是什么 Tax-Equivalent Yield?
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税收等值收益率（TEY）是一种计算方法，允许投资者将免税投资（例如市政债券）与应税投资（例如公司债券或国债）的税后回报进行比较。由于市政债券利息通常免缴联邦所得税，并且州内投资者通常免缴州税和地方税，因此，在不进行调整的情况下，它们的名义收益率不能直接与应税债券收益率进行比较。税收等值收益率将免税收益率转换为其应税等值收益率，以便不同税级的投资者可以确定哪些投资实际上在税后留下了更多的钱。 公式很简单：TEY = 免税收益率 / (1 − 边际税率)。例如，如果市政债券的收益率为 3.5%，而投资者的联邦边际税率为 37%，则税收等值收益率为 3.5% / (1 − 0.37) = 5.56%。这意味着投资者需要找到收益率至少为 5.56% 的应税债券，以匹配 3.5% 市政债券的税后回报。 计算通常必须包含多层税收。联邦免税收入可能仍需缴纳州所得税（除非债券来自投资者所在州）。高收入投资者（修改后的调整后总收入高于特定阈值）还需缴纳 3.8% 的应税投资收入净投资所得税 (NIIT)。包括所有适用的税层可以为 TEY 计算提供更准确的综合边际税率。 市政债券对高税级投资者最具吸引力，因为免税对于支付 37% 的投资者比支付 12% 的投资者更有价值。事实上，对于低税级的投资者来说，应税债券通常比市政债券提供更好的税后收益率，这就是散户投资者在购买市政债券之前应始终计算 TEY 的原因。 替代性最低税 (AMT) 使分析变得复杂：某些私人活动市政债券受 AMT 约束，从而减少了受影响投资者的有效免税额。国债免征州税和地方税，提供部分税收优势，也可以使用 TEY 式分析进行量化。
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公式
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TEY = 免税收益率 / (1 − 综合边际税率)
税后收益率（应税）=应税收益率×（1−综合边际税率）
盈亏平衡市政收益率 = 应税收益率 × (1 − 税率)变量说明
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| 符号 | 名称 | 单位 | 描述 |
|---|---|---|---|
| TEY | 税收等值收益率 | % | 按投资者税率提供与免税收益率相同的税后回报的应税收益率。 |
| TMY | 免税收益 | % | 免税投资的名义年收益率，例如市政债券的票面利率或 YTM。 |
| t | 边际税率 | % | 投资者所涉及收入类型的综合边际税率（联邦+州+NIIT，如果适用）。 |
| ATY | 税后收益率 | % | 应税投资的税后有效收益率：ATY = 应税收益率 × (1 − t)。用于比较。 |
| NIIT | 净投资所得税 | % | 对高收入者的净投资收入额外征收 3.8% 的税（2024 年 MAGI 超过 20 万美元单项/25 万美元联合）。 |
如何 Tax-Equivalent Yield
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- 1确定投资者的联邦边际所得税税率（2024 年为 10%、12%、22%、24%、32%、35% 或 37%）。
- 2添加适用的州所得税税率（如果债券不是来自投资者的母州；母州债券可能会双重免税）。
- 3如果投资者的 MAGI 超过适用的门槛（单项 200,000 美元，联名 250,000 美元），则添加 3.8% 的净投资所得税。
- 4计算综合边际税率：t_combined = t_federal + t_state + t_NIIT（如果适用）。
- 5计算 TEY：TEY = Muni Yield / (1 − t_combined)。这是与市政债券的税后回报相匹配所需的应税收益率。
- 6将 TEY 与类似期限和信用质量的可用应税债券收益率（公司债券、国债）进行比较。
- 7如果 TEY > 可用应税收益率，则市政债券更具吸引力；如果 TEY < 应税收益率，则应税债券在税后回报上获胜。
例题解析
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加州市政债券享有三重豁免（联邦+州+地方）
综合税率 = 37% + 13.3% + 3.8% = 54.1%（注：NIIT 适用于应税收入，而非市政；对于加州州内市政，储蓄仅为联邦 + 州 = 50.3%，即 TEY = 4.0% / (1 − 0.503) = 8.05%）。对于比较应税公司债券，其收益率必须高于 8.05%，才能在税后基础上击败 4.0% 的加州市政债券——这是一个非常高的障碍。 This illustrates why high-income California residents are major buyers of California municipal bonds.
