Là gì CAPM Expected Return?
▾
Mô hình định giá tài sản vốn (CAPM) là một phương trình cơ bản trong tài chính hiện đại mô tả mối quan hệ giữa rủi ro hệ thống và lợi nhuận kỳ vọng đối với bất kỳ tài sản rủi ro nào. Được phát triển độc lập bởi William Sharpe (1964), John Lintner (1965) và Jan Mossin (1966), nó được xây dựng trực tiếp trên lý thuyết danh mục đầu tư phương sai trung bình của Harry Markowitz và đã mang về cho Sharpe giải thưởng Nobel về kinh tế năm 1990. CAPM trả lời một câu hỏi có vẻ đơn giản: với mức độ rủi ro mà một cổ phiếu mang lại cho danh mục đầu tư đa dạng, nhà đầu tư cần có lợi nhuận bao nhiêu để nắm giữ nó? Mô hình này dựa trên ý tưởng rằng chỉ có rủi ro hệ thống - rủi ro không thể đa dạng hóa được vì nó gắn liền với toàn bộ thị trường - mới tạo ra phần bù rủi ro. Những rủi ro cụ thể của công ty (thất bại trong quản lý, thu hồi sản phẩm, thua kiện tụng) có thể được loại bỏ bằng cách nắm giữ nhiều cổ phiếu, vì vậy các nhà đầu tư hợp lý sẽ không được đền bù khi gánh chịu chúng. Beta (β) là thước đo rủi ro hệ thống của CAPM: mức độ biến động của tài sản so với thị trường. Một cổ phiếu có β = 1,5 khuếch đại sự dao động của thị trường thêm 50%; một với β = 0,5 di chuyển với tốc độ bằng một nửa tốc độ của thị trường. Trong thực tế, CAPM được sử dụng theo ba cách chính: làm chi phí vốn cổ phần đầu vào trong Chi phí vốn bình quân gia quyền (WACC) để định giá DCF; làm điểm chuẩn để phát hiện alpha (lợi nhuận vượt quá dự đoán CAPM); và như một rào cản trong các quyết định ngân sách vốn. Bất chấp sự sang trọng của nó, các giả định của CAPM - thị trường không có ma sát, kỳ vọng của nhà đầu tư giống nhau, không có thuế hoặc chi phí giao dịch - bị vi phạm trong thế giới thực, và Fama và French (1992) cho thấy nó không thể giải thích đầy đủ lợi nhuận cổ phiếu chéo. Các phần mở rộng như mô hình ba yếu tố và năm yếu tố Fama-Pháp bổ sung thêm các yếu tố quy mô, giá trị, lợi nhuận và đầu tư để giải quyết những khoảng trống này. Tuy nhiên, CAPM vẫn là mô hình nổi bật được giảng dạy trong các chương trình tài chính trên toàn thế giới và là điểm khởi đầu phổ biến nhất để ước tính chi phí vốn cổ phần của những người thực hành.
Calkulon makes complex calculations simple — built for students and everyday problem-solvers.
Công thức
▾
Lợi nhuận kỳ vọng = Rf + β × (Rm − Rf)
Tương đương: E(Ri) = Rf + βi × ERP
trong đó ERP (Phần bù rủi ro vốn cổ phần) = Rm − Rf
Alpha (Jensen's α) = Lợi nhuận thực tế − [Rf + β(Rm − Rf)]Chú giải biến
▾
| Ký hiệu | Tên | Đơn vị | Mô tả |
|---|---|---|---|
| E(Ri) | Lợi nhuận kỳ vọng | % | Lợi nhuận mà nhà đầu tư yêu cầu để nắm giữ tài sản i với rủi ro hệ thống của nó |
| Rf | Tỷ lệ không có rủi ro | % | Lợi tức đầu tư không rủi ro; điển hình là lãi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn 10 năm |
| β | bản thử nghiệm | dimensionless | Độ nhạy cảm của tài sản với biến động thị trường; β=1 di chuyển theo thị trường, β>1 khuếch đại, β<1 giảm |
| Rm | Lợi nhuận thị trường dự kiến | % | Lợi nhuận dự kiến hàng năm của chỉ số thị trường rộng (ví dụ: S&P 500 lịch sử ~10% danh nghĩa) |
| ERP | Phí bảo hiểm rủi ro vốn cổ phần | % | Rm – Rf; yêu cầu bồi thường của nhà đầu tư để gánh chịu rủi ro thị trường; trong lịch sử 4–7% trên toàn cầu |
Cách CAPM Expected Return
▾
- 1Có được lãi suất phi rủi ro hiện tại: sử dụng lãi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn 10 năm bằng loại tiền tệ phân tích của bạn (ví dụ: Kho bạc Hoa Kỳ kỳ hạn 10 năm đối với cổ phiếu có mệnh giá bằng USD). Tránh các hóa đơn ngắn hạn để định giá vốn cổ phần dài hạn - sự không khớp về thời gian sẽ làm sai lệch kết quả.
