Що таке Financial Leverage Calculator?
▾
Фінансовий леверидж вимірює, наскільки компанія збільшує свій прибуток на акцію (EPS) за рахунок використання боргу (або інших фіксованих фінансових витрат) у своїй структурі капіталу. Коли компанія позичає гроші для фінансування операцій або інвестицій, вона бере на себе фіксовані відсотки. Коли операційний прибуток (EBIT) перевищує ці процентні витрати, надлишок повністю переходить до власників акцій, створюючи підвищену рентабельність капіталу порівняно з компанією, що фінансується повністю акціонерним капіталом. Це суть фінансового левериджу: використання боргу з фіксованою вартістю для збільшення прибутку від акцій. Ступінь фінансового важеля (DFL) кількісно визначає це збільшення: DFL = EBIT / (EBIT − процент). DFL 2,0 означає, що збільшення EBIT на 10% призводить до збільшення прибутку на акцію на 20%. І навпаки, зниження EBIT на 10% призводить до зниження прибутку на акцію на 20%. Таким чином, фінансове леверидж збільшує як переваги, так і недоліки операційної діяльності для власників акцій. Чому компанії використовують фінансовий леверидж? Насамперед через те, що борг дешевший за акціонерний капітал — відсоткові ставки за боргом нижчі, ніж вимоги дохідності інвесторів у акціонерний капітал, а відсотки не підлягають оподаткуванню (податковий захист від відсотків). Теорема Модільяні-Міллера показує, що у світі з податками оптимальна структура капіталу включає певний борг для отримання податкового щита від відсотків. На практиці компанії збалансовують податкові пільги від заборгованості з фінансовими труднощами, пов’язаними з надлишковим кредитним плечем. Теорії структури капіталу — теорія компромісу (врівноваження між податковими пільгами та витратами на фінансові труднощі), теорія вибіркового порядку (надання переваги внутрішньому фінансуванню, а потім боргу, а потім власному капіталу) і теорія ринкового часу — всі вони розглядають різні аспекти того, чому компанії обирають певні рівні боргу. На практиці галузеві норми, відчутність активів, стабільність прибутків і цілі кредитного рейтингу значною мірою впливають на рішення щодо структури капіталу. Фінансовий леверидж є ключовим фактором ризику для інвесторів. Компанії з високою позикою (високий DFL) мають нестабільний прибуток на акцію — вони можуть генерувати вражаючі прибутки в сприятливі роки, але зазнавати серйозних збитків у несприятливі роки. У крайніх випадках високий фінансовий леверидж призводить до фінансової кризи або банкрутства, коли EBIT падає нижче процентних зобов’язань. Цей фінансовий ризик, що накладається на операційний ризик (DOL), створює загальну волатильність прибутків для акціонерів.
Calkulon makes complex calculations simple — built for students and everyday problem-solvers.
Формула
▾
DFL = EBIT / (EBIT − процентні витрати)
% Зміна прибутку на акцію = DFL × % Зміна EBIT
Податковий щит від відсотків = витрати на відсотки × ставка корпоративного податкуОпис змінних
▾
| Символ | Ім'я | Одиниця | Опис |
|---|---|---|---|
| EBIT | Прибуток до сплати відсотків і податків | USD | Операційний дохід до фіксованих фінансових витрат; вихідна точка для розрахунку фінансового важеля. |
| INT | Відсоткові витрати | USD | Фіксовані щорічні виплати відсотків за боргом; первинний фіксований фінансовий збір у розрахунку фінансового важеля. |
| DFL | Ступінь фінансового важеля | ratio | EBIT / (EBIT − відсотки); вимірює % зміни прибутку на акцію на 1% зміни EBIT. Вища = більший фінансовий ризик. |
| DTL | Ступінь загального кредитного плеча | ratio | DOL × DFL; вимірює сукупне посилення змін продажів на EPS, враховуючи як операційний, так і фінансовий ризик. |
| ITC | Процентний податковий щит | USD | Відсотки × ставка податку; річна податкова економія від вирахування боргових відсотків; ключовою перевагою фінансового важеля. |
Як Financial Leverage Calculator
▾
- 1Визначте EBIT (прибуток до сплати відсотків і податків) зі звіту про прибутки та збитки.
