Що таке Tax-Equivalent Yield?
▾
Податково-еквівалентна прибутковість (TEY) — це розрахунок, який дозволяє інвесторам порівнювати прибутки після сплати податків звільнених від оподаткування інвестицій (таких як муніципальні облігації) з оподатковуваними інвестиціями (такими як корпоративні облігації чи цінні папери казначейства). Оскільки відсотки за муніципальними облігаціями зазвичай звільняються від федерального податку на прибуток — і часто звільняються від державних і місцевих податків для інвесторів у штаті — їх номінальну дохідність неможливо прямо порівняти з оподатковуваною дохідністю облігацій без коригування. Податковий еквівалент доходу перетворює звільнений від оподаткування дохід у його оподатковуваний еквівалент, щоб інвестори в різних податкових групах могли визначити, яка інвестиція фактично залишає більше грошей у їхній кишені після сплати податків. Формула проста: TEY = прибутковість без оподаткування / (1 − гранична податкова ставка). Наприклад, якщо прибутковість муніципальних облігацій становить 3,5%, а федеральна ставка граничного податку інвестора становить 37%, еквівалентний податку дохід становить 3,5% / (1 − 0,37) = 5,56%. Це означає, що інвестору потрібно буде знайти оподатковувану облігацію з прибутковістю щонайменше 5,56%, щоб відповідати прибутку після сплати податків 3,5% муніципальної облігації. Розрахунок часто повинен включати кілька рівнів оподаткування. Прибуток, звільнений від федерального податку, все ще може обкладатися податком на прибуток штату (якщо облігація не належить штату, де проживає інвестор). Інвестори з високим доходом (з модифікованим скоригованим валовим доходом, що перевищує певні порогові значення), також сплачують податок на чистий інвестиційний прибуток (NIIT) у розмірі 3,8% від оподатковуваного доходу від інвестицій. Включення всіх відповідних податкових рівнів дає точнішу об’єднану граничну ставку податку для розрахунку TEY. Муніципальні облігації є найбільш привабливими для інвесторів із високими податковими категоріями, оскільки звільнення від податку коштує більше для того, хто сплачує 37%, ніж для того, хто сплачує 12%. Насправді для інвесторів з низькими податковими категоріями оподатковувані облігації часто забезпечують кращу прибутковість після сплати податків, ніж муніципальні облігації, тому роздрібні інвестори завжди повинні розраховувати TEY перед придбанням муніципальних облігацій. Альтернативний мінімальний податок (AMT) ускладнює аналіз: певні муніципальні облігації приватної діяльності підлягають AMT, що зменшує фактичне звільнення від податків для постраждалих інвесторів. Казначейські облігації звільняються від державних і місцевих податків, що забезпечує часткову податкову перевагу, яку також можна кількісно визначити за допомогою аналізу в стилі TEY.
Calkulon makes complex calculations simple — built for students and everyday problem-solvers.
Формула
▾
TEY = Звільнена від оподаткування прибутковість / (1 − комбінована гранична податкова ставка)
Прибуток після оподаткування (оподатковуваний) = Оподатковуваний прибуток × (1 − комбінована гранична податкова ставка)
Беззбитковість Muni Yield = Оподатковувана прибутковість × (1 − податкова ставка)Опис змінних
▾
| Символ | Ім'я | Одиниця | Опис |
|---|---|---|---|
| TEY | Прибуток, еквівалентний податку | % | Оподатковуваний прибуток, який забезпечує такий самий прибуток після оподаткування, як і звільнений від оподаткування прибуток за ставкою податку інвестора. |
| TMY | Прибуток, звільнений від оподаткування | % | Номінальний річний прибуток звільненої від оподаткування інвестиції, як-от купонна ставка муніципальних облігацій або прибутковість до погашення. |
| t | Гранична податкова ставка | % | Комбінована гранична податкова ставка інвестора (федеральна + державна + NIIT, якщо застосовно) для відповідного типу доходу. |
| ATY | Прибуток після сплати податків | % | Ефективна прибутковість оподатковуваної інвестиції після сплати податків: ATY = Оподатковувана прибутковість × (1 − t). Використовується для порівняння. |
| NIIT | Податок на чистий інвестиційний прибуток | % | Додатковий податок у розмірі 3,8% від чистого інвестиційного доходу для високооплачуваних (MAGI понад 200 тис. дол. США окремо / 250 тис. дол. США разом на 2024 р.). |
Як Tax-Equivalent Yield
▾
- 1Визначте федеральну ставку граничного податку на прибуток інвестора (10%, 12%, 22%, 24%, 32%, 35% або 37% на 2024 рік).