仅当应税债券收益率超过 4.10% 时，市政债券才具有吸引力
综合比率 = 22% + 0% = 22%。 TEY = 3.2% / (1 − 0.22) = 4.10%。如果同等质量的5年期公司债券收益率为4.5%，则应税债券较好：税后收益率=4.5%×(1−0.22)=3.51%>市政收益率3.2%。但如果企业收益率为 3.8%，市政当局获胜：3.8% × 0.78 = 2.96% < 3.2%。联邦税率为 22%，且不征收州税，市政债券的优势不大，需要仔细比较。
国债免税，市政债券免税
对于国债（免征州税）：税后收益率 = 4.5% × (1 − 0.32) = 3.06%。对于市政债券（免除联邦税，但如果在州外，可能需要缴纳州税）：如果在州内，税后 = 3.3%；如果在州外，税后 = 3.3% × (1 − 0.06) = 3.10%。不管怎样，州内市政利率为 3.3%，超过了财政部 3.06% 的税后利率。该分析显示了国库券与市政债券的比较必须如何考虑每种证券的具体税收待遇。
私人活动债券在 AMT 下失去部分豁免
私人活动债券（为资助机场、住房、体育场馆而发行）须遵守联邦 AMT。对于按 28% 实际利率支付 AMT 的投资者来说，税收等值收益率 = 4.5% / (1 − 0.28) = 6.25%。如果不考虑 AMT，TEY = 4.5% / (1 − 0.35) = 6.92% — 将优势夸大了 67 个基点。受 AMT 约束的投资者应优先选择不受 AMT 约束的政府目的市政债券（学校、道路、一般政府）。
实际应用
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市政债券和应税债券之间的个人投资者投资组合配置，代表了专业和分析背景下税收等值收益率的重要应用领域，其中准确的税收等值收益率计算直接支持明智的决策、战略规划和绩效优化
针对高净值客户的财务顾问适合性分析，代表了专业和分析背景下税收等值收益率的重要应用领域，其中准确的税收等值收益率计算直接支持明智的决策、战略规划和绩效优化
州和地方政府借贷成本分析，代表了专业和分析背景下税收等值收益率的重要应用领域，其中准确的税收等值收益率计算直接支持明智的决策、战略规划和绩效优化
保险公司固定收益投资组合优化，代表了专业和分析背景下税收等值收益率的重要应用领域，其中准确的税收等值收益率计算直接支持明智的决策、战略规划和绩效优化
退休人员的遗产规划和节税收入，代表了专业和分析背景下税收等值收益率的重要应用领域，其中准确的税收等值收益率计算直接支持明智的决策、战略规划和绩效优化
特殊情况
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当税收等值收益率输入值接近零或变为负值时
当税收等值收益率输入值接近零或在税收等值收益率中变为负值时，数学行为会发生显着变化。零值可能会导致除以零的错误或微乎其微的零结果，而负输入可能会产生数学上有效但在税收等值收益率背景下实际上毫无意义的输出。专业用户应在解释结果之前验证所有输入是否在物理或经济上有意义的范围内。负值或零值通常表示数据输入错误或需要单独分析处理的异常税收等值收益率情况。
企业投资者
企业需要就市政利息缴纳联邦税（豁免仅适用于个人和某些其他非企业实体），这使得市政债券对企业来说通常没有吸引力。银行和保险公司具有较高的有效税率和特定的监管资本优势，是市政债券的主要机构买家。
市政债券基金与市政债券基金
个人债券”，“解释”：“市政债券共同基金和 ETF 将免税收入传递给股东，但基金的资本收益分配需纳税。对于递延税款账户（IRA，401k）的投资者来说，市政债券没有任何优势——收入已经避税，较低的收益率代表纯粹的成本。”}
按税级划分的 4.0% 市政债券的税收等值收益率（2024 年）
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| 联邦括号 | 联邦利率 | 国家利率（估计） | 综合费率 | TEY |
|---|---|---|---|---|
| 10% | 10% | 3% | 13% | 4.60% |
| 22% | 22% | 5% | 27% | 5.48% |
| 24% | 24% | 6% | 30% | 5.71% |
| 32% | 32% | 7% | 39% | 6.56% |
| 35% | 35% | 9% | 44% | 7.14% |
| 37% | 37% | 10% | 47% | 7.55% |
| 37% + 国家信息技术研究所 | 37% | 10% | 50.8% | 8.13% |
常见问题
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为什么市政债券的名义收益率通常低于公司债券？