- 2Визначте загальні процентні витрати за всіма борговими зобов’язаннями за період.
- 3Обчисліть DFL = EBIT / (EBIT − відсотки). Якщо дивіденди за привілейованими акціями існують, також від знаменника відніміть дивіденди за привілейованими акціями, поділені на (1 − ставка податку).
- 4Помножте DFL на очікувану відсоткову зміну EBIT, щоб спрогнозувати результуючу відсоткову зміну прибутку на акцію.
- 5Обчисліть комбіноване (загальне) кредитне плече: DTL = DOL × DFL.
- 6Оцініть коефіцієнт покриття процентів (EBIT / проценти) — коефіцієнт покриття нижче 1,5–2,0x свідчить про значний ризик фінансової кризи.
- 7Визначте кількісно податковий захист від відсотків: відсотки × ставка податку = річна економія після сплати податків від використання боргу проти власного капіталу.
Розв'язані приклади
▾
Здорове покриття; невелике фінансове збільшення
DFL = 5 000 000 $ / (5 000 000 $ − 1 000 000 $) = 5/4 = 1,25x. Покращення EBIT на 10% дає приріст прибутку на акцію на 12,5%. Покриття відсотків = EBIT/Відсотки = 5,0x — дуже зручно. Річний податковий щит = 1 000 000 доларів США × 25% = 250 000 доларів США — компанія щорічно заощаджує 250 000 доларів США, використовуючи боргове фінансування замість акціонерного капіталу. Цей помірний профіль левериджу поширений у промислових компаніях інвестиційного рівня, які хочуть отримати податкові пільги від боргу без надмірного фінансового ризику.
Кредитне плече на рівні LBO: високий потенціал прибутку, але слабке покриття
Відсотки = 9 600 000 доларів США. DFL = 20 000 000 $ / (20 000 000 $ − 9 600 000 $) = 20/10,4 = 1,92x. Збільшення EBIT на 10% забезпечує зростання прибутку на акцію на 19,2%. Коефіцієнт покриття = 2,08x — прийнятний, але жорсткий. Під час викупу за допомогою кредитного плеча приватний капітал навантажує придбану компанію боргами, щоб підвищити прибутковість капіталу. Якщо EBIT зростає, як планувалося (за рахунок операційних покращень), прибутковість власного капіталу є вражаючою. Якщо EBIT впаде на 15%, він впаде до 17 мільйонів доларів США: сценарій DFL показує EBT = 17 мільйонів доларів США − 9,6 мільйона доларів США = 7,4 мільйона доларів США — падіння прибутку до оподаткування на 29% через зниження EBIT на 15%.
Мультиплікативне кредитне плече створює надзвичайну чутливість
DTL = DOL × DFL = 4,0 × 2,5 = 10,0x. Збільшення продажів на 10% призводить до збільшення EBIT на 40% (від DOL), що, у свою чергу, призводить до 100% збільшення прибутку на акцію (від DFL, застосованого до приросту EBIT на 40%: 40% × 2,5 = 100%). Така надзвичайна чутливість характерна для таких компаній, як авіакомпанії чи виробники з високим рівнем заробітної плати. Зниження доходу лише на 10% усуне 100% прибутку на акцію. Керівництво таких компаній має підтримувати надійне прогнозування доходів і резервів ліквідності.