- 2Додайте відповідну ставку податку на прибуток штату (якщо облігація не з рідного штату інвестора; облігації штату походження можуть бути подвійно звільнені).
- 3Додайте податок на чистий інвестиційний прибуток у розмірі 3,8%, якщо MAGI інвестора перевищує відповідні порогові значення (200 000 доларів США окремо, 250 000 доларів США разом).
- 4Обчисліть загальну граничну податкову ставку: t_combined = t_federal + t_state + t_NIIT (якщо застосовно).
- 5Обчисліть TEY: TEY = Muni Yield / (1 − t_combined). Це оподатковуваний прибуток, необхідний для відповідності декларації після сплати податків облігації Muni.
- 6Порівняйте TEY з доступною оподатковуваною прибутковістю облігацій (корпоративних облігацій, казначейських облігацій) з аналогічним терміном погашення та кредитною якістю.
- 7Якщо TEY > доступної оподатковуваної прибутковості, муні облігація є більш привабливою; якщо TEY < оподатковуваної прибутковості, оподатковувана облігація виграє в декларації після сплати податків.
Розв'язані приклади
▾
Облігації муніципалітету Каліфорнії звільнені від оподаткування потрійним чином (федеральний + державний + місцевий)
Комбінована ставка = 37% + 13,3% + 3,8% = 54,1% (Примітка: NIIT застосовується до оподатковуваного доходу, а не до муніципалітету; для муніципалітету штату Каліфорнія заощадження є лише федеральними + штатними = 50,3%, що дає TEY = 4,0% / (1 − 0,503) = 8,05%). Для порівняння корпоративні облігації, що підлягають оподаткуванню, повинні мати прибутковість вище 8,05%, щоб перевершити 4,0% Каліфорнійського муні після сплати податків — це дуже висока перешкода. Це ілюструє, чому жителі Каліфорнії з високим доходом є основними покупцями муніципальних облігацій Каліфорнії.
Muni привабливий, лише якщо прибутковість оподатковуваних облігацій перевищує 4,10%
Комбінована ставка = 22% + 0% = 22%. TEY = 3,2% / (1 − 0,22) = 4,10%. Якщо прибутковість 5-річних корпоративних облігацій порівнянної якості становить 4,5%, оподатковувана облігація є кращою: прибутковість після сплати податків = 4,5% × (1 − 0,22) = 3,51% > 3,2% прибутковості муні. Але якщо прибутковість компаній становить 3,8%, виграє muni: 3,8% × 0,78 = 2,96% < 3,2%. За 22% федеральної ставки без державного податку перевага муні є скромною та потребує ретельного порівняння.
Казначейства звільнені від оподаткування штатів, а муні — від федеральних податків
Для державних зобов’язань (звільнених від державного податку): прибутковість після сплати податків = 4,5% × (1 − 0,32) = 3,06%. Для муніципальних облігацій (звільнені від федерального податку, але можуть обкладатися податком штату, якщо знаходяться за межами штату): якщо в штаті, після оподаткування = 3,3%; якщо за межами штату, після сплати податків = 3,3% × (1 − 0,06) = 3,10%. У будь-якому випадку, державний муні в 3,3% перевищує 3,06% Казначейства після сплати податків. Цей аналіз показує, як порівняння казначейства та муніципалітету має враховувати спеціальний режим оподаткування кожного цінного паперу.