- 2Tìm phiên bản beta của cổ phiếu từ nhà cung cấp dữ liệu tài chính (Bloomberg, Reuters, Yahoo Finance). Hầu hết các nhà cung cấp sử dụng lợi nhuận hàng tháng của 60 tháng hồi quy so với chỉ số thị trường địa phương. Xin lưu ý rằng phiên bản beta từ các nhà cung cấp khác nhau có thể khác nhau đáng kể tùy thuộc vào chỉ số và khoảng thời gian xem lại được sử dụng.
- 3Ước tính phần bù rủi ro vốn cổ phần (ERP). ERP ngụ ý từ việc định giá thị trường (cách tiếp cận của Damodaran) mang tính hướng tới tương lai hơn mức trung bình lịch sử. Đối với thị trường Hoa Kỳ, mức ERP ngụ ý hiện tại là 4,5–6% là phổ biến; đối với các thị trường mới nổi, hãy thêm phí bảo hiểm rủi ro quốc gia.
- 4Áp dụng công thức: E(Ri) = Rf + β × ERP. Điều này mang lại lợi nhuận tối thiểu mà một nhà đầu tư cần có để nắm giữ cổ phiếu trong một danh mục đầu tư đa dạng.
- 5Giải thích kết quả: nếu một nhà phân tích dự báo độc lập lợi nhuận kỳ vọng của cổ phiếu (ví dụ: từ mô hình DCF hoặc thu nhập) và nhận thấy nó vượt quá lợi nhuận kỳ vọng CAPM, thì cổ phiếu có thể mang lại kết quả tốt hơn tiềm năng alpha - tiềm năng. Nếu ở mức dưới đây, cổ phiếu có vẻ đắt so với rủi ro của nó.
- 6Đối với chi phí vốn cổ phần trong tài chính doanh nghiệp, hãy sử dụng CAPM để điền thành phần Re của WACC. Điều chỉnh hệ số beta cho cơ cấu vốn mục tiêu của công ty bằng phương trình Hamada nếu đòn bẩy của công ty khác với các công ty tương đương.
Ví dụ có lời giải
▾
Các nhà đầu tư nên yêu cầu ít nhất 12,3% để nắm giữ cổ phiếu công nghệ này do rủi ro hệ thống tăng cao.
Hệ số beta là 1,45 có nghĩa là cổ phiếu này trong lịch sử biến động trung bình nhiều hơn 45% so với thị trường. Trong đợt tăng giá 10% của thị trường, nó có thể tăng ~14,5%; trong đợt bán tháo 10%, nó có thể giảm ~ 14,5%. Sự biến động bổ sung đó chứng minh mức lợi nhuận yêu cầu cao hơn - 12,3% so với 9,8% đối với một cổ phiếu trung bình thị trường (β=1).
Một cổ phiếu phòng thủ có rủi ro hệ thống thấp sẽ kiếm được lợi nhuận yêu cầu thấp hơn - phù hợp với vai trò ổn định danh mục đầu tư của nó.