Борг додає вартість через податковий щит і зменшення частки
Весь капітал: EBT = 10 мільйонів доларів США; Податок = 3 мільйони доларів США; NI = 7 мільйонів доларів США; Прибуток на акцію = $7,00. З боргом (припустимо, що зворотний викуп зменшує кількість акцій до 700 000): EBT = 10 мільйонів доларів − 3 мільйони доларів = 7 мільйонів доларів; Податок = $2,1 млн.; NI = 4,9 млн доларів США; Прибуток на акцію = 4,9 мільйона доларів США / 700 тисяч = 7,00 доларів США — те ж саме! Але якщо ми змоделюємо дещо іншу економіку акцій (700 тис. акцій, той самий NI після податкового щита): прибуток на акцію = 7,00 доларів США. Справжньою перевагою левериджу є податковий щит: річний щит = 3 млн доларів США × 30% = 900 тисяч доларів США. Поточна вартість безстрокового податкового щита = 900 тис. доларів США / вартість боргу — додана вартість для акціонерів.
Практичне застосування
▾
Кредитний аналіз та оцінка рейтингу облігацій
Оптимізація структури капіталу для фінансових директорів і казначейських команд
Моделювання LBO прямих інвестицій та аналіз доходів
Рішення про структуру фінансування злиттів і поглинань (борг проти власного капіталу)
Дослідження акцій — оцінка впливу левериджу на чутливість EPS до економічних циклів
Особливі випадки
▾
На практиці цей граничний випадок вимагає ретельного розгляду, оскільки стандартні припущення можуть не виконуватися. Стикаючись із цим сценарієм під час розрахунків калькулятора фінансового левериджу, практики повинні перевірити граничні умови, перевірити наявність ризиків ділення на нуль і розглянути, чи залишаються припущення моделі дійсними за цих екстремальних умов.
На практиці цей граничний випадок вимагає ретельного розгляду, оскільки стандартні припущення можуть не виконуватися. Стикаючись із цим сценарієм під час розрахунків калькулятора фінансового левериджу, практики повинні перевірити граничні умови, перевірити наявність ризиків ділення на нуль і розглянути, чи залишаються припущення моделі дійсними за цих екстремальних умов.
На практиці цей граничний випадок вимагає ретельного розгляду, оскільки стандартні припущення можуть не виконуватися. Стикаючись із цим сценарієм під час розрахунків калькулятора фінансового левериджу, практики повинні перевірити граничні умови, перевірити наявність ризиків ділення на нуль і розглянути, чи залишаються припущення моделі дійсними за цих екстремальних умов.
Показники кредитного плеча за категорією кредитного рейтингу (S&P / Moody's)
▾
| Рейтингова категорія | Борг/EBITDA | Покриття відсотків | Борг/Капітал | опис |
|---|---|---|---|---|
| ААА/Ааа | < 1,0x | > 15x | < 15% | Мінімальне кредитне плече, виняткове покриття |
| AA/Aa | 1,0–1,5x | 10–15 разів | 15–25% | Дуже консервативний, міцні фінанси |
| A/A | 1,5–2,5 рази | 6–10 разів | 25–35% | Інвестиційний клас, надійний буфер |
| BBB/Baa | 2,5–4,0x | 3–6 разів | 35–50% | Інвестиційний рівень, помірне кредитне плече |
| BB/Ba | 4,0–5,5x | 2–3 рази | 50–65% | Спекулятивний сорт (висока врожайність) |
| B/B | 5,5–7,0x | 1,5–2 рази | 65–80% | Висока врожайність, підвищений ризик ураження |
| CCC і нижче | > 7,0x | < 1,5x | > 80% | Засмучений — близький або ризик дефолту |
Часті запитання
▾
Що таке коефіцієнт покриття відсотків і чому він важливий?
