Що таке On-Chain Valuation Metrics?
▾
Метрики в ланцюжку — це кількісні показники, отримані безпосередньо з даних транзакцій блокчейну, що пропонують унікальне уявлення про оцінку, впровадження та ринкову поведінку криптовалют, які не мають еквівалента в традиційних фінансах. На відміну від фондових ринків, де дані про транзакції є непрозорими та зведеними, публічні облікові книги блокчейну фіксують кожну транзакцію незмінно, що дозволяє дослідникам та інвесторам розраховувати показники, які розкривають активність у ланцюжку, поведінку власників, економіку майнерів та безпеку мережі. Найважливіші показники оцінки в мережі включають: співвідношення вартості мережі до транзакцій (NVT) (аналогічно коефіцієнту P/E — ринкова капіталізація, поділена на щоденну вартість транзакцій); відношення ринкової вартості до реалізованої вартості (MVRV) (ринкова капіталізація, поділена на реалізовану капіталізацію — суму всіх монет, оцінених за ціною, за якою вони востаннє рухалися); модель Stock-to-Flow (S2F) (пов’язує дефіцит біткойнів через швидкість зростання пропозиції з ціною); хвилі HODL (візуалізація розподілу монет за віком за часом їх останнього руху); і показник резервного ризику (порівняння довіри власників до поточної ціни). Ці показники були першими дослідниками, зокрема Віллі Ву, Ніком Картером, Plan B (розробником моделі Stock-to-Flow під псевдонімом) і командою Glassnode. Он-чейн-аналіз став важливою дисципліною в дослідженні інвестицій у криптовалюту завдяки інституційному запровадженню інструментів від Glassnode, CryptoQuant, Nansen і Dune Analytics. Проте метрики в ланцюжку мають важливі обмеження: вони орієнтовані на минуле (на основі історичних даних ланцюга), сприйнятливі до маніпуляцій (торгівля з перемиванням збільшує обсяги транзакцій), залежать від архітектури блокчейну, що розвивається (транзакції рівня 2 можуть бути невидимі в аналізі рівня 1), і не можуть включати чинники поза ланцюгом, такі як нормативні зміни або макроекономічні зрушення, які домінують у короткостроковій ціновій дії.
Calkulon makes complex calculations simple — built for students and everyday problem-solvers.
Формула
▾
Розрахунок ланцюгових показників:
Крок 1. Отримайте доступ до даних у ланцюжку з дослідників блокчейну (Glassnode, CryptoQuant, Dune Analytics) або публічних API вузлів.
Крок 2: обчисліть коефіцієнт NVT: NVT = Market_Cap / Daily_Transaction_Volume_USD; порівняти з історичним середнім (~50-70 для Bitcoin).
Крок 3: розрахувати MVRV: зібрати реалізований капітал (сума значень UTXO за ціною останнього руху); MVRV = ринкова капіталізація / реалізована капіталізація.
Крок 4: Інтерпретація MVRV: нижче 1,0 = монети, ціна яких нижча за вартість придбання (історично сильні зони купівлі); вище 3,5 = потенційна вершина.
Крок 5: відстежуйте SOPR: обчислюйте price_sold/price_acquired для кожного переказу в мережі; гладка з 7-денною МА; значення нижче 1 на ведмежому ринку вказують на капітуляцію.
Крок 6. Відстежуйте тенденцію активних адрес: стійке зростання вказує на справжнє впровадження; відхилення звернень сигналізує про зниження залучення.
Крок 7: об’єднайте кілька показників для злиття, а не покладайтеся на один показник.
