Що таке Covered Interest Parity?
▾
Покритий процентний паритет (CIP) — це умова відсутності арбітражу в міжнародних фінансах, яка пов’язує спотовий обмінний курс, форвардний обмінний курс і різницю в процентних ставках між двома країнами. Основний принцип стверджує, що прибуток від внутрішньої інвестиції повинен точно дорівнювати прибутку від іноземної інвестиції з тим самим терміном погашення, коли ризики іноземної валюти повністю хеджуються за допомогою форвардного контракту. Якщо ця рівність порушується, стає можливим безризиковий арбітражний прибуток: інвестори можуть одночасно позичати у валюті з низькою ставкою, інвестувати у валюту з високою ставкою та фіксувати обмінний курс за допомогою форвардного контракту для отримання гарантованого прибутку. На ліквідних, добре функціонуючих ринках конкуренція усуває такі можливості майже миттєво, роблячи CIP одним із найтісніших відносин у фінансовій економіці. Умова CIP виражається так: F/S = (1 + r_d) / (1 + r_f), де F — форвардний обмінний курс, S — спот-курс, r_d — внутрішня процентна ставка, а r_f — іноземна процентна ставка. Коли це співвідношення дорівнює відношенню відсоткової ставки, ринок перебуває в рівновазі CIP. На практиці невеликі відхилення — відомі як базис CIP — зберігаються через транзакційні витрати, кредитний ризик на форвардному ринку, обмеження регулятивного капіталу для банків-дилерів і ризик контрагента в міжвалютних свопах. Фінансова криза 2008 року та післякризове банківське регулювання різко розширили відхилення від CIP, кинувши виклик традиційній точці зору, що CIP — це майже ідеальні арбітражні відносини. Дослідники з BIS задокументували значні постійні відхилення CIP, зокрема в парах USD-EUR, USD-JPY та USD-CHF, які викликали значний академічний і політичний інтерес до розуміння сегментації ринку та обмежень балансу дилерів.
Calkulon makes complex calculations simple — built for students and everyday problem-solvers.
Формула
▾
S = (1 + r_d) / (1 + r_f), де F – форвардний обмінний курс. Ця формула розраховує паритет покритих відсотків шляхом зв’язку вхідних змінних через їх математичний зв’язок. Кожен компонент представляє вимірну величину, яку можна незалежно перевірити.Опис змінних
▾
| Символ | Ім'я | Одиниця | Опис |
|---|---|---|---|
| S | Спотовий обмінний курс | domestic per foreign | Поточний ринковий обмінний курс між двома валютами, який є ключовим параметром у розрахунку охопленого процентного паритету, який безпосередньо впливає на остаточний обчислений результат |
| F | Форвардний обмінний курс | domestic per foreign | Узгоджений обмінний курс для поставки в майбутньому, що використовується для хеджування валютного ризику. |
| r_d | Внутрішня процентна ставка | percent per period | Безризикова процентна ставка в країні походження для інвестиційного горизонту. |
| r_f | Іноземна процентна ставка | percent per period | Безризикова процентна ставка в іноземній країні на той самий горизонт. |
| CIP Basis | Відхилення CIP | basis points | Різниця між приблизним форвардним курсом і фактичним форвардним курсом, що вказує на можливість арбітражу або ринкове тертя. |
Як Covered Interest Parity
▾
- 1Отримайте поточний спотовий обмінний курс S (наприклад, USD/EUR) і n-періодний форвардний курс F для тієї самої валютної пари.
- 2Зберіть безризикові процентні ставки за n-період для обох країн (наприклад, 3-місячна ставка ОВДП для внутрішніх і зовнішніх).
- 3Обчисліть передбачувану форвардну ставку CIP: F_CIP = S × (1 + r_d) / (1 + r_f).
- 4Порівняйте F_CIP із фактичним ринковим форвардним курсом F, щоб обчислити базис CIP: Basis = F − F_CIP (у форвардних пунктах або базисних пунктах у річному вирахуванні).
- 5Якщо Basis > 0, іноземна валюта є дорогою для хеджування (внутрішні інвестори стикаються з витратами на хеджування).
- 6Якщо Basis < 0, може існувати покритий арбітраж: запозичувати всередині країни, інвестувати за кордоном, продавати іноземну валюту форвардно.
