Liquidation Preference Calculator

Ginagamit ng mga propesyonal sa pananalapi at pamumuhunan ang Liquidation Preference bilang bahagi ng kanilang karaniwang analytical workflow upang i-verify ang mga kalkulasyon, bawasan ang mga error sa aritmetika, at makagawa ng mga pare-parehong resulta na maaaring idokumento, i-audit, at ibahagi sa mga kasamahan, kliyente, o regulatory body para sa mga layunin ng pagsunod.

Isinasama ng mga propesor at instruktor sa unibersidad ang Liquidation Preference sa mga materyales ng kurso, takdang-aralin, at mga mapagkukunan sa paghahanda ng pagsusulit, na nagpapahintulot sa mga mag-aaral na suriin ang mga manu-manong kalkulasyon, bumuo ng intuwisyon tungkol sa mga relasyon sa input-output, at tumuon sa pag-unawa sa konsepto sa halip na aritmetika.

Ginagamit ng mga consultant at tagapayo ang Liquidation Preference upang mabilis na magmodelo ng iba't ibang mga sitwasyon sa panahon ng mga pulong ng kliyente, na nagbibigay-daan sa real-time na pag-explore ng what-if na mga tanong na kung hindi man ay mangangailangan ng pagbalik sa opisina para sa detalyadong pagsusuri at pag-uulat na nakabatay sa spreadsheet.

Ang mga indibidwal na user ay umaasa sa Liquidation Preference para sa mga personal na desisyon sa pagpaplano — paghahambing ng mga opsyon, pag-verify ng mga quote na natanggap mula sa mga service provider, pagsuri sa mga kalkulasyon ng third-party, at pagbuo ng kumpiyansa na ang mga numero sa likod ng isang mahalagang desisyon ay nakalkula nang tama at pare-pareho.

Ano ang pinakakaraniwang istraktura ng kagustuhan sa pagpuksa?

Ayon sa Silicon Valley Venture Capital Survey ng Fenwick & West, higit sa 90% ng mga deal sa pakikipagsapalaran sa US ay gumagamit ng 1x na hindi kalahok na kagustuhan sa pagpuksa — itinuturing na pinaka-standard at pinaka-friendly na istraktura. Ang ibig sabihin ng 1x ay natatanggap ng mga mamumuhunan ang 1x ng kanilang ipinuhunan na kapital bago ang mga karaniwang may hawak, at ang ibig sabihin ng hindi kalahok ay pipili sila sa pagitan ng pagkuha ng kagustuhang iyon o pag-convert sa karaniwang stock at pagbabahagi nang proporsyonal. Ang 2x at mas mataas na multiple ay bihira sa malusog na mga merkado ngunit nagiging mas karaniwan sa panahon ng mga downturn. Ang gustong kalahok (tinatawag ding ganap na paglahok) ay hindi gaanong karaniwan sa US kaysa sa ilang iba pang mga merkado, na lumalabas sa humigit-kumulang 10-20% ng mga deal, na kadalasang natitimbang sa mga sitwasyon sa huli o down-market.

Kailan magsisimula ang kagustuhan sa pagpuksa?

Nalalapat ang kagustuhan sa pagpuksa sa anumang kaganapan sa pagpuksa — na, sa mga term sheet ng VC, ay tinukoy na isama hindi lamang ang pagbuwag ng kumpanya kundi pati na rin ang mga merger at acquisition at kung minsan ay isang IPO. Ang kagustuhan ay na-trigger kapag ang kumpanya ay naibenta o na-liquidate, na tinutukoy ang pagkakasunud-sunod kung saan ang mga nalikom ay ipinamamahagi. Sa isang IPO, ang ginustong stock ay karaniwang awtomatikong nagko-convert sa karaniwan (lahat ng mamumuhunan ay nagko-convert, inaalis ang istraktura ng kagustuhan). Ang conversion na ito ang dahilan kung bakit madalas ang IPO ang pinakamahusay na kinalabasan para sa mga founder — nawawala ang preference na waterfall. Gayunpaman, ang mga pagkuha at mga madiskarteng pagkuha kung minsan ay nagpapalitaw ng kagustuhan, na lubhang nakakaapekto sa mga nalikom ng tagapagtatag at empleyado.

Ano ang pagkakaiba sa pagitan ng kalahok at hindi kalahok na ginustong?

Mas gusto ang hindi kalahok: pinipili ng mga mamumuhunan ang mas mahusay sa (a) halaga ng kanilang kagustuhan sa pagpuksa o (b) pag-convert sa karaniwang stock at pagtanggap ng kanilang pro-rata na bahagi ng lahat ng nalikom. Hindi nila magagawa pareho. Ang hindi paglahok ay mas madaling gamitin sa founder dahil ang mga mamumuhunan ay nagko-convert sa karaniwan kapag mataas ang halaga ng kumpanya, at ang mga karaniwang may hawak ay nakakakuha ng proporsyonal na kita. Participating preferred (double-dipping): natatanggap ng mga investor ang kanilang liquidation preference MUNA at pagkatapos ay nagko-convert din sa common at nakikibahagi sa natitirang mga nalikom. Mas malala ito para sa mga founder dahil dalawang beses binabayaran ang mga mamumuhunan — isang beses sa pamamagitan ng kagustuhan, isang beses sa pamamagitan ng conversion. Nalimitahan ang paglahok: isang hybrid na naglilimita sa kabuuang investor ay babalik sa isang tinukoy na maramihang (hal., 3x) bago maabot ang cap, pagkatapos nito ang lahat ng nalikom ay mapupunta sa karaniwan.