Các công ty tiện ích đã điều tiết doanh thu và tỷ lệ chi trả cổ tức cao, khiến họ có độ nhạy thấp với chu kỳ kinh tế. Các nhà đầu tư chấp nhận mức lợi nhuận kỳ vọng thấp hơn vì cổ phiếu tạo ra ít biến động cho danh mục đầu tư đa dạng. Tỷ suất lợi nhuận yêu cầu 7,2% rất hữu ích như chi phí vốn cổ phần khi định giá cơ sở tài sản được quản lý của tiện ích.
CAPM dự đoán lợi nhuận kỳ vọng dưới mức lãi suất phi rủi ro đối với các tài sản có tương quan nghịch - chúng cung cấp bảo hiểm danh mục đầu tư đáng để trả tiền.
Kết quả phản trực giác này đúng về mặt lý thuyết: một tài sản tăng giá khi thị trường sụt giảm mang lại sự bảo hiểm có giá trị cho danh mục đầu tư đa dạng. Các nhà đầu tư sẵn sàng chấp nhận mức lợi nhuận thấp hơn lãi suất phi rủi ro để đổi lấy sự bảo vệ đó - tương tự như cách phí bảo hiểm có giá trị kỳ vọng 'âm' nhưng vẫn hợp lý để chi trả.
Điều này trở thành đầu vào Re trong WACC để định giá DCF của nhà bán lẻ.
Các nhà thực hành tận dụng lại beta của các công ty ngang hàng trong ngành để phù hợp với cơ cấu vốn của công ty mục tiêu bằng phương trình Hamada. Điều này làm tăng thêm rủi ro tài chính từ nợ. Tỷ lệ D/E cao hơn làm tăng β_đòn bẩy, làm tăng chi phí vốn cổ phần - phản ánh rủi ro lớn hơn đối với người nắm giữ vốn chủ sở hữu do đòn bẩy.
Ứng dụng thực tế
▾
Ước tính chi phí vốn cổ phần để đưa vào WACC cho việc định giá DCF của các công ty đại chúng và tư nhân, cho phép những người thực hành đưa ra các quyết định định lượng sáng suốt dựa trên các phương pháp tính toán đã được xác thực và các phương pháp tiếp cận tiêu chuẩn ngành
Phân bổ hiệu suất: đo lường người quản lý danh mục đầu tư alpha so với điểm chuẩn CAPM, giúp các nhà phân tích tạo ra kết quả chính xác hỗ trợ lập kế hoạch chiến lược, phân bổ nguồn lực và đo điểm chuẩn hiệu suất giữa các tổ chức, trong đó tính toán số chính xác là điều cần thiết để tạo ra kết quả đầu ra đáng tin cậy giúp lập kế hoạch, đánh giá và cải tiến liên tục các quy trình trong cả môi trường doanh nghiệp và cá nhân
Đặt tỷ lệ vượt rào của dự án trong lập ngân sách vốn doanh nghiệp, cho phép các chuyên gia định lượng kết quả một cách có hệ thống và so sánh các kịch bản bằng cách sử dụng các khung toán học đáng tin cậy và các công thức đã được thiết lập, yêu cầu các phương pháp tính toán có hệ thống giúp chuyển dữ liệu đầu vào thô thành những hiểu biết sâu sắc có thể hành động cho các bên liên quan phụ thuộc vào sự chặt chẽ về mặt định lượng trong các hoạt động chuyên môn hàng ngày của họ
Lợi tức vốn chủ sở hữu được pháp luật cho phép đối với các tiện ích và tài sản cơ sở hạ tầng, hỗ trợ các quy trình đánh giá dựa trên dữ liệu trong đó độ chính xác bằng số là cần thiết cho các mục tiêu tuân thủ, báo cáo và tối ưu hóa, đòi hỏi các phương pháp tính toán mạnh mẽ mang lại kết quả nhất quán và có thể kiểm chứng phù hợp để báo cáo, kiểm tra và phân tích xu hướng dài hạn trong môi trường chuyên nghiệp
Định giá các lựa chọn cổ phiếu của nhân viên và trợ cấp cổ phiếu có giới hạn, đòi hỏi phân tích định lượng chính xác để hỗ trợ các quyết định dựa trên bằng chứng, phân bổ nguồn lực chiến lược và tối ưu hóa hiệu suất trong bối cảnh tổ chức đa dạng và các nguyên tắc chuyên môn
Trường hợp đặc biệt
▾
Cổ phiếu thị trường mới nổi
Đối với cổ phiếu ở các thị trường mới nổi, hãy thêm phần bù rủi ro quốc gia (CRP) vào lợi nhuận kỳ vọng CAPM: E(Ri) = Rf + β × ERP_US + CRP. Damodaran ước tính CRP từ chênh lệch trái phiếu chính phủ và tỷ lệ biến động thị trường vốn cổ phần. Ví dụ: một công ty được niêm yết ở Brazil có thể có CRP ở mức 2–4% so với ERP của Hoa Kỳ.
