Là gì Uncovered Interest Rate Parity?
▾
Ngang giá lãi suất không được bảo đảm (UIP) là một điều kiện lý thuyết trong tài chính quốc tế cho biết lợi tức đầu tư dự kiến bằng hai loại tiền tệ khác nhau sẽ bằng nhau khi được thể hiện bằng một loại tiền tệ chung, miễn là các nhà đầu tư trung lập với rủi ro và có những kỳ vọng hợp lý. Không giống như Ngang giá lãi suất được bảo đảm, giúp loại bỏ rủi ro tiền tệ khi sử dụng hợp đồng kỳ hạn, UIP dựa vào tỷ giá hối đoái giao ngay dự kiến trong tương lai, khiến các nhà đầu tư gặp phải biến động tỷ giá hối đoái. Điều kiện UIP nêu rõ rằng một loại tiền tệ có lãi suất cao hơn sẽ bị mất giá một lượng bằng chênh lệch lãi suất, do đó các nhà đầu tư không quan tâm đến việc nắm giữ tài sản trong nước và nước ngoài. Về mặt toán học: E(S_t+1) / S_t = (1 + r_d) / (1 + r_f), hoặc xấp xỉ: E(ΔS) ≈ r_d − r_f. UIP tạo thành xương sống của nhiều mô hình tỷ giá hối đoái kinh tế vĩ mô, bao gồm mô hình Mundell-Fleming và mô hình vượt mức Dornbusch, tuy nhiên nó nổi tiếng là thất bại về mặt thực nghiệm trong ngắn hạn - một câu đố được gọi là câu đố kỳ hạn hay câu đố UIP. Các loại tiền tệ có lãi suất cao có xu hướng tăng giá hơn là giảm giá trong thời gian ngắn, tạo điều kiện cho chiến lược giao dịch chênh lệch lãi suất có lợi nhuận. Thất bại thực nghiệm của UIP được cho là do phí bảo hiểm rủi ro tỷ giá hối đoái, sự bất hợp lý của nhà đầu tư và các vấn đề về peso (các sự kiện hiếm gặp nhưng lớn làm sai lệch các tính toán giá trị kỳ vọng). Trong khoảng thời gian rất dài (5–10 năm), UIP hoạt động tốt hơn và vẫn cần thiết để hiểu được động lực tỷ giá hối đoái cân bằng trong kinh tế vĩ mô nền kinh tế mở. Các ngân hàng trung ương, tổ chức quốc tế và các nhà nghiên cứu học thuật thường xuyên sử dụng UIP làm chuẩn mực để đo lường phần bù rủi ro và kỳ vọng tỷ giá hối đoái được đưa vào dữ liệu thị trường tài chính.
Calkulon makes complex calculations simple — built for students and everyday problem-solvers.
Công thức
▾
Tính toán ngang giá lãi suất chưa được bảo hiểm:
Bước 1: Xác định lãi suất trong và ngoài nước cho thời hạn đầu tư (ví dụ: lãi suất trái phiếu chính phủ 3 tháng).
Bước 2: Ghi nhận tỷ giá giao ngay hiện tại S_t.
Bước 3: Tính tỷ giá giao ngay dự kiến trong tương lai do UIP ám chỉ: E(S_t+1) = S_t × (1 + r_d) / (1 + r_f).
Bước 4: Xác định mức tăng hoặc giảm dự kiến ngụ ý: ΔS% = (r_d − r_f) đối với những chênh lệch nhỏ.
Bước 5: So sánh dự đoán UIP với kỳ vọng của thị trường (từ quyền chọn FX hoặc dự báo khảo sát).
Bước 6: Tính phần bù rủi ro ngụ ý là chênh lệch giữa tỷ giá kỳ hạn thực tế và tỷ giá giao ngay dự kiến do UIP dự đoán.
Bước 7: Giải thích: một loại tiền tệ có lãi suất cao liên tục và không mất giá cho thấy phần bù rủi ro dương hoặc mang lại cơ hội giao dịch.