Облігації приватної діяльності втрачають певні винятки відповідно до AMT
Облігації приватної діяльності (випущені для фінансування аеропортів, житла, спортивних стадіонів) підлягають федеральному AMT. Для інвестора, який сплачує AMT за ефективною ставкою 28%, прибутковість, еквівалентна податку, = 4,5% / (1 − 0,28) = 6,25%. Без урахування AMT TEY = 4,5% / (1 − 0,35) = 6,92% — перебільшення переваги на 67 базисних пунктів. Інвесторам, що підпадають під дію AMT, слід віддавати перевагу державним муніципальним облігаціям (школи, дороги, державні облігації), на які НЕ поширюється AMT.
Практичне застосування
▾
Розподіл портфеля індивідуальних інвесторів між муніципальними та оподатковуваними облігаціями, що представляє важливу область застосування податкового еквівалента прибутку в професійному та аналітичному контексті, де точні розрахунки податкового еквівалента прибутку безпосередньо сприяють прийняттю обґрунтованих рішень, стратегічному плануванню та оптимізації ефективності
Аналіз придатності фінансового консультанта для заможних клієнтів, що представляє важливу область застосування податкового еквівалента прибутку в професійному та аналітичному контексті, де точні розрахунки податкового еквівалента прибутку безпосередньо сприяють прийняттю обґрунтованих рішень, стратегічному плануванню та оптимізації ефективності
Аналіз вартості запозичень державних і місцевих органів влади, що представляє важливу область застосування податкового еквівалента прибутку в професійному та аналітичному контексті, де точні розрахунки податкового еквівалента прибутку безпосередньо сприяють прийняттю обґрунтованих рішень, стратегічному плануванню та оптимізації ефективності
Оптимізація портфеля акцій страхової компанії з фіксованим доходом, що представляє важливу область застосування податкового еквівалента прибутку в професійному та аналітичному контексті, де точні розрахунки податкового еквівалента прибутку безпосередньо сприяють прийняттю обґрунтованих рішень, стратегічному плануванню та оптимізації ефективності
Планування майна та отримання ефективного податкового доходу для пенсіонерів, що представляє важливу область застосування податкового еквівалента прибутку в професійному та аналітичному контексті, де точні розрахунки податкового еквівалента доходу безпосередньо сприяють прийняттю обґрунтованих рішень, стратегічному плануванню та оптимізації ефективності
Особливі випадки
▾
Коли вхідні значення еквівалента податку наближаються до нуля або стають від’ємними
Коли вхідні значення податкового еквівалента дохідності наближаються до нуля або стають від’ємними у податковому еквіваленті дохідності, математична поведінка суттєво змінюється. Нульові значення можуть спричинити помилки ділення на нуль або тривіально нульові результати, тоді як від’ємні вхідні дані можуть дати математично дійсні, але практично безглузді результати в контексті податкового еквівалента прибутку. Професійні користувачі повинні підтвердити, що всі вхідні дані належать до фізично чи фінансово значущих діапазонів перед інтерпретацією результатів. Від’ємні або нульові значення часто вказують на помилки при введенні даних або виняткові обставини податкового еквівалента дохідності, які вимагають окремої аналітичної обробки.
Корпоративні інвестори
Корпорації сплачують федеральні податки на муніципальні відсотки (звільнення стосується лише фізичних осіб та деяких інших некорпоративних організацій), що робить муніципальні облігації загалом непривабливими для корпорацій. Банки та страхові компанії, які мають високі ефективні податкові ставки та певні переваги щодо регулятивного капіталу, є основними інституційними муні-покупцями.
Muni Bond Funds vs.
Індивідуальні облігації», «пояснення»: «взаємні фонди облігацій Muni та ETF передають звільнений від оподаткування дохід акціонерам, але розподіл приросту капіталу від фонду оподатковується. Для інвесторів у рахунки з відстроченими податками (IRA, 401 тис.) муніципальні облігації не пропонують жодних переваг — дохід уже захищений від оподаткування, а нижча прибутковість означає чисту вартість».}
Податковий еквівалент доходу для 4,0% муніципальних облігацій за податковою групою (2024)
▾
| Федеральна дужка | Федеральна ставка | Ставка штату (приблизно) | Комбінована ставка | TEY |
|---|---|---|---|---|
| 10% | 10% | 3% | 13% | 4,60% |
| 22% | 22% | 5% | 27% | 5,48% |
| 24% | 24% | 6% | 30% | 5,71% |
| 32% | 32% | 7% | 39% | 6,56% |
| 35% | 35% | 9% | 44% | 7,14% |
| 37% | 37% | 10% | 47% | 7,55% |
| 37% + NIIT | 37% | 10% | 50,8% | 8,13% |
Часті запитання
▾
Чому муніципальні облігації зазвичай пропонують нижчу номінальну прибутковість, ніж корпоративні облігації?