Beta không ổn định
Beta được đo trong 5 năm có thể thay đổi đáng kể trong 5 năm tiếp theo, đặc biệt đối với các công ty đang tiến hành chuyển đổi chiến lược, thay đổi đòn bẩy hoặc hoạt động trong các ngành có tính chu kỳ. Beta điều chỉnh theo Bayesian (điều chỉnh Vasicek) thu hẹp beta thô về mức trung bình của ngành và đưa ra dự báo ổn định hơn so với beta thô lịch sử.
Danh mục đầu tư không có beta
Fischer Black đã chỉ ra rằng nếu việc vay mượn ở mức lãi suất phi rủi ro bị hạn chế thì danh mục đầu tư có hệ số beta bằng 0 (không tương quan với thị trường) sẽ kiếm được lợi nhuận cao hơn lãi suất phi rủi ro nhưng thấp hơn thị trường. 'CAPM đen' này dự đoán một đường thị trường chứng khoán phẳng hơn, phù hợp hơn với dữ liệu thực nghiệm cho thấy các cổ phiếu có hệ số beta thấp có xu hướng hoạt động tốt hơn các dự đoán của CAPM.
Lợi nhuận kỳ vọng CAPM theo Beta — Thị trường Hoa Kỳ (Rf=4,3%, ERP=5,5%)
▾
| Beta (β) | Phiên dịch | CAPM Lợi nhuận kỳ vọng | Loại tài sản mẫu |
|---|---|---|---|
| −0,2 | Tương quan nghịch đảo mạnh | 3,2% | Một số sản phẩm vàng/biến động |
| 0.0 | Không tương quan với thị trường | 4,3% | Tiền mặt, hóa đơn |
| 0.5 | Rủi ro hệ thống thấp | 7,1% | Cổ phiếu tiện ích, hàng tiêu dùng thiết yếu |
| 1.0 | Vận động theo thị trường | 9,8% | Quỹ chỉ số S&P 500 |
| 1.3 | Rủi ro trung bình cao | 11,5% | Cổ phiếu tăng trưởng vốn hóa trung bình |
| 1.8 | Rủi ro hệ thống cao | 14,2% | Công nghệ vốn hóa nhỏ, công nghệ sinh học |
Câu hỏi thường gặp
▾
Beta là gì và nó được đo lường như thế nào?
Beta là hệ số độ dốc từ phép hồi quy tuyến tính giữa lợi nhuận vượt trội của tài sản trên lợi nhuận vượt quá của thị trường trong một khoảng thời gian lịch sử (thường là 60 tháng). Độ dốc 1,3 có nghĩa là cứ mỗi 1% thị trường biến động thì cổ phiếu trong lịch sử đã biến động trung bình 1,3% theo cùng một hướng. Các nhà cung cấp dữ liệu khác nhau tạo ra các phiên bản beta khác nhau vì họ sử dụng các chỉ số thị trường khác nhau, các khoảng thời gian xem lại khác nhau và tần suất lợi nhuận khác nhau (hàng ngày, hàng tuần hoặc hàng tháng).
Tại sao lại sử dụng lãi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm làm lãi suất phi rủi ro?
Phân tích vốn cổ phần có thời gian dài - các công ty dự kiến sẽ tạo ra dòng tiền trong nhiều năm. Thời hạn khớp bằng cách sử dụng lãi suất trái phiếu dài hạn sẽ tránh được sự không khớp giả tạo. Lãi suất tín phiếu kỳ hạn 3 tháng, mặc dù không có khả năng vỡ nợ, phản ánh chính sách tiền tệ ngắn hạn hơn là chi phí cơ hội dài hạn của vốn liên quan đến các quyết định đầu tư vốn cổ phần.