Mỗi bước được xây dựng dựa trên bước trước đó, kết hợp các phép tính thành phần thành một kết quả chẵn lẻ lãi suất chưa được phát hiện toàn diện. Công thức nắm bắt các mối quan hệ toán học chi phối hành vi ngang bằng lãi suất chưa được khám phá.Chú giải biến
▾
| Ký hiệu | Tên | Đơn vị | Mô tả |
|---|---|---|---|
| S_t | Tỷ giá giao ngay hiện tại | domestic per foreign | Tham số S_t đại diện cho đầu vào định lượng quan trọng trong phép tính chẵn lẻ lãi suất chưa được bảo hiểm, được đo bằng đơn vị tiêu chuẩn của nó và ảnh hưởng trực tiếp đến kết quả tính toán thông qua công thức toán học |
| E(S_t+1) | Tỷ giá giao ngay dự kiến trong tương lai | domestic per foreign | Kỳ vọng của thị trường về tỷ giá giao ngay vào cuối thời gian nắm giữ. |
| r_d | Lãi suất trong nước | percent per period | Tham số r_d đại diện cho đầu vào định lượng quan trọng trong phép tính chẵn lẻ lãi suất chưa được bảo hiểm, được đo bằng đơn vị tiêu chuẩn của nó và ảnh hưởng trực tiếp đến kết quả tính toán thông qua công thức toán học |
| r_f | Lãi suất nước ngoài | percent per period | Tham số r_f đại diện cho đầu vào định lượng quan trọng trong phép tính chẵn lẻ lãi suất chưa được bảo hiểm, được đo bằng đơn vị tiêu chuẩn của nó và ảnh hưởng trực tiếp đến kết quả tính toán thông qua công thức toán học |
| RP | Phí bảo hiểm rủi ro | basis points | Lợi nhuận vượt mức cần thiết để bù đắp cho nhà đầu tư về rủi ro tiền tệ; khoảng cách giữa mức khấu hao ngầm định của UIP và mức khấu hao dự kiến thực tế. |
| β | Hệ số hồi quy UIP | dimensionless | Hệ số độ dốc trong hồi quy Fama (1984) của khấu hao thực tế do chênh lệch lãi suất; bằng 1 theo UIP nhưng thường âm theo kinh nghiệm. |
Cách Uncovered Interest Rate Parity
▾
- 1Xác định lãi suất trong nước và nước ngoài cho thời hạn đầu tư (ví dụ: lãi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn 3 tháng).
- 2Ghi lại tỷ giá hối đoái giao ngay hiện tại S_t.
- 3Tính tỷ giá giao ngay dự kiến trong tương lai do UIP ám chỉ: E(S_t+1) = S_t × (1 + r_d) / (1 + r_f).
- 4Xác định mức tăng giá hoặc khấu hao dự kiến: ΔS% = (r_d − r_f) đối với những chênh lệch nhỏ.
- 5So sánh dự đoán UIP với kỳ vọng của thị trường (từ quyền chọn FX hoặc dự báo khảo sát).
- 6Tính phần bù rủi ro ngụ ý là chênh lệch giữa tỷ giá kỳ hạn thực tế và tỷ giá giao ngay dự kiến do UIP dự đoán.
- 7Giải thích: một loại tiền tệ có lãi suất cao liên tục và không bị mất giá cho thấy phần bù rủi ro dương hoặc mang lại cơ hội giao dịch.
Ví dụ có lời giải
▾
Đồng tiền EM có lãi suất cao dự kiến sẽ mất giá theo UIP
Với tỷ giá của Mexico cao hơn tỷ giá của Hoa Kỳ 5,7 điểm phần trăm, UIP dự đoán đồng peso sẽ giảm giá khoảng 5,7% trong năm tới để cân bằng lợi nhuận. Tại điểm 17,50, điều này hàm ý tỷ lệ dự kiến là khoảng 18,50. Nếu đồng peso không mất giá như dự đoán, các nhà giao dịch chênh lệch lãi suất sẽ kiếm được khoản chênh lệch lãi suất - một kết quả chung thúc đẩy giao dịch chênh lệch giá tại EM.