Муніципальні облігації пропонують нижчу номінальну прибутковість, оскільки їхні відсотки звільняються від федерального податку, що робить їх за своєю суттю більш цінними для оподатковуваних інвесторів, ніж еквівалентні оподатковувані облігації. Ринкова ціна цієї податкової переваги перетворюється на прибутковість муні: інвестори підвищують ціни муні (зменшуючи прибутковість), доки прибутковість після сплати податків не стане конкурентоспроможною порівняно з оподатковуваними альтернативами. Співвідношення прибутковості муніципалітету до казначейства (прибутковість муніципалітету / дохідність казначейства аналогічного строку погашення) зазвичай коливається від 75% до 95%, що відображає величину звільнення від податку. У періоди високих податкових ставок або значного попиту з боку інвесторів з високим доходом коефіцієнти падають ближче до 75%; під час стресу на ринку або невизначеності податкового законодавства коефіцієнти зростають.
Що таке податок на чистий інвестиційний прибуток і хто його сплачує?
Податок на чистий інвестиційний прибуток (NIIT) – це додатковий податок у розмірі 3,8% до чистого інвестиційного доходу для платників податків, чий модифікований скоригований валовий дохід (MAGI) перевищує 200 000 доларів США (одноособові особи) або 250 000 доларів США (спільні подання декларацій). Інвестиційний дохід, що підлягає NIIT, включає відсотки, дивіденди, приріст капіталу, дохід від оренди та пасивний дохід від бізнесу. Відсотки за муніципальними облігаціями НЕ обкладаються NIIT, що є ще однією податковою перевагою для інвесторів з високим доходом. Це означає, що високооплачувані мають додати 3,8% до своєї сукупної граничної ставки під час обчислення TEY, що ще більше збільшує перешкоду, яку повинні подолати оподатковувані облігації.
Чи всі муніципальні облігації звільняються від федеральних податків?
Більшість, але не всі, муніципальні облігації звільняються від оподаткування федеральними зборами. Цільові державні облігації, випущені для фінансування шкіл, доріг, систем водопостачання та загальних державних операцій, повністю звільнені від оподаткування федеральним законом. Облігації приватної діяльності (PAB), випущені для фінансування діяльності, яка приносить користь приватним особам (аеропорти, житло, конференц-центри), можуть оподатковуватись альтернативним мінімальним податком. Облігації Build America (BAB), випущені протягом 2009–2010 років відповідно до Закону про відновлення та реінвестування Америки, є федеральними облігаціями, які підлягають оподаткуванню та мають субсидію для емітентів. Завжди підтверджуйте податковий статус перед покупкою.
Чи впливає країна проживання на привабливість муніципальних облігацій?
Так, істотно. Відсотки за муніципальними облігаціями, як правило, звільняються від федерального прибуткового податку для всіх власників. Однак режим оподаткування штату залежить від емітента облігації: більшість штатів звільняє відсотки з облігацій, випущених у цьому штаті, від податку на прибуток штату (і іноді місцевих податків). Відсотки від облігацій за межами штату зазвичай оподатковуються на рівні штату. Для інвесторів у штатах з високим рівнем оподаткування (Каліфорнія, Нью-Йорк, Нью-Джерсі) муніципальні облігації в штаті пропонують потрійне звільнення від оподаткування (федеральний, штатний і часто місцевий), різко збільшуючи їхній TEY порівняно з облігаціями за межами штату або оподатковуваними альтернативами.
За якою податковою категорією має сенс купувати муніципальні облігації?
