Il costo medio ponderato del capitale (WACC) è il tasso che una società dovrebbe pagare per finanziare le proprie attività. Rappresenta il rendimento minimo che un’azienda deve ottenere per soddisfare sia gli investitori in debito che quelli azionari.
La formula del WACC
WACC = (E/V × Re) + (D/V × Rd × (1 − Tc))
Dove:
- E = Valore di mercato del capitale proprio
- D = Valore di mercato del debito
- V = E + D (valore totale dell'impresa)
- Re = Costo del capitale proprio
- Rd = Costo del debito (ante imposte)
- Tc = Aliquota dell'imposta sulle società
Calcolo passo dopo passo
Passaggio 1: trova la struttura del capitale
Una società ha:
- Patrimonio netto: £ 600 milioni (capitalizzazione di mercato)
- Debito: 400 milioni di sterline (valore di mercato delle obbligazioni)
- Totale: 1.000 milioni di sterline
- E/V = 60%, D/V = 40%
Passaggio 2: costo del capitale proprio (Re)
Utilizzare il Capital Asset Pricing Model (CAPM):
Re = Rf + β × (Rm − Rf)
- Rf = tasso privo di rischio (es. rendimento dei gilt del Regno Unito = 4,2%)
- β = Beta (es. 1,3)
- Rm − Rf = Premio per il rischio di mercato (es. 5%)
Re = 4.2% + 1.3 × 5% = 4.2% + 6.5% = 10.7%
Passaggio 3: costo del debito (Rd)
Il rendimento al lordo delle imposte sul debito della società, ad es. 5,5%.
Passaggio 4: applicare lo scudo fiscale
Gli interessi sono deducibili dalle tasse, quindi il costo effettivo del debito è inferiore:
After-tax cost of debt = 5.5% × (1 − 0.25) = 4.125%
(Ipotizzando un'aliquota dell'imposta sulle società del 25%)
Passaggio 5: calcolare il WACC
WACC = (60% × 10.7%) + (40% × 4.125%)
WACC = 6.42% + 1.65% = 8.07%
A cosa serve il WACC
- Valutazione del flusso di cassa scontato (DCF) — Il WACC è il tasso di sconto
- Decisioni di investimento: i progetti devono restituire più del WACC per aggiungere valore
- Ottimizzazione della struttura del capitale: trovare il mix debito/capitale proprio che riduca al minimo il WACC
Tabella di sensibilità
| Beta | Debito/Capitale | WACC |
|---|---|---|
| 0.8 | 20% | 8.1% |
| 1.0 | 40% | 8.6% |
| 1.3 | 40% | 9.7% |
| 1.5 | 60% | 10.8% |
Limitazioni del WACC
- Presuppone una struttura del capitale costante nel tempo
- Il CAPM ha le proprie ipotesi (relazione di rischio lineare, mercati efficienti)
- Difficile da applicare alle aziende private senza beta quotata
- Non tiene conto dell'asimmetria informativa tra detentori di titoli di debito e di titoli azionari