Free Cash Flow DCF Valuation
Що таке Free Cash Flow Calculator?
▾
Вільний грошовий потік (FCF) — це грошові кошти, які генерує бізнес після обліку капітальних витрат, необхідних для підтримки та збільшення бази активів. Він являє собою фактичну готівку, доступну всім інвесторам — як власникам акцій, так і власникам боргів — після того, як компанія сплатила свої операційні витрати та реінвестувала у свій бізнес. На відміну від чистого доходу, який є обліковою структурою, що підлягає безготівковим коригуванням і часу нарахування, FCF базується на фактичних рухах готівки, і ним набагато важче маніпулювати. Багато професійних інвесторів вважають FCF найважливішим показником для оцінки компанії. Воррен Баффет називає це «прибутком власника» — готівкою, яку бізнес теоретично міг би розподіляти своїм власникам щороку без шкоди для своєї конкурентної позиції. Моделі дисконтованого грошового потоку (DCF) повністю побудовані на прогнозованих потоках FCF, дисконтованих за WACC для отримання корпоративної вартості. Існує два поширених способи обчислення FCF. Найбільш широко використовуваний підхід починається з операційного руху грошових коштів (зі Звіту про рух грошових коштів) і віднімає капітальні витрати. Більш аналітичний підхід починається з EBIT, застосовує ставку податку, додає амортизацію (безготівковий збір) і віднімає зміни в оборотному капіталі та капітальних витратах. Цей другий підхід дозволяє аналітикам декомпонувати FCF і зрозуміти, що зумовлює зміни з року в рік. Позитивний FCF сигналізує про здоровий бізнес, який може фінансувати зростання, виплачувати дивіденди, викуповувати акції, зменшувати борг або здійснювати придбання за рахунок внутрішньо створених грошей. Стійкий від’ємний FCF не завжди поганий — компанії, що швидко розвиваються, часто витрачають готівку для фінансування розширення — але він має фінансуватися за рахунок акціонерного капіталу чи боргових зобов’язань і не може тривати нескінченно. Якість FCF також має значення: FCF, створений за рахунок вивільнення оборотного капіталу (швидше стягнення дебіторської заборгованості, відстрочка кредиторської заборгованості), є менш стійким, ніж FCF від справжнього покращення операційної діяльності.
Calkulon makes complex calculations simple — built for students and everyday problem-solvers.
Формула
▾
FCF = операційний грошовий потік − капітальні витрати
Альтернатива (аналітичний підхід):
FCF = EBIT × (1 − податкова ставка) + амортизація − зміна оборотного капіталу − капітальні витрати
FCF до власного капіталу (FCFE):
FCFE = чистий прибуток + D&A − зміна оборотного капіталу − капітальні витрати + чисті запозиченняОпис змінних
▾
| Символ | Ім'я | Одиниця | Опис |
|---|---|---|---|
| OCF | Операційний грошовий потік | currency | Грошові кошти, отримані від основної діяльності; можна знайти безпосередньо у звіті про рух грошових коштів |
| Capex | Капітальні витрати | currency | Грошові кошти, витрачені на придбання або поліпшення довгострокових активів (PP&E); можна знайти в інвестиційному розділі звіту про рух грошових коштів |
| EBIT | Прибуток до сплати відсотків і податків | currency | Операційний дохід до оподаткування; відправна точка для аналітичного побудови FCF |
| D&A | Знос і амортизація | currency | Безготівкова плата додана назад, оскільки вона зменшила EBIT, але не зменшила готівку |
| ΔWC | Зміна чистого оборотного капіталу | currency | Збільшення поточних операційних активів мінус збільшення поточних операційних зобов'язань; збільшення WC використовує готівку |
Як Free Cash Flow Calculator
▾
- 1Отримайте операційні грошові потоки зі звіту про рух грошових коштів компанії. Це число вже коригує чистий прибуток для безготівкових статей (D&A, компенсація акцій) і зміни оборотного капіталу.
- 2Знайдіть капітальні витрати в розділі інвестицій у звіті про рух грошових коштів. Зазвичай це позначається як «Придбання основних засобів» або «Додатки до основних засобів».
- 3Відніміть капітальні витрати від операційного грошового потоку: FCF = OCF − капітальні витрати. Це дає вам вільний грошовий потік до фірми (FCFF).