Paano nakakaapekto ang kagustuhan sa pagpuksa sa mga opsyon sa stock ng empleyado?

Ang mga opsyon sa stock ng empleyado ay nagko-convert sa mga karaniwang share kapag ginamit, na ginagawang napapailalim ang mga may hawak ng opsyon sa parehong liquidation waterfall bilang mga founder na may karaniwang stock. Kapag ang isang kumpanya ay may malaking naiipon na ginustong mga kagustuhan sa pagpuksa, ang mga may hawak ng opsyon sa empleyado (na nagmamay-ari ng karaniwan) ay maaaring makatanggap ng kaunti o wala sa isang acquisition sa ibaba ng kabuuang stack ng kagustuhan. Ito ay partikular na problemado kapag ang mga empleyado ay sumali sa mataas na mga valuation (pagkatapos ng malalaking ginustong round) at hindi makita ang buong larawan ng kagustuhan sa pagpuksa. Ang mga kumpanya ay may obligasyon na ipaalam ang halaga ng equity grant nang makatotohanan, kabilang ang pagkakaroon at laki ng mga kagustuhan sa pagpuksa, upang ang mga empleyado ay makakagawa ng matalinong mga desisyon tungkol sa paggamit ng kanilang mga opsyon.

Ano ang overhang ng kagustuhan sa pagpuksa?

Ang overhang ng kagustuhan sa pagpuksa ay tumutukoy sa kabuuang naipon na mga kagustuhan sa pagpuksa sa lahat ng ginustong round na dapat masiyahan bago makatanggap ang mga karaniwang stockholder ng anumang mga nalikom na paglabas. Sa panahon ng peak funding environment ng 2020-2021, maraming startup ang nagtaas ng malalaking round sa matataas na valuation, na lumilikha ng napakalaking preference stack. Ang mga kumpanyang nakalikom ng $100M+ sa kabuuang ginustong kapital sa matataas na halaga ay nahaharap sa isang pagwawasto sa merkado kung saan ang mga makatotohanang exit valuation ay mas mababa sa kabuuang stack ng kagustuhan — na nag-iiwan sa mga tagapagtatag at empleyado ng kaunti o walang kinikita kahit na sa mga pagkuha na tradisyonal na ituring na matagumpay na paglabas. Ang pag-unawa at pamamahala sa preference overhang ay isang kritikal na elemento ng responsableng pangangalap ng pondo.

Maaari bang pag-usapan ang mga kagustuhan sa pagpuksa?

Napag-uusapan ang mga kagustuhan sa pagpuksa — lahat ng nasa isang term sheet ay napag-uusapan. Gayunpaman, tinitingnan ng mga mamumuhunan ang mga kagustuhan sa pagpuksa bilang isang pangunahing mekanismo ng proteksyon sa downside, na ginagawang ang maramihan at paglahok ang pinaka-pinagtatalunan na mga bagay. Ang mga founder ang may pinakamaraming negotiating leverage kapag: marami silang nakikipagkumpitensyang term sheet, ang kanilang mga sukatan ay katangi-tangi (nagpapakita ng malakas na paglago at product-market fit), pinapaboran ng mga kondisyon ng merkado ang mga founder (bull market para sa pakikipagsapalaran), o sila ay nagtataas mula sa mga investor na may reputasyon para sa mga terminong madaling gamitin sa founder. Ang pagbabawas mula sa 2x hanggang 1x na paglahok o mula sa paglahok sa hindi paglahok ay maaaring makabuluhang mapabuti ang founder economics. Ang pinaka-kagiliw-giliw na istraktura ay 1x na hindi nakikilahok — anumang paglihis dito ay dapat na maingat na pag-aralan.

Paano naiiba ang kagustuhan sa pagpuksa sa priyoridad ng pagpuksa?

Ang kagustuhan sa pagpuksa ay tumutukoy sa maramihang (1x, 2x) na natatanggap ng mga ginustong stockholder bago ang karaniwan. Ang priyoridad sa pagpuksa (o seniority) ay tumutukoy sa pagkakasunud-sunod kung saan iba't ibang ginustong serye ang binabayaran. Sa isang karaniwang istraktura, ang pinakahuling round (Serye C) ay binabayaran bago ang mga naunang round (Serye B, Series A, Seed) — isang istraktura na tinatawag na 'last-in, first-out' o 'LIFO' liquidation seniority. Ang ilang mga deal ay gumagamit ng pari passu liquidation (lahat ng ginustong serye ay nagbabahagi nang pantay sa pro-rata batay sa halaga ng pamumuhunan), na mas karaniwan sa mga angel at seed round. Tinutukoy ng kumbinasyon ng preference multiple at seniority order ang kumpletong liquidation waterfall at ang aktwal na kita ng bawat shareholder sa anumang ibinigay na exit valuation.