksel girdiyi temsil eder. |
| σ_bond | Tahvil Piyasası Oynaklığı | percent per year | σ_bond parametresi, standart birimiyle ölçülen ve matematiksel formül aracılığıyla hesaplanan sonucu doğrudan etkileyen, politik risk primi hesaplamasında önemli bir niceliksel girdiyi temsil eder. |
| ERP_mature | Olgun Pazar ERP'si | percent | Olgun bir pazar (örneğin ABD) için özsermaye risk primi, tarihsel veya zımni tahminlere dayalı olarak genellikle %4,5-5,5'tir. |
| λ | Lambda (Ülke Maruziyeti) | proportion | Bir şirketin gelirlerinin veya operasyonlarının belirli bir ülkenin riskine maruz kalan oranı. |
Nasıl Country Risk Premium Calculator
▾
- 1Karşılaştırılabilir ABD Hazine vadelerine göre ülkenin devlet tahvili getiri dağılımını edinin (veya CDS spreadlerini kullanın).
- 2Ülkenin hisse senedi piyasası endeksinin ve devlet tahvili endeksinin yıllık volatilitesini toplayın.
- 3Hisse-tahvil oynaklık oranını hesaplayın: σ_equity / σ_bond.
- 4CRP'yi hesaplayın: CRP = Varsayılan Spread × (σ_equity / σ_bond).
- 5O ülke için toplam ERP'yi elde etmek için CRP'yi olgun piyasa özsermaye riski primine ekleyin.
- 6Belirli bir şirketin maruziyetine (lambda) göre ayarlama yapın: Şirketin CRP'si = λ × CRP.
- 7DCF değerlemesinde düzeltilmiş özsermaye maliyetini kullanın: Ke = Rf + Beta × ERP_mature + λ × CRP.
Çözümlü Örnekler
▾
Damodaran metodolojisi; Ocak 2024'te güncellendi
Brezilya'nın 200 baz puanlık ülke spread'i, 22/12 = 1,83'lük özsermaye-tahvil oynaklık oranıyla güçlendiriliyor ve bu da yaklaşık %3,67'lik bir CRP sağlıyor. Bunu %5,0'lık olgun piyasa ERP'sine eklersek, Brezilya için %8,67'lik bir toplam sermaye risk primi elde edilir. Tüm operasyonları Brezilya'da olan bir şirket bu primi kullanırken, Brezilya'da %30 riske sahip çok uluslu bir şirket %3,67'nin yalnızca %30'unu = %1,1 ek prim uygulayacaktır.
Çok yüksek CRP, siyasi istikrarsızlığı ve petrol sektörü risklerini yansıtıyor
Nijerya'nın 600 baz puanlık yüksek devlet CDS spreadi, petrol gelirinde bağımlılık, yönetişim ve bölgesel güvenliğe ilişkin endişeleri yansıtıyor. 1,87'lik özsermaye-tahvil volatilite oranıyla güçlendirilen CRP %11,2'ye ulaşıyor ve risksiz faiz oranı ve beta ile birleştirildiğinde gerekli özsermaye getirisini potansiyel olarak %18-22'ye itiyor. Bu olağanüstü derecede yüksek engel oranı, birçok uluslararası petrol şirketinin Nijerya'daki üretim projelerine yatırım yapmadan önce neden normalin üzerinde getiri talep ettiğini açıklıyor.
Lambda = %40 yalnızca CRP'nin Hindistan'a özgü kısmına uygulanır
Şirket gelirlerinin %40'ını Hindistan'dan elde ediyor, dolayısıyla Hindistan'ın CRP'sinin yalnızca %40'ı (%2,80 = %1,12) özsermaye maliyetine ekleniyor. Beta ve olgun piyasa priminin baz maliyeti %4,50 + %5,50 = %10,0'dır ve Hindistan düzeltmesi %1,12 ekleyerek özsermayenin karma maliyetini %11,12'ye getirir. Bu, portföy etkisini yansıtıyor: Şirketin ABD ve diğer gelirleri, ülkeye özgü risklerin çoğunu çeşitlendiriyor.