- 4Для аналітичного підходу: почніть з EBIT, помножте на (1 − ставка податку), щоб отримати NOPAT, додайте D&A, відніміть збільшення чистого оборотного капіталу та відніміть капітальні витрати.
- 5Інтерпретуйте результат: позитивний FCF означає, що компанія генерує надлишок готівки; негативний FCF вказує на те, що він споживає готівку (яку потрібно фінансувати ззовні). Відстежуйте маржу FCF (FCF / дохід) і доходність FCF (FCF / ринкову капіталізацію) як орієнтири оцінки.
- 6Розрізняйте капітальні витрати на підтримку (підтримка функціонування існуючих активів) і капітальні витрати на зростання (розширення потужностей). Перше є справжніми грошовими витратами; останнє є необов'язковим і дискреційним.
Розв'язані приклади
▾
Ця велика компанія споживчих товарів щорічно генерує 700 мільйонів доларів FCF — коефіцієнт конверсії 82% від операційного грошового потоку. Маючи стабільний бізнес і скромні потреби в капіталовкладеннях, він може повернути більшу частину цих грошей акціонерам через дивіденди та викуп. Прибутковість FCF 5–6% при ринковій капіталізації в 12 мільярдів доларів свідчить про розумну оцінку.
Незважаючи на генерацію позитивного операційного грошового потоку, ця компанія має негативний FCF, оскільки активно розбудовує центри виконання робіт і технологічну інфраструктуру. Це не обов’язково викликає занепокоєння — капіталовкладення в розмірі 450 мільйонів доларів США є значною мірою інвестиціями у зростання, які повинні приносити прибуток у майбутньому. Інвестори повинні оцінити, чи прибуток від цих капітальних вкладень виправдає витрати грошей.
NOPAT = 300 мільйонів доларів США × 0,75 = 225 мільйонів доларів США. Додайте D&A: $225 млн + $80 млн = $305 млн. Відніміть збільшення оборотного капіталу: $305 млн − $20 млн = $285 млн. Відніміть капітальні витрати: $285 млн − $60 млн = $225 млн. Збільшення оборотного капіталу є використанням готівки, оскільки компанія створює запаси або надає клієнтам кредит швидше, ніж зростає її кредиторська заборгованість.
Для малого бізнесу: OCF = Чистий прибуток + D&A − ΔWC = $120K + $30K − $10K = $140K. FCF = 140 тис. доларів США − 25 тис. доларів США капітальних вкладень = 115 тис. доларів США. Ці $115 тис. представляють собою максимальну стійку суму готівки, яку власник може вилучити з бізнесу, не погіршуючи його роботу. Це справжній показник річної прибутковості компанії в грошовому еквіваленті.
FCFE = 500 мільйонів доларів США + 120 мільйонів доларів США − 30 мільйонів доларів США − 200 мільйонів доларів США − 50 мільйонів доларів США = 340 мільйонів доларів США. Це готівка, доступна спеціально для власників акцій після обслуговування боргу. Поділ FCFE на акції в обігу дає FCF на акцію, корисний показник, який можна порівняти з прибутком на акцію, але базується на грошових, а не на бухгалтерських прибутках.
Практичне застосування
▾
Оцінка DCF: чисельник у кожному розрахунку вартості підприємства
Аналіз стабільності дивідендів: чи може компанія підтримувати свої дивіденди лише за рахунок FCF?
Боргова спроможність: кредитори оцінюють покриття FCF зобов’язань з обслуговування боргу
Можливість викупу акцій: скільки акцій можна викупити від щорічного створення FCF?
Прямий капітал: моделі LBO побудовані на прогнозах FCF, які використовуються для моделювання виплат боргу
Особливі випадки
▾
Облік оренди: згідно з ASC 842/МСФЗ 16 платежі за операційну оренду тепер розподіляються
Облік оренди: відповідно до ASC 842/IFRS 16 платежі за операційну оренду тепер розподіляються на відсотки та основну суму у звіті про рух грошових коштів, що може спотворити порівняння OCF і FCF порівняно з періодами до 2019 року. Відкоригуйте для порівнянності.
Придбання: великі угоди злиття та поглинання з’являються в інвестиційних грошових потоках і повинні бути такими
Придбання. Великі угоди злиття та поглинання відображаються в інвестиційних грошових потоках і повинні бути виключені з розрахунків FCF капітальних витрат на обслуговування. Деякі аналітики поділяють капітальні витрати на органічне зростання та капітальні витрати на придбання.