Коефіцієнт покриття відсотків (ICR) = EBIT / витрати на відсотки. Він вимірює, скільки разів компанія може сплатити відсотки з операційного прибутку. Коефіцієнт 1,0 означає, що EBIT точно покриває відсотки — будь-яка нестача призводить до дефолту. Кредитори зазвичай вимагають ICR вище 1,5–2,0x як порогового значення ковенанту; компанії інвестиційного рівня зазвичай підтримують 3–5x або вище. ICR тісно пов’язаний з DFL: DFL = ICR / (ICR − 1). Низький ICR означає високий DFL і високий ризик фінансових проблем. Кредитно-рейтингові агенції надають велику вагу ICR при визначенні рейтингів боргу, оскільки він безпосередньо вимірює здатність емітента обслуговувати борг за рахунок поточних операцій.
Що таке теорема Модільяні-Міллера про структуру капіталу?
Теорема Модільяні-Міллера (ММ) (1958) стверджує, що на ідеальному ринку капіталу без податків вартість компанії не залежить від її структури капіталу — використання боргу проти власного капіталу не змінює загальну вартість фірми. Однак у реальному світі з корпоративними податками розширення ММ 1963 року показує, що борг створює вартість через податковий щит на відсотки (відсотки підлягають вирахуванню, дивіденди – ні). Величезна вартість фірми = нерівнева вартість + PV податкового щита. Цей результат свідчить про те, що максимальне леверидж є оптимальним, що, очевидно, не виконується на практиці через витрати на фінансові труднощі, агентські конфлікти та ризик банкрутства, що призводить до компромісної теорії оптимальної структури капіталу.
Як кредитне плече впливає на рентабельність капіталу (ROE)?
Фінансовий леверидж збільшує рентабельність капіталу за допомогою декомпозиції Дюпонта: рентабельність капіталу = маржа чистого прибутку × оборот активів × мультиплікатор власного капіталу. Мультиплікатор власного капіталу = загальні активи / загальний власний капітал, який збільшується разом із кредитним плечем. Додавання боргу замість власного капіталу збільшує мультиплікатор власного капіталу, підвищуючи рентабельність капіталу, якщо ROIC (прибуток на інвестований капітал) перевищує вартість боргу після сплати податків. Якщо компанія отримує 12% рентабельності інвестицій і позичає під 6% після сплати податків, спред у 6% приносить користь власникам акцій. Але якщо ROIC падає нижче вартості запозичення, кредитне плече знищує ROE — це називається «негативним кредитним плечем» або «пасткою левериджу».
Які фінансові коефіцієнти використовують кредитні аналітики для оцінки фінансового важеля?
Кредитні аналітики використовують кілька показників кредитного плеча: борг/EBITDA (найпоширеніший — інвестиційний рівень зазвичай < 3x; спекулятивний рівень 3–6x; проблемні > 6x); Покриття відсотків (EBIT/Interest — інвестиційний рівень зазвичай > 3x); Співвідношення борг/власний капітал (загальний борг проти балансового капіталу); Чистий борг/EBITDA (борг мінус готівка — актуальніше для компаній із великими залишками готівки); Покриття фіксованих платежів (включає лізингові платежі разом із відсотками). Рейтингові агентства (Moody's, S&P, Fitch) використовують ці показники разом із якісними факторами для визначення кредитних рейтингів, які, у свою чергу, визначають вартість позик.
Яка різниця між операційним левериджом і ризиком фінансового левериджу?
Ризик операційного левериджу (бізнес-ризик) виникає через фіксовану структуру витрат на операції: EBIT є змінною, що визначається співвідношенням DOL із продажами. Ризик фінансового левериджу (фінансовий ризик) виникає через фіксовані відсоткові витрати: прибуток на акцію є змінним, що визначається співвідношенням DFL з EBIT. Діловий ризик однаково впливає на всіх постачальників капіталу (борг і капітал). Ризик фінансового левериджу несуть переважно власники акцій, оскільки власники боргу мають пріоритетні претензії на прибутки. Компанія з високим кредитним капіталом (високий DFL) може обслуговувати борг навіть за нестабільної EBIT, але власники акцій несуть посилену волатильність. Коли EBIT падає нижче відсотка, вартість власного капіталу рухається до нуля, тоді як борг залишається старшим.