Trong lịch sử AUD/JPY mang lại giao dịch có lãi nhưng có rủi ro sụp đổ
UIP dự đoán AUD sẽ giảm 4,25% so với JPY để bù đắp chênh lệch lãi suất. Trên thực tế, AUD thường duy trì ổn định hoặc thậm chí tăng giá trong giai đoạn chấp nhận rủi ro, cho phép các nhà giao dịch chênh lệch lãi suất thu được toàn bộ chênh lệch lãi suất 4,25%. Tuy nhiên, trong các giai đoạn rủi ro, đồng yên tăng mạnh và giao dịch giảm mạnh, gây ra tổn thất lớn.
Tỷ giá kỳ hạn bao gồm cả khấu hao dự kiến và phí bảo hiểm rủi ro
Khi UIP được giữ, tỷ giá kỳ hạn bằng với tỷ giá giao ngay kỳ vọng trong tương lai. Nếu các cuộc khảo sát thị trường cho thấy các nhà đầu tư thực sự kỳ vọng đồng euro sẽ đạt mức 1,0870 - cao hơn mức kỳ hạn 1,0838 - thì sự chênh lệch 32 điểm cơ bản thể hiện mức bù đắp rủi ro tiền tệ mà các nhà đầu tư yêu cầu phải chịu rủi ro không phòng hộ đối với đồng euro. Sự phân rã này là chìa khóa để hiểu liệu tỷ giá kỳ hạn có phải là yếu tố dự đoán sai lệch cho tỷ giá giao ngay trong tương lai hay không.
Dornbusch (1976): tỷ giá hối đoái tăng vọt để bù đắp cho giá cả cứng nhắc
Trong mô hình Dornbusch, giá hàng hóa điều chỉnh chậm trong khi giá tài sản điều chỉnh ngay lập tức. Khi Fed tăng lãi suất thêm 100 bps, UIP yêu cầu đồng euro giảm giá mạnh ngay lập tức (vượt quá mức 1,0560), sau đó là sự tăng giá chậm trong 2 năm trở lại trạng thái cân bằng dài hạn mới là 1,06, với đường tăng giá thỏa mãn UIP tại mỗi điểm trên đường đi.
Ứng dụng thực tế
▾
Thực hiện thiết kế chiến lược thương mại và quản lý rủi ro, đại diện cho một lĩnh vực ứng dụng quan trọng của Ngang giá lãi suất không được bảo đảm trong bối cảnh chuyên môn và phân tích, trong đó các tính toán ngang giá lãi suất không được bảo hiểm chính xác trực tiếp hỗ trợ việc ra quyết định sáng suốt, lập kế hoạch chiến lược và tối ưu hóa hiệu suất
Mô hình kinh tế vĩ mô nền kinh tế mở của ngân hàng trung ương, đại diện cho một lĩnh vực ứng dụng quan trọng của Ngang giá lãi suất không được bảo đảm trong bối cảnh chuyên môn và phân tích, trong đó các tính toán ngang giá lãi suất không được bảo đảm chính xác trực tiếp hỗ trợ việc ra quyết định, lập kế hoạch chiến lược và tối ưu hóa hiệu suất
Ước tính phí bảo hiểm rủi ro tiền tệ để phân bổ tài sản, đại diện cho một lĩnh vực ứng dụng quan trọng đối với Ngang giá lãi suất không được bảo đảm trong bối cảnh chuyên môn và phân tích, trong đó các tính toán ngang giá lãi suất không được bảo hiểm chính xác hỗ trợ trực tiếp cho việc ra quyết định, lập kế hoạch chiến lược và tối ưu hóa hiệu suất
Phân tích đầu tư thị trường mới nổi và đánh giá rủi ro chủ quyền, đại diện cho một lĩnh vực ứng dụng quan trọng của Ngang giá lãi suất chưa được bảo đảm trong bối cảnh chuyên môn và phân tích, trong đó các phép tính ngang giá lãi suất không được bảo hiểm chính xác trực tiếp hỗ trợ việc ra quyết định, lập kế hoạch chiến lược và tối ưu hóa hiệu suất
CAPM quốc tế và các phép tính lợi tức kỳ vọng của danh mục đầu tư toàn cầu, đại diện cho một lĩnh vực ứng dụng quan trọng của Ngang giá lãi suất chưa được bảo đảm trong bối cảnh chuyên môn và phân tích, trong đó các phép tính ngang giá lãi suất không được bảo hiểm chính xác hỗ trợ trực tiếp cho việc ra quyết định, lập kế hoạch chiến lược và tối ưu hóa hiệu suất
Trường hợp đặc biệt
▾
Vấn đề về đồng peso
Trong các loại tiền tệ ít gặp rủi ro mất giá thảm khốc nhưng hiếm gặp (ví dụ: các chốt được quản lý), mức khấu hao dự kiến trước đó vượt quá mức thực hiện trước đó một cách hợp lý vì các kết quả thảm khốc được dự đoán trước nhưng hiếm khi xảy ra trong bất kỳ khoảng thời gian mẫu nhất định nào. Điều này làm cho UIP có vẻ thất bại trong dữ liệu lịch sử ngay cả khi các nhà đầu tư hành động hợp lý.