Сезонність оборотного капіталу: роздрібні торговці часто показують негативний FCF у 3 кварталі (будівництво
Сезонність оборотного капіталу: роздрібні торговці часто показують від’ємний FCF у 3 кварталі (створення запасів у святкові дні) і дуже позитивний FCF у 4 кварталі. Використовуйте кінцевий дванадцятимісячний FCF, а не квартальний FCF, щоб згладити сезонність.
Негативний капітал: високі викупи можуть створити негативний капітал, але це
Від’ємний балансовий капітал: Високі обсяги зворотного викупу можуть створити негативний балансовий капітал, але це не впливає на розрахунок FCF — FCF є показником, заснованим на грошових коштах, незалежно від структури балансу.
Коефіцієнти конвертації FCF за галузями (OCF у FCF)
▾
| Промисловість | Типове співвідношення FCF/OCF | Ключовий драйвер FCF |
|---|---|---|
| Програмне забезпечення / SaaS | 80–95% | Мінімальні капітальні витрати; переважно R&D (витрати) |
| Споживчі продукти | 70–85% | Помірні капіталовкладення; стабільний оборотний капітал |
| Охорона здоров'я / Фармація | 60–80% | Виробничі капітальні витрати; Амортизація IP |
| Роздрібна торгівля | 50–75% | Зберігати капітальні витрати; інвентаризація оборотних коштів |
| Промисловість / Виробництво | 40–70% | Капітальні витрати на важке обладнання |
| Телеком/Кабель | 30–55% | Капітальні витрати на мережеву інфраструктуру |
| Комунальні послуги | 20–40% | Регуляторні вимоги до капіталовкладень |
| Енергетика (E&P) | 10–40% | Сильно летючий; капітально інтенсивне буріння |
Часті запитання
▾
Чому FCF більш надійний, ніж чистий прибуток для оцінки?
Чистий прибуток включає негрошові статті (знос, амортизація, винагорода на основі акцій) і доходи та витрати на основі нарахування, які можуть не відображати фактичний час готівки. Компанії також можуть маніпулювати чистим прибутком за допомогою вибору бухгалтерського обліку (час визнання доходу, зміни резервів). FCF важче підробити, оскільки він відстежує фактичні грошові надходження та відтоки, що робить його більш надійним показником економічної ефективності для цілей оцінки.
Що таке здорова маржа FCF?
Маржа FCF (FCF / Revenue) сильно відрізняється залежно від галузі. Компанії, які займаються програмним забезпеченням і мають доходи від підписки, часто досягають 20–35% маржі FCF. Компанії, що займаються споживчими товарами, зазвичай мають 8–15%. Капіталомісткі галузі, такі як виробництво та комунальні послуги, можуть працювати на 5–10%. Ключовим моментом є послідовність і тенденція зростання, а не досягнення конкретної цифри — стійке покращення маржі FCF вказує на справжній операційний прогрес.
Яка різниця між FCFF і FCFE?
Вільний грошовий потік до фірми (FCFF) — це готівка, доступна всім постачальникам капіталу (як акціонерам, так і власникам боргу) до будь-яких фінансових грошових потоків. Він використовується з WACC у моделях DCF для підприємства. Вільний грошовий потік до власного капіталу (FCFE) — це готівка, доступна спеціально для власників акцій після обслуговування боргу та використовується з вартістю власного капіталу як ставка дисконту в моделях DCF вартості акцій. Для компанії без боргів FCFF і FCFE ідентичні.
Чи може компанія мати позитивний чистий прибуток і негативний FCF?
Так, і це головний червоний прапор. Це трапляється, коли компанія нарощує оборотний капітал швидше, ніж прибуток (наприклад, дебіторська заборгованість зростає через те, що клієнти не платять), здійснює великі капітальні інвестиції або коли якість прибутку є низькою через агресивне визнання доходу. Постійний позитивний прибуток із негативним FCF часто свідчить про маніпуляції з бухгалтерським обліком або бізнес-модель, яка споживає готівку, незважаючи на те, що вона виглядає прибутковою.
Як амортизація впливає на FCF?