- 7Оцініть, чи база перевищує трансакційні витрати та вимоги до капіталу, перш ніж зробити висновок про наявність справжньої арбітражної можливості.
Розв'язані приклади
▾
Майже ідеальний паритет за нормальних ринкових умов
Використовуючи формулу CIP: 1,08 × (1 + 0,0530/4) / (1 + 0,0390/4) = 1,08 × 1,01325/1,00975 ≈ 1,0838. Фактичний форвард майже точно відповідає передбачуваному форварду, підтверджуючи, що в цьому прикладі діє CIP і немає жодної арбітражної можливості.
Велика від'ємна основа відображає обмеження дилерського балансу після Базеля III
Передбачуваний CIP-форвард становить приблизно 151,94 JPY/USD, але ринковий форвард становить лише 149,05 — розрив у майже 190 базисних пунктів у річному обчисленні. Ця негативна база означає, що хеджування доларів у ієни є дорогим для інвесторів у доларах США, що відображає зменшення можливостей дилерів здійснювати проміжні міжвалютні свопи після того, як посткризове регулювання капіталу збільшило вартість утримання компенсаційних позицій.
Тільки розрахунок вартості перед транзакцією
Передбачуваний CIP на 6 місяців форвард становить 1,2592 GBP/USD, але ринкові котирування становлять лише 1,2408, тобто значний розрив. Теоретично запозичення в доларах США під 5,5%, конвертація у фунти стерлінгів спот за 1,25, інвестування в британські гілти під 4% і фіксація прибутку через форвард на рівні 1,2408 генерує приблизно 1,84% річних понад вартість запозичення. На практиці спред між покупцями та цінами на балансі зменшить або усуне це.
Відображає вищі відсоткові ставки в доларах США, що тягне форвардний курс нижче спотового
Оскільки ставки в доларах США перевищують ставки в австралійському доларі на 0,95 відсоткових пунктів, забезпечений процентний паритет вимагає, щоб австралійський долар торгувався з форвардним дисконтом, щоб запобігти арбітражу. 12-місячний форвард 0,6438 компенсує доларовим інвесторам те, що вони отримують нижчий хеджований дохід від інвестицій в австралійських доларах порівняно з тим, що вони могли б заробити безпосередньо на грошових ринках доларів США.
Практичне застосування
▾
Корпоративне хеджування відомої кредиторської та дебіторської заборгованості в іноземній валюті. Ця програма зазвичай використовується професіоналами, яким потрібен точний кількісний аналіз для підтримки прийняття рішень, бюджетування та стратегічного планування у відповідних галузях
Банківське казначейство керує міжвалютним фінансуванням. Практики галузі покладаються на цей розрахунок для порівняння продуктивності, порівняння альтернатив і забезпечення відповідності встановленим стандартам і нормативним вимогам, допомагаючи аналітикам отримувати точні результати, які підтримують стратегічне планування, розподіл ресурсів і порівняльний аналіз ефективності між організаціями.
Виявлення цінових аномалій на валютних свопах і форвардних ринках. Академічні дослідники та студенти використовують ці обчислення для перевірки теоретичних моделей, виконання курсових завдань і глибшого розуміння математичних принципів, що лежать в основі
Оцінка центральним банком стресу фінансування в доларах — Фінансові аналітики та спеціалісти з планування включають цей розрахунок у свій робочий процес для створення точних прогнозів, оцінки сценаріїв ризику та надання рекомендацій на основі даних зацікавленим сторонам
Керрі трейд-менеджмент ризиків і стратегії хеджування керрі. Ця програма зазвичай використовується професіоналами, яким потрібен точний кількісний аналіз для підтримки прийняття рішень, бюджетування та стратегічного планування у відповідних галузях
Особливі випадки
▾
Відхилення CIP різко зростають наприкінці кварталу та наприкінці року, оскільки банки скорочуються
Відхилення CIP різко зростають наприкінці кварталу та наприкінці року, оскільки банки скорочують свої баланси для цілей регулятивної звітності, тимчасово відмовляючись від посередництва у валютних свопах і спричиняючи різке відхилення форвардних ставок від рівня, передбаченого CIP. Зустрічаючись із цим сценарієм під час обчислення паритету відсотків, користувачі повинні переконатися, що їхні вхідні значення входять у очікуваний діапазон, щоб формула дала значущі результати. Вхідні дані, що виходять за межі діапазону, можуть призвести до математично дійсних, але практично безглуздих вихідних даних, які не відображають реальних умов.