Aşırı politik riski göstermektedir; savaş bağlamı
CDS spreadleri şu formül kullanılarak zımni temerrüt olasılıklarına dönüştürülebilir: PD ≈ Spread / (1 − Geri Kazanım Oranı). 1.500 baz puanlık bir CDS spreadi ve %40 iyileşme varsayımında, yıllık temerrüt olasılığı yaklaşık %25'tir ve bu, 5 yıl boyunca kabaca %76 kümülatif temerrüt olasılığına işaret etmektedir. Bu, 2022-2023 çatışma döneminde Ukrayna devletinin CDS seviyelerini yansıtıyordu ve siyasi riskin nasıl doğrudan fiyatlandırmaya yansıdığını gösteriyordu.
Gerçek dünya uygulamaları
▾
Doğru politik risk primi hesaplamalarının bilinçli karar almayı, stratejik planlamayı ve performans optimizasyonunu doğrudan desteklediği profesyonel ve analitik bağlamlarda Politik Risk Primi için önemli bir uygulama alanını temsil eden, gelişmekte olan piyasalardaki şirketlerin ve projelerin DCF değerlemesi
Gelişmekte olan ülkelerdeki altyapı ve enerji proje finansmanı, doğru politik risk primi hesaplamalarının bilinçli karar almayı, stratejik planlamayı ve performans optimizasyonunu doğrudan desteklediği profesyonel ve analitik bağlamlarda Politik Risk Primi için önemli bir uygulama alanını temsil eder
Gelişmekte olan ülkelerdeki özel sermaye ve risk sermayesi yatırım engel oranları, doğru politik risk primi hesaplamalarının bilinçli karar almayı, stratejik planlamayı ve performans optimizasyonunu doğrudan desteklediği profesyonel ve analitik bağlamlarda Politik Risk Primi için önemli bir uygulama alanını temsil eder.
Doğru politik risk primi hesaplamalarının bilinçli karar almayı, stratejik planlamayı ve performans optimizasyonunu doğrudan desteklediği profesyonel ve analitik bağlamlarda Politik Risk Primi için önemli bir uygulama alanını temsil eden politik risk sigortası fiyatlandırması ve yapılanması
Doğru politik risk primi hesaplamalarının bilinçli karar almayı, stratejik planlamayı ve performans optimizasyonunu doğrudan desteklediği profesyonel ve analitik bağlamlarda Politik Risk Primi için önemli bir uygulama alanını temsil eden, sabit gelirli yatırımcılara yönelik devlet tahvili spread analizi
Özel durumlar
▾
Kaynak sektörlerinde kamulaştırma riski
Madencilik, petrol ve altyapı projeleri yüksek siyasi riskle karşı karşıyadır çünkü emtia fiyatları yükseldiğinde ve kaynak kirası oldukça görünür hale geldiğinde ev sahibi hükümetler sözleşmeleri yeniden müzakere edebilir veya varlıkları kamulaştırabilir. Bilgili proje geliştiricileri, çok taraflı borç verenlerle işlemleri yapılandırır ve hükümetin çıkarlarını proje başarısıyla uyumlu hale getiren üretim paylaşımı anlaşmalarını kullanır.
Yaptırım riski
Politik Risk Priminde bu senaryo, politik risk primi sonuçlarını yorumlarken ilave dikkat gerektirmektedir. Standart formül, bu uç durumda mevcut olan tüm faktörleri tam olarak hesaba katmayabilir ve tamamlayıcı analiz veya uzman görüşü gerekli olabilir. Mesleki en iyi uygulama; varsayımların belgelenmesini, duyarlılık analizlerinin yürütülmesini ve politik risk primi hesaplamalarının standart dışı alana düştüğü durumlarda sonuçların alternatif yöntemlerle çapraz referanslanmasını içerir.
Rejim değişikliği riski
Politik Risk Priminde bu senaryo, politik risk primi sonuçlarını yorumlarken ilave dikkat gerektirmektedir. Standart formül, bu uç durumda mevcut olan tüm faktörleri tam olarak hesaba katmayabilir ve tamamlayıcı analiz veya uzman görüşü gerekli olabilir. Mesleki en iyi uygulama; varsayımların belgelenmesini, duyarlılık analizlerinin yürütülmesini ve politik risk primi hesaplamalarının standart dışı alana düştüğü durumlarda sonuçların alternatif yöntemlerle çapraz referanslanmasını içerir.