Амортизація зменшує EBIT і, отже, чистий прибуток, але не зменшує грошові кошти, оскільки це негрошові витрати. У розрахунку OCF амортизація повертається до чистого прибутку. Однак амортизація означає реальний економічний знос активів, які в кінцевому підсумку повинні бути замінені реальними грошовими коштами (капітальні витрати). Бізнес, який знецінює свої активи та ніколи не реінвестує, тимчасово демонструватиме високий FCF, але з часом погіршуватиме конкурентоспроможність.
Що таке нормалізована або скоригована FCF?
Аналітики часто коригують зареєстровані FCF на одноразові статті, які завищують або зменшують число: незвичайні коливання оборотного капіталу (попередні платежі клієнта на кінець року), одноразові капітальні витрати (одноразова покупка заводу), врегулювання судових спорів або грошові витрати на реструктуризацію. Нормалізований FCF усуває ці викривлення, щоб показати стійку, повторювану здатність бізнесу генерувати вільні грошові потоки.
Як використовувати FCF для оцінки компанії?
Найпоширенішим підходом є модель DCF: проект FCF на 5–10 років, оцінка кінцевої вартості (використовуючи безстроковий темп зростання або множник виходу) і дисконтування всіх грошових потоків за WACC. Сума теперішньої вартості дорівнює вартості підприємства. Крім того, використовуйте дохідність FCF (FCF / ринкова капіталізація) як відносний показник оцінки — вища дохідність передбачає кращу цінність, порівнянну з прибутковістю. FCF на акцію, поділений на множник, відповідний сектору, дає швидку оцінку справедливої вартості.
Чому компанія, що швидко розвивається, може мати від’ємний FCF навіть із сильною одиничною економікою?
Компанії, що швидко розвиваються, часто інвестують значні кошти в оборотний капітал (створення запасів, надання кредитів) і капітальні витрати (відкриття магазинів, будівництво інфраструктури) перед прибутком, який зрештою принесуть інвестиції. На першому місці відпливи готівки, потім – доходи. Це фактично ознака впевненості керівництва в майбутніх прибутках. Питання, на яке інвестори повинні відповісти, полягає в тому, чи перевищить прибуток на інвестований капітал (ROIC) вартість цього капіталу з часом.
Поширені помилки
▾
- !Використання чистого прибутку замість операційного грошового потоку як відправної точки — це двічі враховує D&A та пропускає зміни оборотного капіталу.
- !Забувши відняти капітальні витрати на зростання — деякі аналітики віднімають лише капітальні витрати на підтримку, завищуючи стійкий FCF.
- !Розглядати винагороду на основі акцій як негрошову вигоду, не визнаючи її розріджувального ефекту на FCF на акцію.
- !Ігнорування знака зміни оборотного капіталу — збільшення дебіторської заборгованості або запасів використовує готівку та зменшує FCF.
Порада профі
Відстежуйте коефіцієнт конверсії FCF (FCF / чистий прибуток) з часом для будь-якої компанії, яку ви аналізуєте. Зниження ставки свідчить про проблеми з оборотним капіталом або капітальними витратами; зростання курсу свідчить про підвищення ефективності готівки. Найкращі підприємства підтримують коефіцієнт конверсії вище 100% (FCF перевищує чистий прибуток), як правило, через те, що амортизація перевищує капітальні витрати на обслуговування.
Чи знаєте ви?
Amazon повідомляв про майже нульовий або негативний FCF протягом більшої частини своїх перших 20 років, оскільки він активно інвестував у склади та технології. Інвестори, які розуміли, що це інвестиція з високою прибутковістю, а не операційний провал, були щедро винагороджені. FCF Amazon став постійно позитивним приблизно в 2016 році і з тих пір зріс до десятків мільярдів на рік.
Regional Guides
▾
🇺🇸 US▾
🇬🇧 UK▾
🇪🇺 EU▾
Джерела
- ›Дамодаран – Оцінка інвестицій (3-є видання) – Розділ про грошові потоки
- ›CFA Institute – Оцінка вільного грошового потоку
- ›Koller, Goedhart & Wessels – Оцінка: вимірювання та управління вартістю компаній (McKinsey)
- ›Investopedia – Визначення вільного грошового потоку
- ›Уоррен Баффет – Щорічний лист Berkshire Hathaway за 1986 рік (концепція заробітку власника)
Read the full guide on how to use this calculator effectively
Читати далі →Отримуйте щотижневі поради з математики
Приєднуйтеся до 12 000+ підписників, які щотижня отримують поради щодо калькулятора.