Для валют EM з контролем капіталу або тонкими форвардними ринками, відхилення CIP
Для валют EM з контролем над капіталом або тонкими форвардними ринками відхилення CIP відображають справжній ризик передачі, обмеження потоку капіталу та низьку ринкову ліквідність, а не неправильні арбітражні ціни — інвестори правильно вимагають премії за додаткові ризики. Цей граничний випадок часто виникає в професійних програмах із закритим паритетом відсотків, де задіяні граничні умови або екстремальні значення. Практикуючі спеціалісти повинні задокументувати, коли ця ситуація виникає, і розглянути, чи є альтернативні методи розрахунку або коефіцієнти коригування більш прийнятними для їх конкретного випадку використання.
Під час кризи COVID-19 у березні 2020 року стрес із фінансуванням у доларах США спричинив курс EUR/USD
Під час кризи COVID-19 у березні 2020 року стрес із фінансуванням у доларах США спричинив падіння 3-місячної бази EUR/USD майже до -100 базисних пунктів, оскільки попит на долар перевищив ринок. Розширення лінії свопів ФРС з великими центральними банками фактично відновило CIP, наповнивши ринки доларовою ліквідністю. У контексті забезпеченого паритету процентів цей особливий випадок вимагає ретельного тлумачення, оскільки стандартні припущення можуть не виконуватися. Користувачам слід перехресно порівняти результати з експертними знаннями в галузі та розглянути можливість звернення до додаткових посилань або інструментів для перевірки виходу за цих нетипових умов.
Долари США між валютами (3-місячний термін, вибрані пари, 2024)
▾
| Валютна пара | прибл. Базис (біт/с) | Напрямок | Основний драйвер |
|---|---|---|---|
| USD/JPY | -30 до -60 | Негативний (сторона JPY) | Японський попит на хеджовані активи в доларах США |
| USD/EUR | -10 до -25 | Негативний (сторона EUR) | Європейський банк потребує фінансування в доларах США |
| USD/GBP | від -5 до -15 | Трохи негативно | Фрагментація банків після Brexit |
| USD/CHF | -20 до -40 | Негативний (сторона CHF) | Попит на надійну гавань, політика SNB |
| USD/AUD | від +5 до +15 | Позитивний (сторона AUD) | Товарна валютна премія |
Часті запитання
▾
Яка різниця між CIP та UIP?
Covered Interest Parity (CIP) використовує форвардний контракт для усунення валютного ризику — обмінний курс майбутньої операції зафіксований сьогодні, що робить умову паритету безризиковою. Непокритий паритет процентної ставки (UIP) замість цього залежить від очікуваної майбутньої спот-ставки, яка є невизначеною, тому UIP передбачає валютний ризик і залежить від очікувань інвесторів і схильності до ризику. CIP міцно тримається на ліквідних ринках; UIP часто зазнає невдачі емпірично, особливо на коротких горизонтах.
Чому CIP зруйнувався після фінансової кризи 2008 року?
Посткризові банківські правила, зокрема вимоги Базеля III щодо вищих коефіцієнтів капіталу та коефіцієнта кредитного плеча, значно збільшили витрати банків-дилерів на утримання компенсаційних позицій, необхідних для посередництва міжвалютних свопів. Банки стали менш охоче сприймати відхилення CIP, навіть коли з'явилися арбітражні можливості. Це нормативне обмеження балансу тепер широко визнано структурною особливістю сучасних валютних ринків, а не тимчасовим ринковим тертям.
Що таке крос-валютний базис?
Міжвалютний базис — це спред вище або нижче LIBOR/SOFR, який одна сторона сплачує або отримує в крос-валютному свопі для конвертації зобов’язання з плаваючою ставкою в одній валюті в іншу. Негативна основа для валюти (наприклад, євро, ієни) означає, що учасники ринку платять премію за отримання фінансування в доларах США через свопи, що відображає надлишковий попит на доларову ліквідність. Міжвалютний базис по суті є емпіричним вимірюванням відхилень CIP на ринках своп.