Seçilmiş Ülke Risk Primleri (Damodaran, Ocak 2024)
▾
| Ülke | Moody's'in Notu | Varsayılan Spread (bps) | CRP (%) | Toplam ERP (%) |
|---|---|---|---|---|
| Amerika Birleşik Devletleri | Aaa | 0 | %0,00 | %4,60 |
| Almanya | Aaa | 0 | %0,00 | %4,60 |
| Hindistan | Baa3 | 115 | %1,72 | %6,32 |
| Brezilya | Ba2 | 199 | %3,00 | %7,60 |
| Meksika | Baa2 | 135 | %2,01 | %6,61 |
| Türkiye | B3 | 344 | %5,16 | %9,76 |
| Nijerya | Caa1 | 609 | %9,14 | %13,74 |
| Venezuela | C | 3000+ | %45+ | %50+ |
Sık sorulan sorular
▾
Ülke riskinin ana bileşenleri nelerdir?
Ülke riski tipik olarak birkaç boyuttan oluşur: siyasi risk (hükümet istikrarı, politika sürekliliği, kamulaştırma riski, savaş ve sivil huzursuzluk), ekonomik risk (mali pozisyon, cari hesap, borç seviyeleri, enflasyon ve büyüme görünümü), finansal risk (para biriminin dönüştürülebilirliği, bankacılık sistemi istikrarı, dış borç servis kapasitesi) ve operasyonel risk (hukukun üstünlüğü, yolsuzluk, altyapı ve düzenleyici ortam). Moody's, S&P ve PRS Group gibi derecelendirme kuruluşları bu boyutları bir araya getiren bileşik ülke riski puanları sağlamaktadır.
Damodaran ülke risk primlerini ne sıklıkla güncelliyor?
NYU Stern'den Profesör Aswath Damodaran, güncellenmiş ülke risk primlerini web sitesinde genellikle her yılın başında (Ocak) ve bazen önemli risk değişiklikleri yaşayan ülkeler için yıl ortasında yayınlamaktadır. Veri seti 170'den fazla ülkeyi kapsıyor ve ücretsiz olarak mevcut, bu da onu DCF değerlemelerinde ülke risk primleri için en yaygın kullanılan akademik ve uygulayıcı referans haline getiriyor. Veriler, ülkeye göre temerrüt farklarını, özsermaye riski primlerini ve özsermaye maliyeti tahminlerini içeriyor.
Siyasi risk ile egemenlik riski arasındaki fark nedir?
Egemenlik riski, özellikle bir hükümetin borç yükümlülüklerini yerine getirememesi riskini (devlet tahvillerine hizmet vermedeki yetersizlik veya isteksizlik) ifade eder. Siyasi risk daha geniştir ve özel varlıkların kamulaştırılması, sözleşmelerin ihlali, para biriminin çevrilemezliği, ithalat kısıtlamaları, iç savaş ve yatırımcılara zarar veren düzenleyici değişiklikler dahil olmak üzere siyasi ortamdan kaynaklanan tüm riskleri kapsar. Bir ülke, kamulaştırma veya düzenleyici istikrarsızlık nedeniyle doğrudan yabancı yatırımcılara hâlâ yüksek politik risk sunarken yönetilebilir bir ülke riskine (borç servisi kabiliyeti) sahip olabilir.
Siyasi risk sigortası sağlayıcıları nasıl çalışır?
Siyasi risk sigortası (PRI), çok taraflı kuruluşlar (Dünya Bankası'nın MIGA'sı), ihracat kredi kuruluşları (ABD'de OPIC/DFC, UKEF) ve özel sigortacılar (Lloyd's market, AIG, Zürih) tarafından sunulmaktadır. PRI, kamulaştırma, para biriminin çevrilemezliği, siyasi şiddet ve sözleşmenin hükümet tarafından ihlali gibi belirli riskleri kapsar. Primler genellikle ülkeye, sektöre ve teminat türüne bağlı olarak yıllık sigortalı değerinin %0,5 ila %3'ü arasında değişir. MIGA'nın katılımı aynı zamanda caydırıcı bir etki de sağlıyor çünkü çok az sayıda ev sahibi hükümet Dünya Bankası grubuyla bir anlaşmazlığı tetiklemek istiyor.
Çok taraflı kalkınma bankaları (MDB'ler) ülke riskini nasıl azaltır?