Khi giá trị đầu vào chẵn lẻ lãi suất chưa được phát hiện tiến tới 0 hoặc trở thành âm trong
Khi các giá trị đầu vào của mức chẵn lẻ lãi suất chưa được khám phá tiến tới mức 0 hoặc trở thành âm trong Mức chẵn lẻ lãi suất chưa được khám phá, hành vi toán học sẽ thay đổi đáng kể. Giá trị 0 có thể gây ra lỗi chia cho 0 hoặc kết quả bằng 0, trong khi đầu vào âm có thể mang lại đầu ra hợp lệ về mặt toán học nhưng thực tế là vô nghĩa trong bối cảnh ngang giá lãi suất chưa được khám phá. Người dùng chuyên nghiệp nên xác nhận rằng tất cả đầu vào đều nằm trong phạm vi có ý nghĩa về mặt vật chất hoặc tài chính trước khi diễn giải kết quả. Giá trị âm hoặc bằng 0 thường biểu thị lỗi nhập dữ liệu hoặc các trường hợp chẵn lẻ lãi suất chưa được phát hiện đặc biệt cần xử lý phân tích riêng.
Chế độ tỷ giá hối đoái được quản lý
Trong Ngang giá lãi suất chưa được bảo hiểm, kịch bản này đòi hỏi phải thận trọng hơn khi diễn giải các kết quả ngang giá lãi suất không được bảo đảm. Công thức tiêu chuẩn có thể không giải thích đầy đủ tất cả các yếu tố có trong trường hợp khó khăn này và cần phải phân tích bổ sung hoặc tham khảo ý kiến chuyên gia. Phương pháp thực hành tốt nhất về mặt chuyên môn bao gồm việc ghi lại các giả định, thực hiện phân tích độ nhạy và tham chiếu chéo các kết quả bằng các phương pháp thay thế khi các phép tính ngang giá lãi suất chưa được kiểm chứng rơi vào phạm vi không chuẩn.
Ước tính UIP Beta theo cặp tiền tệ (Hồi quy Fama, nhiều nghiên cứu khác nhau)
▾
| Cặp tiền tệ | Đường chân trời | Beta thực nghiệm | Beta lý thuyết | Phiên dịch |
|---|---|---|---|---|
| USD/EUR | 3 tháng | -0.80 | 1.0 | Từ chối UIP mạnh mẽ; mang lại lợi nhuận |
| USD/JPY | 3 tháng | -1.20 | 1.0 | Từ chối rất mạnh mẽ; JPY mang phổ biến |
| USD/GBP | 3 tháng | -0.60 | 1.0 | Từ chối vừa phải |
| USD/EUR | 5 năm | 0.75 | 1.0 | Gần UIP ở đường chân trời dài |
| Rổ USD/EM | 1 năm | 0.30 | 1.0 | UIP một phần; phí bảo hiểm rủi ro lớn |
Câu hỏi thường gặp
▾
Tại sao UIP liên tục thất bại về mặt kinh nghiệm?