Як котируються форвардні курси на практиці?
Форвардні обмінні курси зазвичай котируються як спот-курс плюс або мінус форвардні пункти (також звані своп-пунктами). Форвардні пункти представляють різницю процентних ставок між двома валютами та додаються або віднімаються від курсу спот. Позитивні форвардні бали означають, що базова валюта торгується з форвардною премією; негативні бали означають форвардну знижку. Дилери котирують форвардні пункти пропозиції та запиту окремо, а спред розширюється для більш довгих термінів і менш ліквідних валютних пар.
Чи можуть роздрібні інвестори використовувати відхилення CIP?
На практиці роздрібні інвестори не можуть використовувати відхилення CIP, оскільки арбітраж вимагає одночасного доступу до ринків міжбанківського кредитування, форвардних контрактів інституційної якості та надзвичайно низьких операційних витрат. Відхилення CIP за вирахуванням реалістичних спредів між покупкою та попитом і витратами на фінансування зазвичай нерентабельні для небанківських учасників. Відхилення найбільш доступні для великих комерційних банків та інституційних гравців з привілейованим доступом до ринку та спроможністю балансу.
Які валюти демонструють найбільші відхилення CIP?
Історично валютні пари USD-JPY, USD-EUR та USD-CHF демонстрували найстійкіші відхилення CIP, особливо після 2008 року. Дослідження BIS засвідчують, що попит на фінансування в доларах США в усьому світі настільки високий, що інвестори приймають прибуток, нижчий за CIP, щоб отримати доларову ліквідність. Валютні пари ринків, що розвиваються, також демонструють значні відхилення CIP, але вони частково відображають справжній кредитний ризик і ризик ліквідності, а не чисті ринкові тертя.
Як CIP пов’язаний із корпоративними стратегіями хеджування?
Корпорації широко використовують форвардні контракти для хеджування відомих майбутніх грошових потоків в іноземній валюті, і ціноутворення цих форвардів регулюється CIP. Коли база CIP розширюється (форвард стає дорогим порівняно з різницею відсотків), витрати на хеджування зростають для транснаціональних компаній. Наприклад, японська компанія, яка виставляє рахунки в доларах США та хоче зафіксувати свої доходи в ієнах, зіткнеться з вищими витратами на хеджування, коли базис USD/JPY є глибоко негативним, що безпосередньо впливає на економіку експортних контрактів і рішень щодо репатріації.
Поширені помилки
▾
- !Ігнорування транзакційних витрат і спредів між цінами та цінами під час виявлення очевидних можливостей CIP-арбітражу — грубі відхилення рідко переживають реалістичні витрати.
- !Плутання форвардної премії/дисконту з диференціальним напрямом відсоткової ставки — вищі ставки на внутрішньому ринку означають форвардну премію в іноземній валюті, а не дисконт.
- !Використання річних ставок без коригування частки строку (наприклад, 90-денні ставки потрібно розділити на 4 для квартальних періодів).
- !Розгляд відхилень CIP як постійних арбітражних сигналів без урахування обмежень балансу, які перешкоджають експлуатації.
- !Застосування формул CIP до безпоставних форвардів (NDF) для обмежених валют, де ризик доставки робить розрахунок ненадійним.
Порада профі
Під час обчислення CIP для термінів до 1 року використовуйте простий відсоток (конвенція грошового ринку): F = S × (1 + r_d × T) / (1 + r_f × T), де T – частка року. Використовуйте складні відсотки для тенорів понад 1 рік.
Чи знаєте ви?
Надзвичайні своп-лінії Федеральної резервної системи з 14 центральними банками під час кризи COVID-19 у березні 2020 року влили понад 450 мільярдів доларів ліквідності за кілька тижнів, майже одноосібно закривши відхилення CIP на -120 базисних пунктів на ринку свопів EUR/USD.
Regional Guides
▾
🇺🇸 US▾
🇬🇧 UK▾
🇪🇺 EU▾
Джерела
Ratings & comments
Отримуйте щотижневі поради з математики
Приєднуйтеся до 12 000+ підписників, які щотижня отримують поради щодо калькулятора.