Кожен крок спирається на попередній, об’єднуючи обчислення компонентів у вичерпний результат ланцюжкових показників. Формула фіксує математичні співвідношення, які керують поведінкою метрик ланцюжка.Опис змінних
▾
| Символ | Ім'я | Одиниця | Опис |
|---|---|---|---|
| NVT | Коефіцієнт NVT | dimensionless | Цінність мережі для транзакцій: ринкова капіталізація / щоденний обсяг транзакцій у мережі (у доларах США); високий NVT = переоцінений. |
| MVRV | Коефіцієнт MVRV | dimensionless | Ринкова вартість до реалізованої вартості: поточна ринкова капіталізація / реалізована капіталізація; вище 3,5 історично сигналізує про вершини ринку. |
| Realized_Cap | Реалізована капіталізація | USD | Сума всіх UTXO, оцінених за ціною, коли вони востаннє рухалися в ланцюжку; усуває спекулятивну премію з ринкової капіталізації. |
| S2F | Співвідношення запасу до потоку | years | Загальна пропозиція / Щорічна нова емісія; вимірює дефіцит. Зменшення S2F біткойна вдвічі після квітня 2024 року ≈ 120 років. |
| SOPR | Коефіцієнт прибутку витраченої продукції | dimensionless | Цінові монети були продані / Прайсові монети придбані; вище 1 = прибуткові продавці; нижче 1 = продаж зі збитком. |
| Active_Addresses | Активні адреси | addresses per day | Унікальні адреси, які відправили або отримали BTC за день; проксі для впровадження мережі та зростання кількості користувачів. |
Як On-Chain Valuation Metrics
▾
- 1Отримуйте доступ до даних у ланцюжку з дослідників блокчейну (Glassnode, CryptoQuant, Dune Analytics) або публічних API вузлів.
- 2Розрахувати коефіцієнт NVT: NVT = Market_Cap / Daily_Transaction_Volume_USD; порівняти з історичним середнім (~50-70 для Bitcoin).
- 3Розрахувати MVRV: зібрати реалізований капітал (сума значень UTXO за ціною останнього руху); MVRV = ринкова капіталізація / реалізована капіталізація.
- 4Інтерпретація MVRV: нижче 1,0 = монети за ціною нижче вартості придбання (історично сильні зони купівлі); вище 3,5 = потенційна вершина.
- 5Відстежуйте SOPR: обчислюйте price_sold/price_acquired для кожного переказу в мережі; гладка з 7-денною МА; значення нижче 1 на ведмежому ринку вказують на капітуляцію.
- 6Відстежуйте тенденцію активних адрес: стійке зростання вказує на справжнє впровадження; відхилення звернень сигналізує про зниження залучення.
- 7Поєднуйте кілька показників для злиття, а не покладайтеся на один показник.
Розв'язані приклади
▾
MVRV 2,41 свідчить про середину бичачого циклу; інвестори в сукупності 141% прибутку на собівартості
Коефіцієнт MVRV 2,41 вказує на те, що середня монета має 141% нереалізованого прибутку порівняно з останньою ціною придбання в мережі. Історично склалося так, що MVRV біткойна досягала максимуму в 3,5-4,5 на вершинах циклу (на піку в листопаді 2021 року MVRV досягла 3,7) і опускалася нижче 1,0 під час фаз накопичення (у листопаді 2022 року MVRV досягла 0,76). На рівні 2,41 ринок знаходиться в прибутковому стані, що відповідає розширенню в середині циклу, з можливим подальшим зростанням до досягнення історичної небезпечної зони.
Високий NVT також може вказувати на зміщення використання Lightning Network/L2, яке не фіксується в даних L1
NVT 162,5 майже втричі перевищує середнє довгострокове значення, що свідчить про те, що ринкова капіталізація біткойна є дуже високою відносно активності транзакцій у ланцюжку. Це може свідчити про переоцінку (ринкове ціноутворення в майбутньому зростанні, яке ще не відображено у використанні в ланцюжку) або проблеми з вимірюванням (транзакції Lightning Network здійснюються поза ланцюгом і не фіксуються). Сигнал NVT Віллі Ву (з використанням 90-денного ковзного середнього обсягу) був надійним середньостроковим верхнім індикатором, коли він піднімався вище 150, але його слід інтерпретувати разом з іншими показниками.
Найнижча ціна BTC за 16 000 доларів у листопаді 2022 року показала саме цю модель SOPR
SOPR постійно нижчий за 1,0 означає, що онлайн-продавці в середньому продають свої біткойни дешевше, ніж вони за них заплатили, — це сигнал капітуляції. Стійкий рівень SOPR у 0,92 протягом 3 тижнів листопада 2022 року вказував на те, що навіть довгострокові власники були змушені продавати в збиток, що є ознакою глибокого відчаю ринку, який історично збігається з низами циклу. Відновлення біткойна з $16 000 у листопаді 2022 року до $67 000+ до березня 2024 року підтвердило цей сигнал.