Як компанії вирішують, яку суму боргу використовувати?
Рішення про структуру капіталу включають багато міркувань: податкові пільги (податковий захист від відсотків), фінансову гнучкість (утримання боргу на низькому рівні зберігає спроможність запозичувати для майбутніх потреб), цілі кредитного рейтингу (статус інвестиційного рівня знижує витрати на запозичення та розширює доступ для інвесторів), обмеження ковенантів (боргові ковенанти обмежують операційну гнучкість), відчутність активів (матеріальні активи є кращою заставою, створюючи більший борг), стабільність прибутків (стабільні, передбачувані прибутки підтримують більший леверидж) і галузеві норми (капіталоємні галузі зі стабільними грошовими потоками, як-от комунальні послуги та трубопроводи, підтримують високий леверидж; нестабільні галузі або індустрії з інтенсивними дослідженнями використовують менше). На практиці керівництво прагне підтримувати цільовий діапазон левериджу.
Що таке EBITDA і чому широко використовується борг/EBITDA?
Показник EBITDA (прибуток до сплати відсотків, податків, амортизації та амортизації) є приблизним показником формування операційного грошового потоку, оскільки амортизація й амортизація є негрошовими витратами. Борг/EBITDA є найбільш широко використовуваним показником кредитного плеча на кредитних ринках, оскільки він показує, скільки років необхідно накопичити готівку для погашення боргу. Компанії інвестиційного рівня зазвичай підтримують борг/EBITDA нижче 3x. У транзакціях LBO часто використовується 5–7-кратне співвідношення борг/EBITDA на момент закриття з планом погашення боргу за рахунок грошових потоків протягом 3–5 років. Показник EBITDA є недосконалим (він ігнорує потреби в капітальних видатках і зміни оборотного капіталу), але його простота та відповідність грошовому потоку роблять його домінуючим показником левериджу.
Поширені помилки
▾
- !Використання EBITDA як EBIT у формулі DFL — податкові щити від відсотків вимагають використання EBIT (що включає D&A).
- !Ігнорування позабалансового левериджу (операційна оренда, пенсійні зобов'язання, умовні зобов'язання).
- !Використання балансової вартості боргу, коли ринкова вартість (особливо проблемного боргу) була б точнішою для поточної оцінки кредитного плеча.
- !Розрахунок DFL в одній точці без урахування того, як кредитне плече змінюється зі сценаріями коливання EBIT.
- !Неможливість відокремити дивіденди за привілейованими акціями від відсотків у знаменнику DFL — дивіденди за привілейованими акціями нараховуються після сплати податків і мають бути перераховані на загальну суму.
Порада профі
Проведіть каскадний аналіз кредитного плеча: як виглядатиме покриття процентів компанії та DFL за 80%, 60% і 40% поточного EBIT? Це показує, на якому етапі у компанії виникнуть труднощі з обслуговуванням боргу, і допомагає встановити відповідні цілі левериджу з достатнім буфером негативного впливу.
Чи знаєте ви?
Модель викупу за допомогою кредитного плеча (LBO) стала відомою в 1980-х роках, втіленням якої став викуп RJR Nabisco за 25 мільярдів доларів у 1988 році. KKR профінансував приблизно 90% угоди за рахунок боргу — надзвичайного фінансового левериджу, який вимагав 1,5 мільярда доларів щорічних виплат відсотків. Угода стала темою книги та фільму «Варвари біля воріт», ілюструючи як потенціал, так і небезпеку фінансових важелів у його крайньому вигляді.
Regional Guides
▾
🇺🇸 US▾
🇬🇧 UK▾
🇪🇺 EU▾
Джерела
Ratings & comments
Отримуйте щотижневі поради з математики
Приєднуйтеся до 12 000+ підписників, які щотижня отримують поради щодо калькулятора.