Alpha của Jensen là gì và CAPM tạo ra nó như thế nào?
Hệ số alpha của Jensen (α) là chênh lệch giữa lợi nhuận thực tế của danh mục đầu tư và lợi nhuận dự đoán theo CAPM của nó: α = Lợi nhuận thực tế − [Rf + β(Rm − Rf)]. Hệ số alpha dương cho thấy người quản lý đã tạo ra lợi nhuận cao hơn mức rủi ro có thể dự đoán được. Tỷ lệ Sharpe kết hợp tổng rủi ro; alpha chỉ sử dụng rủi ro hệ thống. Trong các thị trường hiệu quả, alpha dương nhất quán phải gần bằng 0 đối với hầu hết các nhà quản lý.
CAPM có hiệu quả trong thực tế không?
CAPM đã được thử nghiệm rộng rãi và nhận thấy có những thiếu sót đáng kể về mặt thực nghiệm. Fama và French (1992) đã chỉ ra rằng quy mô (phần bù vốn hóa nhỏ) và giá trị (phần bù giá trị sổ sách trên giá trị thị trường) giải thích sự khác biệt về lợi nhuận giữa các mặt cắt mà chỉ riêng phiên bản beta không thể giải thích được. Động lực, chất lượng, lợi nhuận và các yếu tố đầu tư cũng đã được ghi nhận. Mặc dù vậy, CAPM vẫn được sử dụng rộng rãi vì nó cung cấp một khuôn khổ trực quan, dễ điều chỉnh và các giải pháp thay thế (mô hình đa yếu tố) đòi hỏi nhiều dữ liệu và khả năng phán đoán hơn.
Làm cách nào để chọn phần bù rủi ro vốn cổ phần?
Có hai cách tiếp cận chính: lịch sử (lợi nhuận vượt quá trung bình của cổ phiếu so với trái phiếu trong một khoảng thời gian lịch sử dài - khoảng 5–7% ở Mỹ kể từ năm 1926) và ngụ ý (giải quyết ERP làm tương đương giá thị trường hiện tại với cổ tức/thu nhập chiết khấu trong tương lai). Aswath Damodaran công bố ước tính ERP ngụ ý hàng tháng tại NYU, được trích dẫn rộng rãi trong thực tiễn định giá. ERP ngụ ý mang tính hướng tới tương lai hơn và điều chỉnh cho phù hợp với điều kiện thị trường hiện tại.
Sự khác biệt giữa phiên bản beta có đòn bẩy và không có đòn bẩy là gì?
Beta có đòn bẩy (beta vốn chủ sở hữu) phản ánh cả rủi ro kinh doanh và rủi ro tài chính từ nợ. Beta không có đòn bẩy (beta tài sản) loại bỏ rủi ro tài chính, chỉ để lại rủi ro kinh doanh cơ bản. Khi so sánh một công ty với các công ty cùng ngành có cấu trúc vốn khác nhau, các nhà phân tích loại bỏ hệ số beta của mỗi công ty ngang hàng, tính hệ số beta trung bình không có đòn bẩy tài chính, sau đó chuyển nó sang cơ cấu vốn của công ty mục tiêu bằng phương trình Hamada: β_levered = β_unlevered × [1 + (1−T) × (D/E)].
Tôi có thể áp dụng CAPM cho các công ty tư nhân không?
Có, với sự điều chỉnh. Các công ty tư nhân thiếu beta thị trường có thể quan sát được, vì vậy những người thực hành ước tính beta từ các công ty đại chúng tương đương (không có đòn bẩy và đòn bẩy lại như trên). Một phần bù quy mô bổ sung thường được thêm vào cho các công ty tư nhân nhỏ (phần bù cổ phiếu nhỏ Freeman-Reilly) để phản ánh tính thanh khoản kém, sự đa dạng hóa hạn chế của chủ sở hữu và sự bất cân xứng thông tin cao hơn. Phương pháp Xây dựng là một phương pháp thay thế bổ sung các thành phần rủi ro mà không yêu cầu ước tính beta.