Модель S2F плану B передбачає ціну на основі дефіциту; точні 2019-2021 рр., розбіжності 2022-2023 рр
Співвідношення запасів і потоків біткойна після зменшення вдвічі становить приблизно 120 років (потрібно 120 років поточного виробництва, щоб відтворити наявні пропозиції), що ставить його в унікальну категорію дефіциту, ніж золото (S2F ~60 років). Модель S2F Плану B, яка показала дивовижно послідовний зв’язок між коефіцієнтом S2F біткойна та ціною в 2011-2021 роках, передбачила ціни в 400 000-600 000 доларів США для поточного циклу. Незважаючи на те, що модель надзвичайно добре відображала загальну цінову траєкторію біткойна протягом десятиліття, її критикували за те, що вона не в змозі врахувати потрясіння з боку попиту та мала ефективність від циклу до циклу.
Практичне застосування
▾
Інституційні криптоінвестори визначають розподіл ринкових циклів за часом, що представляє важливу область застосування метрик On Chain у професійному та аналітичному контексті, де точні розрахунки метрик ланцюга безпосередньо сприяють прийняттю обґрунтованих рішень, стратегічному плануванню та оптимізації продуктивності.
Крипто-хедж-фонди, що створюють альфа-версію на основі сигнальних стратегій у ланцюзі, представляють важливу область застосування для метрик у ланцюзі в професійному та аналітичному контексті, де точні розрахунки метрик у ланцюзі безпосередньо підтримують обґрунтоване прийняття рішень, стратегічне планування та оптимізацію ефективності
Академічні дослідники та викладачі університетів використовують метрики On Chain для емпіричних досліджень, досліджень дисертацій та рецензованих публікацій, які вимагають ретельного кількісного аналізу метрик ланцюга в контрольованих експериментальних умовах і порівняльних досліджень.
Управління протоколом DeFi, що аналізує поведінку користувачів для коригування параметрів, представляє важливу область застосування для On Chain Metrics у професійних і аналітичних контекстах, де точні обчислення метрик on Chain безпосередньо підтримують обґрунтоване прийняття рішень, стратегічне планування та оптимізацію продуктивності.
Макроаналітики оцінюють впровадження біткойнів і зростання монетарної мережі, що представляє важливу область застосування метрик On Chain у професійному та аналітичному контексті, де точні розрахунки метрик ланцюга безпосередньо сприяють прийняттю обґрунтованих рішень, стратегічному плануванню та оптимізації продуктивності.
Особливі випадки
▾
{'case': 'Вплив запуску біткойн ETF на метрики в ланцюжку (2024)', 'description': «Запуск спотових біткойн ETF у США в січні 2024 року спричинив значні спотворення метрики в ланцюзі: біткойн, що зберігається зберігачами ETF (головним чином Coinbase Custody), виглядає як обмінний баланс, роздуваючи «обмінні резерви», не представляючи фактичного тиску на продаж. Аналітики повинні були налаштуйте резервні показники мережі, щоб виключити відомі адреси зберігання ETF, щоб уникнути помилкових сигналів."}
{'case': 'Колапс LUNA/UST і сигнал SOPR', 'description': 'Колапс Terra/LUNA у травні 2022 року спричинив падіння біткойна з $40 000 до $26 000 за кілька днів. SOPR різко впав нижче 1, оскільки вимушені продавці ліквідувалися зі збитками. Однак, на відміну від справжнього дна циклу, відновлення SOPR було коротким перед другою ланкою, що свідчить про те, що події зараження можуть створювати помилкові сигнали капітуляції, які вирішуються лише після оцінки повного збитку.'}
{'case': 'Вош-торгівля та викривлення NVT', 'description': «Біржі, що конкурують за рейтинги обсягів торгівлі, часто брали участь у ваш-трейдингу (самовідповідні угоди для завищення зареєстрованих обсягів) у 2018-2020 роках. Цей штучний обсяг транзакцій пригнічував коефіцієнти NVT, через що монети виглядали дешевшими, ніж виправдано. Краща аналітика блокчейну та Скориговані показники обсягу транзакцій CoinMetrics намагаються відфільтрувати змиву торгівлю від розрахунків NVT."}
Посібник з інтерпретації метрик Bitcoin On-Chain
▾
| Метрика | Купити Signal Zone | Нейтральна зона | Продам Signal Zone | Поточний (квітень 2024) |
|---|---|---|---|---|
| Коефіцієнт MVRV | < 1,0 | 1,0 - 3,0 | > 3,5 | ~2,4 (середина бича) |
| Сигнал NVT | < 50 | 50 - 100 | > 150 | ~90-110 |
| SOPR (7D MA) | Стійкий < 1,0 | ~1,0 | > 1,02 угорі | ~1,01 |
| Puell Multiple | < 0,5 | 0,5 - 2,0 | > 4,0 | ~0,6-0,8 (після половинного) |
| Резервний ризик | < 0,002 | 0,002 - 0,024 | > 0,024 | ~0,006-0,010 |
| Постачання LTH % | > 75% (накопичення) | 60-75% | < 50% (розподіл) | ~72% |
Часті запитання
▾
Що таке реалізована кришка і чому вона корисна?