Câu đố về phần bù kỳ hạn - phát hiện thực nghiệm cho thấy các đồng tiền có lãi suất cao có xu hướng tăng giá hơn là giảm giá - đã được ghi nhận từ Fama (1984). Hệ số hồi quy UIP thường âm thay vì giá trị lý thuyết là +1. Các giải thích bao gồm: phí bảo hiểm rủi ro thay đổi theo thời gian (các nhà đầu tư yêu cầu bồi thường cho rủi ro tiền tệ), vấn đề peso (dự đoán hợp lý về sự mất giá lớn hiếm gặp), học tập và tính hợp lý có giới hạn, và hiệu ứng động lượng trên thị trường tiền tệ. Không có lời giải thích nào giải quyết được hoàn toàn câu đố.
Giao dịch chênh lệch giá là gì và nó khai thác lỗi UIP như thế nào?
Giao dịch chênh lệch giá bao gồm việc vay bằng đồng tiền có lãi suất thấp và đầu tư vào đồng tiền có lãi suất cao mà không phòng ngừa rủi ro tỷ giá hối đoái. Nếu UIP được giữ hoàn hảo, đồng tiền có lãi suất cao sẽ mất giá do chênh lệch lãi suất và giao dịch chênh lệch lãi suất sẽ không kiếm được lợi nhuận vượt trội. Bởi vì UIP thất bại - các loại tiền tệ có lãi suất cao thường tăng giá hoặc duy trì ổn định - mang lại cho các nhà giao dịch lợi nhuận một cách có hệ thống từ chênh lệch lãi suất. Chiến lược này được biết là thỉnh thoảng chịu tổn thất nặng nề trong các giai đoạn lo ngại rủi ro toàn cầu khi các loại tiền tệ có lãi suất cao mất giá đột ngột.
Câu đố cao cấp về phía trước là gì?
Câu đố về phần bù kỳ hạn là quan sát thực nghiệm rằng khi tỷ giá hối đoái kỳ hạn của một loại tiền tệ giao dịch ở mức cao hơn (ngụ ý sự mất giá dự kiến), loại tiền tệ đó có xu hướng thực sự tăng giá. Điều này trái ngược với những gì UIP dự đoán. Fama (1984) đã chỉ ra rằng hệ số độ dốc trong việc hồi quy những thay đổi tỷ giá hối đoái thực tế đối với chênh lệch kỳ hạn là âm, có nghĩa là tỷ giá kỳ hạn không chỉ là một yếu tố dự báo sai lệch mà còn chỉ ra một cách sai hướng một cách có hệ thống trong các kỳ hạn ngắn dưới 12 tháng.
UIP có giữ được tầm nhìn dài hạn không?
Bằng chứng cho thấy UIP cải thiện đáng kể trong thời gian dài (5–10 năm). Các nghiên cứu của Chinn và Meredith (2004) và những người khác phát hiện ra rằng trong khoảng thời gian từ 5 năm trở lên, chênh lệch lãi suất dự đoán những thay đổi tỷ giá hối đoái theo đúng hướng, và hệ số hồi quy tiến gần đến giá trị lý thuyết là 1. Thất bại trong ngắn hạn dường như phản ánh động lực đầu cơ và phần bù rủi ro sẽ biến mất trong thời gian dài khi các nguyên tắc kinh tế cơ bản chiếm ưu thế.
Các ngân hàng trung ương sử dụng UIP trong mô hình của họ như thế nào?
Các ngân hàng trung ương nhúng UIP (thường được sửa đổi để tính phí bảo hiểm rủi ro) vào các mô hình DSGE nền kinh tế mở và khung dự báo tỷ giá hối đoái của họ. Điều kiện UIP liên kết tỷ giá chính sách trong nước với kỳ vọng về tỷ giá hối đoái, khiến nó trở thành một cơ chế truyền tải quan trọng: việc tăng lãi suất dự kiến sẽ khiến tiền tệ tăng giá, giảm giá nhập khẩu và thắt chặt các điều kiện tài chính. Các ngân hàng trung ương theo dõi khoảng cách giữa hành vi tỷ giá hối đoái thực tế và dự đoán UIP như một thước đo mức độ chấp nhận rủi ro thị trường và áp lực dòng vốn toàn cầu.
Mối quan hệ giữa UIP và hiệu ứng Fisher là gì?