Ставка податку на беззбитковість залежить від різниці доходів між муні та порівнянними оподатковуваними облігаціями. Приблизне правило: муніципальні облігації зазвичай добре обслуговують інвесторів із федеральною категорією 32% і вище (з додатковими державними податками). Ті, хто входить до категорії 22%, можуть отримати або не отримати вигоду залежно від поточного співвідношення муніципалітету до казначейства, ставок державного податку та доступної прибутковості. Інвестори в діапазоні 10–12% повинні майже завжди віддавати перевагу оподатковуваним облігаціям, оскільки дисконт на прибутковість муні переважає скромну економію податків за низькими ставками. Завжди обчислюйте конкретний TEY, а не покладайтеся лише на граничні значення.
Як змінюється прибутковість, еквівалентна податку, з різними строками погашення?
Різниця в прибутковості між облігаціями, що підлягають оподаткуванню, варіюється в залежності від діапазону строків погашення. Як правило, прибутковість муні є більш конкурентоспроможною порівняно з казначейськими облігаціями з довшими термінами погашення (10–30 років), ніж з короткими (1–5 років), оскільки інституційні покупці (страхові компанії, пенсійні фонди) домінують на короткострокових ринках муні та мають інші податкові профілі, ніж індивідуальні роздрібні інвестори. Співвідношення муні до казначейських зобов’язань часто змінюється на кривій прибутковості, тому привабливість муні порівняно з казначейськими зобов’язаннями слід оцінювати за кожним терміном погашення, використовуючи конкретну дохідність муні та казначейських облігацій, доступних на поточному ринку.
Чи можна TEY використовувати для інших податкових пільг, крім munis?
так Концепція TEY застосовується до будь-яких інвестицій із пільговим податковим режимом. Наприклад, кваліфіковані дивіденди та довгостроковий приріст капіталу оподатковуються за пільговими ставками (0%, 15% або 20% плюс 3,8% NIIT), тому їх дохід після оподаткування є вищим, ніж звичайний дохід за тією ж ставкою до оподаткування. Відсотки за казначейськими облігаціями звільняються від державних податків, що дає їм невелику податкову перевагу порівняно з корпоративними облігаціями для інвесторів у юрисдикціях з високим державним податком. Загальний принцип — порівняння дохідності після сплати податків шляхом коригування всіх застосовних податків — застосовується до будь-яких інвестицій, у яких оподаткування відрізняється від стандартної граничної ставки.
Поширені помилки
▾
- !Використання лише федеральної податкової ставки при розрахунку TEY та ігнорування податку на прибуток штату.
- !Забувши про надбавку до NIIT у розмірі 3,8% для інвесторів із високим доходом, порівнюючи прибутковість, що підлягає оподаткуванню.
- !Якщо припустити, що всі муніципальні облігації не обкладаються AMT — завжди перевіряйте, чи облігація є облігацією приватної діяльності, що підлягає AMT.
- !Порівняння доходності муніципалітету з корпоративними облігаціями дуже різної кредитної якості — використовуйте порівняльні кредитні рейтинги для достовірного порівняння.
- !Розміщення муні-облігацій на рахунках з відстроченими податками (IRA, 401 тис.), де звільнення від сплати податків не дає переваг.
Порада профі
Надішліть запит на CUSIP будь-якої муніципальної облігації, яку ви розглядаєте, і перевірте її в EMMA (база даних електронного муніципального доступу до ринку на emma.msrb.org), щоб переглянути офіційні документи для розкриття інформації, перевірити статус AMT облігації та перевірити останні торгові ціни.
Чи знаєте ви?
Звільнення від федерального податку на відсотки за муніципальними облігаціями бере свій початок із Закону про доходи 1913 року — того самого закону, який встановив федеральний прибутковий податок. Спочатку звільнення було виправдано як конституційний принцип міжурядового податкового імунітету, хоча Верховний суд постановив у 1988 році (Південна Кароліна проти Бейкера), що федеральне оподаткування відсотків державних облігацій буде конституційним, що робить звільнення тепер суто вибором законодавчої політики.
Regional Guides
▾
🇺🇸 US▾
🇬🇧 UK▾
🇪🇺 EU▾
Джерела
Ratings & comments
Отримуйте щотижневі поради з математики
Приєднуйтеся до 12 000+ підписників, які щотижня отримують поради щодо калькулятора.