Lỗi thường gặp cần tránh
▾
- !Sử dụng tỷ giá hối phiếu kho bạc kỳ hạn 3 tháng làm Rf để định giá vốn cổ phần - điều này tạo ra sự không khớp về thời hạn. Sử dụng lợi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn 10 năm (hoặc 20 năm) để phù hợp với tính chất dài hạn của dòng tiền vốn cổ phần.
- !Sử dụng một ERP lịch sử duy nhất (ví dụ: 6% từ sách giáo khoa lịch sử Hoa Kỳ) cho tất cả các quốc gia và khoảng thời gian - ERP thay đổi tùy theo quốc gia, chế độ kinh tế và cấp độ thị trường hiện tại. Sử dụng ước tính hiện tại và cụ thể theo quốc gia.
- !Áp dụng phiên bản beta thô (chưa được điều chỉnh) mà không xem xét giai đoạn xem lại hoặc lựa chọn chỉ số - kiểm tra xem nhà cung cấp phiên bản beta sử dụng chỉ số thị trường địa phương hay chỉ số toàn cầu và xem xét điều chỉnh Blume về 1.0.
- !Quên sử dụng lại hệ số beta khi sử dụng các đối tượng so sánh trong ngành để định giá công ty tư nhân - các hệ số beta ngang hàng không có đòn bẩy phải được điều chỉnh lại theo cơ cấu vốn của chính mục tiêu.
- !Coi lợi nhuận kỳ vọng của CAPM là dự báo lợi nhuận - đó là lợi nhuận bắt buộc (tỷ lệ chiết khấu), không phải là dự đoán về lợi nhuận thực sự của cổ phiếu trong bất kỳ khoảng thời gian nắm giữ nhất định nào.
Mẹo Chuyên Nghiệp
Khi xây dựng mô hình DCF, hãy kiểm tra độ nhạy của việc định giá của bạn với các đầu vào CAPM: thay đổi 1% trong lãi suất phi rủi ro hoặc ERP có thể làm giá trị cổ phiếu ngụ ý tăng 15–25% đối với tài sản dài hạn. Trình bày DCF của bạn với một bảng độ nhạy hiển thị giá trị theo các kết hợp Rf và ERP khác nhau - điều này truyền đạt sự không chắc chắn về định giá một cách trung thực và là thông lệ tiêu chuẩn trong ngân hàng đầu tư.
Bạn có biết?
William Sharpe ban đầu gặp khó khăn trong việc xuất bản CAPM. Tạp chí Tài chính đã từ chối bài nộp ban đầu của ông và nó chỉ được chấp nhận sau khi ông sửa đổi nó dựa trên gợi ý của trọng tài. Anh ấy cũng gặp khó khăn trong việc tìm kiếm một người hướng dẫn luận văn sẵn sàng đảm nhận chủ đề này - cố vấn cuối cùng của anh ấy, Armen Alchian, thừa nhận rằng anh ấy không hiểu đầy đủ về toán học. Bài báo được xuất bản năm 1964 và hiện là một trong những bài báo được trích dẫn nhiều nhất trong lĩnh vực kinh tế.
Regional Guides
▾
🇺🇸 US▾
🇬🇧 UK▾
🇪🇺 EU▾
Tài liệu tham khảo
- ›Sharpe WF. Giá tài sản vốn: Lý thuyết về cân bằng thị trường trong điều kiện rủi ro. Tạp chí Tài chính 1964
- ›Fama EF, KR Pháp. Mặt cắt ngang của lợi nhuận cổ phiếu dự kiến. Tạp chí Tài chính 1992
- ›Damodaran A. Phí bảo hiểm rủi ro vốn cổ phần (ERP): Các yếu tố quyết định, ước tính và hàm ý. Đại học New York 2024
- ›CAPM — Investopedia
Read the full guide on how to use this calculator effectively
Đọc thêm →Nhận Mẹo Toán Hàng Tuần
Tham gia cùng 12.000+ người đăng ký để nhận mẹo về máy tính mỗi tuần.