Dünya Bankası, IFC, EBRD ve ADB gibi çok taraflı kalkınma bankaları, çeşitli mekanizmalar aracılığıyla özel yatırımcılar için ülke riskini azaltır: kısmi risk garantileri (belirli siyasi riskleri kapsayan), B-kredi programları (özel bankaların çok taraflı bankaların yanı sıra kredi verdikleri, tercih ettikleri alacaklı statülerinden bazılarını miras aldıkları), özel sponsorların yanında öz sermaye yatırımları ve kurumsal kapasiteyi geliştiren teknik yardım. MDB 'şemsiye' etkisi, portföylerindeki projeler için gerekli risk primini yüzde 2-4 puan azaltabilir.
EMBI+ nedir ve nasıl kullanılır?
J.P. Morgan tarafından oluşturulan Gelişen Piyasa Tahvili Endeksi Plus (EMBI+), gelişmekte olan piyasa ülkelerinin USD cinsinden devlet ve yarı devlet tahvillerinin toplam getirisini takip ediyor. EMBI+ tahvillerinin karşılaştırılabilir ABD Hazine tahvillerine yayılması, ülke temerrüdü riski için en yaygın kullanılan göstergedir. Ülke düzeyindeki EMBI spreadleri Damodaran CRP hesaplamasının birincil girdisidir. Yatırım yapılabilir notlara sahip ülkeler genellikle 50-200 baz puanlık EMBI spreadleri gösterirken, sıkıntılı durumdaki ülkeler 500-1.500 baz puandan fazla işlem yapabilir.
Küresel bir portföyde ülke riski çeşitlendirilebilir mi?
Ülkeye özgü kendine özgü riskler (tek bir ülkenin siyasi olayı), iyi çeşitlendirilmiş bir küresel portföyde önemli ölçüde çeşitlendirilebilir. Ancak küresel sistematik riskler (dünya çapındaki durgunluklar, küresel mali krizler veya salgın düzeyindeki olaylar) tüm ülkeleri aynı anda etkiliyor ve çeşitlendirilemiyor. Ampirik olarak, gelişmekte olan piyasalarda ülke risk primleri kısmen ilişkilidir çünkü küresel risk iştahı bunların hepsini bir arada etkilemektedir. Tek bir yüksek riskli ülkeyi küresel bir portföye eklemenin çeşitlendirme faydası gerçektir ancak sınırlıdır.
Kaçınılması Gereken Yaygın Hatalar
▾
- !Hisse senedi yatırımcıları için CRP'yi olduğundan düşük gösteren özsermaye volatilite düzeltmesi olmadan yalnızca devlet tahvili spreadlerinin kullanılması.
- !CRP'nin %100'ünün yalnızca kısmi ülke etkisine sahip çok uluslu bir şirkete uygulanması — lambda ayarlaması esastır.
- !DCF modelinde yüksek bir CRP uygulayarak ve aynı zamanda nakit akışlarını ağır şekilde cezalandırarak ülke riskini çifte sayma.
- !Eski CRP verilerinin kullanılması — ülke riski hızla değişiyor; her zaman en güncel ülke spreadlerini kullanın.
- !Borç ve özsermaye primlerini tahmin ederken devredilebilen ve devredilemeyen ülke riski arasındaki ayrımın göz ardı edilmesi.
Uzman İpucu
Gelirleri birden çok gelişen pazarda çeşitlendirilmiş şirketler için, tek bir ülkenin CRP'sini kuruluşun tamamına uygulamak yerine, her ülkedeki gelir paylarına dayalı olarak ağırlıklı ortalama CRP hesaplayın (lambda ağırlıklandırma).
Biliyor muydunuz?
Arjantin bağımsızlığından bu yana devlet borcunu dokuz kez temerrüde düşürdü; bu, tarihteki diğer tüm ülkelerden daha fazla. Buna rağmen, uluslararası yatırımcılar Arjantin tahvillerini cazip farklarla satın almak için defalarca geri döndüler ve bu durum, ekonomistlerin seri temerrüde rağmen ısrarcı devlet borçlanmasıyla ilgili 'Arjantin paradoksu' dediği durumu yarattı.
Regional Guides
▾
🇺🇸 US▾
🇬🇧 UK▾
🇪🇺 EU▾
Kaynaklar
Ratings & comments
Haftalık Matematik İpuçları Alın
Her hafta hesap makinesi ipuçları alan 12.000+ aboneye katılın.