Hiệu ứng Fisher cho rằng lãi suất danh nghĩa phản ánh lạm phát kỳ vọng cộng với lãi suất thực. Kết hợp UIP với điều kiện ngang bằng sức mua (PPP) mang lại sự ngang bằng lãi suất thực: lãi suất thực phải bằng nhau giữa các quốc gia trong nền kinh tế mở. Sự ngang bằng lãi suất thực này cho thấy dòng vốn sẽ cân bằng lợi nhuận thực tế trên phạm vi quốc tế. Trong khi các thành phần riêng lẻ (UIP và PPP) thất bại trong ngắn hạn, thì mức ngang giá lãi suất thực tổng thể lại hoạt động tốt hơn phần nào như một khái niệm cân bằng dài hạn.
Rủi ro chính trị ảnh hưởng đến UIP như thế nào?
Rủi ro chính trị đưa ra phí bảo hiểm rủi ro cụ thể theo quốc gia bên cạnh phí bảo hiểm rủi ro tiền tệ thuần túy trong khuôn khổ UIP. Các quốc gia có rủi ro chính trị cao hơn, thể chế kém ổn định hơn hoặc xác suất vỡ nợ cao hơn phải đưa ra lãi suất cao hơn không chỉ để bù đắp cho sự sụt giá dự kiến mà còn để bù đắp cho rủi ro bổ sung về kiểm soát vốn, sung công hoặc thay đổi chính sách đột ngột. Đây là lý do tại sao các loại tiền tệ EM như đồng lira của Thổ Nhĩ Kỳ hay đồng peso của Argentina có chênh lệch lãi suất rất lớn vượt xa những gì kỳ vọng về khấu hao thuần túy sẽ biện minh.
Lỗi thường gặp cần tránh
▾
- !Coi tỷ giá kỳ hạn như một dự đoán không thiên vị về tỷ giá giao ngay trong tương lai - câu đố về phần bù kỳ hạn cho thấy điều này sai một cách có hệ thống trong khoảng thời gian ngắn.
- !Bỏ qua thành phần phí bảo hiểm rủi ro khi sử dụng UIP cho các quyết định đầu tư - phí bảo hiểm rủi ro có thể lớn và thay đổi theo thời gian.
- !Áp dụng UIP tuyến tính cho những chênh lệch lãi suất rất lớn - phép tính gần đúng E(ΔS) ≈ r_d − r_f chỉ hợp lệ cho những chênh lệch nhỏ; sử dụng công thức chính xác cho những cái lớn.
- !Nhầm lẫn giữa lãi suất danh nghĩa và lãi suất thực trong tính toán UIP - UIP là một điều kiện danh nghĩa; trộn lẫn tỷ giá thực sẽ cho kết quả không chính xác.
- !Kỳ vọng UIP sẽ tồn tại trong thời gian ngắn - bằng chứng thực nghiệm cho thấy phần lớn UIP thất bại trong khoảng thời gian dưới 2 năm.
Mẹo Chuyên Nghiệp
Sử dụng khấu hao dự kiến theo UIP làm cơ sở và sau đó thêm ước tính phí bảo hiểm rủi ro (từ cơ sở CIP hoặc lợi nhuận trước đây) để có được dự báo lợi nhuận tiền tệ thực tế hơn. Phần bù rủi ro có thể dễ dàng thu hẹp chênh lệch lãi suất đối với các loại tiền tệ mới nổi.
Bạn có biết?
Bài báo năm 1984 của Eugene Fama ghi lại câu đố về phí bảo hiểm kỳ hạn là một trong những bài báo được trích dẫn nhiều nhất trong lĩnh vực tài chính quốc tế. Câu đố vẫn chưa được giải đáp 40 năm sau và tiếp tục tạo ra những nghiên cứu tích cực mà không có lời giải thích đồng thuận.
Regional Guides
▾
🇺🇸 US▾
🇬🇧 UK▾
🇪🇺 EU▾
Tài liệu tham khảo
Ratings & comments
Nhận Mẹo Toán Hàng Tuần
Tham gia cùng 12.000+ người đăng ký để nhận mẹo về máy tính mỗi tuần.