市政债券的名义收益率较低，因为它们的利息是联邦免税的，这使得它们本质上比同等的应税债券对应税投资者更有价值。市场将这种税收优势转化为市政债券收益率：投资者抬高市政债券价格（降低收益率），直到税后收益率与应税替代品相比具有竞争力。市政债券与国债的收益率（市政债券收益率/类似期限的国债收益率）通常在 75% 至 95% 之间，反映了免税的价值。在高税率或高收入投资者需求旺盛时期，该比率会降至接近 75%；在市场压力或税法不确定的情况下，比率会上升。
什么是净投资所得税以及谁缴纳？
净投资所得税 (NIIT) 是对修正后调整总收入 (MAGI) 超过 200,000 美元（单一申报人）或 250,000 美元（已婚联合申报）的纳税人征收的净投资收入 3.8% 的附加税。需缴纳 NIIT 的投资收入包括利息、股息、资本利得、租金收入和被动业务收入。市政债券利息不受 NIIT 的约束，这对于高收入投资者来说是另一个税收优惠。这意味着高收入者在计算 TEY 时应将其综合边际利率增加 3.8%，这进一步增加了应税债券必须清除的障碍。
所有市政债券都免税吗？
大多数（但不是全部）市政债券都是联邦免税的。为资助学校、道路、供水系统和一般政府运营而发行的政府用途债券在联邦层面完全免税。为主要有利于私人实体（机场、住房、会议中心）的活动而发行的私人活动债券（PAB）可能需要缴纳替代最低税。建设美国债券 (BAB) 于 2009 年至 2010 年期间根据《美国复苏和再投资法案》发行，是应税联邦债券，并向发行人提供补贴。购买前务必确认税务状况。
居住州会影响市政债券的吸引力吗？
是的，显着。所有持有人的市政债券利息通常免征联邦所得税。然而，州税收待遇取决于债券的发行人：大多数州对在该州内发行的债券的利息免征州所得税（有时还有地方税）。州外债券的利息通常在州一级征税。对于高税收州（加利福尼亚州、纽约州、新泽西州）的投资者来说，州内市政债券提供三重免税（联邦、州，通常还有地方），相对于州外债券或应税替代品，其 TEY 大幅增加。
在什么税级下购买市政债券才有意义？
盈亏平衡税率取决于市政债券和可比应税债券之间的收益率差。粗略的经验法则是：联邦税率 32% 及以上（州税增加更多）的投资者通常会受益于市政债券。那些处于 22% 范围内的人可能会也可能不会受益，具体取决于当前的市政与财政部比率、州税率和可用收益率。 10-12%区间的投资者几乎总是更喜欢应税债券，因为市政债券收益率折扣压倒了低利率下的适度节税。始终计算特定的 TEY，而不是仅依赖支架阈值。
不同期限的税收等值收益率如何变化？
市政债券和应税债券之间的收益率差异在不同期限内有所不同。通常情况下，相比短期（1-5年）期限的国债，市政债券收益率与期限较长（10-30年）的国债相比更具竞争力，因为机构买家（保险公司、养老基金）主导短期市政债券市场，并且与个人散户投资者的税收状况不同。市政债券与国债的比率经常在收益率曲线上发生变化，因此市政债券相对于国债的吸引力应使用当前市场上可用的特定市政债券和国债收益率逐个到期地进行评估。
TEY 能否用于市政以外的其他税收优惠投资？
是的。 TEY 概念适用于任何享受税收优惠待遇的投资。例如，合格股息和长期资本利得按优惠税率（0%、15%或20%加3.8%NIIT）征税，因此其税后收益率高于相同税前税率的普通收入。国债利息免征州税，对于高州税管辖区的投资者来说，国债利息比公司债券有较小的税收优势。一般原则——通过调整所有适用的税收来比较税后收益率——适用于税收待遇与标准边际税率不同的任何投资。
常见错误注意事项
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- !在 TEY 计算中仅使用联邦税率，忽略州所得税。
- !在将市政债券与应税收益率进行比较时，请忘记高收入投资者 3.8% 的 NIIT 附加费。
- !假设所有市政债券都不受 AMT 约束——始终检查债券是否是受 AMT 约束的私人活动债券。
- !将市政债券收益率与信用质量截然不同的公司债券进行比较——使用可比较的信用评级进行有效比较。
- !将市政债券放入递延税账户（IRA，401k），而免税不会带来任何好处。
专业提示
请求您正在考虑的任何市政债券的 CUSIP，并根据 EMMA（电子市政市场准入数据库，位于 emma.msrb.org）进行检查，以审查官方披露文件、验证债券的 AMT 状态并检查最近的交易价格。
你知道吗？
联邦对市政债券利息的免税可以追溯到 1913 年的《收入法》——该法也制定了联邦所得税。豁免最初被认为是政府间税收豁免的宪法原则，尽管最高法院在 1988 年裁定（南卡罗来纳州诉贝克），对州债券利息的联邦征税将符合宪法，使得豁免现在纯粹是立法政策选择。
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