Реалізована межа (розроблена Ніком Картером і Антуаном Ле Кальвесом з Coin Metrics) оцінює кожен біткойн UTXO за ціною, яку він останнє переміщав у блокчейні, а не за поточною ринковою ціною. Це створює показник сукупної вартості всіх власників біткойнів — загальну суму грошей, інвестованих у біткойн за різними історичними цінами. На відміну від ринкової капіталізації (яка оцінює всі монети за поточною спекулятивною ціною), реалізована капіталізація прив’язана до фактичних цін транзакцій. Він, як правило, набагато стабільніший і служить своєрідним якорем «справедливої вартості», навколо якого ринкова капіталізація коливається через цикли «бика» та «ведмедя».
Наскільки надійна модель Stock-to-Flow (S2F)?
Модель Stock-to-Flow, розроблена аналітиком під псевдонімом Plan B, надзвичайно точно передбачила траєкторію ціни біткойна з 2011 по 2021 роки з R-квадратом вище 0,90 проти логарифмічної ціни. Однак модель значно переоцінила ціну біткойна у 2022 та 2023 роках, коли вона передбачала 100 000 доларів США+, тоді як біткойн впав до 16 000 доларів США. Критики стверджують, що S2F не враховує попит, регуляторні та макроекономічні фактори, які домінують у короткостроковій ціновій дії. Модель найкраще розуміти як довгострокову структуру дефіциту, а не як точний прогноз цін, і її емпірична відповідність може відображати успіх в історичних даних, а не справжню прогностичну силу.
Яка різниця між пропозицією, що утримується довгостроковими та короткостроковими власниками?
Аналіз у ланцюжку зазвичай класифікує власників біткойнів як довгострокових власників (LTH — монети, які не переміщувалися протягом 155+ днів) і короткострокових власників (STH — монети, переміщені протягом останніх 155 днів). Пропозиція LTH має тенденцію зростати під час ведмежих ринків (терпіння ветеранів-тримачів) і знижуватися поблизу вершин (оскільки ветерани роздають новим учасникам). Пропозиція STH зростає біля вершин (у міру накопичення спекулянтів) і в низів (у міру того, як продавці, що страждають від проблем, передають монети в нові руки). Динаміка постачання LTH/STH є одним із найнадійніших індикаторів макроциклу в ланцюзі, опублікованих Glassnode.
Що таке Puell Multiple і як він використовується?
Puell Multiple вимірює відношення щоденного доходу майнерів (у доларах США) до 365-денного ковзного середнього щоденного доходу майнерів. Він фіксує прибутковість майнерів порівняно з довгостроковим середнім значенням, визначаючи періоди надзвичайного стресу для майнерів (низький Puell = ведмежий ринок, майнери потенційно змушені продавати монети) та екстремальної прибутковості майнерів (високий Puell = пікові умови ринку). Значення нижче 0,5 історично збігалися з відмінними можливостями для покупки; значення вище 4 збіглися з вершинами ринку. Халвінг у квітні 2024 року одразу вдвічі зменшив Puell Multiple, помістивши його в історично привабливу зону.
Як мережі рівня 2 впливають на інтерпретацію метрики в ланцюжку?
Мережі рівня 2 (Bitcoin Lightning Network, Ethereum's Arbitrum and Optimism, Polygon) обробляють транзакції поза основним ланцюгом, лише з періодичним розрахунком на рівні 1. Це означає, що показники обсягу транзакцій у ланцюзі для Bitcoin та Ethereum пропускають зростаючу частку реальної економічної діяльності. Зростаючий коефіцієнт NVT може відображати фактичну переоцінку АБО просто перехід до рівня 2, а не до рівня 1. Аналітики в ланцюжку повинні все більше враховувати обсяги рівня 2 і відповідно коригувати свої показники. Інструменти аналітики Ethereum, такі як Dune Analytics, дедалі частіше відстежують діяльність L2 окремо.
Що таке резервний ризик і як він розраховується?
Резервний ризик, розроблений Хансом Хауге, кількісно оцінює ризик-винагороду від інвестування в біткойни відносно впевненості довгострокових HODLers. Він вимірює відношення поточної ціни до HODL Bank (сукупна кількість днів, протягом яких монети зберігалися без продажу — міра переконання HODLer). Низький резервний ризик (нижче 0,002) вказує на історично привабливі зони купівлі — HODLers демонструють високу переконаність, хоча ціна низька. Високий резервний ризик (вище 0,024) вказує на історично несприятливий ризик-винагороду — ціна підвищена порівняно з базовим переконанням HODLer. Показник обчислюється та відстежується Glassnode.
Що таке резервні дані обміну та про що свідчить зниження балансу обміну?
Відстеження обсягу Bitcoin та Ethereum, що зберігаються на централізованих біржових гаманцях, є ключовим провідним індикатором у мережі. Зменшення біржових резервів (монети, що перетікають з бірж у гаманці із самоохороною) свідчить про те, що власники вилучають кошти, щоб утримувати довгострокові кошти, зменшуючи негайно доступний тиск на продаж — як правило, бичачий. Збільшення біржових резервів сигналізує про те, що власники готуються до продажу, посилення тиску на продаж — як правило, ведмежий. Чистий обмінний потік (депозити мінус зняття коштів) відстежується CryptoQuant і Glassnode і обернено корелює з ціною в багатьох історичних періодах, особливо в моменти повороту ринку.
Поширені помилки
▾
- !Використання ринкової капіталізації (поточна ціна × уся пропозиція) замість реалізованої капіталізації для аналізу на основі витрат — ринкова капіталізація дуже мінлива і не є показником базису витрат інвестора.
- !Розглядаючи будь-яку одну метрику в ланцюжку як остаточний сигнал купівлі/продажу — усі метрики працюють краще в поєднанні та повинні інтерпретуватися разом із макроумовами.
- !Ігнорування активності рівня 2 під час інтерпретації NVT — зменшення обсягу транзакцій L1 може відображати здоровий перехід на L2, а не зменшення використання мережі.
- !Введення в оману даних біржових запасів: адреси зберігача ETF можуть відображатися як біржові баланси, спотворюючи аналіз потоку резервів.
- !Надмірна індексація прогнозів цін моделі S2F — дефіцит є одним із факторів, що входять до ціни, а не єдиним визначальним фактором; чинники з боку попиту однаково важливі.
Порада профі
Для позиціонування ринкового циклу використовуйте Z-показник MVRV (нормалізований MVRV), а не необроблений MVRV, оскільки він враховує довгострокову тенденцію. MVRV Z-Score нижче 0 історично був у зеленій зоні (купівля), вище 7 у червоній зоні (продаж). Glassnode надає це як безкоштовний показник, що робить його одним із найдоступніших мережевих індикаторів інституційного рівня.
Чи знаєте ви?
Glassnode, одна з провідних мережевих аналітичних платформ, виявила, що приблизно 3-4 мільйони біткойнів (вартістю 200-270 мільярдів доларів за цінами 2024 року) остаточно втрачені — відправлені в недоступні гаманці або зберігаються у власників, які втратили свої закриті ключі. Ці втрачені монети фактично роблять біткоіни меншими, ніж передбачає номінальна пропозиція, при цьому ефективна пропозиція в обігу становить приблизно 19,7 млн мінус 3-4 млн втрачених монет.
Regional Guides
▾
🇺🇸 US▾
🇬🇧 UK▾
🇪🇺 EU▾
Джерела
Read the full guide on how to use this calculator effectively
Читати далі →Отримуйте щотижневі поради з математики
Приєднуйтеся до 12 000+ підписників, які щотижня отримують поради щодо калькулятора.